Экономическая эффективность  инвестиций и капитальных вложений.

 

Необходимость быстрого технического и технологического пере­оснащения предприятий, повышение конкурентоспособности их про­дукции непосредственно связаны с инвестированием.

В последние годы в условиях общего кризиса экономики, нехват­ки собственных финансовых ресурсов, дефицита бюджетных средств происходит сокращение инвестиций в экономику. Объем инвестиций за последние десять лет упал более чем на 50%. В 1993 году удельный вес инвестиций в ВВП составил 25, 3%, в первом квартале 2001 года— 13, 3%. При этом доля капиталовложений производственного характера в об­щем объеме инвестиций меньше половины (48, 9%).

Инвестированные ресурсы зачастую используются неэффективно, и, как следствие, возникает проблема " долгостроев", задолженности по кредитам. Данная практика инвестирования ведет к расточительству финансовых ресурсов. Происходит связывание денежных средств, кото­рые могли бы быть направлены в более эффективные производства и проекты. Поэтому в данных условиях особую актуальность приобрета­ет проблема оценки инвестиционных проектов.

Современные методы оценки инвестиционного проекта предпола­гают всесторонность, объективность анализа, повышенные требования к расчетам.

Рассмотрим наиболее важные составляющиеданной оценки:

=> порядок расчёта и оценки финансовых коэффициентов эф­фективности;

=> анализ движения наличных денег;

=> определение устойчивости проекта.

При оценке эффективности инвестиционных проектов следует раз­личать:

• коммерческую (финансовую) эффективность — выгоду с точ­ки зрения реализующего проект субъекта хозяйствования;

• бюджетную эффективность — финансовые последствия осу­ществления проекта для республиканского и (или) местного бюджета;

• экономическую эффективность — затраты и результаты, свя­занные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансо­вых интересов участников инвестиционного проекта.

Основу оценки инвестиционного проекта составляет такое поня­тие, как соизмерение затрат и результатов на его реализацию.

Общие инвестиционные расходысостоят из капитальных зат­рат и издержек под оборотные средства. В свою очередь капитальные затраты включают прединвестиционные расходы (издержки на мар­кетинговые исследования, разработку технико-экономического обо­снования и бизнес-плана, организацию производства), сметную сто­имость строительства (стоимость оборудования и строительно-мон­тажных работ).

Согласно Рекомендациям по разработке бизнес-планов инвестици­онных проектов, утвержденным 31.03.99 г. Министерством экономики Республики Беларусь, в качестве результата выступают чистая при­быль и амортизационные отчисления.Отнесение амортизационных от­числений к результатам вполне правомерно, так как в результате реали­зации проекта субъект хозяйствования получает, наряду с прибылью, и определенную сумму амортизационных отчислений для восстановления основного капитала, которым он раннее не располагал.

Существующие методы оценки эффективности инвестициймож­но подразделить на 2 группы:

1. Простые, или статистические методы.

2. Методы дисконтирования.

К простым, или традиционным, показателям оценки инвестицийотносятся коэффициент эффективности (рентабельность) и срок окупа­емости.

Коэффициент эффективности — это отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капиталовложений. Показатель отражает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в течение одного года плани­рования. На основании сравнения расчетной величины рентабельности со средним уровнем доходности по отрасли или нормативным проводится заключение о целесообразности реали­зации инвестиционного проекта.

Срок окупаемости — период возмещения инвестиций. В между­народной практике данный показатель определяется путем суммирова­ния доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций. В отечественной практике данный показатель рассчитыва­ется как отношение суммы инвестиций к среднегодовой величине при­были. Так как показатели прибыли в начале и в конце периода неодина­ковы, то происходит занижение срока окупаемости.

Проект считается приемлемым, если срок окупаемости удовлетворяет требованиям кредитора.

Недостатки традиционных показателей: не учитывается фактор времени, то есть изменение стоимости денег с учётом времени. Одинаковая величина денег сегодня и через определённый период времени имеют разную стоимость по причине обесценивания денег в результате инфляции, доходности капитала.

Для учёта временной стоимости денег используются дисконтированные критерии эффективности инвестиционного проекта.

Дисконтирование – это процесс приведения экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Установление сегодняшнего эквивалента суммам, выплачиваемым в будущем, определяется как произведение будущих поступлений денег на коэффициент дисконтирования. Расчет коэффициента дисконтирования приве­ден ниже:

 

D = 1/(1+i)ⁿ,

где D — коэффициент дисконтирования;

I — дисконтная ставка;

n — продолжительность инвестирования.

 

В качестве дисконтной ставки могут выступать средняя депозит­ная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности с учетом инфляции и уровня риска, альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяй­ственной деятельности.

 Для оценки целесообразности проведения затрат в данный пери­од, чтобы получить выгоды в будущем, рассчитываются следующие дис­контированные показатели:

1. Чистый приведенный доход, который представляет собой разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтиро­вания) будущих денежных потоков за весь период реализации бизнес-плана и суммой инвестируемых средств. Данный показатель должен быть положительным, в обратном случае инвестор не получит свои деньги обратно.

2. Индекс доходности (рентабельности) инвестиций — это от­ношение приведенного денежного потока к сумме инвестируемых средств. Его величина должна быть больше единицы,

3. Внутренняя норма рентабельности представляет собой ставку дисконтирования, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

4. Динамичный период окупаемости — срок, в течение которого результаты последовательного сложения дисконтированной чистой при­были сравняются с величиной инвестиций.

При рассмотрении альтернативных проектов, в том числе с разны­ми показателями эффективности по чистому приведенному доходу и внутренней норме рентабельности, необходимо отдавать предпочтение первому показателю, так как в данном случае получается больше (в аб­солютном значении) выгод от реализации проекта.

В случае финансирования за счет бюджетных средств, осуществ­ления государственной поддержки в обязательном порядке рассчитыва­ется бюджетная эффективность.

Выгода для бюджета представляет собой разницу между буду­щей величиной уплачиваемых налогов в результате реализации проекта и субсидиями (налоговые льготы, льгота по кредиту). Проект должен соответствовать экономическим приоритетам государства.

При финансировании проекта государством или (и) международ­ными финансовыми фондами определяется экономическая эффектив­ность. Предполагается рассчитывать эффективность инвестиций без учета обслуживания долга (выплаты процентов и погашения основного долга), так как данные затраты приводят не к использованию (расходу) денежных ресурсов, а только к их перераспределению. Кроме того, для определения выгод в целом для общества необходимо рассчитывать сле­дующие количественные показатели: создание дополнительных рабо­чих мест, увеличение объемов производства и, соответственно, умень­шение дефицита определенной продукции; рост доходов населения за счет увеличения занятости и снижения цен.

Анализируя эффективность выбранной инвестиционной стратегии, следует оценивать экологические внешние эффекты (экстреналии). Если возможно ущерб выразить количественно, то его необходимо отразить в издержках проекта. При трудностях измерения данные негативные сто­роны проекта следует выявить в качественном анализе.

Оценка инвестиционного проекта должна в обязательном поряд­ке включать анализ последовательности платежей и поступлений денежных средств во времени (в западной экономической литерату­ре данный поток денежных средств получил название cash-flow). Кри­терием принятия проекта является положительное сальдо в любом вре­менном интервале. Отрицательная величина свидетельствует о необ­ходимости привлечения заемных средств и, в результате, о снижении эффективности из-за дополнительных расходов на выплату процентов за данный кредит. При этом шаг расчета должен быть для первого года сроком в один месяц. В обратном случае возникает опасность не выявления нехватки денежных ресурсов в определенные периоды (на­пример, во время сезонной закупки сырья для перерабатывающих пред­приятий).

На эффективность инвестиционного проекта большое влияние ока­зывают инфляционные процессы, происходящие в экономике. Сниже­ние результатов инвестиционной деятельности в связи с инфляцией обусловлено следующими причинами:

1. Финансирование будущих затрат в результате повышения обще­го уровня цен увеличится. Превышение сметных затрат, вызванных ин­фляцией, должно рассматриваться не как превышение запланированных расходов, а как дополнительное заимствование. По данным займам сле­дует предусмотреть выплату процентов и долга. В обратном случае пред­приятие столкнется с кризисом ликвидности.

2. Стоимость основных фондов, приобретенных для проекта, че­рез определенное время в результате инфляции обесценится. В резуль­тате амортизационные отчисления и, соответственно, себестоимость бу­дут искусственно занижены, а прибыль завышена, что приведет к возра­станию реальных сумм налога.

3. Обесценивание товарно-материальных запасов и, соответствен­но, увеличение налогового бремени. То есть предприятие будет вынужде­но платить так называемый " инфляционный налог".

4. Инфляция влияет на номинальную ставку кредитования. То есть одновременно с повышением цен на ресурсы и собственную про­дукцию следует предусмотреть увеличение суммы процентов по кре­диту.

Для достоверной оценки результатов хозяйственной деятельнос­ти, в том числе инвестиционной, в условиях инфляции следует разраба­тывать планы в текущих ценах.

Планируемый результат всегда далек от определенности. Следую­щим важным этапом оценки эффективности инвестирования является оценка рисков реализации проекта, определение степени влияния на результаты факторов внешней среды.

В зарубежной практике используются такие методы для оценки риска реализации проекта, как метод пороговых значений, анализ чув­ствительности, методика моделирования.

Анализ риска, основанный на " пороговых значениях", определя­ет максимально возможное отклонение переменных величин (цена ре­сурсов, инфляция, объемы производства и реализации проекта). В за­рубежной практике для данных целей используется расчетно-конструктивный метод определения точки безубыточности объема производ­ства.

Чувствительность проекта — это устойчивость проекта по отно­шению к изменениям основных внешних и внутренних параметров, за­данных в качестве допустимых. Алгоритм расчета можно представить следующим образом (рис. 4.1):

Рисунок 4.1. Анализ чувствительности проекта

 

Таким образом, при высокой вероятности повышения цен на мате­риальные ресурсы проект становится неэффективным.

Использование вышеизложенных методов оценки инвестиционно­го проекта позволит достаточно объективно определить эффективность инвестиционной деятельности, избежать ошибок в выборе объектов вло­жения финансовых ресурсов.

 

 

Планирование, финансирование и кредитование капитальных вложений.

Стратегическое планирование развития предприятий предусматривает обоснование необходимых капитальных вложений, или инвестиций, на осу­ществление предстоящих проектов. В состав капиталовложений входят денеж­ные ресурсы, или инвестиционные средства, связанные с приобретением, содер­жанием и расширением основных производственных фондов, нематериальных активов, оборотных средств и других видов собственности предприятий и фирм.

Основные фонды — это часть средств производства, которые многократно используются в хозяйственной деятельности, не изме­няя свою первоначальную вещественно-натуральную форму Стоимость основных производственных фондов переносится на готовый продукт (услуги) частями по мере износа и возвращается предприятию после реализации про­дукции или услуг. Процесс переноса стоимости основных фондов принято на­зывать амортизацией. К основным фондам относятся здания, сооружения, передаточные устройства, рабочие машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы, вычислительная техника, транспортные средства, тех­нологическая оснастка, хозяйственный инвентарь и т.д.

Нематериальные активы включают стоимость объектов промышлен­ной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав. К нема­териальным активам, используемым в течение длительного периода хо­зяйственной деятельности и приносящим доход, относятся:

• права, возникающие из авторских и иных договоров на произведения науки, компьютерные программы, изобретения;

• аренда земельных участков и др.

Такие активы по своему экономическому назначению напоминают основ­ные средства. Они также используются в течение длительного времени, прино­сят прибыль их владельцу, не теряют со временем свою первичную стоимость. На нематериальные активы тоже начисляется амортизация. Особенностью дан­ных активов является отсутствие материально-вещественной формы, сложность определения их стоимости и расчета прибыли от их применения.

Оборотные средства состоят из оборотных фондов и фондов обраще­ния. Оборотные фонды по своему вещественном содержанию представляют различные материальные запасы, ресурсы. Они однократно участвуют в производственном процессе, изменяют свою натурально-вещественную фор­му и полностью переносят стоимость на создание товара или услуги. Фонды обращения связаны с продажей готовой продукции. Они включают изготов­ленные товары, запасы ресурсов, денежные средства на расчетных счетах и в кассе предприятия. По характеру участия в процессе производства и реализа­ции продукции оборотные фонды и фонды обращения тесно связаны между собой, переходят из сферы производства в сферу обращения, и поэтому они учитываются в денежной форме как единые оборотные средства.

Капитальные вложения, или инвестиции, на предприятиях плани­руются на осуществление следующих инновационных проектов:

=> выполнение научно-исследовательских, экспериментальных, конст­рукторских, технологических и организационных работ;

=> приобретение, демонтаж, доставка, монтаж, наладка и освоение технологического оборудования и оснащение производственного процесса;

=> освоение производства продукции и доработка опытных образцов изде­лия, изготовление макетов и моделей, проектирование предметов и средств труда; => строительство и реконструкция зданий и сооружений, создание или аренда производственных площадей и рабочих мест, а также других элемен­тов основных фондов, непосредственно связанных с осуществлением проекта производства новых товаров;

=> пополнение норматива оборотных средств, вызванное внедрением проектируемых процессов или производством продукции;

=> предотвращение отрицательных социальных, экологических и дру­гих последствий, вызванных внедрением предлагаемых проектов.

Общая величина планируемых капитальных вложений включает все сум­марные затраты на выполнение предусмотренных в стратегическом плане про­ектных работ. Используя основные показатели стратегического планирования, можно составить план капиталовложений по отдельным производственным подразделениям или предприятию в целом на требуемый плановый период.

В общем виде, например, суммарную величину требуемых капитальных вло­жений в технологическое оборудование можно определить по следующей формуле:

 

К_об=Ц_е*К_е+Т_р+С_смр+А_пл+З_нир+З_пкр

где К_об — общая сумма капитальных вложений;

Ц_е — рыночная цена единицы оборудования;

К_е — количество требуемых единиц оборудования;

Т_р— транспортные расходы;

С_е — стоимость строительно-монтажных работ;

А_пл — аренда (стоимость) производственной площади;

3_нир — затраты на научно-исследовательские работы;

3_пкр— затраты на проектно-конструкторские работы.

Подобные расчетные зависимости или модели могут быть составлены по каждому подразделению предприятия, виду производственных ресурсов, типу по­ставщика или сегменту рынка и т.п. Они могут быть использованы на всех предприятиях для расчета требуемых капитальных вложений и оценки инвестицион­ных последствий разнообразных плановых решений. Эти последствия можно оце­нивать для ряда соответствующих допущений относительно будущих условий хо­зяйственной деятельности. Основная структура капитальных вложений в произ­водственную сферу предприятия представлена на рис. 5.1. Как видно, величина ка­питальных вложений на отдельные виды ресурсов, а также производственные зат­раты и конечные финансовые результаты имеют тесную взаимозависимость. На­пример, количество продукции, которое планируется продать на рынке, зависит от наличия производственных мощностей в будущем, что в свою очередь — от пла­нируемого объема продаж. Аналогично издержки производства зависят от суммы капитальных вложений, инвестируемых в производственную сферу.

Планы капиталовложений обычно разрабатываются на годовые инвестици­онные проекты, но могут быть составлены и для более длительного срока, напри­мер, на 5 или 10 лет. Инвестиционные проекты можно использовать для оценки разнообразных финансовых последствий альтернативных средств, ресурсов, а также условий внутренней или внешней среды. Они могут быть применены в долгосроч­ном планировании таких показателей деятельности фирмы, как доход на инвести­ционный капитал, дивиденды на акцию, прибыль на единицу проданной продукции, общий доход на акцию, доля продаж на рынке и т.д. В зарубежной инвестиционной деятельности плановые расчеты и модели широко используются при разработке рыночной стратегии фирмы, политики привлечения денежных средств, програм­мы технического развития, модификации технологии и т.д.

Стратегическое планирование капиталовложений позволяет каждо­му предприятию выбирать такие варианты размещения дефицитных ресурсов, которые могут обеспечить получение наилучших из ряда возможных социаль­но-экономических результатов. Оно служит не только основой оценки экономи­ческой эффективности инвестиционных проектов, но и является аналитичес­ким инструментарием, с помощью которого можно найти правильные ответы на следующие вопросы:

• Какой общий объем капиталовложений может или должна сделать фир­ма в плановом периоде?

• Какие конкретные инвестиционные проекты должна принять фирма в будущем времени?

• Из каких источников будет финансироваться инвестиционный портфель фирмы?

Выбор и обоснование плановых решений по всем этим вопросам тес­но связаны между собой. Они не должны сводиться к нахождению простых ответов о том, какое направление капиталовложений следует финансиро­вать из данного объема средств, поскольку сейчас и объем заимствования, и размер эмиссии акций являются переменными значениями, которые по­стоянно находятся под контролем высшего руководства фирмы. Поэтому все решения о выборе инвестиционного проекта и получении фондов в иде­альном случае должны приниматься одновременно. В свою очередь, отбор проекта не может быть сделан предприятием без учета его стоимости, на величину которой оказывают большое влияние возможности получения не­обходимых инвестиций.

Анализ эффективности инвестиций дает ответы на все поставленные вопросы. В конечном счете, он создает предприятию возможность свободного выбора такого варианта распределения расходов в пространстве и времени, который в будущем может дать максимальную прибыль или доход на вложен­ный капитал. С учетом выработанных в теории инвестиционных решений и методологических положений максимизация дохода или приращение капитала могут быть достигнуты по правилу либо чистой дисконтированной стоимости, либо внутрифирменной нормы прибыли.

В том и другом случае требуется правильное определение стоимости капитала. Она представляет собой стоимость используемых для финанси­рования проектов ресурсов. Величина капитала может быть определена на рынке или рассчитана как альтернативная стоимость. При оценке инвести­ционного проекта стоимость капитала должна выполнять роль минимального норматива окупаемости затрат, который перекрывается приемлемыми ре­зультатами. Идеальным будет такой вариант проекта, когда стоимость капи­тала автоматически устанавливает величину общего инвестиционного бюд­жета фирмы, так как должны выбираться решения, обеспечивающие воз­можность получения доходов, равных или превосходящих стоимость капита­ла. Такая инвестиционная политика ведет к максимизации прибыли и благо­состояния акционеров, поскольку в стратегические планы предприятия вклю­чаются только те проекты, которые увеличивают общую сумму его чистого дисконтированного дохода.

В процессе планирования капиталовложений на стратегические или дол­госрочные проекты стоимость капитала и совокупные доходы будут неопреде­ленными. В связи с этим при расчетах обычно предполагается, что общая стоимость фондов на рынке отражает не только существующую цену денеж­ных средств с учетом доходов будущего периода, но также и степень риска, связанного с их использованием в любой конкретной фирме или на предприя­тии. Кроме того, необходимо учитывать предполагаемый период

осуществле­ния инвестиционного проекта, привлечение собственных или заемных денеж­-

 

Рисунок 5.1. Структура капиталовложений предприятия.

ных средств, планируемые ставки рефинансирования и кредитования проектов и многие другие факторы неопределенности, как внутренней среды, так и внеш­него окружения предприятия.

В рыночных отношениях промышленных предприятий, банковских структур и финансовых организаций основными источниками инвестиций являются собственные доходы фирм и организаций, привлеченные капиталы акционеров и учредителей, целевое финансирование из федеральных или ре­гиональных фондов, кредиты коммерческих банков, выпуск ценных бумаг или эмиссия акций корпораций, спонсорские и другие виды взносов и т.п. В каж­дом из перечисленных источников финансирования капиталовложений суще­ствует много общих правил и особенностей максимизации результатов и ми­нимизации затрат.

В современной зарубежной экономической теории и хозяйственной прак­тике нет разногласий относительно роли стоимости капитала, однако нет согласия относительно этого понятия, а, следовательно, и его измерения. В мире современных рынков и финансово-экономической ста­бильности такой проблемы не существует. Результаты эффективной финансо­вой деятельности многих зарубежных фирм и корпораций давно уже доказали, что в условиях определенности ставка процента играет роль стоимости капи­тала и представляет собой рыночную ставку обмена между сегодняшними и будущими деньгами. Поскольку риск в этом случае отсутствует, то здесь нет разницы между стоимостью долга и акции. Доходность любого инвестицион­ного проекта зависит от условий рынка капитала, определяющих ставку про­цента, которая регулирует спрос и предложение средств. Приемлемость про­екта зависит главным образом от величины рыночной ставки процента. Ины­ми словами, он может быть принят при одних ставках и не рекомендован при других. Следовательно, ставка процента, впрочем, как и любая другая рыноч­ная цена, выполняет свою распределяющую роль. Она также выполняет эту функцию и в условиях неопределенности, когда одна ставка процента заменя­ется рядом других, каждая из которых связана с различной степенью неопре­деленности в планировании затрат и результатов.

Таким образом, действующая в условиях рынка учетная ставка про­цента или норма прибыли на капитал служит не только основой долгосрочно­го планирования требуемых инвестиций, но и распределения имеющихся де­нежных ресурсов. В первые годы перехода от плановой экономики к рыноч­ной учетная ставка рефинансирования Центрального банка Российской Фе­дерации выросла в сотни раз, что лишило большинство предприятий возмож­ности брать кредиты на долгосрочное развитие. Максимальная ставка Цен­трального банка Российской Федерации в размере 210% пришлась на период с 15 октября 1993 г. по 29 апреля 1994 г., и затем пошло ее медленное сниже­ние. Коммерческие банки выдавали в этот период кредиты предпри­ятиям под 300 и более процентов годовых. В первом полугодии 1998 г. мини­мальная ставка составляла 30%, средняя — 50%, максимальная — 150%. По прогнозам, ставка непрерывно будет снижаться после 2000 г. до 6%-10%, как в цивилизованных рыночных странах. В США, например, она составляет 5, 75% годовых.

Снижение учетной ставки будет способствовать широкому использо­ванию банковских кредитов для подъема производства на отечественных предприятиях. Кредитование всех предприятий и организаций производится на основе принципов срочности, возвратности, платности, целевого назначения, залога имущества и гарантии возврата, в соответствии с условиями договора. Кроме кредитов коммерческих банков, предприятия имеют сейчас возможность использовать для своего долгосрочного разви­тия также другие источники финансирования.

 

Заключение

В заключении нужно отметить, что белорусская законодательная база еще достаточно несовершенна и недостаточна для нормального и устойчивого протекания процесса инвестиционной деятельности.

Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности должны быть более гибкими и не допускать разночтений. Они не могут быть исключительно запрещающими или разрешающими, а должны быть направлены на максимальное сотрудничество с субъектами инвестиционной деятельности, обеспечивать получение обоюдной выгоды, как государству, так и инвестору. Для устойчивого функционирования экономики государства необходима стабильная работа производственных отраслей, а без привлечения инвестиций поднятие производства весьма затруднительно для белорусской экономики. А для привлечения в экономику РБ инвестиций необходимо создание здорового инвестиционного климата, и формы и методы государственного регулирования играют здесь одну из ключевых ролей.

Капитальные вложения выступают как одна из форм инвестиций в экономику страны. Непрерывность и достаточность их являются обязательными для нормального функционирования экономики каждой страны. В настоящее время инвестиционная деятельность в стране осуществляется в условиях общего кризиса ее экономики, нестабильности социально-экономического положения в стране. Гиперинфляция, либерализация цен, дефицит бюджета, тяжелое финансовое состояние предприятий и организаций, платежный кризис, непрерывный рост стоимости строительства, дорогой банковский кредит, а также другие кризисные явления вызвали резкое снижение объемов капитальных вложений, капитального строительства и ввода производственных мощностей и объектов строительства, что обусловило спад производства необходимой продукции. Одной из мер по выводу экономики из кризиса должна являться активизация инвестиционной деятельности, для чего необходимо изыскать средства для дополнительных капитальных вложений, направить их на выполнение приоритетных государственных программ, обеспечить их целевое и эффективное использование.

Из всего вышесказанного следует, что инвестирование экономики процесс на данном этапе развития Беларуси неизбежный. Поскольку, использование в качестве инвестиций государственных займов и иностранных кредитов, как показала практика, весьма неэффективно, необходимо привлекать частный, в том числе и иностранный капитал в экономику РБ, и для этого нужно совершенствовать законодательную базу, регулирующую инвестиционный процесс в Беларуси.

 

Литература

 

1. Волков О.И. Экономика предприятия. Учебник. М.: Инфра-М, 2000 г.

2. «Белорусский рынок» №№ 1-12, 2001 г,

3. Самуэльсон П. Экономика, 1 т. М.: 1995 г.

4. Сергеев И.В. Экономика предприятия. М.: Финансы и статистика, 1999 г.

5. Фадеев А., Рукин А. Инвестиционные портфели. //Рынок ценных бумаг, №13, 2000.

6. Шойко С. Способны притягивать инвестиции. - " Белорусский рынок" 2001 г. № 14 с.16.

7. «Экономический бюллетень» № 1, 5, 6, 8, 2002 г.

8. Электронный архив газеты “Белорусский рынок” – www.br.minsk.by/archive

9. Экономика. Финансы. Управление. 2002, № 11

10. “Экономика предприятия”. 2001, № 7

11. “Главный бухгалтер”. 2001, № 37

12. “Белорусский фондовый рынок”. 2001, № 6.

 

⇐ Предыдущая123

Поделиться: