Заемное (долговое), централизованное и смешанное финансирование

Заемное (долговое) финансирование включает в себя методы долгового финансирования и долгосрочное кредитование. Обе эти разновидности заемно-го финансирования являются, как и акционирование (см. раздел 7.1), одновре-менно и источниками, и методами финансирования инвестиционной деятель-ности, поэтому их преимущества и недостатки также известны и приведены в табл. 6.2.

Методы долгового финансирования – это способы привлечения капита-ла посредством выпуска и продажи долговых ценных бумаг – облигаций (госу-дарственных и корпоративных, именных и на предъявителя, процентных и бес-процентных), сертификатов (депозитных и сберегательных), векселей (дискон-тных и процентных). Наиболее универсальным и потому наиболее распрост-раненным способом является эмиссия облигаций, поскольку позволяет привле-кать значительные финансовые ресурсы для решения стратегических инвести-ционных задач – реконструкции и технического перевооружения предприятий, региональной диверсификации операционной деятельности и т.д. – без потери эмитентами своих прав собственности как на используемые для этого активы, так и на вновь создаваемые в результате реализации инвестиционных решений.

 

Рис. 7.3. Схема международного форфейтинга

 

Перспективным способом долгового финансирования с целью привлече-ния иностранного капитала является также международный форфейтинг (рис. 7.3), когда российский импортёр, заключивший со своим иностранным контра-гентом контракт на поставку оборудования, за всю сумму этого контракта (от-сюда происхождение термина, от франц. a forfai – целиком, общей суммой) рас-плачивается векселем, а не деньгами, избежав тем самым предоплаты. Для это-го он должен доказать свою платежеспособность авалированием этого векселя в российском банке, имеющем хорошую репутацию на мировом финансовом рынке и, как следствие – соглашение с каким-либо иностранным банком об учё-те и оплате векселей российских эмитентов. Получив авалированный вексель, экспортёр предъявляет его к учёту в этот банк, как в банк-форфейтор. После подтверждения аваля российским банком форфейтор выплачивает экспортёру номинальную сумму векселя, равную сумме контракта за вычетом опреде-ленного дисконта, а по истечении срока векселя – предъявляет его в российский банк и получает деньги. Российский же банк предъявляет этот вексель своему импортёру, который оплачивает его. Таким образом, международный форфей-тинг – это оформленный векселем средне- или долгосрочный (как правило) кре-дит иностранного банка российскому импортёру при посредничестве банка российского. Цель подобной сделки – содействие поступлению наличности иностранному экспортёру (пополнение его оборотных средств) за счет аутсо-рсинга капитала форфейтора в денежной форме, а её объект – долговые обязательства покупателя (российского импортёра оборудования). При меж-дународном форфейтинге срок кредита совпадает со сроком действия векселя, что позволяет российским импортёрам не только избежать предоплаты, но и в ряде случаев оплатить поставку оборудования уже после его получения, причем в рублях, а не в валюте.

Долгосрочное кредитование – предоставление кредитодателем (чаще всего, коммерческим банком) денежной ссуды (банковского кредита) на срок более 5 лет на условиях возвратности, платности, срочности, обеспеченности и целевого назначения (принципы кредитования). Для получения кредита в банк предоставляются кредитная заявка, документы, подтверждающие правоспособ-ность потенциального заемщика и характеризующие его финансовое состояние, технико-экономическое обоснование (бизнес-план) инвестиционного проекта и другие документы, предусмотренные правилами соответствующего банка. При рассмотрении заявки на кредитование именно инвестиционных проектов ком-мерческими банками выдвигается ряд условий:

· первоочередное финансирование экспортно ориентированных проек-тов;

· внутренняя норма доходности должна быть больше процентной став-ки по кредиту;

· индекс доходности затрат должен быть более 1, 15;

· проект должен быть финансово реализуемым (состоятельным) на каждом году его реализации;

· срок окупаемости проекта должен быть меньше срока погашения кредита;

· собственные инвестиции заемщика в проект должны составлять не менее 20 % его общей стоимости и др.

Крупные кредиты обычно выдаются по частям в сроки, предусмотренные кредитным договором. Такой способ кредитования называется кредитной ли-нией.

Для реализации крупных производственных инвестиционных проектов, а также проектов создания и модернизации региональной инфраструктуры и территориально-отраслевых кластеров перспективной является такая разно-видность долгосрочного кредитования, как синдицированный кредит, выдава-емый двумя или более коммерческими банками. При синдицированном кредито-вании группа банков-кредиторов объединяет на определенный срок свои вре-менно свободные средства для кредитования крупного производственного или инфраструктурного проекта, которое невозможно осуществить одному банку из-за недостаточности ресурсов или резервов ликвидности. При организации такого синдиката риск, связанный с долгосрочным кредитованием, распреде-ляется между кредиторами, что позволяет банкам-участникам поддерживать свои ликвидные резервы на низком уровне. Кроме того, механизм синдици-рования ресурсов проще, чем, например, привлечение больших сумм денег через облигационный заём, а в ряде случаев и дешевле. В развитых странах около 80 % крупных кредитов предоставляется на условиях кредитов именно синдицированных.

К сожалению, сегодня долгосрочное кредитование не играет той роли в инвестиционном процессе, которая требуется для подъёма российской эконо-мики. Так, в развитых странах кредиты банков нефинансовым организациям и населению составляют 100–200 % от ВВП, у нас же этот показатель составляет чуть больше 19 %. Для использования столь громадного потенциала необхо-димо устранить причины, препятствующие этому (рис. 7.4):

 

 

м

 

 

Рис. 7.4. Факторы, сдерживающие развитие долгосрочного кредитования

Инвестиционной деятельности

Централизованное финансирование осуществляется за счет бюджет-ных ассигнований, которые, как уже указывалось, являются инструментом госу-дарственной инвестиционной политики (см. раздел 6.3). Посредством бюджет-ного финансирования, прежде всего капитальных вложений государство реаль-но способствует структурной перестройке экономики, обеспечивая повышение эффективности функционирования народнохозяйственного комплекса страны, ликвидацию диспропорций в экономическом развитии отраслей и регионов, решение социальных и экологических проблем, сохранение единого экономи-ческого пространства.

Источниками централизованного финансирования являются средства бю-джетов всех уровней и внебюджетных фондов. Это финансирование осущес-твляется в соответствии с уровнем принятия решений – на федеральном уровне из средств федерального бюджета и внебюджетных фондов финансируются федеральные инвестиционные программы, а также находящиеся в федеральной собственности объекты строительства и технического перевооружения, на реги-ональном – региональные и т.д.

Централизованному финансированию присущ ряд принципов:

– целевой характер использования средств;

– получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат;

– предоставление средств по мере осуществления затрат с учётом ис-пользования ранее выделенных ассигнований.

Соблюдение данных принципов обеспечивается максимально жесткой и предельно конкретной процедурой отбора инвестиционных проектов – пре-тендентов на получение бюджетных ассигнований (см. раздел 6.3).

Существует две формы централизованного финансирования – безвоз-вратное и возвратное. Безвозвратное централизованное финансирование осуществляется, как правило, в целях развития принципиально новых направ-лений производственной деятельности, способных, как «точки роста», дать им-пульс развитию сразу нескольких сопряженных отраслей экономики. Также на безвозмездной основе за счет бюджета финансируются конверсионные, оборон-ные, экологические и другие инвестиционные проекты, не рассчитанные на коммерческую отдачу или на её быстрое получение. Возвратное центра-лизованное финансирование осуществляется либо в виде долевого участия на условиях закрепления в государственной собственности части акций вновь соз-даваемых предприятий, либо в форме прямых целевых бюджетных кредитов. Разновидностью возвратного централизованного финансирования российских инвестиционных проектов, но уже за счет иностранного капитала можно счи-тать экспортное финансирование (связанное кредитование) – инструмент государственной поддержки своего высокотехнологичного экспорта развиты-ми странами, как иностранными инвесторами. Российским компаниям, реали-зующим капиталоемкие инвестиционные проекты на базе импортного обору-дования, экспортное финансирование выгодно тем, что при посредничестве российских банков позволяет привлекать иностранные кредиты этих стран с поддержкой их государственных финансовых институтов для целевого (свя-занного) финансирования контрактов своих производителей (экспортеров) на поставку этого оборудования в Россию. Последовательность оплаты его поста-вок в соответствии со схемой экспортного финансирования (рис. 7.5) следу-ющая:

[1] – коммерческий контракт (договор подряда) между иностранным экс-портёром (производителем оборудования, подрядчиком) и российским импортёром (заказчиком);

[2] – кредитное соглашение между иностранным банком-кредитором и российским банком-кредитополучателем;

[3] – соглашение с экспортёром о порядке выплаты средств в его пользу в счет кредита российскому банку;

 

Рис. 7.5. Схема экспортного финансирования

 

[4] – соглашение о страховании между иностранным государственным экспортным страховым агентством и банком-кредитором этой же страны, как бенефициаром страхового полиса;

[5] – кредитное соглашение между российским банком и российским им-портёром (заказчиком) о предоставлении первым (уже как кредитода-телем) кредита последнему;

[6] – реализация коммерческого контракта на отгрузку оборудования;

[7] – предъявление экспортёром (подрядчиком) документов, подтверж-дающих выполнение им обязательств по экспорту оборудования в банк-кредитор с целью получения выплат за поставку этого оборудования;

[8] – после получения письменного подтверждения кредитополучателя (на рис. 7.5 не показано) о том, что предъявленные экспортёром (подрядчи-ком) документы являются основанием для выплаты средств кредита, банк-кредитор осуществляет платёж в пользу экспортёра (подрядчика). Одновременно банк-кредитор записывает предоставленный транш в счёт кредита, открытого в книгах кредитодателя на имя российского банка-за-ёмщика;

[9] – банк-кредитор направляет кредитополучателю торговые и иные до-кументы, являющиеся основанием для использования кредита, которые подлежат передаче импортёру (заказчику) и акцепту с его стороны;

[10] – банк-кредитополучатель погашает основной долг по кредиту и начисленные проценты по нему.

 

К недостаткам экспортного финансирования, как способа привлечения иностранного капитала в наиболее необходимой для российских субъектов инвестиционной деятельности форме – импортного оборудования – можно отнести сложность процедур и документации, длительный срок оформления, негибкую схему финансирования, а также ограничения, накладываемые на им-портёра, в отношении выбора поставщиков этого оборудования. Но эти нега-тивные моменты перевешивают два положительных момента. Во-первых, для российского предприятия-проектоустроителя приобретение импортной техники за счет экспортных кредитов иностранных банков – это, практически, единст-венно возможный сейчас способ привлечь в инвестиционный проект средне-срочные и, тем более, долгосрочные (до 10 лет) заёмные средства. И, во-вто-рых, для российских банков-заёмщиков экспортное финансирование является более дешёвым, чем прямое фондирование на межбанковском рынке, даже не-смотря на существенно более продолжительные сроки кредитования, что осо-бенно важно для капиталоёмких инвестиционных проектов.

Наконец, смешанное финансирование представляет собой комбинацию всех выше охарактеризованных традиционных или универсальных методов фи-нансирования инвестиционной деятельности. Это его самая распрост-раненная форма, поскольку может быть адаптирована к сколь угодно разнооб-разным инвестиционным проектам.

 

Проектное финансирование

 

Проектное финансирование предусматривает обслуживание долговых обязательств самим инвестиционным проектом и является разновидностью за-емного финансирования, когда за него расплачиваются из прибыли, генери-руемой данным проектом. Осуществляется на основе учета возможных рисков проекта и их приемлемого распределения между его участниками. Эти риски учитываются регрессом – требованием о возмещении предоставленной в заём суммы, поэтому проектное финансирование называют ещё финансированием с регрессом. Как следует из сказанного, термин «проектное финансирование» не является синонимом понятия «финансирование проекта» (несмотря на их сло-весную схожесть), которое может осуществляться разными методами, в том числе, и методом проектного финансирования (см. раздел 7.1).

Обязательный состав участников проектного финансирования (рис. 7.6) может быть по-разному конкретизирован в зависимости от следующих его наиболее распространенных в мировой практике схем:

ü оплата продукцией;

ü концессии и подрядные соглашения;

ü собственный производственный инвестиционный проект.

Оплата продукцией – это исторически первая схема проектного финан-сирования, когда в 30-гг. прошлого века при разработке нефтяных месторож-дений в США кредит погашался за счет добытой нефти. Средства, необходи-мые для разработки месторождения, предоставлялись банком в кредит под неф-тяные запасы. С момента начала добычи нефти кредит погашался из доходов

 

 

Рис. 7.6. Основные участники проектного финансирования

 

от её продажи. Банк при этом брал на себя риск, что нефтяных запасов для погашения кредита на деле окажется недостаточно – главная идея проект-ного финансирования и по сей день! Так, международные финансовые органи-зации сейчас именно в такой форме оказывают помощь развивающимся стра-нам, поскольку те имеют богатые природные ресурсы, но испытывают недоста-ток капитала. Применительно к российским условиям данная схема реализуется в виде соглашения о разделе продукции (СРП) – договора, в соответствии с которым Российская Федерация (инициатор проекта, согласно рис. 7.6) в лице государственных органов исполнительной власти возмездно и на определенный срок предоставляет иностранному инвестору (кредитору, там же) исключи-тельные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на оговоренном в СРП участке недр и на проведение связанных с этим работ. Он же может вы-ступать учредителем проектной компании, причем как самостоятельно, так и совместно с органами власти РФ. Возмещение капитальных (разведка, освое-ние) и текущих (добыча) затрат иностранного кредитора осуществляется не только за счет прибыли от реализации им своей доли добытых полезных ископаемых (рис. 7.7), но и за счет компенсационной доли (там же) иност-ранного инвестора в объёме этой добычи, как возвращаемого ему регресса.

Концессии и подрядные соглашения являются наиболее оптимальной схемой финансирования крупных региональных инфраструктурных проектов, когда их инициатором (см. рис. 7.6) выступают органы исполнительной власти субъекта Российской Федерации, а соучредителем проектной компании (там же) – государство, в лице того же Инвестиционного фонда или Фонда нацио-нального благосостояния РФ (см. раздел 6.3). В соответствии с названием дан-ная схема проектного финансирования включает две разновидности:

– схема типа «строительство – владение – эксплуатация – передача» (СВЭП) объектов региональной инфраструктуры (дорог, инженерных комму-нальных сетей и др.). Это государственная концессия в чистом виде, посколь-ку концедент (региональная администрация) на срок действия концессионного соглашения передает концессионеру (проектной компании, см. рис. 7.6) право

Рис. 7.7. Схема и пример раздела продукции по СРП

 

собственности;

– схема типа «строительство – эксплуатация – передача» (СЭП), по сути своей является разновидностью подрядного соглашения, поскольку, как и СРП (см. выше) временную передачу пользователю (той же проектной компа-нии) прав собственности не предполагает.

Отсюда понятно, что использование концессий и подрядных соглашений, как разновидностей проектного финансирования – это, по сути своей, реали-зация государственно-частного партнёрства (ГЧП), так как они:

· минимизируют нагрузку на госбюджет, поскольку в регионе формиру-ется самостоятельное в правовом и финансовом смысле проектное со-общество, способное эффективно решать задачи развития инфрастру-ктуры этого региона;

· позволяют привлекать к реализации региональных инфраструктурных инвестиционных проектов максимально большое число участников – отечественных и иностранных банков-кредиторов, производителей оборудования, частных и государственных подрядных организаций, консалтинговых, лизинговых и страховых компаний и т.д.;

· гарантируют закрепление созданных или модернизированных в ре-зультате реализации инвестиционного проекта инфраструктурных объектов в региональной собственности.

Наконец, при реализации схемы собственного производственного инвес-тиционного проекта его инициатором (см. рис. 7.6) выступает предприятие (компания), изыскивающая возможности модернизировать оборудование, усо-вершенствовать технологию, увеличить производственные мощности и т.п. пу-тем создания либо нового структурного подразделения (в этом случае заёмщи-ком выступает сам инициатор), либо нового предприятия, как проектной ком-пании (там же). Как заёмщик, данная компания может иметь любую органи-зационно-правовую форму, кроме акционерного общества, поскольку, как ука-зывалось в начале данного раздела, проектное финансирование – это финанси-рование заёмное. В обоих случаях доля средств инициатора проекта должна составлять не менее 30 %.

В зависимости от того, какую долю риска (величину регресса) принимает на себя кредитор, различают три формы проектного финансирования, сравни-тельная характеристика которых приведена в табл. 7.1:

 

Таблица 7.1

⇐ Предыдущая9101112131415161718Следующая ⇒

Поделиться: