Основные подходы и принципы оценки бизнеса

 

Оценка стоимости любого объекта представляет собой упоря­доченный, целенаправленный процесс определения в денежном вы­ражении стоимости данного объекта с учетом потенциального и ре­ального дохода, приносимого им в конкретных рыночных условиях. Основной задачей, которая стоит перед оценкой, как инструментом рынка является установление обоснованного и независимого от за­интересованных сторон суждения (субъектов оценки) о стоимости той или иной собственности (объекта оценки).

Необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практи­чески при всех трансформациях: при покупках и продажах организа­ции, его акционировании, слияниях и поглощения, а также во мно­гих других бизнес-ситуациях. Можно следующим образом составить список этих ситуаций.

Сделки купли-продажи фирм. Определение рыночной стоимо­сти (цены) дано в международных стандартах оценки: «рыночная стоимость есть расчетная величина - денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом пола­гается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения». Исходя из данного определения рыночная цена организации при сделке купли-продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса оп­ределяет полезность организации для покупателя, а цену предложе­ния — затраты на воспроизводство аналогичной организации для продавца.

В мировой практике часто совершаются сделки по купле-про­даже не всей организации, а ее части. В этом случае продажная цена отдельной доли зависит не только от стоимости продаваемой части

актива, но и от тех прав, которые предоставляет владение данной долей новому собственнику. Например, если это контрольный пакет акций организации, то его рыночная цена будет значительно выше неконтрольного пакета.

Слияние и поглощение организаций. При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, а при поглощениях — в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаи поглощения не всей организации, а отдельных ее частей или активов.

Определение налога на имущество организации, на недвижи­мость или на наследование. При этом возникают отношения двух сто­рон: налогоплательщика и государства в лице налоговой инспекции, интересы которых по сути своей противоположны относительно разме­ра выплаты налога. Налогоплательщик, естественно, заинтересован в ми­нимизации налога, а налоговая инспекция — в его максимизации. Для приведения сторон к обоюдному согласию в решении данной проблемы используется институт независимых оценщиков.

Страхование организации. При страховании организации оп­ределяется ее страховая стоимость, которая заключается в определе­нии размера выплаты по страховому договору при условии наступ­ления страхового события — потери или повреждения застрахованных активов. Для того чтобы определить стоимость страхуемых активов организации, используются такие понятия, как «восстановительная стоимость» и «стоимость замещения». Восстановительная стоимость — текущие затраты, необходимые на восстановление точной копии всех активов организации. Стоимость замещения определяется как вели­чина затрат на замещение данного актива другим того же вида и со­стояния и способного равным образом удовлетворить пользователя.

Залоговое обеспечение кредитной линии. Оценка организа­ции требуется также для определения величины залогового обеспе­чения кредитной линии. Эта оценка организации рассматривается как залоговая стоимость ее активов и соответствует рыночной сто­имости залога этой организации, которую кредитор может получить, продав залог в случае неплатежеспособности организации. Иначе говоря, залоговая стоимость — стоимость организации, которую " на­деется получить кредитор от продажи организации на торгах в слу­чае банкротства заемщика кредита.

Разработка инвестиционного проекта. Согласно международ­ным стандартам оценки «инвестиционная стоимость — субъектив­ное понятие, которое соотносит конкретный объект собственности с кон­кретным инвестором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования». Другими словами, инвести­ционная стоимость — способность инвестиций приносить доход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта.

Ликвидация организации. Если организация ликвидируется частично или полностью и предстоит распродажа ее активов по от­дельности, то определяется ее ликвидационная стоимость. Она пред­ставляет собой денежную сумму, которая реально может быть полу­чена от продажи организации в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Так как при вынужденной продаже организа­ции возникают издержки по ликвидации (комиссионные и текущие издержки, юридические услуги и т.п.), ликвидационная стоимость рассматривается как остаток от реализации за вычетом ликвидаци­онных издержек.

В свою очередь, в зависимости от приведенных выше обстоя­тельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для прове­дения оценки требуется точное определение стоимости.

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть продан на открытом рынке. Этот вид сто­имости применяется при решении всех вопросов, связанных с федераль­ными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи организации или ее активов.

Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости организации для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования. Расчет инвестиционной сто­имости производится исходя из ожидаемых инвестором доходов и кон­кретной ставки на капитал.

Восстановительная стоимость — стоимость точной копии орга­низации или актива с учетом действующих цен, даже если есть более экономичные аналоги.

Стоимость замещения — затраты на создание организации, имеющей эквивалентную полезность с оцениваемой, но построен­ную с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования. Этот вид стоимости широко использу­ется в страховании.

Ликвидационная стоимость — стоимость при вынужденной продаже.

Залоговая стоимость — оценка организации по рыночной сто­имости для целей ипотечного кредитования.

Балансовая стоимость — затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бух­галтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстано­вительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных средств.

Метод оценкидолжен определяться причинами ее проведения. После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в про­цессе оценки бизнеса, необходимо понимать, что весь процесс оцен­ки напрямую зависит от причин, ее побудивших, и целей, ею пресле­дуемых. При этом одна и та же организация на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей ее оценки, и, следова­тельно, стоимость определяется различными методами

Однако стоимость бизнеса необхо­димо знать меенеджерам не для продажи, а для формирования стра­тегии и принятия управленческих решений, нацеленных на реализа­цию стоимостного подхода к управлению.

В целом все известные методы расчета стоимости бизнеса можно разделить на статические и динамические. Статические методы не учитывают перспективы бизнеса и пригодны в первую очередь для оценки вновь созданных организаций, холдинговых и инвестицион­ных компаний. Динамические методы ориентированы на приведе­ние денежных потоков к некоему единому знаменателю (например, путем сравнения с денежными потоками аналогичных организаций) или на оценку затрат на создание новых активов, кроме уже суще­ствующих.

При оценке организации с позиций доходного подхода сама организация рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль. Оценка бизнеса организации с применением доходного подхода — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в резуль­тате использования организации и (или) возможной дальнейшей ее продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемой организации. При определении рыночной стоимости бизнеса орга­низации учитывается только та часть ее капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно знать, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать доходы и с каким риском это сопряжено.

Наибольшую сложность при оценке бизнеса конкретной орга­низации с позиции доходного подхода представляет процесс прогно­зирования доходов и определения ставки дисконтирования (капита­лизации) будущих доходов. Преимущество доходного подхода при оценке бизнеса состоит в том, что учитываются перспективы и буду­щие условия деятельности организации (формирование цен на това­ры, будущие капитальные вложения, условия рынка, на котором функционирует организация, и пр.).

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денеж­ную сумму, которую собственник организации может получить при ликвидации организации и закрытии его бизнеса, раздельной рас­продаже активов и расчетов со всеми кредиторами.

Различают три вида ликвидационной стоимости:

1) упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемой
организации осуществляется в течение разумного периода времени,
с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены

1 продажи активов;

принудительную, когда активы организации распродаются
настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на
одном аукционе;

стоимость прекращения существования активов организации,
когда активы организации не продаются, а списываются и уничтожаются, и стоимость организации в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов.

Расчет рыночной стоимости организации методом накопления активов включает в себя следующие этапы:

а) оценка рыночной стоимости нематериальных активов орга­низации;

б) оценка рыночной стоимости недвижимого имущества Орга­низации;

в) оценка рыночной стоимости машин и оборудования;

г) оценка товарно-материальных запасов;

д) оценка дебиторской задолженности;

е) оценка финансовых вложений;

ж) оценка расходов будущих периодов;

Методы расчета бизнеса

Российская практика оценки бизнеса

Основными преградами на пути оценивания российского биз­неса становятся неудовлетворительное развитие фондового рынка и высокая неопределенность долгосрочного планирования. Многие крупные российские организации переходят на концепцию управле­ния бизнесом, основанную на стоимостном подходе VBM ( Value Based Management). Для того чтобы управление, ориентированное на сто­имость, стало возможным, необходимо иметь в распоряжении эф­фективные методы оценки бизнеса.

В целях управления стоимостью наиболее информативными видами стоимости являются: рыночная стоимость чистых активов; капитализация бизнеса;

оценки будущих денежных потоков.

Сопоставление указанных показателей стоимости обусловит принятие стратегических решений, таких как определение направле­ний инвестирования, выбор вариантов распоряжения собственностью (продажа, ликвидация, реорганизация), смена продуктового ряда, обоснование места организации на рынке, а также оперативных ре­шений, связанных с мотивацией персонала и мероприятиями по увеличению прибыли.

Величина стоимости дисконтированных денежных потоков (DCF) сама по себе не показательна, поэтому имеет смысл разложить ее на факторы, которые в наибольшей степени влияют на стоимость биз­неса. Комплексное использование предложенных методов оценки стоимости бизнеса позволит вывести статистику результатов деятель­ности за прошедшие периоды и создать базу для принятия управ­ленческих решений, направленных на увеличение стоимости бизне­са для его акционеров. Бизнес-решения, основанные на предложенной системе оценки, будут укладываться в рамки классической теории стоимостного управления с учетом российской специфики.

Показатель рыночной стоимости чистых активов необхо­дим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс.

Метод чистых активов, или метод скорректированной балансо­вой стоимости, как метод оценки организации соответствует Обще­принятым принципам бухгалтерского учета (GAAP), рекомендован к использованию российскими государственными органами (приказ Министерства финансов Российской Федерации № Юн, Федераль­ной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/ПЗ от 29 января 2003 г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акци­онерных обществ») и широко используется в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственной и муниципальной собственностью.

В случае, если оценка, полученная при использовании других мето­дов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации. Для того чтобы опреде­лить рыночную стоимость чистых активов, необходимо не реже од­ного раза в год производить оценку основных средств организации собственными силами или силами независимых оценщиков.

Оценка стоимости бизнеса, полученная по методу капитали­зации прибыли, позволяет дать экспресс-оценку стоимости компа­нии и показывает минимальную сумму, за которую в максимально короткие сроки может быть продан бизнес, как действующая органи­зация. Метод капитализации прибыли основывается на оценке биз­неса, связанной с учетом прибыли, которая может быть получена при инвестировании в оцениваемый объект по сравнению с такими же по объему инвестициями в другие сферы предпринимательской деятельности и с текущим процентом по банковскому депозиту.

Этот самый наглядный показатель, по сути, представляет со­бой объем прибыли, которая будет получена при существующих условиях за ожидаемый период окупаемости инвестиций:

Существует несколько способов определения ставки дискон­тирования. Выбор способа ее расчета зависит от ряда условий, таких как наличие достоверной информации о доходности на различных рынках, понимания структуры капитала и т.д. Некоторые россий­ские организации определяют требуемую ставку доходности (ставку дисконтирования) экспертным методом исходя из ожиданий собствен­ников в отношении своего бизнеса. Такая ставка дисконтирования является фиксированной на определенном промежутке времени и действует для всех проектов и задач внутри организации.

Из теории инвестиционного анализа предполагается, что став­ка дисконтирования должна включать минимально гарантированный
уровень доходности, не зависящий от вида инвестиционных вложе­ний, темп инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска:
Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантирован­ный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уров­нем риска. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязатель­ствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Под оценкой бизнеса как непрерывно функционирующей орга­низации, приносящей доход, имеют в виду анализ величины свобод­ного дисконтированного денежного потока {Discounted Cash Flow, DCF) который может быть аккумулирован бизнесом за определен­ный период времени, с учетом альтернативных возможностей. При помощи данного показателя можно оценить потенциал бизнеса, его преимущества перед конкурентами и максимальную цену, за кото­рую может быть продан бизнес или его часть. Расчет дисконтирован­ного денежного потока должен учитывать трудности долгосрочного планирования в российских условиях. Как правило, в России плани­руется деятельность на 1 год; на будущее прогнозируется определен­ный темп роста основных показателей:

Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характеристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показывает источники создания стоимости. Из формулы (26.6) видно, что стоимость бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CFo), так и от будущего роста компании {CFi). Определе­ние стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке, что организация (бизнес) способна приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогноз­ного периода доходы организации стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

При расчете стоимости учитываются активы организации, кото­рые участвуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формирова­нии денежного потока. Но у любой организации в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в про­изводстве. Их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских организаций есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), так как уровень утилизации производственных мощностей крайне ни­зок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже.

Горизонт планирования выбирают исходя из технологического цикла или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных организаций корректно использовать горизонт планирования от 3 до 5 лет.

Оценка бизнеса на основе экономической добавленной стоимости (EVA)

Одним из наиболее известных и проверенных практикой за­падных компаний подходов к оценке бизнеса является метод, осно­ванный на оценке экономической добавленной стоимости (Economical Value Added, EVA), которая показывает добавленную за период сто­имость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, на­правленных на расширение, которые добавят стоимость в будущем.

Из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости организации, показатель EVA является самым известным и распространенным. Причина этого со­стоит в том, что EVA сочетает простоту и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как организации в целом, так и отдельных подразделений.

Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятель­ности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объяс­няется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался). Обозначенные пути повышения EVA реализу­ются в конкретных мероприятиях, проводимых организациями. В слу­чае если показатель EVA выбран организацией в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение проис­ходит как в рамках реорганизации, так ив рамках текущей управ­ленческой деятельности

Задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей ме­неджмента организации. Так, например, чем более профессиональ­ным является руководство организации, тем, при прочих равных условиях, выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что в крупных западных компа­ниях значения EVA выступают основой для премий менеджеров, ко­торые становятся более заинтересованными в росте прибыльности организации и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой моти­вации.

Управление стоимостью организации необходимо как акцио­нерам и инвесторам, так и топ-менеджерам. Именно эта цель — рост стоимости организации является общей для всех участников дея­тельности организации и совпадает с их разносторонними интереса­ми. Выбирая алгоритм анализа принимаемых решений по управлению капиталом, оценивая эффективность деятельности компании и инвестиционных проектов, налаживая общение с собственниками капитала, менеджеры фактически выбирают между двумя существу­ющими моделями финансового анализа: учетной (или бухгалтерской), и финансовой (или стоимостной).

Для полной оценки эффективности деятельности организации и для ответа на два главных вопроса собственника: сколько реально стоит его капитал и какой он приносит доход — общепринятых по­казателей не достаточно. Бухгалтерская прибыль и основанные на ней показатели деятельности фирмы имеют еще ряд существенных недостатков. Такие показатели не могут использоваться для поста­новки целей деятельности фирмы. Показатель «чистая прибыль» для собственника носит больше виртуальный, чем реальный характер. Наличие прибыли — это еще не гарантия наличия средств на расчет­ных счетах, и обычно даже прибыльные организации испытывают нехватку денежных средств.

Бухгалтерские показатели не учитывают рыночные риски (воз­можность срыва поставок, падение объема сбыта или цен на рынке), организационные риски (риски признания некомпетентности менед­жмента, неэффективной организационной структуры), финансовые риски (риски снижения платежеспособности, ликвидности, рента­бельности компании). Кроме того, бухгалтерские показатели ориен­тированы на прошлое (отчетность за предыдущий период), в то вре­мя как собственнику важно представлять будущее и прогнозировать его. Бухгалтерские показатели не учитывают также изменение сто­имости денег во времени (дисконтирование), инфляцию, различные качественные параметры эффективности деятельности компании.

Кроме того, бухгалтерская отчетность не отражает полную сто­имость современной компании. Отражаемые в учете активы не учи­тывают целого ряда ресурсов, которые используются фирмой и при­носят доход. К таким ресурсам относятся: вложения в НИОКР (научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы), в об­учение персонала, инвестиции в создание и продвижение торговой марки, в реорганизацию бизнеса. Все эти ресурсы относятся к элемен­там капитала, но не признаются активами в соответствии со стандар­тами учета и не участвуют в расчете бухгалтерской прибыли. С точ­ки зрения стратегического анализа и стратегического управления такие ресурсы важно учитывать при определении размера используемого капитала.

Концепция EVA предлагает учитывать такие ресурсы («эквива­ленты собственного капитала») в составе капитала организации, и это

предполагается делать с помощью специальных корректировок ка­питала организации. Использование «эквивалентов собственного капитала» позволяет показателю EVA учитывать полную стоимость организации. Прибыль компании должна соответствовать активам, которыми она генерируется, следовательно, помимо корректировок капитала предусматриваются соответствующие коррекции, учитыва­ющие изменения в прибыли компании, вызванные «неучтенным» капиталом за рассматриваемый период. В результате проводимых коррекций (капитала и прибыли фирмы) показатель доходности инвестированного капитала (ROCE) в концепции EVA существенно отличается от одноименного бухгалтерского показателя.

Однако основная цель при внедрении концепции экономиче­ской добавленной стоимости должна заключаться не в наиболее точ­ном расчете этого показателя, а в построении более эффективной системы управления организацией, стимулирующей менеджеров увеличивать стоимость бизнеса. Именно в этом заключается потен­циал концепции для финансового управления. Сущность EVA прояв­ляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости организации и оценку эффективности дея­тельности организации через определение того, как эта организация оценивается рынком.

Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значе­ния показателя EVA с поведением собственников:

1)EVA = О, т.е. рыночная стоимость организации равна балан­совой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данную организацию равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данной орга­низации или вкладывая средства в банковские депозиты;

2) EVA > О означает прирост рыночной стоимости организации над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует соб­ственников к дальнейшему вложению средств в организацию;

3)EVA < О ведет к уменьшению рыночной стоимости организа­ции. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности

⇐ Предыдущая78910111213141516

Поделиться: