Анализ объема и структуры портфеля финансовых инвестиций

 

Рассмотрим основные характеристики инвестиционного портфеля Смартс.

Инвестиционная политика предприятия предполагает, что в течение среднесрочного периода портфель финансовых активов формируется за счет двух видов инвестирования - долгосрочного инвестирования в уставные капиталы предприятий и краткосрочного инвестирования в акции предприятий отрасли связи.

Рассмотрим динамику состава и структуры инвестиционного портфеля Смартс (таблица 2.1).

 

Таблица 2.1 - Динамика состава и структуры портфеля финансовых инвестиций Смартс

Категории инвестиций		2011 г.				2012 г.				2013 г.				Отклонения, (+, -)				Отклонения доли, (+, -)
		млн. руб.		%		млн. руб.		%		млн. руб.		%		2012 г. к 2011 г.		2013 г. к 2012г.		2012 г. к 2011 г.		2013 г. к 2012г.
Долгосрочные финансовые вложения		2367, 9		99, 6		2716, 7		99, 9		2591, 0		99, 6		348, 8		-125, 7		0, 3		-0, 3
Краткосрочные финансовые вложения		10		0, 4		2, 8		0, 1		10, 3		0, 4		-7, 2		7, 5		-0, 3		0, 3
Итого	2377, 9		100, 0		2719, 5		100, 0		2601, 3		100, 0		341, 6		-118, 2		0, 0		0, 0

 

Портфель финансовых инвестиций Смартс состоит из долгосрочных и краткосрочных вложений, что соответствует реализации инвестиционной стратегии поэтапного расширения состава и диверсификации портфеля.

Как видно из представленных данных, за рассматриваемый период объем портфеля финансовых активов в 2012 г. возрастает с 2377, 9 до 2719, 5 млн. руб. а далее в 2013 г. снижается до 2591, 0 млн. руб. В 2012 г. при заметном сокращении сумм вложений в краткосрочные финансовые активы возрастают объемы долгосрочного финансового инвестирования. В 2013 г. наоборот, увеличение вложений краткосрочных активов сопровождается снижением вложений в долгосрочные активы. Причиной снижения объемов краткосрочных вложений явился неблагоприятный прогноз рыночной конъюнктуры и конъюнктуры фондового рынка на период 2012 г. Соответственно было принято решение о сокращении в этом году этих вложений.

Снижение объемов долгосрочных вложений в 2013 г. вызвано прекращением участия в уставных капиталах некоторых предприятий.

Структура портфеля практически не изменяется и в ней основной удельный вес приходится на вложения долгосрочного характера.

Далее рассмотрим состав и структуру долгосрочных вложений в таблице 2.2.

 

Таблица 2.2 - Динамика состава и структуры портфеля долгосрочных финансовых инвестиций Смартс

Категории инвестиций	2011 г.		2012 г.		2013 г.		Отклонения, (+, -)		Отклонения доли, (+, -)
	млн. руб.	%	млн. руб.	%	млн. руб.	%	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.	2012 г. к 2011 г.	2013 г. к 2012г.
Вклады в уставные капиталы	513, 3	21, 7	1114, 0	41, 0	1424, 6	55, 0	600, 7	310, 6	19, 3	14, 0
Покупка акций	1854, 6	78, 3	1602, 7	59, 0	1166, 4	45, 0	-251, 9	-436, 3	-19, 3	-14, 0
Долгосрочные финансовые вложения	2367, 9	100, 0	2716, 7	100, 0	2591	100, 0	348, 8	-125, 7	0, 0	0, 0

 

В составе долгосрочных инвестиций предприятия в настоящее время присутствуют лишь вложения в деятельность дочерних предприятий. Вложения в облигации отсутствуют, но стратегической целью предусмотрены. Как мы видим, предприятие осуществляет вложения в акции предприятий, а также осуществляет и вложения средств в уставные капиталы. Реализация этих двух направлений вложений предусматривает то, что первый вариант обеспечивает Смартс получение дивидендов от владения акциями, а второй вариант обеспечивает контроль над деятельностью предприятия и получение части дохода его чистой прибыли. То есть, в процессе долгосрочного финансового инвестирования руководство пытается сочетать две его цели - получение дополнительного дохода от инвестиционной деятельности и обеспечение контрольной функции над деятельностью предприятия.

С годами происходит сокращение объемов вложений в акции. Так, в целом за период он снизился с 1854, 6 до 1166, 4 млн. руб. Это является причиной того, что снижается фактическая доходность, т.е. фактический размер дивидендных выплат по данному виду инвестирования существенно ниже ранее запланированного. В данном случае доход Смартс как инвестора зависит от проводимой дивидендной политики предприятия. Большая их часть корректирует дивиденды и в следствии нестабильности внешних факторов в среднесрочном периоде снижает их уровень.

Объем вложений в уставные капиталы ежегодно увеличивается.

В результате существенных изменений в объемах вложений, происходят и серьезные сдвиги в структуре портфеля долгосрочных финансовых инвестиций. Так, доля вложений в уставные капиталы увеличилась в целом за период с 21, 7 до 55, 0 %.

Проведем далее анализ доходов, полученных Смартс от осуществления долгосрочного инвестирования. В таблице 2.3 сначала отразим динамику фактических доходов

 

Таблица 2.3 - Динамика доходов от долгосрочного инвестирования, млн. руб.

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+, -)		Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Дивиденды	216	235	243, 9	19	8, 9	108, 8	103, 8
Доходы от участия в уставном капитале	869, 7	1063	1367, 2	193, 3	304, 2	122, 2	128, 6
Итого доходов	1085, 7	1298	1611, 1	212, 3	313, 1	119, 6	124, 1

 

За рассматриваемый период общий доход от долгосрочных инвестиций возрастает весьма высокими темпами роста (в 2012 и 2013 г. 119, 6 и 124, 1% соответственно). Более активно, как видно, увеличение доходов от участия в уставных капиталах предприятий. Таким образом, за рассматриваемый период этот вид инвестиционной деятельности можно назвать высокодоходным.

Краткосрочные финансовые вложения представлены рисковыми вложениями в акции предприятий отрасли связи. Портфель вложений предполагает направление средств в акции как высокодоходные, так и низкодоходные в равных пропорциях.

В таблице 2.4 представлена динамика стоимости портфеля краткосрочных вложений вместе с сопоставлением данной динамики динамике полученных доходов.

 

Таблица 2.4 - Динамика стоимости портфеля краткосрочных инвестиций, млн. руб.

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+, -)		Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Краткосрочные инвестиции	10	2, 8	10, 3	-7, 2	7, 5	28, 0	367, 9
Доходы	6, 4	0, 7	3, 8	-5, 7	3, 1	10, 9	542, 9

 

Как видно, в 2013 г. доходы возросли более активно чем сам объем вложений, что считается положительным фактом в осуществляемом инвестировании.

Далее в таблице 2.5 определим соотношение объема портфеля предприятия и стоимость его активов.

 

Таблица 2.5 - Анализ соотношения стоимости портфеля ценных бумаг и стоимости активов

Показатели	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Отклонение, (+, -)		Темп роста, %
				2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.	2012 г./ 2011 г.	2013 г./ 2012г.
Долгосрочные финансовые вложения, млн. руб.	2367, 9	2716, 7	2591	348, 8	-125, 7	114, 7	95, 4
Краткосрочные финансовые вложения, млн. руб.	10	2, 8	10, 3	-7, 2	7, 5	28, 0	367, 9
Всего портфель вложений, млн. руб.	2377, 9	2719, 5	2601, 3	341, 6	-118, 2	114, 4	95, 7
Активы, млн. руб.	4880, 9	4815, 5	4216, 8	-65, 4	-598, 7	98, 7	87, 6
Доля долгосрочного портфеля, %	48, 5	56, 4	61, 4	7, 9	5	116, 3	108, 9
Доля краткосрочного портфеля, %	0, 2	0, 06	0, 2	-0, 14	0, 14	30, 0	333, 3
Доля портфеля в целом, %	48, 7	56, 5	61, 6	7, 8	5, 1	116, 0	109, 0

 

При постоянном снижении общей величины активов предприятия размер портфеля в целом в 2012 г. возрастает. Это является положительным фактом с точки зрения повышения ликвидности активов. Доля долгосрочного портфеля за рассматриваемый период времени очень сильно увеличивается с 48, 5 до 61, 4%. Необходимо, однако, далее отразить динамику доли доходов от инвестиционной деятельности в общей сумме валовых доходов Смартс, что позволит определить степень эффективности достижения цели обеспечения доходности предприятия.

На рисунке 2.1 отражена динамика данной доли.

 

Рисунок 2.1 - Динамика доли доходов от финансового инвестирования в общей сумме валовых доходов Смартс

 

Как показывает представленный рисунок, доля доходов от долгосрочного инвестирования увеличивается, но максимум составляет 1, 3%. Удельный вес доходов от краткосрочного портфеля на конец периода составляет 0, 3%. Таким образом, при столь высоком удельном весе вложений в стоимости имущества доходы от их осуществления не имеют никакого влияния на общую величину доходов.

 

Оценка стоимости акции

 

Многообразие финансовых инструментов определяет необходимость оценки их инвестиционных качеств. В процессе такой оценки должны быть учтены особенности выпуска и обращения отдельных видов бумаг, уровень их безопасности и доходности, платежеспособность их эмитента, состояние инвестиционного и финансового рынков.

Акция представляет собой долевую ценную бумагу, свидетельствующую об участии ее владельца в собственном капитале компании.

Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т.е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а также право на участие в управлении (одна акция - один голос). Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное право по сравнению с владельцем обыкновенной акции на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Классификация акций отражена в приложении.

Подобно ситуации с облигациями различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены.

Как и в случае с облигациями, внутренняя стоимость акции представляет собой расчетный показатель. Конверсионную стоимость можно рассчитывать для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции - это стоимость, указанная на бланке акции. В отличие от облигации, для которой номинальная стоимость имеет существенное значение, поскольку проценты по облигациям устанавливаются по отношению к номиналу независимо от курсовой цены, для акции этот показатель практически не имеет значения и несет лишь информационную нагрузку, характеризуя долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании

Эмиссионная цена представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е.продается на первичном рынке. Эта цена может отличаться от номинальной стоимости, поскольку чаще всего размещение акции производится через посредническую фирму, являющуюся профессиональным участником фондового рынка. В этом случае посредническая фирма скупает весь выпуск акций по согласованной цене и в дальнейшем реализует их на рынке по цене. которая определяется уже этой фирмой и естественно превышает номинал.

Ликвидационная стоимость акции может быть определена лишь в момент ликвидации общества. Она показывает, какая часть стоимости активов по ценам возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. Поскольку учетные цены активов могут значительно отличаться от их рыночных цен в зависимости от инфляции и конъюнктуры рынка, ликвидационная стоимость не равна балансовой.

Для учета и анализа наибольшее значение имеет курсовая (текущая рыночная) цена. Именно по этой цене акция котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг. Курсовая цена зависит от разных факторов: конъюнктура рынка, рыночная норма прибыли, величина и динамика дивиденда, выплачиваемого по акции, и др. Она может определяться различными способами, однако в основе их лежит один и тот же принцип: сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибыли. В качестве показателя дохода можно использовать либо дивиденд, либо величину чистой прибыли, приходящейся на акцию.

При оценке акций в ОАО Смартс применяется методология оценки соотношения доходности и риска, основанная на принципе рыночного равновесия. Рассмотрим ее. Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать выводы: доходности Rm соответствует минимально возможная степень рискаOm; максимально возможная прибыль, отвечающая риску Om, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.

В силу этого главной задачей становится максимальное воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической ее корректировкой. В ОАО Смартс применяется система параллельного моделирования структуры портфеля и рынка.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам влечет за собой и минимальный уровень доходности. В силу этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам выражает величина Z. В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия капитала, связывающего показатели эффективности и степень риска портфеля, т.е.

 = Z + ( (Rmср - Z)/Om) х Op, (2.1)

 

где Rp - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам; - средняя рыночная доходность акций за период k; Оm - среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; Ор - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При Rp = Rmcp и Ор = Om выражение (2.1) принимает вид:

 = Z + ((Rpcp - Z)/Op) х Om (2.2)

 

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используется бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:

 

B = (∑ (Ri - Ricp)× (Rm - Rmcp)) / k: Om (2.3)

 

Бета-коэффициент оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с В меньше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В, будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться.

Бета-коэффициент также используется для определения ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна безрисковому доходу (Z) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (Rmcp - Z).

 

Оценка стоимости облигации

 

В настоящее время Смартс не осуществляет вложений в облигации, хотя формирование портфеля финансовых инвестиций в долгосрочном периоде согласно инвестиционной стратегии предусматривает обязательное их наличие. Кратко рассмотрим особенности оценки стоимости облигаций.

Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену. К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.

Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с достаточно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом.

Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или больше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии.

Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафиксирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цены.

Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.

Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погашения (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) займа, курсовая цена облигации на свободном рынке может значительно изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.

Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора.

В большинстве случаев при оценке облигаций необходимо оценить стоимость облигаций с купоном с постоянным уровнем выплат, либо облигаций с купоном с плавающим процентом.

Когда купонные платежи процентов фиксированы, то мы имеем дело с простым процентным обязательством и постоянные процентные платежи можно рассматривать как аннуитет.

Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей:

Текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей.

Текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

Формула определения текущей стоимости облигации (PVобл.) имеет следующий вид:

 

PVобл. = Y / (1 + r) + Y / (1 + r) 2 + … + Y / (1 + r) n + M / (1 + r) n, (2.4)

 

где Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой); - требуемая норма доходности, %

М - номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при ее погашении), ден. ед.; - число лет до момента погашения.

Таким образом, если необходимый уровень дохода превышает установленную по облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номинальной стоимости.

⇐ Предыдущая12345Следующая ⇒

Поделиться: