Рейтинг ценных бумаг и участников рынка

Понятие, виды и значение рейтингов

Участники фондового рынка связаны с необходимостью оценки уровня инвестиционных рисков: измерение и ранжирование кредитного риска, создание качественных инструментов получения информации о кредитной надежности заемщиков, об инвестиционном качестве ценных бумаг, включающем их ликвидность, доходность. К методам, позволяющим решить данную проблему, можно отнести, например, аудиторские проверки, общий анализ финансово-хозяйственной деятельности, а также оценку кредитоспособности заемщика, выполненную на основании разработанной рейтинговой системы.

Аудиторские проверки позволяют выявить достоверность финансовой отчетности организации, однако без применения аналитических методов дают лишь косвенную оценку о ее кредитной надежности. При анализе финансово-хозяйственной деятельности эмитента используются аналитические показатели, в частности, коэффициенты финансовой устойчивости, ликвидности, оборачиваемости, рассчитываемые на основании бухгалтерской отчетности. Данные показатели, как правило, отражают текущее состояние эмитента, но не позволяют его прогнозировать.

В отличие от рассмотренных подходов, независимые оценки рейтинговых агентств дают возможность получить представление не только о формальной кредитоспособности (финансово-хозяйственном потенциале) хозяйствующего субъекта, но также оценивают «степень доверия» к данному заемщику, учитывают роль субъективных факторов — качество менеджмента, желание сотрудников, управляющих, директоров и собственников субъектов экономической деятельности своевременно и полностью выполнять свои финансовые обязательства.

Слово рейтинг («rating») переводится с английского как «оценка, определение стоимости, отнесение к классу, разряду, категории». В американском варианте это – «отметка, оценка; положение; класс, разряд». Таким образом, рейтинг предполагает вынесение суждения, возможность отнесения к тому или иному классу, разряду, категории объекта рейтинга на основании предварительных расчетов. Поэтому независимые оценки, присваиваемые рейтинговыми агентствами, относительно кредитоспособности заемщика, качества выпущенных им ценных бумаг, иных критериев, получили название кредитный рейтинг.Предметом оценки являются кредитоспособность или кредитное качество объекта оценки, т.е. вероятность своевременного погашения обязательств. Кредитный рейтинг, по сути, представляет собой экспертное суждение, отражение относительной вероятности дефолта компании-эмитента (заемщика) в целом или отказа от выплат по конкретному обязательству.

Кредитный рейтинг – это стандартизированная субъективная оценка вероятности полного и своевременного выполнения должником обязательств по выплате процентов и погашению основной части долга по долговым обязательствам и других, связанных с этим обязательств перед держателем долговой ценной бумаги.

Кредитные рейтинги могут отражать кредитное качество того или иного долгового обязательства – например, корпоративных или муниципальных облигаций, а также относительную вероятность дефолта по таким обязательствам. Кредитный рейтинг – инструмент, который инвесторы могут использовать в процессе покупки ценных бумаг или осуществления других инвестиций с фиксированным доходом.

Использование рейтинговых оценок имеет для эмитентов на фондовом рынке определенные преимущества:

· рейтинг – это комплексная оценка. Рейтинговое агентство присваивает рейтинг только при наличии достоверной и полной информации о деятельности компании;

· кредитный рейтинг используется как инструмент для поддержания взаимоотношений с инвесторами и кредиторами. Рейтинги формируют благоприятную репутацию предприятия в инвестиционном и банковском сообществе, способствуют созданию его кредитной истории;

· наличие кредитного рейтинга свидетельствует об открытости менеджмента и информационной прозрачности компании;

· рейтинг выступает инструментом снижения стоимости заемного капитала. Высокий кредитный рейтинг позволяет минимизировать издержки размещения и обслуживания облигационных займов, способствует улучшению условий предоставления кредитов.

Рейтинговая система может быть представлена различными подходами. С институциональной точки зрения рейтинговая система – совокупность рейтинговых институтов, заказчиков рейтинговых оценок, а также регулирующих органов и законодательства в области предоставления рейтинговых услуг.

Объектом оценки рейтингового агентства выступает юридическое лицо или группа юридических лиц, органы власти, или финансовые активы. Пользователями рейтинга выступают инвесторы, государственные органы власти, финансовые институты и иные лица, заинтересованные в получении информации о рейтингуемом объекте.

Современные системы оценки на рынке ценных бумаг основываются на буквенных обозначениях. Агентства Moody’s Standard& Poor’s и Fitch Ratings пользуются сложными рейтинговыми шкалами, по которым каждый объект рейтинговой оценки относится к определенному классу надежности, начиная от высшего класса платежеспособности (ААА) до обязательств и эмитентов в состоянии неплатежеспособности (дефолта). Для более точной классификации их детализируют путем применении нескольких повторяющихся букв (от одной до трех; причем, чем их больше, тем выше надежность), а также путем введения дополнительных градаций («+» и «-» S& P и Fitch или индексы у Moody’s) (таблица 16.1).

Таблица 16.1. Шкала кредитных рейтингов ведущих рейтинговых агентств

Уровень надежности долговых обязательств эмитента	Moody’s Corporation	Standard& Poor’s	Fitch Ratings
Максимальный уровень надежности	Aaa	AAA	AAA
Отличный, высокая надежность	Aa	AA	AA
Выше среднего	A	A	A
Ниже среднего	Ваа	BBB	BBB
Спекулятивный	Ва	BB	BB
Высокоспекулятивный	В	B	B
Сверхспекулятивный	Caa, Ca, C	CCC, CC, C, D	CCC, CC, R, DDD, DD, D

Важнейшим принципом, на котором базируется построение рейтинговой оценки, является выделение двух уровней: инвестиционного и спекулятивного. Ценные бумаги или эмитенты инвестиционного уровня относятся к одному из высших разрядов рейтинга: от ААА до ВВВ у S& P и Fitch и от Ааа до Ваа у Moody’s. Спекулятивные ценные бумаги или эмитенты, напротив, могут быть отнесены к одному из нижних разрядов: ВВ и ниже у S& P и Fitch и Ва и ниже у Moody’s.

Характерной чертой применяемых рейтинговых систем является возможность присвоения оценки, как по международной шкале, так и по национальной. Международные кредитные рейтинги относятся к обязательствам в иностранной или национальной валюте и в обоих случаях дают оценку способности выполнять такие обязательства с использованием международной рейтинговой шкалы. Международная рейтинговая шкала служит основной для относительной оценки кредитного риска, которому подвергаются эмитенты долговых обязательств и сами долговые обязательства во всем мире (табл. 16.2).

Таблица 16.2. Международная рейтинговая шкала относительной оценки кредитного риска, которому подвергаются эмитенты и выпущенные ими долговые обязательства

Класс надежности ценных бумаг	Рейтинговая шкала	Характеристика рейтинга
Инвестиционная категория	AAA	Очень высокая способность выполнять свои финансовые обязательства; самый высокий рейтинг
AA	Высокая способность выполнять свои финансовые обязательства
A	Умеренно-высокая способность выполнять свои финансовые обязательства, однако бớ льшая чувствительность к неблагоприятной экономической конъюнктуре и другим негативным переменам во внешней среде
BBB	Достаточная способность выполнять свои финансовые обязательства, однако бớ льшая чувствительность к воздействию неблагоприятной экономической конъюнктуры
BBB-	Самый низкий рейтинг в категории, которую участники рынка обозначают как «инвестиционную»
Спекулятивная категория	BB+	Самый высокий рейтинг в категории, которую участники рынка обозначают как «спекулятивную»
BB	Сравнительно небольшая уязвимость в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в деловой, финансовой и экономической сферах
B	Более высокая уязвимость в условиях неблагоприятной деловой, финансовой и экономической конъюнктуры, хотя в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств
CCC	Высокая на данный момент подверженность кредитным рискам; финансовые обязательства могут быть выполнены при наличии благоприятной деловой, финансовой и экономической конъюнктуры
CC	Очень высокая на данный момент подверженность кредитным рискам
C	В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются
D	Дефолт по финансовым обязательствам
К рейтингам категорий от «АА» до «ССС» может добавляться знак «плюс» (+) или «минус» (-) для обозначения относительных различий в уровне кредитоспособности в пределах основных рейтинговых категорий.

Ценные бумаги и эмитенты инвестиционного уровня имеют более высокую надежность, а также более высокую рыночную стоимость, чем имеющие спекулятивный рейтинг. На ликвидном, развитом фондовом рынке, на котором существует множество альтернативных вариантов инвестирования, в преимущественном большинстве случаев выполняется правило: чем ниже рейтинг надежности, тем большую доходность требует инвестор.

Для оценки кредитоспособности эмитентов в рамках одного государства разрабатываются национальные рейтинговые шкалы. Национальная рейтинговая шкала индивидуальна для каждой страны и предназначена для удовлетворения потребностей внутреннего рынка и дает относительную оценку кредитоспособности рейтингуемых эмитентов в рамках отдельной страны. Так, на территории СНГ национальные шкалы разработаны агентством S& P для Российской Федерации, Украины, Казахстана. Для отражения факта, что рейтинг присвоен по национальной шкале, к обозначению соответствующего рейтинга добавляются специальные символы (например у S& P, ru для Российской Федерации, ua для Украины).

Как правило, кроме самого рейтинга рейтинговое агентство присваивает прогноз изменения рейтинга. Прогноз изменения рейтинга выражает мнение рейтингового агентства о возможном направлении изменения долгосрочного кредитного рейтинга в среднесрочной перспективе (как правило, в период протяженностью от полугода до двух лет). Прогноз отражает финансовые или иные тенденции, которые пока не достигли уровня, приводящего к рейтинговому действию, однако которые могут привести к такому действию в случае их сохранения.

Прогноз изменения рейтинга имеет качественные оценки, шкала которых изменяется следующим образом:

1. Прогноз «Позитивный» означает, что рейтинг может быть повышен.

2. Прогноз «Негативный» означает, что рейтинг может быть понижен.

3. Прогноз «Стабильный» означает, что рейтинг вряд ли изменится.

4. Прогноз «Развивающийся» означает, что рейтинг может быть повышен или понижен.

5. Н/С — «несущественно».

В зависимости от степени открытости рейтинга и качества используемой информации, учета международного контекста, валюты обязательств, временного фактора и рассматриваемого объекта кредитные рейтинги подразделяются на категории:

1. По степени открытости рейтинга и качеству используемой информации:

· полноценный рейтинг присваивается только тем ценным бумагам, которые свободно обращаются на рынке. Подразумевает не только наличие собственно самого рейтинга и его публикацию, но и постоянный мониторинг положения заемщика и другой важной информации, относящейся к кредитному риску;

· предварительный рейтинг присваивается ценным бумагам до выхода их на свободный рынок. Действует только на момент публикации. Публикация такого рейтинга производится только по просьбе заемщика;

· рейтинг для сделок с ограниченным размещением (private placee ment rating) – то же, что и предварительный рейтинг, но облигации предлагаются на ограниченном рынке. Мониторинг проводится только по просьбе заемщика. Рейтинг действует только на момент объявления;

· мнение о кредитоспособности (credit opinion) – выдается тем заемщикам, которые хотят иметь представление о своей кредитоспособности без публикации оценки кредитоспособности. Формулируется в словесной форме; облигации получают оценки «высоко инвестиционные», «инвестиционные», «на границе инвестиционных и неинвестиционных» и «неинвестиционные»;

· рейтинг, основанный на публичной информации (public informaa tion rating), для его выставления использовалась только или преимущественно публичная информация. Он обычно ниже полноценного рейтинга, так как включает в себя больший кредитный риск.

2. По учету международного контекста:

· международный кредитный рейтинг (crossborder rating) – мнение о кредитоспособности заемщика или его способности выполнять конкретные долговые обязательства в международном контексте с учетом влияния суверенных правительств и ситуации в стране заемщика;

· национальный кредитный рейтинг (domestic rating) – мнение о сравнительном кредитном риске национальных заемщиков и их долговых обязательств в контексте данной страны, без учета влияния международных аспектов суверенного и странового риска. Важность внутренних кредитных рейтингов по национальной шкале возрастает, когда страновой риск настолько значителен, что не позволяет проводить четкие различия между группами кредитного риска различных национальных заемщиков или их долговых обязательств, когда на национальном финансовом рынке преобладают местные инвесторы и заемщики, а также когда внутренний кредитный рейтинг требуется для выпуска долговых обязательств определенных категорий.

3. В зависимости от временного фактора:

краткосрочные кредитные рейтинги применяются для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного года;

долгосрочные кредитные рейтинги применяются для долговых обязательств с исходным сроком погашения один год и более и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок один год и более.

4. В зависимости от объекта оценки:

кредитный рейтинг заемщика отражает мнение о способности и желании заемщика своевременно и полностью выполнять все свои финансовые обязательства без учета их приоритетности, структуры, вида обеспечения, гарантий и др. (примерами рейтинга заемщика являются рейтинг страны (sovereign rating), рейтинг партнеров по сделке, рейтинг финансовой стабильности страховщика);

кредитный рейтинг долговых обязательств отражает мнение о вероятности погашения данного обязательства с учетом приоритетности, структуры, вида обеспечения, гарантий и др. Кредитный рейтинг присваивается следующим категориям ценных бумаг: государственным облигациям и облигациям муниципальных образований, облигациям корпораций, обязательствам финансовых институтов, производным инструментам, облигациям страховых компаний, международным долговым финансовым инструментам и т. п.

Рейтинговые оценки на рынке ценных бумаг выполняют определенные функции:

· Раскрытие информации. Кредитный рейтинг — это источник информации для инвестора о надежности эмитента, или ценной бумаги.

· Установление ограничений на кредитный риск. Рейтинги используются регулирующими органами для установления ограничений по формированию портфеля ценных бумаг для отдельных категорий инвесторов. Например, в международной практике устанавливаются требования управляющим компаниям пенсионных фондов приобретать в портфель ценных бумаг финансовые инструменты с рейтингом определенного уровня. Некоторые инвестиционные институты формируют перечни ценных бумаг, в которых последние взвешены по рейтинговым категориям.

· Формирование объективной оценки компании-эмитента в глазах инвесторов и обеспечение доступа к капиталу. На современных мировых рынках рейтинг обеспечивает доступ к международному заемному капиталу.

· Стимулирование диверсификации источников финансирования, поскольку присвоение эмитенту высокого кредитного рейтинга позволит ему обращаться к заимствованиям не только на рынке ценных бумаг, но и на иных финансовых рынках.

· Содействие снижению стоимости капитала, поскольку высокий рейтинг позволяет эмитенту обратиться к широкому выбору источников средств на рынок ценных бумаг. Результатом может быть понижение средней стоимости финансирования.

· Использование рейтинга в качестве инструмента регулирования. В ряде стран регулирующие органы устанавливают требования, согласно которым наличие кредитного рейтинга является обязательным при эмиссии некоторых видов ценных бумаг. Так, например, в соответствии с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США SEC, портфели коммерческих бумаг фондов денежного рынка в США на 95% должны состоять из бумаг, имеющих рейтинги не ниже определенного уровня. Во Франции регулирующие органы используют рейтинги для управления доступом на рынки коммерческих бумаг и депозитных сертификатов. Ассоциация ценных бумаг и фьючерсов Великобритании учитывает рейтинги при осуществлении надзора над достаточностью капитала дилеров по облигациям. В Японии эмитенты долговых обязательств обязаны получить рейтинг, аналогичные требования существуют в Австралии, Канаде, Швейцарии.

Процесс постоянного обновления кредитного рейтинга, основанный на мониторинге деятельности эмитента, также делает рейтинговую оценку одним из источников информации для инвесторов. Периодичность пересмотра рейтинга зависит от типа инструмента и величины рейтинга. Так, S& P для облигаций общего покрытия с высоким рейтингом (выше А-) проводит пересмотр раз в 3 года, с рейтингом от ВВВ+ до ВВВ − раз в 2 года, с рейтингом ниже ВВВ − ежегодно, исключая случаи непредвиденных существенных изменений в состоянии эмитента в течение года.

⇐ Предыдущая 36 37 38 39 40 41 424344 45 Следующая ⇒