Влияет ли на стоимость бизнеса размер предприятия? Обоснуйте свой ответ.

 

Влияет, но нельзя сказать что это самый определяющий фактор, но и нельзя назвать его незначимым вовсе.

По моему мнению по значимости на стоимость первое место занимает «раскрученность бизнеса» (значимость компании, ее вес в рыночной структуре, бренд и т.д.), что конечно же зависит от масштабов, размера компании – второе место.

Размер имеет определяющее значение при оценке предприятия как имущественный комплекс - совокупность активов (например, для целей залога, больший кредит получим и т.д.), но и стоимость бизнеса зависит от его размера. Парикмахерская, где работают два человека, и салон красоты, где трудятся пятнадцать человек, будут значительно различаться по приносимой ими прибыли, соответственно, и стоить будут по-разному, хотя вид бизнеса один и тот же.

***

Бизнес отличается от предприятия (имущественного комплекса) на величину гудвила (деловая репутация), рассчитанного на рынке на определенную дату.

Бизнес – оценка прав на доходы от владения бизнесом (например, акции), предприятие как ИК – оценка владения имуществом данной организации.

Факторы, оказывающие влияние на стоимость предприятия (бизнеса) можно, с одной стороны, поделить на внешние (спрос, курсы валют, темпы инфляции, политическая ситуация) и внутренние (менеджмент, поставщики, кадры, техническое состояние и др.), с другой, на экономические, политические, социальные и географические.

 

 

Если в процессе оценки рыночной стоимости объекта недвижимости, была обнаружена тенденция снижения ставки дисконтирования по сравнению с ретроспективной информацией, какой прогноз изменения стоимости оцениваемого объекта Вы предполагаете и почему?

Снижение ставки дисконтирования приводит к увеличению стоимости (- меньше рисков – больше доход, стоимость). Чем больше ставка дисконтирования, тем стоимость меньше, к нам меньше дохода возвратится (больше рисков).

Ставка дисконтирования – процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости. В теории оценки ставка дисконтирования представляет общую ожидаемую ставку дохода (в процентах к цене покупки), на которую покупатель или инвестор вправе рассчитывать, приобретая в собственность некий актив, с учетом риска, присущего этой доле собственности. Это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков. Чем выше риск, тем выше ставка дисконта.

Ставка дохода на капитал ( r_e) строится чаще всего методом кумулятивного построения:

Безрисковая ставка дохода + Премии за риск вложения в недвижимость+ Премии за низкую ликвидность недвижимости+ Премии за инвестиционный менеджмент.

Безрисковая ставка доходности – ставка процента в высоколиквидные активы, т.е. это ставка, которая отражает «фактические рыночные возможности вложения денежных средств фирм и частных лиц без какого то бы ни было риска не возврата». В качестве безрисковой ставки чаще берется доходность по гос. ценным бумагам (ОФЗ, ВЭБ – облигации «Россия 2028г»; облигации казначейства США 30-летние)

Расчет премий за риски:

- надбавка за низкую ликвидность. При расчете данной составляющей учитывается невозможность немедленного возврата вложенных в объект недвижимости инвестиций, и она может быть принята на уровне инфляции за типичное время экспозиции подобных оцениваемому объектов на рынке;

- надбавка за риск вложения в недвижимость. В данном случае учитывается возможность случайной потери потребительской стоимости объекта, и надбавка может быть принята в размере страховых отчислений в страховых компаниях высшей категории надежности;

- надбавка за инвестиционный менеджмент. Чем более рискованны и сложны инвестиции, тем более компетентного управления они требуют. Надбавку за инвестиционный менеджмент целесообразно рассчитывать с учетом коэффициента недогрузки и потерь при сборе арендных платежей.

***

http: //buklib.net/component/option, com_jbook/task, view/Itemid, 36/catid, 156/id, 5720/

Величина процентной ставки, по которой производится дисконтирование, и современная величина находятся в обратной зависимости, то есть чем выше процентная ставка, тем меньше современная величина при прочих равных условиях. Я: ЕСЛИ ДОХОДНОСТЬ БУДЕТ НИЖЕ, ТО НАМ НУЖНО БУДЕТ БОЛЬШЕ ВКЛАДЫВАТЬ, Т Е ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ БУДЕТ ВЫШЕ.

 

13. Если в процессе оценки рыночной стоимости объекта недвижимости, стоимость объекта недвижимости, рассчитанная доходным подходом, превышает стоимость объекта недвижимости, рассчитанную сравнительным подходом, какие рекомендации Вы можете дать собственнику объекта относительно рекомендуемого периода владения данным объектом?

Доход от объекта недвижимости будет больше в случае сдачи его в аренду, а не в случае его продажи (доход от аренды больше дохода от продажи). Следовательно, собственнику предпочтительнее сдавать объект в аренду до тех пор, пока объект будет приносить доход.

***

В оценке недвижимости основополагающим является:

- для расчета инвестиционной стоимости – доходный подход,

- для расчета рыночной стоимости – сравнительный подход (!!! Дает точную цену, если есть рынок). СМ. Лекции ОН стр.78.

На гармоничном рынке (и вообще в идеале) стоимость в порядке возрастания: ЗП, СП, ДП; на негармоничном рынке стоимость СП либо самая большая, либо самая маленькая.

 

В западной практике основополагающим подходом к оценке недвижимости считается доходный подход (т.к. предполагается, что в первую очередь недвижимость должна приносить доход! ), а в российской практике – сравнительный подход (специфика рынка).

 

14. Коммерческий банк «R», проводящий консервативную кредитную политику (доля просроченной ссудной задолженности не превышает 1, 0% кредитного портфеля), приобрел банк «I», активно действующего на рынке кредитования предприятий среднего и малого бизнеса. В процессе интеграции двух кредитных организаций, на открытый рынок поступила информация о несоответствии 25-30% заемщиков банка «I» требованиям кредитной политики банка «R». С позиций внешнего аналитика, сравните и обоснуйте рыночную стоимость собственного капитала объединенного банка на дату совершения сделки и дату появления новой информации.

 

Рыночную стоимость СК объединенного банка на дату совершения сделки будет больше, чем на дату появления новой информации.

СК объединенного банка первоначально будет больше (прибавление активов), но эффект синергии (объединения) будет нулевым или даже минимальным, убыточным, не принесет дохода. Т.к. 25-30% заемщиков банка «I» не соответствуют требованиям кредитной политики банка «R» и придется этим заемщикам предлагать либо новые условия, а если они не согласятся, то идти на их условия (в убыток банку), либо вообще теряем этих клиентов.

 

 

СИНЕРГИЯ, синергический эффект (от греч. synergó s — вместе действующий) — возрастание эффективности деятельности в результате соединения, интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет так называемого системного эффекта

Эффект синергии. Целое больше, чем просто сумма составляющих его частей, а применительно к стоимости компании это означает: стоимость двух объединенных компаний больше, чем сумма стоимостей каждой отдельно взятой компании: V (A+B) > V (A) + V (B). (! Так бывает очень редко, обычно <, =).

Создание дополнительной стоимости компании как результат синергического эффекта складывается из операционной и финансовой синергий. Операционная синергия – это дополнительная стоимость от слияния ресурсов и зависит от вида слияния. Финансовая синергия – это дополнительная стоимость, возникающая в результате диверсификации рисков и видов деятельности, налоговых преимуществ, возможностей повышения ликвидности и привлечения долгового финансирования. Величины операционной и финансовой синергий зависят от стоимости реальных преимуществ от совместной деятельности компаний – покупателя и мишени, после слияния.

Экономия на налогах обеспечивается, например, при поглощении высокорентабельной компанией убыточной, при этом новая стоимость компании не создается, а происходит лишь ее перераспределение между частным сектором и государственным.

Выгоды от операций на рынке ценных бумаг возникают, если поглощающая компания приобретает компанию с недооцененными акциями.

Кроме указанных причин слияний и поглощений часто указывают следующие – диверсификация, покупка с целью последующей распродажи купленной компании по частям с прибылью, личные мотивы менеджеров и пр.

Под поглощением (acquisition) понимается процесс, характеризуемый тем, что компания-мишень (объект поглощения) прекращает свое существование, а компания-покупатель приобретает ее активы и обязательства.

Под слиянием (merger) понимается процесс, характеризуемый объединением двух или более юридических лиц (компаний) в одно юридическое лицо. При этом объединяющиеся компании прекращают свое существование, а их активы и обязательства переходят на баланс вновь создаваемого юридического лица.

15. Кредитный портфель коммерческого банка «А» составляет 18 млрд. руб., в том числе 0, 9 млрд. руб. (5%) – просроченная задолженность. Имеются сведения о единственной сделке по продаже банком «Б» портфеля своих просроченных кредитов за 7% от номинальной стоимости. Выберите и обоснуйте выбор подходов и методов оценки рыночной стоимости кредитного портфеля банка «А».

 

Для оценки КФИ СП является наиболее приемлемым с позиции внешней оценки, а с позиции внутренней оценки ЗП и ДП являются более достоверными.

СП применяется, когда есть исчерпывающая информация о рынке, сделках, аналогах, у нас эта информация минимальна.

Т.к. у нас по заданию кредитный портфель, следовательно мы должны оценить стоимость активов. Оценка затратным подходом, поэлементно стоимость активов, обязательств.

Основными методами оценки стоимости кредитного портфеля являются методы затратного и доходного подхода. Методы сравнительного подхода к оценке портфеля кредитов и займов в настоящее время в российских условиях не применимы, поскольку отсутствует рыночная информация о сделках с подобными объектами.

???? Вариант: оценим поэлементно кредитный портфель по затратному подходу методом чистых активов, либо по доходному (метод диск.ден.потоков рекомендуем при оценке КФИ) рассчитаем будущий доход на весь портфель (18 млрд), а потом вычтем недополученный доход от просроченной задолженности ( 0, 9 млрд – 5%). Итоговые результаты можем справочно сравнить с реальной сделкой по банку «Б».

Метод чистых активов заключается в поэлементной оценке активов и обязательств кредитно-финансового института, и расчете итогового значения его стоимости как разницы между величиной активов и обязательств.

Построение денежного потока при МДДП:

СДП = (ЧП + БНР) + (ДО – ДА), где СДП – свободный денежный поток на собственный капитал; ЧП – чистая прибыль от операционной деятельности; БНР – безналичные расходы (неденежные статьи); ДО – прирост (изменение) обязательств (источники денежных средств); ДА – прирост (изменение) активов (использование денежных средств).

Кредитный портфель - вся совокупность предоставленных коммерческим банком средств: - кредиты и средства, предоставленные сторонним банкам и кредитным организациям; - кредиты, предоставленные корпоративным клиентам и физическим лицам; -кредиты, предоставленные инсайдерам и работникам банка.

 

Затратный подход к оценке стоимости кредитно-финансового института заключается в поэлементном определении стоимости его активов и обязательств. Стоимость существующих активов за вычетом долга и прочих требований представляет собой стоимость собственного капитала финансового института.

Для оценки действующей компании могут применяться метод чистых активов и метод избыточных прибылей, для оценки институтов-банкротов используется метод ликвидационной стоимости. Затратный подход следует применять в случае оценки стоимости стабильно функционирующего финансового института с малым или нулевым потенциалом роста, поскольку данный подход отражает величину ранее понесенных затрат на создание актива или обязательства без учета возможных генерируемых ими будущих потоков дохода.

В современных российских условиях методы затратного подхода являются наиболее трудоемкими и трудно выполнимыми с позиций внешней оценки, поскольку данными о структуре и характеристиках активов и обязательств, кредитном портфеле, процентных ставках и другой конфиденциальной информацией может располагать только оценщик, имеющий доступ к внутренним материалам финансового института.

Доходный подход к оценке кредитно-финансовых институтов основан на том, что стоимость компании равна текущей стоимости всех будущих генерируемых ею денежных потоков. В рамках данного подхода обычно используются метод дисконтирования денежных потоков, метод капитализации, метод добавленной экономической стоимости и др. Методы доходного подхода, в отличие от затратного, отражают потенциальную доходность бизнеса, учитывают возможные изменения доходов в будущем, позволяют учесть отраслевой риск и риск конкретной компании. Для финансовых институтов, находящихся в стадии своего развития, например, банков, созданных на основе новых технологий обслуживания клиентов (интернет-банкинг, телефонный банкинг, виртуальные банки), доходный подход является основным в оценке их рыночной стоимости.

Однако, методы доходного подхода, как и методы затратного, являются трудно реализуемыми для оценщика, проводящего оценку стоимости финансового института с позиций внешнего аналитика. Так, оценка качества кредитного портфеля коммерческого банка, определение операций, приносящих ему реальный доход, расчет величины такого дохода, определение разницы в стоимости привлечения и размещения средств, анализ структуры доходов и расходов банка, построение денежных потоков, прогноз их темпов роста, для внешнего пользователя является сложной задачей, решение которой характеризуется значительной долей субъективизма.

Сравнительный подход к оценке стоимости кредитно-финансовых институтов основан на сравнении оцениваемой компании с аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или пакетами их акций (долями в уставных капиталах). Данный подход предполагает, что ценность собственного капитала финансового института определяется суммой, за которую он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка, т.е. наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого предприятия является реальная цена продажи аналогичной компании, зафиксированная рынком. В рамках сравнительного подхода возможно применение трех методов – метода сделок (метода продаж), метода компании-аналога (метода рынка капитала) и метода отраслевых коэффициентов.

Сравнительный подход невозможно применить в случаях отсутствия развитого рынка соответствующих активов (пакетов акций финансовых институтов, их долей), либо отсутствия информации, статистических данных о суммах сделок купли-продажи компаний, сделок слияний и поглощений, котировок акций, результатах оценки различных КФИ. В связи с неразвитостью рынка акций КФИ, отсутствием открытых, прозрачных данных об их расчетной или фактической (рыночной) стоимости, стоимости их акций этот подход редко используется при оценке рыночной стоимости финансового бизнеса в России. В настоящее время, однако, складываются благоприятные условия для более широкого использования методов сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости кредитно-финансовых институтов – наблюдается интенсивное развитие российского фондового рынка, увеличивается число заключенных сделок с пакетами акций коммерческих банков, сделок слияний и поглощений, увеличивается степень открытости банковской, финансовой системы. Кроме того, в условиях определения рыночной стоимости с позиций внешней оценки методы сравнительного подхода являются основными, поскольку допускают использование информации лишь открытых источников о деятельности как оцениваемого института, так и выбранных аналогов, а также отсутствует необходимость в построении возможных денежных потоков компании, определении структуры и поэлементной оценки ее активов и обязательств, что для внешнего аналитика сопряжено со значительными трудностями и требует учета различного рода предположений и допущений, характеризующихся высокой долей его субъективного мнения.

 

*** В ДП и СП берутся денежные потоки на собственный капитал, а не на весь инвестированный (СК+ЗК), т.к. очень трудно оценить с позиции внешней оценки стоимость ЗК, затраты на обслуживание клиентов и т.д:

- Главный источник финансирования банка – вклады клиентов, при этом затраты на капитал, поступающий от вкладчиков банка, чрезвычайно сложно оценить.

- Управление обязательствами коммерческого банка представляет собой не только элемент финансирования его деятельности, оно является неотъемлемой частью его основной деятельности. За счет наличия положительного спрэда между среднерыночным уровнем затрат на привлечение финансовых ресурсов и фактическими затратами на обслуживание депозитов, управление обязательствами создает стоимость акционерам банка.

- Разрыв (спрэд) между стоимостью размещения средств (процент по ссудам) и стоимостью привлечения средств (затраты на капитал) финансового института очень незначителен, любые самые малые погрешности в вычислении затрат на капитал приводят к значительным расхождениям значений стоимости всего объекта оценки.

Учитывая указанные обстоятельства, для проведения оценки стоимости коммерческого банка, а также любого другого кредитно-финансового института доходным подходом, следует использовать метод дисконтирования денежных потоков на собственный капитал – модель оценки финансового института по собственному капиталу. Аналогично, для оценки стоимости финансовых институтов методами сравнительного подхода также необходимо применять оценочные мультипликаторы собственного капитала, такие как «цена/прибыль» и «цена/балансовая стоимость собственного капитала».

 

⇐ Предыдущая123

Поделиться: