Лекция 2. Тема 3. Риск и доходность. Управление корпоративными рисками

Конспект лекционных занятий

Лекция 1. Тема 1. Цели и задачи планирования финансов корпораций Тема 2. Базовые категории и концепции финансового менеджмента

Планирование финансов корпораций (финансовый менеджмент) – это наука управления финансами предприятия, направленное на достижение его стратегических и тактических целей.

Как самостоятельное направление финансовый менеджмент возник в 70-х годах ХХ века и в настоящее время стал прикладной экономической наукой. Основной вклад в развитие науки был сделан американской и западноевропейской школами финансового менеджмента, которые заложили фундаментальные универсальные принципы и методы управления финансовыми ресурсами предприятия. Определенный вклад в развитие науки внесли российские ученые, которые пытаются адаптировать эти универсальные принципы и методы управления к особенностям российского рынка, находящегося на стадии формирования институтов и отношений рыночной экономики.

Предметом курса является управление движением финансовых ресурсов отдельно взятого хозяйствующего объекта.

Главной целевой функцией планирования финансов корпораций является достижение наилучших результатов финансовой деятельности предприятии: максимизация прибыли, уровня дивидендов, курса акций, имущества акционеров, чистых активов предприятия.

Задачами дисциплины являются выработка методов и средств для рационализации инвестиционной политики, оптимизации источников и структуры финансирования предприятия, улучшения эксплуатации капитала, оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами, объективной оценки финансового положения и мобилизации резервов улучшения финансового состояния, определения финансовых перспектив и прогнозов развития предприятия.

Методами изучения планирования финансов корпораций являются научная абстракция, анализ и синтез, качественный и количественный анализ, экономико-математическое моделирование.

Планирование финансов корпораций (финансовый менеджмент) следует рассматривать как интегральное явление, имеющее разные формы проявления. С одной стороны, планирование финансов корпораций является частью системы экономического управления предприятия, с другой – является относительно самостоятельным органом управления, с третьей – его можно рассматривать как самостоятельный вид предпринимательской деятельности.

Планирование финансов корпораций на предприятии является специфической системой управления движением финансовых ресурсов с соответствующей организацией финансовых отношений. Как система управления он состоит из двух подсистем: объекта и субъекта управления. Объектом управления является совокупность условий для осуществления денежного потока, кругооборота капитала, движения финансовых ресурсов, развития финансовых отношений предприятия с другими хозяйствующими элементами. Субъектом управления является специальный аппарат – финансовая дирекция и специалисты – финансовые менеджеры, которые с помощью различных форм, методов и средств управляющего воздействия осуществляют целенаправленное функционирование объекта.

Финансовая система предприятия является сложной системой, состоящей из неоднородных элементов, обладающих структурным разнообразием, с разнохарактерными связями между собой. Это вызывает многообразие изменений, состояний системы, множественность критериев оценки их деятельности.

Финансовая система предприятия обладает динамичностью, поскольку функционирует в постоянно изменчивом процессе движения финансовых ресурсов, доходов и расходов, колебаний спроса и предложений на капитал.

Финансовая система предприятия является открытой системой, поскольку постоянно взаимодействует с внешней средой.

Функции планирования финансов корпораций можно рассматривать исходя из структуры системы управления финансовыми ресурсами предприятия. С точки зрения объекта управления основными функциями планирования финансов корпораций являются организация денежного оборота, обеспечение финансовыми ресурсами и инвестиционными инструментами, организация финансовой работы на предприятии. С точки зрения субъекта управления планирование финансов корпораций как любой вид управленческой деятельности обладает универсальными функциями, такими как планирование, прогнозирование, организация, регулирование, координирование, стимулирование и контроль. Финансовое планирование связано с разработкой планов финансовых мероприятий предприятия. Финансовое прогнозирование – это разработка перспективных альтернативных прогнозов изменений финансового состояния предприятия. Организация в финансовом менеджменте означает создание органов управления финансовыми ресурсами предприятия, формирование его структуры, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка нормативно-методической документации. Регулирование означает воздействие на объект управления в случае отклонения от заданных параметров с целью достижения устойчивости финансовой системы. Координация означает согласованность в работе всех звеньев системы управления финансами предприятия и аппарата управления. Стимулирование в финансовом менеджменте выражается в создании для аппарата финансовой службы предприятия стимулов к заинтересованности в результатах своего труда. Финансовый контроль на предприятии означает проверку организации финансовой работы и выполнения финансовых планов.

Планирование финансов корпораций (финансовый менеджмент) во временной аспекте разделяется на стратегический и оперативно-тактический менеджмент. Стратегический финансовый менеджмент представляет собой управление инвестициями и предполагает финансовую оценку проектов финансовых вложений, выбор оптимального варианта на основе отобранных критериев, определение источников финансирования предприятия. Оперативно-тактический финансовый менеджмент связан с оперативным управлением денежной наличностью с целью обеспечения достаточной суммы наличных денег для выполнения финансовых обязательств, а также достижения высокой доходности от размещения временно свободных денежных средств.

Организацией управления финансовыми ресурсами на предприятии занимается аппарат управления, являющийся частью его руководящего органа. На крупных предприятиях в составе дирекции создается финансовая дирекция, в состав которой входят финансовый отдел, планово-экономический отдел, бухгалтерия, отдел экономического анализа и другие подразделения. Основными функциями финансовой дирекции являются: разработка финансовой стратегии развития предприятия, определение инвестиционной и кредитной политики, составление сметы финансовых расходов подразделений, разработка плана денежных потоков и финансовых планов, осуществление денежных расчетов с поставщиками покупателями, ведение бухгалтерского и финансового учета, анализ финансовой деятельности хозяйствующего субъекта.

Управление финансовыми ресурсами предприятия осуществляется посредством финансового механизма. Финансовый механизм – это совокупность методов, рычагов, нормативно-правовых и законодательных документов, посредством которых осуществляется планирование, организация и стимулирование эффективного использования финансовых ресурсов предприятия.

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3, 6, 10]

Дополнительная: [1, 3]

Риск капитальных вложений - это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

Н азначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь. Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести: метод корректировки нормы дисконта; метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.); метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; деревья решений; метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Чтобы оценить риск, необходимо определить вероятность наступления потерь и размер возможного ущерба, т.е. оценить степень риска. Риск имеет математически выраженную вероятность потерь, опирающуюся по статистические данные, которая может рассчитана достаточно точно. Количественные показатели, используемые для оценки степени риска – среднее ожидаемое значение и колеблемость возможного результата.

Риск-менеджмент – система управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе данного управления. Риск менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Стратегия предполагает выбор направления и способа достижения поставленной цели. Тактика основывается на подборе конкретных методов и приемов для достижения цели. Риск-менеджмент как система состоит из двух подсистем: управляемой системы – это собственно риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения, возникающие в процессе реализации риска; и управляющей подсистемы – специальная группа менеджеров, которая осуществляет управление.

Степень риска – это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск является следствием неопределенности хозяйственной ситуации, что в свою очередь в значительной степени обусловливается случайностью. Хотя случайностям присуще неожиданность, однако при большом количестве наблюдений за ними можно выявить определенные закономерности.

Теория вероятности дает математический аппарат для изучения случайных событий. При этом ключевыми понятиями являются «частота (или «вероятность») события» и «математическое ожидание». Частота (вероятность) события характеризует меру объективной возможности наступления данного события. Вероятность события колеблется от 0 до 1. Из всех вероятных (возможных) событий выбирается самое предпочтительное по наибольшей величине математического ожидания. Математическое ожидание события равно произведению абсолютного значения данного события на вероятность его наступления. Таким образом, риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть выражена с достаточной степенью точности. Например, статистика показывает, что на протяжении определенного периода из 90 случаев предприятие имело прибыль в 100 тыс. тенге – 35 раз, в 200 тыс.тенге – 30 раз, в 50 тыс.тенге – 25 раз. Вероятностный ряд получения прибыли имеет следующий вид:

Вероятность прибыли 100 тыс.тенге = 35 / 90 = 0, 38;

Вероятность прибыли 200 тыс.тенге = 30 / 90 = 0, 34;

Вероятность прибыли 50 тыс.тенге = 25 / 90 = 0, 28;

Среднее математическое ожидание составит: 100 х 0, 38 + 200 х 0, 34 + 50 х 0, 28 = 120 (тыс.тенге). Таким образом, на предприятии величина прибыли колеблется от 50 до 200 тыс.тенге, а средняя ожидаемая прибыль составляет 120 тыс. тенге. Для принятия решения о целесообразности инвестирования в данное предприятие, необходимо рассчитать колеблемость ожидаемого результата. Для этого в теории вероятности используются показатели дисперсии, среднеквадратического отклонения и вариации. Дисперсия представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от среднего ожидаем ого. В нашем случае дисперсия будет равна:

2 2 2

[(100 – 120) х 38 + (200 - 120) х 33+ (50 – 120) х 28] / 90 = 653, 3.

Среднеквадратическое отклонение равно: 25, 56.

Коэффициент вариации определяется как отношение среднеквадратического отклонения к среднему ожидаемому результату. В нашем случае он будет равен: 25, 56 / 115 = 0, 22 или 22%, что можно рассматривать как умеренную колеблемость. Таким образом, на данном предприятии ожидаемая прибыль может быть получена с умеренной степенью отклонения. Риск инвестора относительно невысокий.

Риск предпринимателя количественно можно охарактеризовать субъективной оценкой величины максимального (или оптимистического) (Дмакс), минимального (или пессимистического) (Дмин) и наиболее вероятного дохода (Двер) от вложения капитала. При этом, наиболее общей мерой риска является размах вариации ожидаемой доходности. Чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

Оценка риска осуществляется в этом случае следующим образом: 1) оценивается наиболее вероятный доход как средневзвешенная величина трех показателям доходности по формуле:

Ожидаемая доходность = Дмакс х Вмакс + Дмин х Вмин + Двер х Ввер;

2) рассчитывается дисперсия по формуле:

2 2

Дисперсия = (Дмакс – Двер) х Вмакс + (Дмин – Двер)х Вмин;

3)определяется коэффициент вариации как отношение среднеквадратического отклонения к величине наиболее вероятного дохода.

Более рисковым вариантом вложения в ценные бумаги является тот, который имеет наибольшее значение коэффициента вариации.

Рекомендуемая литература:

Основная: [3, 4, 8, 10]

Дополнительная: [2, 5, 7, 14]

Лекция 6. Тема 7. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений

При рассмотрении методов оценки эффективности инвестиций вводиться понятие денежного потока. Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность, в практике анализа эффективности капитальных вложений обычно приходится иметь дело с потоками денежных средств.

В финансовом менеджменте различают 2 вида денежных потоков:
- поток пренумерандо – поток, при котором поступление денежных средств имеет место в начале каждого временного периода (авансовое поступление);
- поток постнумерандо – поток, при котором поступление денежных средств имеет место в конце каждого временного периода.

Денежный поток состоит из элементов С1, С2, …Сn. Временные периоды в потоке чаще всего предполагаются равными и для простоты анализа предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо (он лежит в методике оценки инвестиционных проектов). Также это связано с принципами учета, согласно которым принято подводить итоги и оценку финансовых результатов в конце очередного отчетного периода.
Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для их последующего вложения (инвестирования).

Оцениваются денежные потоки с целью решения двух задач:

- прямой, т.е. проводится оценка с позиций будущего (реализуется схема наращения);
- обратной, т.е. проводится оценка с позиций настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Нужно отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

1. Пространственная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху; имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы; требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Если рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Если рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2. Временная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху; имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы; требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам.

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель PI. При оценке денежных потоков в обоих случаях (наращения и дисконтирования), предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3, 6, 8]

Дополнительная: [ 3, 12, 13]

Раздел III. Управление стоимостью компании

Лекция 7. Тема 8. Долгосрочное финансовое планирование.

Финансовое планирование – это процесс обеспечения сбалансированности между потребностями в финансовых ресурсах и его объемом в рамках предприятия или отдельного проекта. Объектом планирования являются финансовые ресурсы, в том числе прибыль, собственный капитал, заемный капитал. Субъектом планирования является финансовая служба предприятия. В рамках финансового планирования разрабатываются стратегический, текущий и оперативный финансовый план. Информационной базой для текущего финансового планирования являются: план производства и реализации продукции, план технического развития, план социального развития, а также финансовая отчетность предприятия.

Для составления финансового плана предварительно рассчитываются плановые суммы амортизационных отчислений, прибыли, кредиторской задолженности, постоянно находящейся в распоряжении предприятия.

Амортизационные отчисления рассчитываются отдельно по каждой группе основных фондов исходя из норм амортизации и среднегодовой балансовой стоимости. Амортизационные отчисления за 1 квартал составляют ¼ исчисленной годовой амортизации.

В плановом периоде предприятие может планировать получение прибыли из различных источников. Прибыль от реализации продукции определяется как разница между плановой выручкой (без НДС) и плановой себестоимостью продукции.

Важнейшим элементом финансового плана является определение потребности в оборотных средствах предприятия. Потребность в оборотных средствах определяется для средств, вложенных в производственные запасы, в незавершенное производство, в готовую продукцию, денежные средства в кассе и пути, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, тару и расходы будущих периодов. Потребность в оборотных средствах по сырью и материалам определяется с учетом однодневного их расхода и количества дней запаса. Потребность в оборотных средствах по незавершенному производству определяется однодневным выпуском продукции по себестоимости и нормативной длительностью незавершенного производства. Потребность в оборотных средствах по готовой продукции зависит от однодневного выпуска продукции по себестоимости и норматива запаса готовой продукции. Потребность в оборотных средствах в кассе и в пути определяется умножением однодневного оборота продукции по рыночным ценам на норматив их запаса. Потребность в оборотных средствах по прочим материальных ценностям (малоценным и быстроизнашивающимся предметам, таре и расходам будущих периодов) определяется методом прямого счета.

Кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия, образуется из переходящей задолженности по заработной плате, начислений на заработную плату, резервов предстоящих платежей и др. Минимальная задолженность по заработной плате определяется среднесуточным плановым фондом заработной платы и количеством дней с начала месяца до дня выдачи заработной платы. Начисления на заработную плату определяются в процентах к заработной плате.

Прирост кредиторской задолженности является источником финансирования оборотного капитала. Остальная сумма прироста оборотных средств может финансироваться за счет прибыли.

Для определения чистой прибыли предприятия, находящейся в его распоряжении, следует установить размер обязательных налогов, выплачиваемых из прибыли: корпоративного подоходного налога и налога на имущество.

На предприятии планируется определенный порядок использования чистой прибыли, в частности: на прирост оборотных средств, на развитие производства, отчисления в фонд накопления, отчисления в фонд потребления, отчисления в резервный фонд.

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3, 4, 6]

Дополнительная: [ 3, 5, 6, 11]

Конспект лекционных занятий

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3, 6, 10]

Дополнительная: [1, 3]

Лекция 2. Тема 3. Риск и доходность. Управление корпоративными рисками

Риск – это возможная опасность потерь, вытекающая из специфики вида деятельности или природных явлений. Финансовый риск обусловлен структурой источников финансирования и связан с вероятностью потерь финансовых ресурсов. Это – спекулятивный риск с вероятностью получения как убытка, так и нулевого результата или выгоды.

Финансовые риски классифицируются на два вида:

1) риски, связанные с покупательной способностью денег;

2) риски, связанные с вложением капитала – инвестиционные риски.

К рискам, связанным с покупательной способностью денег относятся следующие разновидности: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности. Инфляционный риск – это риск обесценивания денежных доходов при опережающем росте инфляции. Дефляционный риск – это риск снижения доходов из-за падения цен при росте дефляции. Валютные риски – опасность валютных потерь в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой. Риск ликвидности – это риски возможных потерь из-за изменения оценки качества и потребительной стоимости реализуемых товарно-материальных ценностей.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды - это риск косвенного ущерба в результате неосуществления побочных затратных мероприятий (страхования, хеджирования и т.д.). Риск снижения доходности связан в уменьшением процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам.

Здесь различают процентные и кредитные риски. Процентные риски возникают у кредитных учреждений и эмитентов ценных бумаг в связи с превышением выплаченных процентов по привлеченным ресурсам над полученными процентами по предоставленным кредитам. Кредитный риск – это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов. Риск прямых финансовых потерь включает в себя биржевой риск, селективный риск, риск банкротства и кредитный риск. Биржевые риски – это опасность потерь по биржевым сделкам. Селективные риски – это риски неправильного выбора способа вложения капитала. Риск банкротства – это опасность полной потери собственного капитала и утраты платежеспособности.

Рекомендуемая литература:

Основная: [3, 4, 10]

Дополнительная: [2, 12]

12 3 4 5 6 7 Следующая ⇒

Последнее изменение этой страницы: 2017-04-13; Просмотров: 824; Нарушение авторского права страницы