Глава 10. Как управлять инвестиционным портфелем

 

1. Из личной беседы с автором, август 1994 г.

2. Barry A. With Little Cheery News in Sight, Stocks Take a Break // Barron's, 1998, November 16, MW1.

3. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1993. C. 15.

4. Там же.

5. Surz R. R-Squareds and Alphas Are Far from different Alpha-Bets // The Journal of Investing, 1998, Summer.

6. Из беседы с Уорреном Баффетом, август 1994 г.

7. Wall Street Journal, 1987, September 30;, Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 2004. P. 1328.

8. Outstanding Investor Digest, 1995, August 10. P. 63.

9. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1993. C. 18.

10. Там же. С. 13.

11. Outstanding Investor Digest, 1996, August 8. P. 29.

12. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1988. C. 18.

13. Outstanding Investor Digest, 1996, August 8. P. 29.

14. Это выступление было воспроизведено в статье в печатном издании школы бизнеса Колумбийского университета Hermes (осень 1984), под тем же названием. Цитаты, которые приводятся здесь, взяты из этой статьи.

15. Buffett W The Superinvestors of Graham-and-Doddsville // Hermes,  Fall 1984. (К числу суперинвесторов, о которых Уоррен Баффет рассказывает в этой статье, принадлежит Уолтер Шлосс, который вместе с Баффетом работал в Graham-Newman Corporation  в середине 1950-х; Том Кнапп, еще один бывший питомец Graham-Newman, который впоследствии создал компанию Tweedy-Browne

Partners вместе с Эдом Андерсеном; Билл Руан, бывший студент Грэхема, который учредил Sequoia Fund; Чарли Мангер, партнер Баффета; Рик Герин из Pacific Partners и Стэн Перлметер из Perlmeter Investments.

16. Там же.

17. Там же.

18. Годовой отчет Sequoia Fund. 1996.

19. Jansson S. GEICO Sticks to Its Last // Institutional Investor, 1986, July. P. 130.

20. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1986. C. 15.

21. Outstanding Investor Digest, 1996, August 8. P. 10.

22. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1996.

23. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 2001. C. 4.

 

Глава 11. Психология инвестирования

 

1. BusinessWeek, 1999, July 5; Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 2004. P. 1353.

2. Loomis C. J. Mr. Buffett on the Stock Market // Fortune, 1999, November 22.

3. Годовое собрание акционеров Berkshire Hathaway. 2002; Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 2004. P. 1360.

4. Hulbert M. Be a Tiger Not a Hen // Forbes, 1992, May 25. P. 298.

5. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1990. C. 17.

6. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1992. C. 6.

7. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1986. C. 16.

8. Graham B. The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel. New York: Harper & amp; Row, 1973. P. 107.

9. Outstanding Investor Digest, 1995, May 5. P. 51.

10. Graham B. The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel. New York: Harper & amp; Row, 1973. P. 107.

11. O'Reilly B. Why Can't Johnny Invest? // Fortune, 1998, November 9. P. 73.

12. Fuerbringer. Why Both Bulls and Bears Can Act So Bird-Brained // New York Times, 1997, March 30, section 3, 6.

13. Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 1998. P. 683.

 

Глава 12. Неблагоразумный человек

 

1. Shahan's V I. Are Short-Term Performance and Value Investing Mutually Exclusive? // Hermes, 1986, Spring.

2. Loomis C. J. The Inside Story of Warren Buffett // Fortune, 1988, April 11. P. 30.

3. Там же. С. 34.

4. Fortune, 1988, January 4; Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 2004. P. 1329.

5. Loomis C. J. The Inside Story of Warren Buffett // Fortune, 1988, April 11. P. 28.

6. Grant L. The $4 Billion Regular Guy // Los Angeles Times Magazine  P. 36.

7. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1993. C. 15.

8. Годовое собрание акционеров Berkshire Hathaway. 1993: Kilpatrick A. Of Permanent Value: The Story of Warren Buffett. Birmingham, AL: AKPE, 2004. P. 1335.

9. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1987. C. 15.

10. Lenzner R. Warren Buffett's Idea of Heaven: 'I Don't Have to Work with People I Don't Like // Forbes, 1993, October 18. P. 40.

11. Годовой отчет Berkshire Hathaway. 1992. C. 6.

 

Послесловие

 

1. Investing: Profession or Business? Thoughts on Beating the Market Index // The Consilient Observer, vol. 2, no. 14, 2003, July 15.

2. Квартальный комментарий Legg Mason о состоянии фондового рынка, 1999, 25 января.

 

 

От автора

 

Прежде всего, я хотел бы выразить глубочайшую благодарность Уоррену Баффету за его уроки и разрешение использовать материалы, защищенные авторским правом. Сказанное этим человеком практически невозможно улучшить. Книга, которую вы держите в руках, значительно выиграла от того, что в ней приводятся слова Уоррена Баффета, а не его идеи или мысли, изложенные другими словами, заведомо уступающими первоисточнику.

Я благодарен Чарли Мангеру за вклад в изучение принципов инвестиционной деятельности. Его идеи относительно психологии ошибочных суждений и матрицы ментальных моделей имеют чрезвычайно большое значение и должны быть изучены всеми инвесторами. Кроме того, я благодарен Чарли за его содержательные беседы, а также за одобрение и поддержку моей работы над книгой.

Повышением своей квалификации как инвестора я в первую очередь обязан Биллу Миллеру – никто другой не оказал более существенного влияния на мой переход от теоретических размышлений к практическим действиям. На протяжении свыше двадцати лет Билл был не только моим другом, но и наставником. Его великодушие беспредельно. Будучи генеральным директором Legg Mason Capital Management, Билл на практике показывал мне, как следует применять подход Уоррена Баффета к инвестициям в акции компаний самых разных типов, в том числе и в акции компаний новой экономики. Особое значение для меня имеет тот факт, что Билл не только мой друг и наставник, но и мой коллега.

Мне посчастливилось работать в среде, способствовавшей развитию у меня рационального подхода к инвестициям. В связи с этим я хотел бы выразить особую благодарность всем своим коллегам из компании Legg Mason, среди которых хотелось бы назвать следующие имена: Нэнси Деннин, Мэри Крис Гей, Эрни Кихне, Айра Малис, Майкл Мобуссин, Дженифер Мэрфи, Дэвид Нельсон, Рэнди Бефумо, Скот Лабин, Джей Леопольд, Саманта Маклемор, Митчелл Пенн, Дейл Веттфлофер и Джин Ю.

Мне довелось беседовать об Уоррене Баффете со многими людьми. В этот список я хотел бы включить такие имена, как Боб Коулмен, Том Руссо, Крис Дэвис, Дэвид Витерс, Джейми Кларк, Билл Руан, Боб Голдфарб, Лу Симпсон, Аджит Джайн, Лиза Рапуано, Эллис Шредер, Чарли Экр, Эл Барр, Дэвид Брейвмен, Уолли Вейтц, Мейсон Хоукинс, Ларри Пиджн, Эд Торп.

Я хотел бы выразить признательность нескольким людям, которые помогали мне в проведении исследований для этой книги. Благодарю вас, Джастин Грин, Джоан Лэмм-Теннант, Пэт Шанк, Майкл Левитан, Стюарт Дэвис, Мэри Маклаф, Джон Фитцеральд и Линда Пенфолд.

Ряд выдающихся инвесторов оказали поддержку этой книге еще на первоначальном этапе работы над текстом. Выражаю особую признательность Питеру Линчу, Джону Ротшильду, Джеку Боглю, Филу Фишеру, Кену Фишеру и Эду Холдеману.

На протяжении многих лет я с удовольствием общался с несколькими авторами, которых можно назвать знатоками деятельности Уоррена Баффета. Мне хотелось бы выразить особую благодарность Энди Килпатрику, который, по моему мнению, является официальным историографом Berkshire Hathaway. Я признателен Роджеру Лоуэнстайну, Генри Эмерсону, Джанет Лоу, Кэрол Лумис и Ларри Каннингему.

Написанию этой книги способствовала помощь трех талантливых и чрезвычайно энергичных молодых женщин, каждая из которых внесла вклад в исследовательские работы и создание рукописи. От всей души благодарю Эрику Петерсон, Кэти Коладонато и Викторию Ларсон.

Я очень благодарен тем людям, которых я назвал выше, но самую глубокую признательность я испытываю к Мэгги Стаки, непосредственно помогавшую мне в написании книги. Хотя мы и работаем на противоположных концах континента, Мэгги прекрасно понимает ход моих мыслей, и точно знает, что я хочу сказать, еще до того, как это осознаю я сам. Она полностью посвятила себя работе над книгой и приложила немало усилий к тому, чтобы сделать ее лучше. Это большая удача – работать с ней.

Я всегда испытывал удовольствие от сотрудничества с издательством John Wiley & amp; Sons. Майлз Томпсон, мой друг и редактор, поддержал публикацию книги об Уоррене Баффете тогда, когда о ней никто еще не знал и когда не было продано ни одного экземпляра. Спасибо, Майлз! Я также благодарю Джоан О'нейл, Памелу Ван Гиссен, Мэри Даниэлло и других профессионалов из издательства John Wiley за их заботу и внимание к моей книге об Уоррене Баффете.

Я очень признателен моему агенту, Лори Харпер из Sebastian Literary Agency. Лори, если говорить кратко, особенный человек. Ей свойственны честность, лояльность, прямота, интеллектуальность и мягкий юмор. Лори оказалась лучшим из всех агентов. И наконец, мне хотелось сказать слова благодарности Майклу Кону за то, что он рискнул поддержать выход первого издания книги десять лет назад.

Каждому, кто приступал к написанию книги, известно, что это требует чрезвычайно много времени, которое можно было бы уделить семье. Моя жена Мэгги – неисчерпаемый источник любви и поддержки. В тот же день, когда я впервые сказал ей о том, что хочу написать эту книгу, она улыбнулась и заверила меня, что этот замысел вполне реально осуществить. На протяжении всего периода создания книги она заботилась о семье, предоставляя мне достаточно времени для работы. К моим детям – Киму, Роберту и Джону, а также моей жене, рядом с которой для меня нет ничего невозможного, я испытываю безграничную любовь. Их имена занимают последнее место в этом списке, но они всегда на первом месте в моем сердце.

Всеми своими достоинствами эта книга обязана людям, которых я назвал выше. За все допущенные ошибки и упущения ответственность несу только я.

Роберт Г. Хэгстром

 

Предметный указатель

 

А

 

Акции

действительная стоимость 29

неправильная оценка фондовым рынком 45

подход Уоррена Баффета к приобретению 85

The Coca-Cola Company 86

The Gillette Company 87

The Washington Post Company 90

Wells Fargo & amp; Company 94

привлекательная цена 178

Арбитраж 199

Асимметричность гиперреакции 237

 

Б

 

Баффет Уоррен 18

Berkshire 12, 15

Buffet Partnership, Ltd. 29

General Re Corporation 67

Government Employees Insurance

Company (GEICO) 64

годовые отчеты 7, 30

деятельность в современных условиях 34

личностные характеристики 13

образование 39

образ мышления 18

основополагающие принципы

инвестиционной политики 19

о менеджменте, этике и рационализме 144

алчность высших должностных лиц 144

неспособность членов совета директоров противостоять исполнительному руководству компании 148

проблемы фальсификации и вуалирования финансовой отчетности 147

управленческие опционы 145

покупка компаний

Clayton Homes 80

McLane Company 82

The Pampered Chef 83

применимость методов другими инвесторами 7

рейтинг Forbes 400 27

современная портфельная теория 214

точка зрения

на диверсификацию 216 на риск 216

на теорию эффективного рынка 217

Безрисковая ставка доходности 52

Бенджамин Грэхем 19, 28

различия спекуляции и инвестиционной деятельности 41

 

B

 

Враждебное поглощение 77

 

Г

 

Годовые отчеты 15

Уоррена Баффета 30

Горячие акции 104

Грэхем Бенджамин 19, 28, 40

Гудвил 109

 

Д

 

Действительная стоимость акции 29

компании 43, 168 ценных бумаг 42

модель дисконтирования дивидендов 51, 168

Диверсификация 216

Доходность приемлемая 41

акционерного капитала 154

 

И

 

Инвестирование методы выбора обыкновенных акций Грэхема 43

метод Уоррена Баффета 15

психология 229

путь Уоррена Баффета 246

Инвестиции критерий Уоррена Баффета 11

маржа безопасности 19

риск 15

целесообразность 19, 48

ценные бумаги с фиксированным доходом 189

конвертируемые привилегированные акции 201

облигации 191

Инвестиционная деятельность базовые принципы Уоррена Баффета: модель дисконтирования дивидендов 51, 168

определение стоимости бизнеса 168

покупка акций по привлекательной цене 178

простота и понятность бизнеса 99

стоимостные принципы 98

финансовые принципы 98

Инвестиционная политика

основополагающие принципы 19

Инвестиционный портфель 208

активное управление 209

изменения 225

индексное инвестирование 209

оптимальный 19

Инвестиционный фонд Sequoia 30

Инвестор

сфера компетентности 35

Индексное инвестирование 209

Индексные фонды 8

Институциональный императив 120, 137

Искренность руководства 134

 

К

 

Капитал безопасность 41

распределение 123

Качество менеджмента 47

Компании враждебное поглощение 77

гудвил 109

критерий незаурядности 108

принципы приобретения 76

Компания бухгалтерский учет и анализ издержек 47

действительная стоимость 168

сведения о бизнесе 97

с рыночным потенциалом выше среднего 46

Конвертируемые привилегированные акции 201

Концентрированные инвестиции

общая концепция 210

поиск выдающихся компаний 210

спокойное отношение к колебаниям

курсов 214

терпеливость инвестора 213

целесообразность крупных капиталовложений 212

Концепция маржи безопасности 56

Коэффициент «цена акции/чистая прибыль на акцию» 43 ROE 125

капитализации 43

рентабельности бизнеса 160

Круг компетентности 15, 35, 100

 

М

 

Мангер Чарльз 52

Маржа безопасности 19, 42

Марковиц Гарри 50, 215

Маркс Карл 62

Менеджмент компании 47

высокие моральные качества 47

отношения с акционерами 48

оценка эффективности 149

Модель дисконтирования дивидендов 51, 168

Модильяни Франко 50

 

О

 

Облигации 191

Amazon.com 198

Level 3

Communications 196

Qwest 198

RJR Nabisco 193

Washington Public Power Supply System  191

инвестиционная привлекательность 41

Образование Уоррена Баффета 39

Определение стоимости бизнеса 168

Оценка эффективности менеджмента 149

 

П

 

Прибыль реинвестирование 124

Прибыль собственников компании 158

Приведенная стоимость 51

Принципы ведения бизнеса 98

качества руководства компанией 98

Принцип «доллар в бизнес – доллар к рыночной стоимости» 163

«стоимость/цена» 55

Психология инвестирования 229

характер настоящего инвестора

230

концентрированных инвестиций 241

 

Р

 

Разумный инвестор 95

Рационализм руководства 123

Рейтинг Forbes 400 27

Риск 216

инвестиций 15

Руководство по инвестированию сведения о бизнесе компании 97

 

С

 

Смит Адам 62

Современная портфельная теория 214

Спекуляция отличие от инвестиционной деятельности 41

Стабильность результатов деятельности

компании 104

Ставка дисконтирования 51

доходности безрисковая 52

приемлемая 41

Стоимостные принципы 98

Стоимость бизнеса 168

Стоимость компании действительная 43

Страховой бизнес 63

как механизм для инвестирования 63

 

Т

 

Текстильная промышленность 62

 

У

 

Уильямс Джон Бэрр 49

модель дисконтирования дивидендов 50

Управление инвестиционным портфелем 208

Управленческие опционы 145

 

Ф

 

Фама Юджин 50, 215

Финансовые принципы 98

Финансы поведенческие аспекты 236

асимметричность гиперреакции 237

двойственное отношение к деньгам 239

неприятие потерь 238

терпимость к риску 240

чрезмерная самоуверенность 236

методика сбора неофициальной информации о компании 49

способы получения максимальной прибыли 46

Фондовый рынок неправильная оценка акций 45

спекулятивнй характер 30

 

Х

 

Характер настоящего инвестора 230

 

Ц

 

Целесообразность инвестиций 48

Ценные бумаги действительная стоимость 42

недооцененные 42

 

Ш

 

Шарп Билл 215

Шумпетер Йозеф 50

 

Э

 

Эффективный рынок 217

Инвестиционная деятельность базовые принципы Уоррена Баффета 167, 184

 

 

[1] Подход на основе принципа «стоимость/цена». – Примеч. ред.

 

[2] Издольщик – фермер, не имеющий собственного участка, работающий на условиях аренды на чужой земле с условием оплаты частью урожая. – Примеч. пер.

 

[3] «PhD, Phenomenal, Hard-working Dealmaker» – «феноменальный, трудолюбивый специалист по слияниям и поглощениям». – Примеч. пер.

 

[4] Этим другом был Уильям Пойнтер, изобретатель штопора и бутылочной крышки с внутренней пробковой прокладкой. – Примеч. пер.

 

[5] Секретных материалов, касающихся принятия решений во время войны во Вьетнаме. – Примеч. пер.

 

⇐ Предыдущая34353637383940414243

Поделиться: