Учет рисков в оценке бизнеса

⇐ ПредыдущаяСтр 8 из 13Следующая ⇒

Риск – сложное понятие, отражающее сочетание вероятности и последствий определенного события. С точки зрения оценки бизнеса, риск – это мера нестабильности ожидаемых от бизнеса доходов. Все инвестиционные риски в целях оценки делят на две группы: систематические и несистематические риски.

Систематические риски — это внешние для предприятия риски, на которые оно не может повлиять (риски системы, где оно работает). К ним относят:

- политико-законодательные риски;

- риски инфляции;

- риски конкуренции;

- риски снижения платежеспособного спроса;

- риски региональных особенностей рынка;

- экологические риски и т.д.

Несистематические риски — это внутренние риски бизнеса, которыми оно может управлять. К этим рискам относятся:

- риск «ключевой фигуры»;

- риск финансовой зависимости (в структуре капитала преобладают заемные средства);

- риски персонала (недостаток, нелояльность, некомпетентность, мошенничество);

- учетные риски (бухгалтерские, управленческие, налоговые);

- риск недостаточного ассортимента продукции и т.д.

Для учета рисков бизнеса применяются следующие методы:

- метод сценариев (корректировка денежных потоков);

- корректировка ставки дисконтирования.

Метод сценариев предполагает учет рисков бизнеса путем корректировки прогнозируемых денежных потоков. Все составляющие ожидаемого денежного потока корректируются на вероятность их появления. Каждая из сумм показателей, составляющих в итоге денежный поток, умножается на определенное для нее значение вероятности (от 0 до 1). Как правило, вероятности (также как и сами суммы денежных потоков) оцениваются экспертным методом. Таким образом, ставка дисконтирования в расчетах не меняется, а величины потоков за каждый год меняются с учетом роста рисков.

Метод сценариев обязательно применяется при оценке проектов, по которым предполагается государственное финансирование. Как правило, в обоснование таких проектов закладывается расчет трех сценариев: пессимистического (максимальные риски; минимальные суммы), оптимистического (минимальные риски; максимальные суммы) и наиболее вероятного.

Наиболее часто для учета риска в оценке бизнеса применяется метод корректировки ставки дисконтирования. Как известно, в оценке пользуются тремя основными методами определения ставки дисконтирования:

1) модель оценки капитальных активов (CAPM);

2) метод кумулятивного построения;

3) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Как мы уже описывали ранее, методика WACC не предусматривает учета рисков, оценивая только стоимость капитала. Таким образом, следует рассмотреть учет рисков в модели САРМ и при методе кумулятивного построения.

Модель оценки капитальных активов САРМ основана на анализе данных об акциях, обращающихся на фондовом рынке. Авторы модели построили ее только для учета недиверсифицируемых рисков, предположив, что инвестор за вложение в более рискованные акции потребует от них доход больший, чем среднерыночный.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ ставка дисконта находится по формуле:

R = R_f + β (R_m — R_f ) + S₁ + S₂ +C,

где

R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f — безрисковая ставка дохода;

β — бета-коэффициент, мера систематического риска;

R_m — доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг;

S₁ — премия для малых предприятий;

S₂ — премия за риск, характерный для отдельной компании;

С — премия за страновой риск.

Следует отметить, что коэффициенты S₁, S₂ и C появились в этой формуле позже, когда оценщики стали ее использовать для оценки риска компаний за пределами фондового рынка.

Безрисковая ставка дохода R_f – это точка отсчета, являющаяся абсолютно ликвидным вложением для инвестора, к которой привязываются оценки различных видов риска. Для определения безрисковой ставки обычно используют доходность государственных краткосрочных облигаций (либо долгосрочных, но с учетом инфляции). Государство считается самым надежным гарантом по своим долгам, и его банкротство невозможно. Однако в России после дефолта (отказа от оплаты долгов государством) 1998 года на практике чаще для расчета считают безрисковой ставку по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках сроком на год и более.

Коэффициент β является мерой рыночного риска для предприятия, акции которого обращаются на рынке ценных бумаг. Он рассчитывается как соотношение доходности рассматриваемого актива с уровнем «безрисково-го» инструмента (т.е. актива с минимальным недиверсифицируемым систем-ным риском). Коэффициент β характеризует превышение уровня «рыночной агрессивности» акций рассматриваемого предприятия над наиболее консервативным безрисковым вложением, что определяет дополнительный риск и требует соответствующую дополнительную премию за риск. Данные о бета-коэффициентах крупных компаний рассчитываются на основании статистической информации фондового рынка специализированными агентствами и публикуются в сети «Интернет».

То, что инвестор требует премию за вложение в малое предприятие S₁, объясняется тем, что такие предприятия считаются менее платежеспособными и устойчивыми, чем крупные акционерные общества. Величина премии S₁определяется экспертным методом (с точки зрения оценщика или инвестора). Размер премии для малых предприятий бывает разным, но чаще всего достаточно существенным, иногда равным R_f, т.е. ставке дохода в безрисковом банке.

Примерно таким же образом определяется и премия S₂, которая назначается за вложение в конкретное предприятие. В этом случае необходимо проанализировать основные внутренние риски, присущие данному бизнесу, и численно выразить их влияние на возможные будущие доходы предприятия.

Премия за страновой риск C рассчитывается в зависимости от большого количества факторов (ненадежность прав собственности, нестабильность законодательства, экономический спад и др.), которые результируются в кредитных рейтингах стран. Делают эти рейтинги, как правило, крупнейшие рейтинговые агентства (например, «S& P», «Moody's», «Fitch»). Рейтинги стран варьируются от ААА (США, Германия) до SD (Аргентина, Греция), и каждому рейтингу соответствует своя премия за риск вложений в конкретную страну. Как правило, премия С закладывается в расчеты оценщика вне зависимости от того, является ли инвестор отечественным или иностранным резидентом. В нормальных условиях функционирования экономики этот риск для них одинаков. Однако в настоящее время, когда идет «война санкций» и наблюдается рост международной напряженности, для отдельных отраслей и стран происхождения капитала риски вложения в российские предприятия значительно усиливаются.

Метод кумулятивного построения аналогичен методу CAPM, однако он более сосредоточен на оценке несистематических рисков бизнеса. В общем случае величина ставки дисконтирования определяется как сумма безрисковой ставки и набора премий:

R = R_f + ∑ S_i,

где

S_i – i-тая поправка (премия).

В этом случае мы можем обойтись без расчета рыночной премии по данным фондового рынка, однако потребуется участие компетентных экспертов для того, чтобы оценить близко к реальности весь комплекс премий, которые может потребовать инвестор от конкретного предприятия.

Как правило, в число факторов несистематического риска, которые учитываются при расчете методом кумулятивного построения, включают следующие:

- качество корпоративного управления;

- ликвидность акций предприятия;

- недостаточная диверсификация поставщиков;

- недостаточная диверсификация товаров, работ, услуг, предлагаемых предприятием;

- недостаточная диверсификация рынков сбыта предприятия;

- зависимость от сторонних источников финансирования;

- фактор «ключевой фигуры», которой может являться как собственник предприятия, так и узкий специалист, либо менеджер, оценку которых ведут с точки зрения подконтрольности, предсказуемости, добросовестности и т.п.;

- платежеспособность и т.д.

В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомленность экспертов о рынке, метод кумулятивного построения дает достаточно достоверные результаты.

⇐ Предыдущая 3 4 5 6 789 10 11 12 Следующая ⇒