Анализ чувствительности практических параметров к изменению внешних и внутренних факторов.

Для принятия эффективного инвестиционного решения необходимо провести анализ чувствительности и построить «дерево решений». Составить аналитическое заключение о принятии решения по инвестициям.

Анализ чувствительности позволяет определить чис­ленное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответству­ющие нулевым значениям результирующих показателей, соответству­ют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких перемен­ных через вероятность каждого

Расчётно-методические аспекты анализа инвестиционной
чувствительности критических переменных представлены в табл. 9.

Результаты анализа инвестиционной чувствительности рекомендуется обобщать в виде сводной аналитической таблицы (см. табл. 10).

После заполнения табл. 10 необходимо представить общие выводы по анализу инвестиционной чувствительности.

Построение дерева вероятностей вариантов развития инвестиционного проекта и оценка риска инвестиционного проекта.

При планировании дерева решений, для расчёта средних показателей (Рср) гр.6 таблицы 8 необходимо воспользоваться формулой:

где Р_t - значение показателя в t-ый период времени.

Рассчитав в табл. 8 средние значения, необходимо приступить к
созданию базовой модели зависимости результативного показателя (NPV) от влияния внешних и внутренних факторов.

Исходные условия для построения дерева вероятностей вариантов даны в табл. 11.

Необходимо оценить с использованием показателя NPV и метода «дерева решений», наиболее вероятные результаты реализации инвестиционного проекта (на основе показателя Е(NPV)). Исходные данные Iо (для 0-го года) и г даны в табл. 11.

Составить аналитическое заключение, в котором даётся характеристика уровня рискованности инвестиций на основе показателей стандартного откло­нения NPV и коэффициента вариации.

 

Таблица 1

Исходная информация для индивидуального практического задания

 

 

 

ДАННЫЕ О ПРОЕКТЕ	ТОВАРЫ
	А	В	С	D	Е	F
Цена единицы изделия, д.е.
Полная мощность, тыс. шт. в год
Капитальные вложения, тыс. д.е.:
Земля и подготовка площади
Здания и сооружения
Оборудование и лицензионная технология
Затраты по подготовке производства
Оборотный капитал (на месяц)
Источники финансирования проекта, тыс. д.е.:	ВАРИАНТЫ
Акционерный капитал
Дивиденды, % годовых;	определить самостоятельно
Банковский кредит	определить самостоятельно
% годовых;	определить самостоятельно
Кредиты поставщиков
% годовых;	определить самостоятельно
Производственные издержки, тыс. д.е.:	ТОВАРЫ
Суммарные издержки распределяются:	А	В	С	D	Е	F
Прямые издержки на материалы на изделие, д.е.
Прямые издержки на персонал на изделие, д.е.
Накладные расходы (без амортизации) в год на весь объем
Административные издержки в год, тыс. д.е.
Издержки на сбыт и распределение в год, тыс. д.е.:
в первый год
в последующие годы
Амортизационные отчисления (равномерно):
здания и сооружения, %
оборудование, %
График реализации проекта, лет:
период сооружения
общий период производства
Освоение мощности, %:
2-ой год реализации проекта
последующие годы
Налоги по действующему законодательству, %:
(освобождение от налогов в первый год реализации проекта)
налог на прибыль
налог на имущество

Таблица 2

Общие инвестиции, тыс. д.е.

 

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
Строи-тельство	Освое- ние	Полная производственная мощность
0%	75%	100%	100%	100%	100%
Первоначальные инвестиции
Земля
Подготовка площадки
Здания, сооружения
Технология
Машины, оборудование
Замещение основных фондов
Капитальные затраты на подготовку производства
Прирост оборотного капитала
Общие инвестиции

Таблица 3 Источники финансирования, тыс. д.е.

 

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	ИТОГО
	Строительство	Освоение	Полная производственная мощность
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
Учредители (акционерный капитал)
Пайщики (акционерный капитал)
Финансовые институты
Коммерческие банки
Кредиты поставщиков
Текущие пассивы
Итого по всем источникам

Таблица 4

Текущие издержки производства, тыс. д.е.

 

 

 

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
освоение	Полная производственная мощность
75%	100%	100%	100%	100%
Прямые издержки на материалы
Прямые издержки на персонал
Накладные расходы (производственные)
Общезаводские издержки
Административные издержки
Издержки на сбыт и распределение
Функционально-административные издержки
Амортизация
Общие производственные издержки

Таблица 5

Отчет о чистых доходах, тыс. д. е..

 

Категория инвестиций	Годы расчетного периода
	освоение	Полная производственная мощность
	75%	100%	100%	100%	100%
Выручка от релизации
Общепроизводственные издержки
Накладные расходы (без амортизации)
Проценты за кредит
Амортизационные отчисления
Налоги и сборы
Чистая прибыль
Оттоки от финансовой деятельности
Нераспределенная прибыль
Нераспределенная прибыль нарастающим итогом

Таблица 6

Денежные потоки финансовой деятельности, тыс. д.е.

 

 

 

 

 

Категория инвестиций	Годы расчетного периода	итого
Строительство	Освоение	Полная производственная мощность
0%	75%	100%	100%	100%	100%
Приток наличностей
Источники финансирования
Выручка от реализации (без НДС)
Ликвидационная стоимость
Отток наличностей
Общие активы
Функционально-административные издержки
Возврат банковских кредитов
Проценты за кредит
Проценты за кредит
Налоги
Дивиденды
Превышение / дефицит
Кумулятивная наличность

Таблица 7 Таблица денежных потоков, тыс. д.е.

 

 

 

 

Показатель	Годы расчетного периода	ИТОГО
Строительство	Освоение	Полная производственная мощность
0%	75%	100%	100%	100%	100%
Приток наличностей:
Выручка от реализации (без НДС)
Ликвидационная стоимость
Отток наличностей:
Инвестиции в основной капитал
Инвестиции в оборотный капитал
Возврат банковских кредитов
Проценты за кредит
Функционально-административные издержки
Издержки
Налоги
Чистый денежный поток CFt
Кумулятивный денежный поток CF
Ставка сравнения
Чистая текущая стоимость PVt
Чистый дисконтированный доход NPV

 

ССК (WACC)
Инфляция

Таблица 8
Исходные данные для анализа сценариев развития проекта

Показатели	Условные обозначения	Вариант задания	Значения показателей в t-й период времени	Среднее значени е
			1=0	1=1	1=2	1=3
А
1. Годовой объем реализации, тыс. шт.	Q	I II III	-		23, 5
2. Переменные издержки на единицу продукции, д.е.	Cv	I II III	-	12, 5	14, 5 13, 5	14, 2 11, 2 12, 30
3. Цена единицы продукции, д.е.	Pr	I II III	-	18, 5 15, 7	19, 3 21, 2	19, 3 16, 1 20, 5
4. Годовые условно-постоянные затраты, д.е.	Cf	I II III	-	250000 230500 250000	290000 290500 278000	320000 330500 300000
5. Срок реализации, лет	T	I II III		1 1 1	2 2 2	3 3 3
6. Величина амортизации ОФ за год, изм.. в % для:: зданий и сооружений; оборудования	D	I II III	-	5; 20 10; 10 4; 20	5; 20 10; 10 4; 20	5; 20 10; 10 4; 20

Продолжение табл. 8

 

А
7. Изменение начальных инвестиционных затрат в оборотный капитал, в %:	Io	I II III	+ 5 - 5	-	-	-
8. Дисконтная ставка, коэф.	r	I II III
9. Коэффициент дисконтирования, коэф.	α r	I II III
10. Ставка налога на прибыль, коэф.	tax	I II III
11. Чистый операционный денежный поток ([стр.1*(стр.3-стр.2)-стр.4]*(1-стр.10)+стр.6), р.	CF	I II III	0 0 0
12. Чистая текущая стоимость нарастающим итогом, р.	NPV	I II III

Таблица 9

Расчетно-методические аспекты анализа инвестиционной чувствительности

Наименование критических точек и их условные обозначения	Формула критической точки	Формула расчета чувствительности переменной
Предельный годовой объем продаж (Q*)
Безубыточная цена единицы продукции (Pr*)
Безубыточные переменные издержки на производство единицы продукции (Cv*)
Безубыточные условно-постоянные издержки (Cf*)
Максимально допустимая величина начальных инвестиционных затрат (Io*)
Срок окупаемости инвестиционного проекта (Tок)

 

 

Таблица10

Чувствительность переменных инвестиционного проекта

 

Показатели	Планируемое значение	Крайнее безопасное значение	Чувствительный край (уровень существенности), %	Ранжирование ключевых показателей, место*
1.Годовой объём реализации, тыс.шт.
2.Цена единицы продукции, д.е..
3.Переменные издержки на единицу продукции, д.е.
4.Годовые условно-постоянные затраты, д.е.
5.Начальные инвестиционные затраты, д.е.
6.Срок реализации инвестиционного проекта, лет

Контрольные точки ранжируются по уровню существенности - предельному значению ошибки в оценке ключевых показателей инвестирования, начиная с которой проект становится нерентабельным.

Таблица 11

Денежные потоки инвестиционного проекта и их вероятности

 

Варианты	Годы реализации проекта
	1-ый	2-ой	3-ий
I	80% Сf 1-го года с вер. (0, 4)	+20% с вер. (0, 6)	+ 190% с вер. (0, 7)
			+ 110% с вер. (0, 3)
		-5% с вер. (0, 4)	+30% с вер. (0, 6)
			-20% с вер. (0, 4)
II	70% Сf 1 -го года с вер. (0, 3)	-25% с вер. (0, 5)	-35% с вер. (0, 7)
			-15% с вер. (0, 3)
		+25% с вер. (0, 5)	-20% с вер. (0, 4)
			+20% с вер. (0, 6)
III	90%о С f 1-го года с вер. (0, 6)	+12% с вер. (0, 3)	+35% с вер. (0, 1)
			-15% с вер. (0, 9)
		-30% с вер. (0, 7)	+ 10% с вер. (0, 2)
			+12% с вер. (0, 8)
I	100% Сf 1-го года с вер.(0, 5)	-15% с вер. (0, 3)	+ 100% с вер. (0, 2)
			+ 120% с вер. (0, 8)
		+25% с вер. (0, 7)	-30% с вер. (0, 6)
			+ 120% с вер. (0, 4)
II	100% Сf 1-го года с вер. (0, 3)	-10% с вер. (0, 2)	-35% с вер. (0, 4)
			+45% с вер. (0, 6)
		-50% с вер. (0, 8)	-20% с вер. (0, 5)
			+80% с вер. (0, 5)
III	100% Сf 1-го года с вер.(0, 2)	+50% с вер. (0, 1)	+55% с вер. (0, 1)
			-55% с вер. (0, 9)
		-25 % с вер. (0, 9)	+ 110% с вер. (0, 9)
			+120% с вер. (0, 1)
I	180% Сf 1-го года с вер.(0, 1)	+15% с вер. (0, 5)	+ 10% с вер. (0, 2)
			-5% с вер. (0, 8)
		-15% с вер. (0, 5)	+8% с вер. (0, 5)
			-10% с вер. (0, 5)
II	130%Сf 1-го года с вер.(0, 4)	-60% с вер. (0, 4)	+ 15% с вер. (0, 6)
			-3% с вер. (0, 4)
		+60 % с вер. (0, 6)	+4% с вер. (0, 3)
			-10% с вер. (0, 7)
III	100%Сf 1-го года с вер.(0, 2)	+35% с вер. (0, 3)	+5% с вер. (0, 4)
			-3% с вер. (0, 6)
		- 35% с вер. (0, 7)	+6% с вер. (0, 9)
			-2% с вер. (0, 1)

 

Таблица 11 отражает условия для построения «дерева решений» по трём направлениям для каждого из вариантов. Например, исходные три ветви «дерева решений» для I варианта имеют следующие значения:

· 80% от Сг" 1-го года с вероятностью (0, 4)

· 100% от Сг* 1-го года с вероятностью (0, 5)

· 180%> от Сг" 1-го года с вероятностью (0, 1)

Далее верхняя ветвь разделяется на две для 2-го года и т.д.

Для оценки риска проекта рассчитывают среднеквадратическое отклонение (или стандартное отклонение) чистой текущей стоимости, характеризующее степень разброса возможных результатов по проекту. Для NPV:

 

 

где σ NPV- среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости по проекту;

pn - вероятность n-го исхода сценария;

Е(NPV)- ожидаемое значение чистой текущей стоимости,

 

Чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем меньше риск проекта. Для проектов, имеющих разные масштабы, лучше использовать относительный показатель - коэффициент вариации

 

 

Чем больше коэффициент вариации, тем больше риск проекта.

 

Литература

 

Основная литература

 

1. Закон РФ №39ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2. Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышлен­ных технико-экономических исследований. М. Инфра-М 2004.

3. Брейли Р. Майерс С. " Принципы корпоративных финансов " - М. ЗАО " Олимп-Бизнес" , 2004.

4. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер. с англ. М. Экономика 2004 с. 403-463.

5. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М. Финансы и статистика. 2004.

6. Волков И.М. Грачева М.В. Проектный анализ; Учебник для вузов. М. Биржи и банки. ЮНИТИ, 2004. -423с.

7. Идрисов А.Б. Перекатов Б. А., Тютикав Ю. П. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информ.- изд. дом " Филинъ" , 2004.

8. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблема, концепции и методы: Учебн. Пособия Пер. с франц. М. ЮНИТИ (финансы), 2004.

9. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы под­готовки и анализа: Учебно-справочное пособие. М.: Издательство БЕК, 2004.-304с.

10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М. Экономика. 2005

11. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М. А.О" Консалт-банкир" 2004.

12. Шарп У., Александер Г., Бейи Дж. Инвестиции: пер. с англ. М. Инфра-М. 2004.

 

Дополнительная литература

 

13. Бирман Г.. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. М.: Биржи и банки. ЮНИТИ. 2004.

14. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования: пер. с. англ. М. Дело, 2004.

15. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М. Финансы и статистика, 2004. -768 с.

16. Прилуцкий Л.Н. Лизинг. Правовые основы лизинговой деятельности в Российской Федерации. М.: Из-во " Ось-89" , 2004.

17. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М. " Дело ЛТД."

 

 

УЧЕБНО-ПРАКТИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ

 

Введение

В учебно-практическом пособии кандидата экономических наук, доцента К.Н. Журавинкина в кратком и систематическом виде изложено содержание курса «Инвестиционное проектирование». Рассмотрены экономическая сущность понятия инвестиционного проекта, его жизненный цикл с учетом отдельных элементов подготовки проекта поиска инвестиционных возможностей. Раскрыта методология оценки эффективности инвестиционных проектов, рассмотрены основные факторы, влияющие на основу привлекательности инвестиционных проектов, и показатели, характеризующие эффективность инвестиций. После каждой темы изложены вопросы для самоконтроля.

Термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах:

- как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

- как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели (т.е. как документацию и как деятельность).

В настоящем учебном пособии термины «инвестиционный проект», «проект» употребляются как в одном, так и во втором смыслах, что будет видно из логики изложения.

Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на:

- глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основ­ные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действую­щих предприятий, приобретение машин, оборудования, инстру­мента, инвентаря, проектно - изыскательские работы (ПИР) и другие затраты.

Капиталообразующие инвестиции - инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта.

Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес - план). Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (понимаемым в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками и (или) параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и пр.) понимаются соответствующие свойства, характеристики и (или) параметры порождаемого им проекта.

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта. Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла - от предпроектной проработки до прекращения.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП.

Проектные материалы - документ (система документов), содержащий описание и обоснование проекта. Этим термином охватываются как документы, обязательные при проектировании объектов капитального строительства, так и дополнительные материалы, разрабатываемые участниками проекта при экспертизе, подготовке к реализации и в процессе реализации проектов. Проектные материалы должны содержать информацию, необходимую для оценки эффективности ИП. Предполагается, что проектные материалы содержат всю необходимую информацию о технических, технологических и организационных характеристиках проекта.

Организационно - экономический механизм реализации проекта - форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах (а в отдельных случаях в уставных документах) в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого участника, связанных с реализацией проекта.

Организационно- экономический механизм реализации проекта в общем случае включает:

- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников;

- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

- условия финансирования инвестиций, в частности - основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т.п.);

- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);

- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского предприятия - участника, а также иностранных фирм - участников, получающих на российской территории доходы от участия в проекте.

Необходимость использования информации об организационно - экономическом механизме реализации проекта возникает прежде всего при оценке его коммерческой эффективности (для каждого участника проекта наиболее важными будут те элементы этого механизма, которые оказывают влияние на его затраты и доходы).

Отдельные элементы организационно -экономического механизма на стадии реализации проекта могут закрепляться и конкретизироваться в уставных документах и договорах между участниками.

Участник проекта - субъект инвестиционной деятельности по данному проекту. В число участников проекта входят перечисленные в Федеральном законе об инвестиционной деятельности субъекты инвестиционной деятельности, а также общество в целом.

Акционер - инвестор, владеющий акциями предприятия (организации), осуществляющего проект.

Кредитор (заимодавец) - инвестор, предоставляющий заемные средства для реализации проекта. Кредитор может одновременно получать права на определенную долю прибыли или производимой продукции, например, выступая в качестве акционера создаваемого предприятия или фирмы - заемщика.

Оценку реализуемости и эффективности проекта рекомендуется производить с учетом факторов неопределенности и риска.

⇐ Предыдущая123456789Следующая ⇒

Поделиться: