Глава 3. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг

 

Одной из основных проблем, тормозящих развитие рынка цен­ных бумаг в Казахстане, является неразвитая законодательная база. Действующее законодательство не полностью раскрывает такие воп­росы функционирования рынка ценных бумаг, как обеспечение защиты прав и интересов инвес­торов, создание и деятельность уп­равляющих инвестиционными фондами, эмиссия и обращение производных ценных бумаг и др.[14]. Основной причиной, негатив­но повлиявшей на развитие казах­станского рынка ценных бумаг, стал глобальный финансовый кризис развивающихся рынков, в результате которого иностранные инвесторы начали ускоренный вывод из Казахстана своих капи­талов. Существовал также ряд субъективных причин, по кото­рым рынок не получил нормаль­ного развития.

Как мы уже отмечали, процесс развития рынка ценных бумаг носит сложный и зачастую не­однозначный характер. Основопо­лагающим принципом данного процесса должны быть комплек­сность и системность, что позво­лит сбалансировано и гармонич­но эволюционировать всем элементам рынка.[15]

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, проис­ходит процесс их взаимопроник­новения и взаимостимулирова­ния. С одной стороны, рынок цен­ных бумаг оттягивает на себя ка­питалы, а с другой, перемещает их через механизм ценных бумаг на другие рынки, способствуя их раз­витию[16]. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к раз­рушению экономического процесса, процесса воспроизводства во­обще. Поэтому все участники рынка имеют прямую заинтересо­ванность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую оче­редь самым главным его участни­ком - государством.

Казахстанский фондовый рынок пока не перешел к стадии ак­тивного роста, что выражается в низкой эмиссионной активности организаций - эмитентов негосударственных ценных бумаг. Определенный оптимизм вызывает тот факт, что в IV квартале 1999 г. произошло повышение цен и увеличение объемов сделок со всеми наиболее популярными акциями.

Можно сделать вывод о подтверждении сделанных ранее Национальной комиссией прогнозов относительно постепенного увеличения объемов сделок с наиболее популярными акциями и цен на них вследствие повышения инвестиционной активности КУПА. Положительный опыт в выпуске принципиально нового инструмента - облигаций местных исполнительных органов – будет способствовать тому, что в будущем финансовый рынок получит дополнительные инструменты, а казахстанская экономика - дополнительные финансовые ресурсы.[17]

Следует напомнить, что все сделки с ценными бумагами осуществляются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, имеющими разрешение на совершение тех или иных операций, купля-продажа ценных бумаг производится в письменной форме путем подписания сторонами договора. Фондовые биржи в своих правилах ведения биржевой торговли могут предусмотреть и иные требования к форме совершения сделок с участием профессиональных посредников. При совершении сделок с ценными бумагами профессионалы рынка ценных бумаг, осуществляя консультационную деятельность при даче рекомендаций по операциям с ними, должны прежде макси­мально полно установить инвес­тиционные цели и задачи клиен­та, сохранять коммерческую тай­ну обо всех его сделках и не до­пускать ознакомления с ней тре­тьих лиц. Все операции с ценны­ми бумагами (с фондовыми осо­бенно) подробно регламентируют­ся нормативными актами, но в Казахстане это пока не регулиру­ется[18].

Что касается практической ре­ализации программы " голубые фишки", предусматривающей вы­вод на организованный фондовый рынок части государственных па­кетов акций наиболее крупных и привлекательных для инвесторов казахстанских компаний, то это по времени совпало с началом ми­рового финансового кризиса.

Не способствует популяриза­ции негосударственных ценных бумаг и действующая система на­логообложения, предоставляющая государственным ценным бумагам и банковским депозитам заведо­мо более выгодные условия по сравнению с негосударственными Ценными бумагами [19].

Казахстан постоянно испыты­вает влияние мировых фондовых бирж, на которых обращаются различные ценные бумаги. На крупнейшей в мире фондовой бирже в Нью-Йорке обращаются акции (в основном, именные) внутренних (американских) и иностранных компаний, облигации (именные и на предъявителя), инвестицион­ные сертификаты. На Токийской бирже торгуют, главным образом, именными акциями внутренних эмитентов и небольшим процентом долговых ценных бумаг (имен­ных и предъявительских). На Лон­донской фондовой бирже обраща­ются иностранные и внутренние ценные бумаги (на предъявителя и именные, соответственно). Это - твердопроцентные акции и об­лигации государственных займов, а также инвестиционные сертифи­каты.

В каждой стране существует не одна, а целая система фондовых бирж. По роли, которую играют отдельные биржи в национальных биржевых системах, можно выде­лить группу стран с моно- и по­лицентрическими системами фон­довых бирж.

В системах первого типа доми­нирует одна биржа, расположен­ная в главном финансовом центре страны, остальные имеют ре­гиональное значение (США, Ита­лия, Франция, Япония). Так, на Миланской и Парижской фондо­вых биржах сосредоточено около 95% национального оборота цен­ных бумаг, на Нью-Йоркской и Токийской, - соответственно, 84 и 80%. Развитие организованного фондового рынка в Казахстане происходит в рамках этой бирже­вой системы.

Полицентрические системы фондовых бирж функционируют в Германии, Австрии, Канаде, Швейцарии. Деятельность регио­нальных бирж, как правило, на­правлена на обслуживание ценных бумаг местных компаний и часто не выходит за рамки определенно­го района. Однако надо отметить тенденцию объединения провин­циальных бирж. К полицентричес­кому устройству организованного рынка ценных бумаг тяготеет рос­сийская биржевая система, пред­ставленная значительным количе­ством региональных структур. Фондовый рынок, как и вся экономика в целом, не застрахо­ван от спадов и других потрясе­ний, иногда вызывающих пара­лич всей экономической дея­тельности. Рынок ценных бумаг всегда был и будет индикатором финансово-экономического здо­ровья государства: резкое паде­ние биржевых курсов служит грозным предзнаменованием об­щей финансовой катастрофы в стране, всякое же оживление экономики немедленно сказывается на объемах финансовых операций[20].

В целях активизации фондово­го рынка Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам разработала проект про­граммы развития фондового рын­ка на 1999 - 2000 гг., который на­правлен для обслуживания заин­тересованным министерствам и ведомствам.

Новая программа обращена на формирование фондового рынка в качестве эффективного механизма мобилизации и перераспределения средств отечественных и иностран­ных инвесторов, привлечения ин­вестиций в реальную экономику Казахстана. Одна из основных ее задач - совершенствование регули­рования фондового рынка и фи­нансового рынка в целому.

Ожидается, что в нынешнем году процесс развития казахстанс­кого рынка ценных бумаг будет носить эволюционный характер. В этот период, скорее всего, не про­изойдет усиления стагнационных процессов. Наиболее вероятным сценарием развития событий пред­ставляется увеличение объемов сделок с наиболее популярными ценными бумагами. Представля­ются вероятными следующие из­менения в инфраструктуре рынка ценных бумаг: количество небан­ковских организаций к концу 2000 г. составит не более 10 - 15, на базе KASE и Центрального депозита­рия будет создана общереспубли­канская торгово-расчетная систе­ма, позволяющая, во-первых, уча­ствовать в биржевых торгах, нахо­дясь в любом регионе Казахстана, во-вторых, осуществлять различ­ные сделки по способам их за­ключения и исполнения, в-треть­их, обеспечивать высокую степень прозрачности фондового рынка.

Сокращение количества броке­ров-дилеров - небанковских орга­низаций и регистраторов - не ока­жет негативного влияния на общее состояние рынка ценных бумаг, так как будет компенсировано обеспе­чением доступа клиентов из любых регионов Казахстана к их услугам через посредников, осуществляю­щих деятельность на рынке ценных бумаг, и их действующими и по­тенциальными клиентами.

Для полноценного функцио­нирования рынка ценных бумаг необходимо создание механизма государственного регулирования фондового рынка, сочетающего в себе учет интересов инвесторов и государства, с максимально воз­можным его невмешательством в практику фондовой торговли. Следует постоянно изучать опыт других стран, чтобы в процессе развития рынка ценных бумаг из­бежать многих ошибок. Значи­тельный импульс придаст участие иностранных инвесторов, помощь компетентных международных организаций[21].                    

В Казахстане было бы полез­ным при Национальной комиссии по ценным бумагам организовать специализированный отдел ана­литиков, готовящих аналитичес­кую информацию для открытой печати, что заинтересует и расши­рит возможности инвесторов для вложения свободных средств в ценные бумаги и послужит своеобразным " толчком" развития рынка ценных бумаг.

Планируется:

1) обеспечить развитие внут­ренних институциональных инве­сторов и таким образом решить проблему привлечения сбереже­ний населения в экономику Ка­захстана;

2) повысить инвестиционную привлекательность казахстанских негосударственных ценных бумаг;

3) сбалансировать спрос и предложение на ценные бумаги,

создав, с одной стороны, широ­кий выбор инструментов, а с дру­гой, устойчивую инвесторскую базу;

4) завершить приватизацию государственных пакетов акций " голубых фишек".

Еще раз подчеркнем, что для привлечения на фондовый рынок максимально широкого спектра инвесторов государство в большей степени будет ориентироваться на возможности внутренних инвесторов. Основная ставка может быть сделана на различные формы кол­лективного инвестирования. Госу­дарство также должно поддержи­вать иностранных портфельных инвесторов, ориентированных на долгосрочное присутствие на ка­захстанском рынке ценных бумаг. Необходимо защитить внутренний финансовый рынок с помощью контроля притока иностранных инвестиций в те или иные секто­ры экономики, а также их пере­распределение, исходя из приоритетов государства.

Отечественный рынок ценных бумаг должен предоставить граж­данам республики возможность беспрепятственного участия в процессе становления рынка и ис­пользования ценных бумаг как альтернативного варианта инвес­тирования свободных финансовых ресурсов. Именно эти возможно­сти позволят реализовать предла­гаемую Национальной комисси­ей Республики Казахстан по цен­ным бумагам модель развития рынка ценных бумаг[22].

В целом, при выполнении всех запланированных мероприятий в Казахстане удастся создать все не­обходимые условия для развития рынка ценных бумаг в качестве регулятора всех рыночных отно­шений и механизма мобилизации свободных финансовых ресурсов в различные отрасли и секторы экономики.

Рынок государственных цен­ных бумаг формировался постепенно. Во-первых, наращивались объемы обращающихся на рын­ке ценных бумаг. Это относится как к первичному (см. рис. 1), так и к вторичному рынку ГЦБ (см. рис. 2).

 

 

Рис. 2. Объем выпущенных ГЦБ

 

 

Рис. 3. Объемы сделок на вторичном рынке ГЦБ[23]

 

Создание за относи­тельно короткое время удовлет­ворительно функционирующего рынка государственных ценных бумаг является плюсом для эко­номики страны, тем не менее дан­ный рынок имеет противоречия, которые должны быть устранены путем его дальнейшего совер­шенствования. Во-первых, этот рынок концентрирует большую часть всех свободных рыночных ресурсов, отвлекая их тем самым от инвестиционных вложений в реальный сектор экономики. По­этому должен сохраняться конт­роль за тем, чтобы эмиссия ГЦБ оставалась в границах, не подры­вающих инвестиционные перс­пективы. Во-вторых, постоянное наращивание выпуска государ­ственных долговых обязательств приводит к повышению расходов государства по обслуживанию долга, а также нарушает соотно­шение потоков финансовых ре­сурсов между государством и предприятием.[24]

Противоречия функциониро­вания рынка ГЦБ могут быть пре­одолены путем дальнейшего со­вершенствования этого сегмен­та финансового рынка.

Основными направлениями дальнейшего развития внутрен­него рынка государственных цен­ных бумаг, на наш взгляд, станут:

- снижение доходности госу­дарственных ценных бумаг;

- реструктуризация внутрен­него долга в пользу более дол­госрочных заимствований;

- расширение круга держате­лей государственных ценных бу­маг;

- развитие сектора государ­ственных ценных бумаг местных органов управления (муници­пальных ценных бумаг).

Основным условием развития финансового рынка является снижение доходности государ­ственных ценных бумаг, так как высокая доходность ведет не только к увеличению стоимости обслуживания государственного долга, но и повышает общий уро­вень цен на заемные ресурсы. Сейчас многие коммерческие банки рассматривают рынок ГЦБ как наиболее надежный и в дос­таточной степени доходный объект вложения свободных финансовых ресурсов. Именно поэто­му в своем арсенале они в боль­шинстве случаев имеют два ос­новных источника доходов - вкла­ды в инструменты рынка государ­ственных ценных бумаг и комис­сионные за предоставление ус­луг. Все это значительно ослож­няет ситуацию с инвестировани­ем реального сектора экономики.[25]

Необходимо отметить, что в процессе развития все же уда­лось значительно снизить доход­ность государственных ценных бумаг, за счет активизации на рынке накопительных пенсионных фондов данная тенденция, воз­можно, будет сохраняться. Одна­ко достичь оптимального уровня доходности, соответствующего реальным возможностям эконо­мической системы, на сегодняш­ний день пока не удалось.

Одной из мер по снижению стоимости обслуживания госу­дарственного долга является его реструктуризация в пользу более долгосрочных заимствований. Министерством финансов пред­принимаются шаги по удлинению сроков займов, тем не менее сей­час, как и прежде, в структуре рын­ка ГЦБ большую часть занимают краткосрочные инструменты.

Кроме того, стоимость обслу­живания государственного дол­га можно уменьшить, увеличив число инвесторов, желающих участвовать в кредитовании го­сударства. На сегодняшний день актуальным является привлече­ние на рынок населения и нере­зидентов. Что касается населе­ния, то сегодня оно практически не участвует на рынке государ­ственных долговых обязательств. В Казахстане по-прежнему ос­новная доля государственных ценных бумаг приобретается первичными дилерами за свой счет. Ранее, до апреля 1999 гМинистерством финансов Республики Казахстан эмитировались национальные сберегательные облигации, предназначенные для размещения в т.ч. и среди физических лиц. Но в связи с переходом к режиму свободно плавающего обменного курса тенге в настоящее время данные ценные бумаги оказались практически не востребованы. Поэтому для привлечения сбережений населения необходимо использовать новые ликвидные инструменты, которые могут быть воз­вращены эмитенту в любое вре­мя или по истечении определен­ного срока держания. При этом важную роль играет стоимость государственных облигаций, ко­торая должна быть минимальной, т.е. доступной большинству граждан.

Помимо привлечения сбере­жений населения, значительно увеличить возможности инвести­ционного механизма позволяет участие нерезидентов на рынке ценных бумаг. Первый шаг в направлении решения данной задачи уже сделан - принято принци­пиальное решение о допуске не­резидентов на внутренний рынок государственных ценных бумаг.

Перспектива участия иност­ранных инвесторов на рынке цен­ных бумаг будет напрямую зави­сеть от умения преодолеть кри­зис доверия со стороны запад­ных инвесторов, которые еще очень плохо знакомы с условия­ми и особенностями отечествен­ного фондового рынка, чтобы в больших масштабах заняться операциями с новыми для них инструментами.

Дальнейшее совершенствова­ние рынка государственных дол­говых обязательств предполага­ет развитие сектора государ­ственных ценных бумаг местных исполнительных органов.

В соответствии с Законом Республики Казахстан «О бюд­жетной системе» местные ис­полнительные органы имеют право заимствовать средства у юридических и физических лиц, иностранных государств для финансирования региональных инвестиционных программ, со­гласованных с правительством Республики Казахстан. Заим­ствование может осуществлять­ся в форме договоров (соглаше­ний) займа или выпуска ценных бумаг местных исполнительных органов. Основываясь изданном праве, Мангыстауская область впервые в истории финансово­го рынка Казахстана произвела эмиссию валютных облигаций местных исполнительных орга­нов на сумму около 3 млн. долл. США. Этому примеру вскоре последовали местные исполни­тельные органы Атырауской об­ласти, городов Алматы и Аста­ны.

Таким образом, первые шаги в развитии рынка муниципальных ценных бумаг сделаны. Однако в настоящее время предложение ГЦБ местных исполнительных ор­ганов еще весьма ограничено.

Превратить рынок муници­пальных облигаций в мощное средство привлечения капита­ла можно лишь предпринимая меры по дальнейшему его со­вершенствованию. Во-первых, необходимо решить макроэко­номическую проблему, связан­ную с деньгами «под матра­сом», которые необходимо зас­тавить работать на экономику страны. Во-вторых, нужно за­вершить формирование перво­начальной нормативно-право­вой базы, регулирующей выпуск государственных ценных бумаг местных исполнительных орга­нов, а также разработать стан­дарты бухгалтерского учета, ко­торые сделают местные орга­ны управления более прозрач­ными структурами. В-третьих, рынку муниципальных ценных бумаг необходима эффективно организованная и функциони­рующая инфраструктура в лице профессионалов по проектиро­ванию, юридическому оформле­нию и рейтингованию займов. В-четвертых, эффективному функционированию рынка му­ниципальных ценных бумаг бу­дет способствовать развитие местного самоуправления в республике.

Потенциал рынка муниципаль­ных ценных бумаг неограничен, и его развитие может стать одним из ключевых компонентов роста экономики в ближайшие годы.

Говоря о дальнейшем разви­тии рынка государственных цен­ных бумаг, нельзя не затронуть вопроса о перспективах заим­ствования на международных рынках капитала.

Перспективы казахстанских еврооблигационных выпусков бу­дут зависеть как от государствен­ного подхода к регулированию внешних займов, так и от тенден­ций развития мирового рынка после недавнего кризиса. Отно­сительная выгодность еврообли­гаций по отношению к внутрен­ним государственным ценным бумагам будет зависеть, во-пер­вых, от сравнительной динамики их доходности, во-вторых, от темпов прироста курсов иностранных валют.

В будущем возможен выход на рынок еврооблигаций и квазису­веренных заемщиков в лице ме­стных органов управления. Но для начала местным исполни­тельным органам необходимо приобрести достаточный опыт по выпуску ценных бумаг на внут­реннем рынке.

В Казахстане будет сформирована система государственного регулирования фондового рынка, позволяющая обеспечить эффективную защиту прав и охраняемых законом интересов инвесторов. Для создания реальных механизмов реализации данной задачи будет, прежде всего, усилена роль Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам как органа государственного регулирования рынка ценных бумаг. В этих целях в ходе реализации Программы:

– будут расширены полномочия Национальной комиссии в части регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг с предоставлением ей права на самостоятельное наложение административных санкций по отношению к данным участникам;

– Национальной комиссии будут представлены дополнительные права на осуществление контроля за деятельностью эмитентов с правом наложения административных санкций в части выполнения ими отдельных норм законодательства, определяющих порядок их деятельности и входящих в компетенцию Национальной комиссии;

– в наиболее крупных областных центрах республики будут созданы территориальные подразделения Национальной комиссии;

– будет разработан и представлен для принятия Парламентом Республики Казахстан закон " О защите прав и охраняемых законом интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".

Вывод: в целом формирование раз­витого и устойчивого рынка го­сударственных долговых обяза­тельств в перспективе будет за­висеть от общей экономической ситуации в стране. Государству же необходимо создать все ус­ловия для развития стимулов к сбережению, накоплению и трансформации их в инвестиции.

 

 

Заключение

Важное место среди инстру­ментов фондового рынка занима­ют государственные ценные бу­маги (ГЦБ). Во всем мире госу­дарства и их учреждения явля­ются крупнейшими заемщиками капитала.

С помощью рынка государ­ственных ценных бумаг осуще­ствляется заимствование госу­дарством временно свободных денежных средств у коммерчес­ких банков, финансовых компа­ний и населения, и полученные таким образом денежные ресур­сы используются для неинфля­ционного финансирования де­фицита республиканского и ме­стных бюджетов. Кроме того, данный сектор фондового рын­ка имеет особо важное значение Для экономики страны как инст­румент денежно-кредитной по­литики, как ключевой показатель состояния финансовой системы государства, а также ориентир Для зарубежных инвесторов.

В Казахстане в последние годы на­блюдается некоторое увеличение личных сбережений населения, хотя их удельный вес от ВВП пока еще низок. Ограничен­ность личных сбережений, психологичес­кая неподготовленность населения к ин­вестированию в ценные бумаги явились одной из причин передачи государственной собственности широким мас­сам населения на безвозмездной основе с использованием механиз­мов ПИКов (приватизационных инвестиционных купонов).

Многие страны на протяжении своей истории прибегали к при­ватизации как способу повыше­ния эффективности работы кон­кретных отраслей и производства. Но если в развитых странах пере­дача государственных предприя­тий велась в условиях сложившей­ся рыночной экономики и, что Особенно важно, в условиях фун­кционирующего фондового рын­ка, то страны бывшего социалис­тического лагеря вступили на путь приватизации, не имея широкого развития частного сектора, рын­ка ценных бумаг, накоплений для поглощения реализуемой государственной собственности. Используя опыт Венгрии, Польши, Чехии, Словакии, Рос­сии, Казахстан создает экономи­ку, ориентированную на рыноч­ные структуры и свободное пред­принимательство на основе ис­пользования системы акциониро­вания, позволяющей разделить стоимость крупных государствен­ных фондов на сотни и тысячи долей, продать их заинтересован­ным лицам и организациям.

Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли при­ватизация и акционирование го­сударственных предприятий - ак­ционерные общества стали глав­ными субъектами этого рынка. По существу, казахстанский рынок ценных бумаг существует немно­гим более восьми лет. Первые его элементы появились в 1991 г., ког­да на базе законодательства СССР стали создаваться АО, брокерские фирмы, фондовые биржи.

Естественно, в годы его станов­ления не складывалось четкого понимания того, что такое ценные бумаги, зачем и как регистриро­вать их эмиссии, как защищать права инвесторов и т.д. Поэтому 1991 - 1994 гг. рассматриваются как " учебный период". Если просле­дить за дальнейшим развитием рынка ценных бумаг, то можно увидеть, что в 1995 - 1996 гг. госу­дарство осознавало, что существу­ющая инфраструктура фондового рынка явно не совершенна и тре­бует дальнейшего развития. В этих целях 28 марта 1996 г. Правитель­ство своим постановлением утвер­дило Программу развития рынка ценных бумаг в Республике Казах­стан. Появились первые регистра­торы и учебные центры, которые подготовили около тысячи специ­алистов. 31 декабря 1996 г. было принято Постановление Прави­тельства " Об утверждении переч­ней хозяйствующих субъектов, часть которых будет реализована на фондовой бирже", т.е. " Програм­ма " голубые фишки".

К концу 1996 г. на рынке цен­ных бумаг определились две веду­щие и конкурирующие между со­бой фондовые биржи - Центральноазиатская и Казахстанская, пер­воначально созданная как Казах­станская межбанковская валютная биржа. В 1997 г. образовано ЗАО " Центральный депозитарий цен­ных бумаг", вместе с Казахстанс­кой фондовой биржей (далее -KASE) ставшее ядром технической инфраструктуры фондового рын­ка. В настоящее время Централь­ный депозитарий и KASE полно­ценно функционируют.

В 1997 г. появились первые банки-кастодианы. Важнейшим событием, произошедшим в этом же году и предопределившим раз­витие рынка ценных бумаг Казах­стана на последующие годы, ста­ло принятие Закона " О пенсион­ном обеспечении в Республике Казахстан", в соответствии с ко­торым с 1998 г. в стране введена в действие накопительная пенсион­ная система.

Мировая практика пока­зывает, что рынок цен­ных бумаг является эф­фективным механизмом мобили­зации финансовых ресурсов и сбережений населения, опти­мального перераспределения средств в экономике страны.

 

Список литературы

 

1. Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

2. Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

3. Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

4. Бексултанова А.Ж. Рынок ценных бумаг Казахстана, Алматы: Атамура, 2000, с.41-53.

5. Берзон Н.И., Булкова Е.А., Кожевников Н.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. М., Вита-пресс. 1998.

6. Галанов В. А., Басова А. И. Рынок ценных бумаг, Алматы, Данкер, 1996.

7. Государственные ценные бумаги. Итоги 2000 года. «Рынок ценных бумаг Казахстана». 2001. № 2. С. 22-27.

8. Джолдасбеков А., Аягузов К. Краткий обзор развития фондового рынка Республики Казахстан в 1991 - 1994 гг. // Рынок ценных бумаг Казахстана. №12, 1999, с. 19-23

9. Джолдасбеков А., Иванова A. Истори­ческая справка о системе государственного регулирования рынка ценных бумаг Peспyблики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. N 6, 1999. С. 30.

10. Есенов Б. Проблемы и перспективы раз­вития фондового рынка в Казахстане//Саясат. N 6, 1999. С. 72.

11. Ильясов К.К.. Финансово-кредитные проблемы развития экономики Казахстана /Под ред.– Алматы: Бiлiм, с. 11-112.

12. Инвестиционные возможности Казах­стана. А., 1997. С. 112.

13. Информационное сообщение Националь­ной комиссии // Рынок и право: приложение к журналу " Рынок ценных бумаг Казахста­на". N5(6), 1999. С.З.

14. Каленова С.О. О развитии рынка ценных бумаг в Казахстане. // Рынок ценных бумаг Казахстана. №6, 1999. с. 4-5

15. Карагузов Ф. Ценные бумаги и регулирование их обращения в Республике Казахстан. А.: Каржы-Каражат, 1995. С.50-53.

16. Омаров Ж.Ж. Регулирование рынка ценных бумаг // Саясат. №1, 2000. с. 4-8.

17. Основы формирования рынка государ­ственных ценных бумаг // Рынок ценных бу­маг Казахстана. N9, 1999.С. 3.

18. Привлекательны ли акции? // Каржы-Каражат. N 5, 1999. С. 68.

19. Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Га­ланова, А.И. Басова. М.: Финансы и стати­стика, 1998. С. 160.

20. Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Га­ланова, А.И. Басова. М.: Финансы и стати­стика, 1998. С. 160.

21. Рынок ценных бумаг Казахстана: про­блемы формирования и развития / Под ред. М.Б. Кенжегузина. А., 1998. С. 5.

22. Сейткасимов Г.С., Ильясов Л.А. Ценные бумаги и фондовый рынок. А..- Эконо­мика, 1998. С. 4-40, 166.

23. Статистический бюллетень Национального банка Республи­ки Казахстан. Алматы, 1998. № 1.

24. Ценные бумаги. Учебник / Под ред. В И Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1998. С. 69.

 

[1] Ценные бумаги. Учебник / Под ред. В И Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1998. С. 69.

 

[2] Сейткасимов Г.С., Ильясов Л.А. Ценные бумаги и фондовый рынок. А..- Эконо­мика, 1998. С. 4-40, 166.

 

[3] Омаров Ж.Ж. Регулирование рынка ценных бумаг // Саясат. №1, 2000. с. 4-8.

[4] Ильясов К.К.. Финансово-кредитные проблемы развития экономики Казахстана /Под ред.– Алматы: Бiлiм, с. 11-112.

[5] Галанов В. А., Басова А. И. Рынок ценных бумаг, Алматы, Данкер, 1996.

[6] Бексултанова А.Ж. Рынок ценных бумаг Казахстана, Алматы: Атамура, 2000, с.41-53.

[7] Сейткасимов Г.С., Ильясов Л.А. Ценные бумаги и фондовый рынок. А..- Эконо­мика, 1998. С. 4-40, 166.

[8] Джолдасбеков А., Иванова A. Истори­ческая справка о системе государственного регулирования рынка ценных бумаг Peспyблики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. N 6, 1999. С. 30.

 

[9] Инвестиционные возможности Казах­стана. А., 1997. С. 112.

[10] Основы формирования рынка государ­ственных ценных бумаг // Рынок ценных бу­маг Казахстана. N9, 1999.С. 3.

[11] Привлекательны ли акции? // Каржы-Каражат. N 5, 1999. С. 68.

[12] Информационное сообщение Националь­ной комиссии // Рынок и право: приложение к журналу " Рынок ценных бумаг Казахста­на". N5(6), 1999. С.З.

 

[13]Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

 

[14] Есенов Б. Проблемы и перспективы раз­вития фондового рынка в Казахстане//Саясат. N 6, 1999. С. 72.

[15] Рынок ценных бумаг Казахстана: про­блемы формирования и развития / Под ред. М.Б. Кенжегузина. А., 1998. С. 5.

[16] Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Га­ланова, А.И. Басова. М.: Финансы и стати­стика, 1998. С. 160.

 

[17] Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

 

[18] Карагузов Ф. Ценные бумаги и регулирование их обращения в Республике Казахстан. А.: Каржы-Каражат, 1995. С.50-53.

[19] Аналитическая информация о состоя­нии рынка ценных бумаг Республики Казах­стан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2000. С. 19 - 28.

 

[20] Джолдасбеков А., Аягузов К. Краткий обзор развития фондового рынка Республики Казахстан в 1991 - 1994 гг. // Рынок ценных бумаг Казахстана. №12, 1999, с. 19-23

 

[21] Сейткасимов Г.С., Ильясов Л.А. Ценные бумаги и фондовый рынок. А..- Эконо­мика, 1998. С. 4-40, 166.

Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Га­ланова, А.И. Басова. М.: Финансы и стати­стика, 1998. С. 160.[22]

[23]Статистический бюллетень Национального банка Республи­ки Казахстан. Алматы, 1998. № 1.

[24] Государственные ценные бумаги. Итоги 2000 года. «Рынок ценных бумаг Казахстана». 2001. № 2. С. 22-27.

 

[25] Берзон Н.И., Булкова Е.А., Кожевников Н.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. М., Вита-пресс. 1998.

⇐ Предыдущая1234

Поделиться: