Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология
Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии


Формирование оптимального инвестиционного портфеля



С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ


1.3. Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля. 3

2.1. Формирование оптимального инвестиционного портфеля. 4

2.2. Стратегия управления инвестиционным портфелем.. 5

2.3. Применение экспертных систем.. 7

1. Финансовые ЭС, основанные на правилах. 9

1. FLiPSiDE: Система логического программирования финансовой экспертизы. 9

2. Splendors: Система управления портфелем ценных бумаг реального времени. 10

3. PMIDSS: Система поддержки принятия решений при управлении портфелем.. 10

4. Le Courtier: Система ассистент-эксперт для менеджера портфеля. 10

5. PMA: Советчик управляющему портфелем.. 11

2. ЭС, основанные на примерах. 12

3. Проблемы портфельного инвестирования в России. 13

1. Проблемы общего характера. 13

2. Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих. 14

3. Проблемы моделирования. 15

4. Проблема использования математического аппарата для описания схем взаимодействия клиента и. 16

5. Проблема выбора между макро- и микропрогнозированием.. 16

6. Проблема описания параметров каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.. 16

7. Проблема описания всех возможных моделей портфелей в зависимости от входных параметров. 17

8. Проблема определения главного критерия оптимизации. 17

9. Проблема постановки задачи управления портфелем.. 18


1.3. Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля

 

 

Формирование портфеля ценных бумаг включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск (4, с.13).

 

При имеющемся обширном арсенале методов формирования портфеля наибольшим ав­торитетом пользуется теория инвестиционного портфеля Гарри Марковица (Н. Markowitz) и Вильяма Шарпа (W. Sharpe).

 

Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие:

 

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется на:

 

 

94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, долгосрочные облигации и др.);

 

 

4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

 

 

2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

 

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит or того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

 

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

 

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

 

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

 

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

 

 

Формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

 

 

Выбор финансовой компании (то может быть отечественная или зарубежная фирма: при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.п.);

 

 

Выбор банка, который будет вести инвестиционный счет (1, с.73).

 

 

2. Формирование и управление инвестиционным портфелем

 

 

Применение экспертных систем

 

в формировании и управлении инвестиционным портфелем

 

 

Экспертные системы (ЭС) представляются собой компьютерные программы, использующие принципы искусственного интеллекта и формализованные знания эксперта для обработки оперативной информации и принятия обоснованных решений в анализируемой предметной области.

 

Существуют два принципиально различных класса ЭС:

 

 

основанные на правилах;

 

 

основанные на примерах.

 

Первый класс ЭС применяется для работы с хорошо систематизированными элементами знаний и априори известными закономерностями, выраженными различного рода методиками, инструкциями, правилами и т.п.

 

Второй класс ЭС используется в ситуациях, когда отсутствуют какие либо явные связи и закономерности между элементами знаний, а сами знания представлены в виде списков примеров, описывающих реализации тех или иных событий.

 

Если первый класс ЭС работает с хорошо определенными данными и знаниями, извлеченными из экспертов-аналитиков инженерами знаний, то второй — формирует свои знания путем адаптации к предметной области, представленной примерами, причем как обучающая, так и анализируемая информация может быть искажена и неполна. В первом случае в основе механизмов вывода, как правило, лежат классические стратегии наследования и логического вывода, аппроксимирующие, а во втором — различные методы индуктивного обобщения по примерам, в частности, свойства, используемых для этого, искусственных нейронных сетей.

 

ЭС с успехом применяются в тех областях, где кроме применения стандартных алгоритмических методов, основанных на точных вычислениях, по существу знания и опыт конкретных экспертов-аналитиков, а принятие решений формируется в условиях неполноты данных и зависит скорее от качественных, чем количественных оценок. К таким предметным областям относится, прежде всего, область анализа финансовой деятельности, где эффективность принимаемых решений зависит от сопоставления множества различных факторов, учета сложных причинно-следственных связей, применения нетривиальных логических рассуждений и т.п.

 

В качестве иллюстрации использования технологии экспертных систем в финансовой деятельности приведем примеры некоторых наиболее типичных конкретных разработок ЭС. О масштабах исследований и предложений на рынке ЭС в области финансов можно судить по международным научным конференциям (например, Artificial International Applications on Wall Street, Oct. 9-12, 1991, New York) и коммерческим каталогам, в которых стоимости конкретных предложений колеблются от тысяч до десятков тысяч долларов.

 

 


PMIDSS: Система поддержки принятия решений при управлении портфелем

 

Решаемые задачи:

 

 

выбор портфеля ценных бумаг;

 

 

долгосрочное планирование инвестиций.

 

Краткие характеристики:

 

 

смешанная система представления знаний;

 

 

использование разнообразных механизмов вывода: логика, направленные семантические сети, фреймы, правила.

 

 

Проблемы общего характера

 

 

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

 

Прежде всего, следует отметить невозможность ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, т. е. отсутствие исторической статистической базы. С одной стороны, отсутствие такой базы приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования. С другой стороны, рынок ГКО информационно прозрачен, причем даже более (в том смысле, что имеется полная информация и она может черпаться из одного источника), чем многие западные рынки (например, на Лондонской фондовой бирже разным категориям участников рынка предоставляются разные блоки информации, хотя без полноты картины качественный анализ невозможен). Следовательно, участники рынка ГКО имеют все возможности для применения целого спектра методик и технологий формирования и управления портфелями облигаций. К сожалению, пока это не вошло в практику.

 

Следующая проблема общего характера — это проблема внутренней организации тех структур, которые занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения консультационных фирм с клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

 

Кроме того, нынешняя позиция руководителей банков состоит в том, что портфельным менеджментом может заниматься лицо на уровне вице президента банка, поскольку именно он принимает решения. Тем самым роль начальника управления кредитования или управления ценных бумаг, сводится к простому выполнению приказов, что еще больше усугубляет положение.

 

В результате встает вопрос долгосрочного планирования развития банка в целом. Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.

 

 

Проблемы моделирования

 

 

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг.

 

Портфель финансовых активов — это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах «портфельного подхода», удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

 

 

4. Проблема использования математического аппарата для описания схем взаимодействия клиента и управляющего

 

 

На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. Принципиально разные модели получаются для двух различных юридических форм траста — собственно траста (англо-саксонская модель) и траста как доверительного управления (романо-германская модель). Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен в России.

 

 

С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ


1.3. Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля. 3

2.1. Формирование оптимального инвестиционного портфеля. 4

2.2. Стратегия управления инвестиционным портфелем.. 5

2.3. Применение экспертных систем.. 7

1. Финансовые ЭС, основанные на правилах. 9

1. FLiPSiDE: Система логического программирования финансовой экспертизы. 9

2. Splendors: Система управления портфелем ценных бумаг реального времени. 10

3. PMIDSS: Система поддержки принятия решений при управлении портфелем.. 10

4. Le Courtier: Система ассистент-эксперт для менеджера портфеля. 10

5. PMA: Советчик управляющему портфелем.. 11

2. ЭС, основанные на примерах. 12

3. Проблемы портфельного инвестирования в России. 13

1. Проблемы общего характера. 13

2. Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих. 14

3. Проблемы моделирования. 15

4. Проблема использования математического аппарата для описания схем взаимодействия клиента и. 16

5. Проблема выбора между макро- и микропрогнозированием.. 16

6. Проблема описания параметров каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.. 16

7. Проблема описания всех возможных моделей портфелей в зависимости от входных параметров. 17

8. Проблема определения главного критерия оптимизации. 17

9. Проблема постановки задачи управления портфелем.. 18


1.3. Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля

 

 

Формирование портфеля ценных бумаг включает определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск (4, с.13).

 

При имеющемся обширном арсенале методов формирования портфеля наибольшим ав­торитетом пользуется теория инвестиционного портфеля Гарри Марковица (Н. Markowitz) и Вильяма Шарпа (W. Sharpe).

 

Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие:

 

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется на:

 

 

94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, долгосрочные облигации и др.);

 

 

4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

 

 

2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

 

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит or того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

 

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

 

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

 

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

 

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

 

 

Формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

 

 

Выбор финансовой компании (то может быть отечественная или зарубежная фирма: при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.п.);

 

 

Выбор банка, который будет вести инвестиционный счет (1, с.73).

 

 

2. Формирование и управление инвестиционным портфелем

 

 

Формирование оптимального инвестиционного портфеля

 

 

Эффективность формирования инвестиционного портфеля связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Гарри Марковиц, Джеймс Тобин, Вильям Шарп и другие были удостоены Нобелевской премии.

 

«Портфельная теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

 

В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

 

Формирование оптимального портфеля, предполагающего снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

 

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений.

 

В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

 

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

 

 

ККф =  Р1, 2 (Д1 – Д1/ 1) * (Д2 – Д2)/  2, где:

 

ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

 

Р1, 2 — вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

 

Д1 — варианты уровня доходности первого финансового инструмента в процессе его колеблемости;

 

Д1 — средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

 

Д2 — варианты уровня доходности второго финансового инструмента в процессе его колеблемости;

 

Д2 — средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

 

 1;  2 — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту.

 

 

Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя различия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска (1, с.77).

 

Одной из основных предпосылок теории портфельного инвестирования является существование на фондовом рынке двух видов риска:

 

 

специфический риск, который также называют несистематическим, определяется микроэкономическими, то есть уникальными для каждой компании факторами;

 

 

общерыночный или систематический риск связан с макроэкономическими и политическими событиями, происходящими в стране и характерен для всех компаний, акции которых находятся в обращении.

 

Для каждой ценной бумаги риск представляет собой сумму этих двух составляющих.

 

Как правило, целесообразно инвестировать средства не в один инструмент, а в диверсифицированный портфель, состоящий из нескольких различных типов ценных бумаг.

 

Под диверсификацией понимается включение в портфель ценных бумаг с различными параметрами риска и ожидаемой доходности с целью достижения оптимального сочетания этих параметров для портфеля в целом.

 

Исследования показали, что если портфель состоит из 10 — 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму.

 

Диверсификация позволяет уменьшить влияние факторов несистематического риска на стоимость портфеля, так как снижается риск убытков в случае спада, охватившего лишь одну компанию или лишь один из секторов экономики. Совокупный риск такого портфеля будет ниже риска каждого из его компонентов. Рынок в целом представляет собой идеально диверсифицированный портфель, для которого величина несистематического риска равна нулю.

 

Систематический риск не может быть уменьшен посредством диверсификации, его можно только возместить соответствующей премией за риск.

 

Диверсификация, безусловно, полезна, однако не следует думать, что для уменьшения риска стоит инвестировать средства в максимальное количество различных инструментов. Диверсификация связана с издержками, и в каждом случае следует стремиться найти ее оптимальный уровень.

 

Введение в портфель финансовых инструментов, доходность которых противоположна доходности основных активов портфеля, называют хеджированием. Так же как и диверсификация, хеджирование направлено на снижение риска портфеля. Хеджирование используется для того, чтобы ограничить потери или полностью их избежать при неблагоприятном развитии ситуации, то есть его можно сравнить со страховкой. Для хеджирования обычно используются производные (срочные) инструменты, в частности, фьючерсные и опционные контракты. Хеджирование связано с издержками, поэтому снижение риска достигается за счет снижения ожидаемой доходности.

 

На российском рынке ценных бумаг механизм хеджирования, основанный на использовании срочных инструментов, только начинает развиваться. В первую очередь это связано с недостаточным развитием рынка производных ценных бумаг.

 

 


Поделиться:



Последнее изменение этой страницы: 2017-03-17; Просмотров: 1082; Нарушение авторского права страницы


lektsia.com 2007 - 2024 год. Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав! (0.088 с.)
Главная | Случайная страница | Обратная связь