Институт профессиональной оценки

Институт профессиональной оценки

Кафедра «Специальных дисциплин»

Дипломная работа

На тему «Влияние системы рисков на величину

Стоимости предприятия»

Г. Москва

Г.

Содержание.

Введение.

Оценка как новое направление рыночной инфраструктуры возникла в связи с необходимостью разрешения имущественных споров, в которых стороны для определения объективной стоимости того или иного имущества были вынуждены прибегать к услугам независимых ценовых арбитров.

Как всегда спрос породил предложение, и вскоре оценка начала бурно развиваться в современной России уже не только как прикладная отрасль рыночной экономики, но и как научно-методическое направление прикладной экономической науки.

В нашей стране в течение семидесяти с лишним лет профессии оценщик не было, и быть не могло. Стоимость любого объекта собственности устанавливалась государством раз и навсегда. Но, объективно, политическая и экономическая ситуация в России, развивающийся рынок требовали правового регулирования формировавшейся оценочной деятельности.

Однако в этом секторе гражданско-правовых отношений неповоротливый федеральный механизм принятия законов послужил серьезным препятствием к развитию института оценки.

Официально Министерством труда и социального обеспечения, профессия “оценщик” (эксперт по оценке) введена в конце ноября 1996 года, и потребуется еще немало времени для того, чтобы придать этому роду деятельности именно “профессиональный” характер, создать полноценный законодательный механизм работы экспертов по оценке собственности.

Правильно и взвешенно расставить приоритеты в этом плане удалось, пожалуй, лишь в Москве. Нормотворчество московских властей: мэра, Правительства и депутатов Московской городской думы намного опередило законодательный процесс по вопросам оценочной деятельности в других субъектах Российской Федерации.

В 1997 году в столице уже создана система официальной аттестации и аккредитации оценщиков, введено лицензирование деятельности по оценке недвижимости на территории Москвы, работают программы подготовки и аттестации оценщиков, образован и активно действует консультативный орган — Московский совет по оценке.

В феврале 1998 года принят Закон “Об оценочной деятельности в городе Москве”, в июне 1998 года, параллельно с работой в согласительной комиссии Государственной думы по доработке и принятию федерального закона об оценочной деятельности, московские специалисты-нормотворцы занимались приведением в соответствие своих нормативных правовых актов в области профессиональной оценочной деятельности с нормами закона, но действие некоторых московских актов было приостановлено до принятия Федерального закона “Об оценочной деятельности”.

Проект закона Российской Федерации “Об оценочной деятельности” более двух лет разрабатывался специалистами и экспертами Государственной думы (комитет по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности) и Совета федерации (комитет по вопросам экономической политики).

В июле 1998 года, Федеральный закон был принят. Он определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам РФ или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки.

По сути дела вступление в действие закона “Об оценочной деятельности” совершенствует нормативно-правовую базу имущественных отношений, что крайне необходимо для стабильного развития российского рынка.

Целью написания настоящей работы является изучение процесса оценки предприятия с учетом рисков.

Приобретение реального объекта может преследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующей фирмы. Фирмой мы называет организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или услуг.

Определение стоимости фирмы не может ограничиваться оценкой ее недвижимости и других активов. В подавляющем большинстве случаев завод или фабрику покупают не для того, чтобы ее закрыть, а имущество продать по частям, хотя и такой вариант не исключен. Скорее всего подобная покупка обусловлена намерением выпускать продукцию и прибыль. Поэтому необходимо комплексная оценка стоимости всех активов предприятия с учетом получения будущей прибыли, а также оценка ряда факторов, как " доброе имя" фирмы, торговая марка, место ее расположения, владение новыми технологиями, лицензиями, наличие квалификационных кадров и т.п. Оценка всех этих элементов в экономических терминах, принятых на Западе, называется оценкой бизнеса, связанного с данной фирмой.

Чтобы оценить получит ли данная фирма в будущем доход и насколько он будет стабильным при оценке стоимости предприятия следует оценить степень риска.

Законодательно установлено, что предпринимательская деятельность является рисковой, то есть действия участников предпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложно предсказать (рассчитать, как говорится, на все сто процентов).

В первой главе рассмотрим особенности предприятия как особого вида товара и отталкиваясь от специфики предприятия как особого объекта оценки, рассмотрим факторы, влияющие на величину его рыночной стоимости.

Оценим роль финансового анализа в определении вероятностей рисков определения рыночной стоимости предприятия. Применение в расчетах финансовых коэффициентов (показателей) дает возможность повысить «качество» оценки и составить объективное заключение о финансовом положении предприятия, поскольку позволяет определить тот круг сведений, который важен для пользователей финансовой отчетности с точки зрения принятия решений, а также представляет возможность глубже оценить положение данной отчетной единицы в системе хозяйствования и тенденции его изменения, учесть все возможные риски для данного бизнеса.

Рассмотрим способы учета рисков при выведении ставок дисконта. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму. Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.

Во второй главе проведен практический расчет по определению рыночной стоимости предприятия по техническому обслуживанию автомобилей методом дисконтирования денежных потоков. Сделан прогноз доходов и расходов, рассчитаны темпы роста и спрогнозирован индекс инфляции. Ставка дисконта выведена методом кумулятивного построения с учетом основных видов риска.

Спрос.

Под спросом следует понимать сумму товаров и услуг, которую потребители хотят приобрести в текущем периоде по действующим ценам.

Рынок реагирует только на спрос, подтвержденный деньгами, т.е. спрос должен быть платежеспособным.

В экономике действует закон спроса: чем цены выше, тем спрос ниже и наоборот, чем цены ниже, тем спрос выше. Таким образом, главным фактором, который оказывает влияние на спрос является цена.

 На спрос также оказывают влияние неценовые факторы:

1.Доходы

2.Наличие данного товара на рынке (дефицит).

3.Психология покупок и вкусы потребителей.

4.Эффекты ожидания: рост или снижение цен

5.Наличие на рынке товаров-заменителей (субститутов).

Так как бизнес это товар, то закон спроса действует также на формирование рыночной стоимости предприятия как и на цену любого товара.

Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.

Доход (прибыль).

Прибыль - это денежное выражение основной части денежных накоплений, создаваемых предприятиями любой формы собственности. Как экономическая категория она характеризует финансовый результат предпринимательской деятельности предприятия. Прибыль является показателем, наиболее полно отражающим эффективность производства, объем и качество произведенной продукции, состояние производительности труда, уровень себестоимости. Вместе с тем прибыль оказывает стимулирующее воздействие на укрепление коммерческого расчета, интенсификацию производства при любой форме собственности.

Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоков доходов и расходов.

Время.

Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

Риск.

На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на получение и размер прибыли получаемой от бизнеса.

Контроль.

Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, касается степени контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в силу покупки неконтрольного пакета акций.

Ликвидность.

Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

Ограничения.

Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.

Риск размера компании.

Для характеристики размера компании используют величину чистых активов предприятия.

Существует несколько вариантов величин с помощью которых мы могли бы охарактеризовать размер компании.

· величина всего капитала по балансовому отчету.

· рыночная капитализация.

· величина уставного капитала.

· величина стоимости чистых активов.

В сумме размера общего капитала по балансу участвует сумма заемных средств, следовательно, нельзя использовать данную позицию в определении риска размера компании.

Рыночная капитализация определяется произведением цены 1 акции на их количество. Рыночная цена акций может быть как переоценена, так и недооценена. Следовательно и данную позицию нельзя использовать в определении риска размера компании.

Для регистрации предприятия достаточно иметь уставный капитал в размере 100 МРОТ и многие предприятия имеют уставный фонд не соответствующий размеру компании. В российской действительности нельзя применять данную позицию в определении риска размера компании.

Остается только четвертая позиция – величина стоимости чистых активов.

Основные этапы расчета:

· Отбираем пять и более крупнейших предприятий отрасли, подбираем бухгалтерские балансы отобранных предприятий.

· рассчитывает среднею величину чистых активов предприятий данной отрасли.

· Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:

X = X_max  * (1 – N/ N_max ), где                                                                      (7)

X_max - максимальный риск, равный 5%,

N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,

N_max  - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.

Риск финансовой структуры.

Финансовая структура характеризуется соотношением собственных и заемных средств предприятия.

Алгоритм расчета.

Подбираем несколько финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую структуру компании. При отборе этих коэффициентов нужно ориентироваться на те по которым есть нормативные значения.

Рекомендуется использовать следующие коэффициенты:

· коэффициент покрытия;

· коэффициент автономии;

· коэффициент текущей ликвидности.

Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:

   А + (БП – Д_л К)  

КП = -------------------------  , где                                                (8)

          К_р К + Д_л К + К_з

А – амортизационные отчисления,

БП – балансовая прибыль,

Д_л К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,

К_р К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,

 К_з – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.

Если коэффициент покрытия равен 1, то источников средств едва хватает, чтобы выплачивать проценты по кредитам, а о возвращении основного долга речь не идет.

Если коэффициент покрытия равен или меньше 1, то премия за риск составляет 5 %.

Если коэффициент покрытия больше 1, то премия за риск определяется по следующей формуле:

X = X_max  / КП                                                                                         (9)

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса, где

СК – размер собственного капитала

Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

В других случаях  X= 1- К_п                                                             (10)

При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину, как среднеарифметическую.

3. Следующий риск, который необходимо определить – риск диверсификации клиентуры.

Уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся не каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени компания зависит от конкретного клиента.

Существует методика концентрации, разработанная антимонопольным комитетом.

Коэффициент концентрации показывает, какая доля в выручке приходится на определенное число потребителей.

Антимонопольный комитет рекомендует использовать следующие уровни концентрации:

CR-1 – монополия;

CR-1 – жесткая олигополия;

CR-1 – расплывчатая олигополия;

CR-1 – конкуренция.

Итоговая величина премии за риск диверсификации клиентуры это средневзвешенная величина.

Веса придаются из следующей логике – одного клиета при прочих равных условиях потерять в 24 раза проще, чем одновременно потерять 24 клиента.

Таблица1

Коэффициенты концентрации могут быть и другие в зависимости от специфики предприятия. Обычно рекомендуется брать 4 коэффициента диверсификации.

Товар.

ОАО «Автоцентр» реализует автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» и прочих производителей, оказывает услуги по техническому обслуживанию и ремонту автомобилей (в т.ч. по гарантии), реализует запасные части для автомобилей.

Реализация автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ» составляет 70 процентов в общем объеме реализации, 20% от реализации запасных частей, 10% от оказания услуг по техническому обслуживанию автомобилей.

Автомобили представлены более 20 модификаций, запасные части в ассортименте более 2000 наименований.

Сбыт и распределение.

Основной объем валовой выручки поступает от реализации автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ». Продукция ОАО «АВТОВАЗ» пользуется спросом у населения, имеющего средний уровень достатка, т.к. занимает ценовую нишу от 5000 $ (автомобили импортного производства – 10000$).

Рынок сбыта – Самарская область, основные покупатели – физические лица. Фирма имеет договора на оптовую поставку автомобилей с юридическими лицами.

Оценка выручки от реализации товаров и услуг Предприятия позволяет сделать вывод о ежегодном росте объемов реализации. В основном рост показателя обеспечен увеличением выручки от реализации автомобилей, доля которого в последнем отчетном году повысилась с 64% до 70% в общем объеме реализации Предприятия. Произошло увеличение реализации запасных частей через торговую сеть. Положительной оценки заслуживает значительный рост объемов реализации запасных частей с 1, 8% до 10 % в общем объеме реализации. Необходимо отметить так же стабильное увеличение объемов услуг по техобслуживанию при одновременном росте реализации запасных частей на техническое обслуживание на 5, 9 %, что может свидетельствовать о тенденциях изменения приоритетов конечных потребителей. 

Затраты.

 Анализ затрат по основному виду деятельности в разрезе элементов позволяет сделать вывод о том, что наибольшую долю 93% в себестоимости Предприятия составляют материальные затраты (покупная стоимость товаров). 

Примечательно то, что при одновременном росте выручки происходит увеличение доли общехозяйственных расходов, что является отрицательным фактом. Необходимо отметить заметный рост доли прямой зарплаты в общей сумме себестоимости Предприятия, что объясняется повышением заработной платы в связи с инфляцией.

Если рассматривать структуру затрат в разрезе видов деятельности, можно сделать вывод о том, что наибольший их объем приходится на ведение реализации автомобилей (рост покупной стоимости).

Поставщики.

Набольшую долю среди поставляемых материальных ресурсов занимают поставки автомобилей и запасных частей. Основным Поставщиком с долей поставок приближающейся к 100% этих ресурсов является ОАО «АВТОВАЗ». Сотрудничество с ним длится более 15 лет. Качество выполнения условий договоров на протяжении анализируемого периода удовлетворительное, т.к. претензионная исковая работа с Поставщиком за анализируемый период не велась. В последнем отчетном периоде поставки осуществлялись по годовому контракту. Условия контракта предполагали предварительную оплату. Динамика поставок свидетельствует о стабильных их объемах.

Доли прочих групп материальных ресурсов составляют незначительную долю в общем объеме поставок.

Преобладающей формой оплаты поставляемых материальных ресурсов является предварительная оплата с долей около 100%. Расчеты за поставляемые автомобили осуществляются посредством приобретения векселей АФК, что приводит к отвлечению средств из оборота на более длительный период, чем оплата денежными средствами.

Запасы.

В последнем отчетном году в запасах предприятия наибольший удельный вес – 82% занимают запасные части.

Одним из показателей эффективности использования запасов является коэффициент оборачиваемости запасов.

Далее по группам запасов:

Автомобили.

В анализируемом периоде наблюдается увеличение коэффициента оборачиваемости, что свидетельствует о уменьшении времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы, в реальные деньги. Период оборота автомобилей в среднем составляет от 2 до 22 дней.

Запасные части.

  В анализируемом периоде наблюдается снижение коэффициента оборачиваемости, что свидетельствует об увеличении времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы, в реальные деньги. Период оборота запасных частей в среднем составляет 70 дней.

Анализ финансового состояния.

Анализ финансового состояния ОАО «Автоцентр» включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемого предприятия за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели были сопоставлены с соответствующими показателями фирм и предприятий, выпускающих аналогичную продукцию. Это позволило оценить относительное финансовое положение данной фирмы.

Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов фирмы; на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтного денежного потока; на величину мультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.

Анализ финансового состояния фирмы включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансы и отчеты о финансовых результатах) за 1999 -2000 года, проведение корректировки их некоторых статей, расчет ряда основных финансово-экономических показателей, таких как коэффициент ликвидности, отношение собственного оборотного капитала к выручке, соотношение собственного и заемного капитала, отношение выручки к активам и т.д.

Анализ основывался на финансовой информации и данных по операциям. В ходе настоящего исследования была проведена частичная инвентаризация активов и, исходя из ее результатов, были внесены соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 2002 г. и отчет о финансовых результатах за 2002 г.

Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку финансовые отчеты были использованы только за три года, а также высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ даже при пересчете рублевых сумм в доллары.

Анализ баланса.

Активы баланса ОАО «Автоцентр» постоянно увеличиваются. Вместе с тем, очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их рыночной стоимости.

1. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на из приобретение с учетом переоценки по нормативным коэффициентам. Субъективный характер коэффициентов и механическое их применение приводит к значительному отклонению остаточной балансовой стоимости от реальной рыночной.

2. Нематериальные активы, включенные в баланс, на наш взгляд не обладают существенной рыночной стоимостью, и их стоимость была принята равной нулю.

По скорректированному балансу общие активы фирмы составили 40 472 тыс. руб. На здание и оборудование приходилось 22, 22 %, на текущие активы – 74, 26 %, из них на производственные запасы – 1, 6 %, на товары – 47, 68 на дебиторскую задолженность – 25, 45 %, на денежные средства – 0, 7 %.

Анализ отчета о финансовых результатах.

В целях определения денежного потока пересчет данных о финансовых результатах был произведен не по оплаченной покупателем продукции, а по отгруженной.

Анализ финансовых коэффициентов.

Динамика коэффициентов платежеспособности свидетельствуют об устойчивой платежеспособности оцениваемой фирмы.

Таблица 3

П/п