Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

Стр 1 из 5Следующая ⇒

План

Введение

1. Определение стоимости активов и пассивов.

2. Процесс управления стоимостью компании

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4. Структура капитала (пассивов) и EPS

Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Список литературы

Введение

В ходе управления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки ее дальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый план зачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколько сохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобы компенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентном выражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компания потеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказывается справедливым и в обратной временной последовательности: если компания получает сначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33, 33% вернет компанию к исходным финансовым позициям.

В современной хозяйственной практике сохранение капитала оказывается более важным условием для успешных долгосрочных инвестиций, чем сохранение неожиданной крупной прибыли.

Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – это ресурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств, либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступает ресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точным определением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспекты управления компанией сводятся к следующим функциям:

1) Инвестиционная составляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала, инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этой деятельности может осуществляться по следующим показателям:

- рост имущественного потенциала,

- рост собственного потенциала,

- превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

- степень капитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

- повышение скорости оборота капитала

2) финансовая составляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующих показателей:

- формирование структуры капитала

а) виды собственного капитала

б) виды заемного капитала

в) определение финансового рычага,

г) выбор соотношения между риском и доходностью

- структура распределения балансовой прибыли

3) контрольно-аналитическая составляющая, оценка эффективности которой предполагает:

- прогнозирование финансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

- планирование конкретной будущей финансовой деятельности,

- учет затрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

- анализ эффективности использования и вложения капитала

Процесс управления стоимостью компании

Принципы управления компанией во многом предполагают использование следующих концепций и положений:

1) концепция информационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономического компромисса,

2) временной стоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3) определение временных периодов и временного горизонта,

4) расчет ставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепция динамики денежных потоков,

Определение стоимости активов, управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методов сравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценка аналогичных активов компаний включает два аспекта:

- первый – стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

- второй – установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранение сопутствующих объективных различий.

Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применения системы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем в случае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторов более понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненными данными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражать относительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

- сравнительные оценки относительно легко компилируются,

- в ходе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешности проводимых количественных сопоставлений,

- точность расчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категории мультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают их динамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое. Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциал экономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамике финансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночная стоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства) / EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разному характеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории - P / BV - может существенно изменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и и потенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в данной категории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышенную информативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги в собственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторов состоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенно упрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разных рынках.

Мультипликаторы прибыли

Наиболее сложная проблема с использованием мультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию, используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом, текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде:

P_o / EPS_o = PE = [коэффициент выплат * (1+g_n)] / (r_e – g_n)

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е:

P_o/EPS₁ = форвардный PE = коэффициент выплат / (r_e – g_n),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/ доходность собственного капитала = 1 - g_n /ROE_n

используя последнюю формулу, получаем:

P_o/EPS₁ = форвардный PE = P_o/EPS₁ = форвардный PE =

= (1 - g_n /ROE_n) / (r_e – g_n),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

1) данный показатель растет по мере увеличения доходности собственного капитала и снижиается при ее уменьшении,

2) мультипликатор уменьшается по мере снижения риска хозяйственно-финансовой деятельности,

3) показатель всегда растет, если ROE больше r_e

Одновременно следует отметить, что рассматриваемый показатель РЕ зависит также от следующих показателей:

А) размеров доходности по безрисковым активам,

Б) премии за рыночный риск (дополнительный доход за выход на фондовый рынок)

В) премии за размер компании (получение дополнительной доходности за владение акциями небольших компаний).

Г) премии за покупку акций стоимости

Следует отметить, что мультипликаторы Р/Е оказываются разными для различных периодов времени, рынков, отраслей и компаний – эти различия обусловлены фундаментальными факторами: больший рост, меньший риск и большие выплаты способствуют повышению рассматриваемых мультипликаторов. Вместе с тем, при прочих равных условиях в динамике показателя Р/Е можно выявить общие моменты:

- повышение процентных ставок (повышение безрисковой ставки) будет способствовать увеличению доходности собственного капитала и снижению значений мультипликатора,

- рост ожидаемых темпов роста прибыли среди фирм будет приводить к росту мультипликатора,

В ходе анализа данного мультипликатора необходимо учитывать, что динамика изменений прибыли и цены акций имеет ряд особенностей. Отмечая тот факт, что с ростом прибыли компании наблюдается тенденция повышения цены акций, нельзя не отметить, что характер данной тенденции претерпевает серьезные изменение во времени.

Сравнивая мультипликатор Р/Е в различные периоды времени без учета изменившихся фундаментальных переменных, приводит к ошибочной интерпретации мультипликатора. Более обоснованным представляется сравнение фактически Р/Е с прогнозируемыми значениями на основе фундаментальных данных, характерных для данной компании в данный временной период. Другими словами нельзя установить следующего равенства: Δ EPS = Δ P. Реальная картина оказывется более сложной, и неоднозначной.

Мультипликаторы «цена/прибыль» часто используются в ходе сопоставительных анализов по разным странам с целью выявления недооцененных или переоцененных рынков. Рынки с более низкими значениями Р/Е рассматриваются как недооцененные, а с более высокими значениями – как переоцененные.

Однако основной сферой использования мультипликаторов, в том числе, Р/Е является оценка компаний. Кроме указанных функций (переоценка или недооценка акций) этот мультипликатор используется и для оценки закрытых или некотируемых акций. Использование мультипликаторов оказывается необходимым также:

1) при осуществлении слияний и поглощений закрытых компаний,

2) в ходе первичного размещения акций,

3) в ходе размещения акций в залоговое обеспечение при получении кредита,

4) при выкупе доли одного акционера другими акционерами.

В финансовом анализе наряду с мультипликатором РЕ

используется и обратный показатель – «прибыль / цена». Последний мультипликатор более четко отражает зависимость мультипликаторов двух важнейших составляющих финансового рынка - денежного рынка и рынка капиталов.

Мультипликатор Е / Р оказывается достаточно эластичным по отношению к динамике ставок по казначейским облигациям и спрэду между ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям. В свою очередь динамика процентных ставок через показатель ROE и r_e сильно влияет на показатель Р / Е.

PBV

Переоцененность Высокий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE - r_e)	Высокий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE - r_e)
Низкий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE - r_e)	Недооцененность Низкий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE - r_e)

(ROE - r_e)

Мультипликатор Р/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатора и риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшению стоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В свою очередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

Р/Е

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях с различными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать с учетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями. Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологической основе проводимого анализа роста компании

Мультипликаторы выручки

Данный мультипликатор P/S определяет ценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки. Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручки компании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость изменений капитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам, составляет 0, 935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироста выручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0, 965.

Недостатки мультипликатора:

Значительный объем выручки может до известной меры искажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаваться за счет неэффективно используемых заемных средств.

В практической деятельности используются два вида рассматриваемого показателя:

Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночная ценность собственного капитала / выручка

Расчетная формула данного мультипликатора выглядит следующим образом:

P/S = Р_о / объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ g_n) / (r_e – g_n)

Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж» = (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежные средства) / объем выручки

И данный показатель определяется:

Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1- коэффициент рефинансирования) / (r_e – g_n)

Мультипликаторы выручки характеризуются меньшими изменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

Факторы, способствующие практическому использованию данного мультипликатора:

- в отличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется даже для проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,

- P/S зависит от бухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точную коммерческую информацию,

- P/S является не столь высоко волатильным показателем

Кроме того, для расчета показателя относительно легко рассчитать все исходные параметры.

Заключение

Оценка бизнеса – это завершающий этап процесса комплексной диагностики фирмы. Эта оценка в значительной степени оказывается объективной, оставляя при этом открытым ряд вопросов.

Существование множества методов оценки, обусловлено тем, что каждый из методов имеет свои недостатки и ограничения, используется в конкретных складывающихся рыночных ситуациях. Поэтому во всех случаях оценка бизнеса не может носить абсолютно точного характера.

Список литературы

1. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

2. Т.Копеланд, Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

3. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М., 2004

4. Паскаль Костантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М., Вершина, 2007.

5. Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра – М, Москва, 2000г.

6. Уильям Шарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

7. Эрик Хелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

8. Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

9. Джеймс К. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М., 2005.

10. В.М.Рутгайзер. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М., 2007.

11. И.А.Егерев. Стоимость бизнеса: Искусство управления. Учебное пособие. М., 2003.

12. Сидни Коттл, Роджер Ф Мюррей, Франк Е.Блок. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. ЗАО «Олимп-Бизнес», Москва 2000 г.

13. Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С.Брэдли. Фондовый рынок. «Инфра – М, Москва, 2000г.

14. Ливингстон Г Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М, 1998г.

15. Н.Н. Тренев. Управление финансами. «Финансы и статистика», М, 1999г.

16. И.С. Меньшиков. Финансовый анализ ценных бумаг. «Финансы и статистика», М, 1998г.

17. Financial Times Management. Мастерство Финансы. ЗАО «Олимп – Бизнес», М, 1998г.