Формы, причины и способы вычисления эффекта рычага, его оценка

 

Соотношение темпов прироста операционной прибыли и темпов прироста объема продаж принято называть эффектом операционного левериджа (Э_о.л.), который исчисляется отношением темпов прироста операционной прибыли Δ П% (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста выручки (Δ В%) или физического объема продаж (Δ VРП%):

 

Δ П%

Э_о.л. = (1.2)

Δ В%

 

Эффект операционного левериджа показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема продаж. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение объема продаж приводит к существенному изменению прибыли.

Эффект операционного рычага проявляется при любом изменении объема деятельности бизнеса (например выручки от реализации продукции) и вызывает более сильное варьирование прибыли и НРЭИ. Причина такой зависимости заключается в том, что при изменении объема деятельности бизнеса динамика и структура постоянных и переменных издержек влияют на формирование финансовых результатов с различной интенсивностью вследствие закономерного поведения этих групп расходов. Следствием является разная скорость изменения выручки от реализации продукции и прибыли, а также НРЭИ. При этом установлена закономерность: чем больше сумма и доля постоянных издержек, тем мощнее действие производственного рычага. На этой закономерности основывается важная (особо актуальная для России) прикладная функция оперативного левериджа, который позволяет решать задачу максимизации суммы и темпов увеличения прибыли в результате изменения постоянных и переменных расходов.

Американские авторы по финансовому менеджменту используют термин «операционная зависимость», которая означает преобладание в полных издержках бизнеса (себестоимости продукции) постоянных затрат. Считается, что бизнес с такими характеристиками имеет высокую степень операционной зависимости. Как следствие, относительно небольшое изменение в объеме продаж при прочих равных условиях приводит к более сильным изменениям оперативной прибыли (НРЭИ).

Таким образом, эффект производственного рычага и высокая оперативная зависимость - это тождественные понятия.

Эффект финансового левериджа заключается в следующем: бизнес привлекает и рационально использующий, а не «проедающий» заемные ресурсы, имеет возможность дополнительно увеличить чистую прибыль, рентабельность собственного капитала и дивидендные возможности. Эти виды экономического эффекта финансового левериджа имеют место, когда рентабельность активов бизнеса или инвестиций в его развитие превышает ссудный процент.

Совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования называется финансовым «рычагом». Необходимость оценки финансового рычага возникает при решении о привлечении заемных средств в оборот предприятия. Такое привлечение целесообразно, когда экономическая рентабельность выше ссудного процента. Разность между стоимостью заемного и размещенного капитала позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. В этом проявляется эффект финансового рычага.

В оперативном финансовом анализе практически используют 2 модели эффекта финансового рычага. В Европе этот эффект вычисляют в виде дополнительного увеличения рентабельности собственного капитала, полученной в результате привлечения заемных средств.

В США эффект финансового рычага измеряют в двух формах:

· в акционерных обществах - в виде изменения величины чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, связанную с одно процентным колебанием НРЭИ;

· в бизнесе иной формы - в виде динамики процентного роста чистой прибыли при изменении НРЭИ и прибыли на один процент.

Необходимо отметить, что при расчете эффекта финансового рычага следует учитывать все заемные средства.

В качестве иллюстрации расчета эффекта финансового рычага предлагается рассмотреть ниже приведенный пример.

Сумма активов бизнеса отчетного периода составила - 300, 0 тыс. руб.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций -99, 0 тыс. руб.

Средний ссудный процент - 28% годовых.

Необходимо ответить - есть ли эффект финансового рычага в данном бизнесе.

Для того, чтобы ответить на вопрос, есть ли эффект финансового рычага данного бизнеса, необходимо рассчитать уровень экономической рентабельности активов и сопоставить его с величиной ссудного процента.

Экономическая рентабельность активов = (99, 0 / 300, 0) * 100% = 33%

Полученный результат экономической рентабельности активов показывает, что каждый рубль эксплуатируемых активов заработал в отчетном периоде 33 копейки НРЭИ. В то же время 33% > 28%, т.е. экономическая рентабельность активов больше ссудного процента.

Следствием таких соотношений и является наличие положительного и потому выгодного для бизнеса эффекта финансового рычага. В случае, когда экономическая рентабельность активов меньше ссудного процента, происходит снижение рентабельности собственного капитала, причем тем быстрее, чем выше доля заемных средств в общем капитале. Если при этом своевременно не выявить и не принять действенных мер по устранению такой негативной динамики, бизнес неизбежно столкнется с дефицитом собственных средств для выплаты долгов за полученные кредиты, а в запущенной ситуации - с реальной угрозой неплатежеспособности и банкротства.

Общий или производственно-финансовый леверидж является следствием операционного и финансового рычагов. Он отражает результат взаимной связи выручки от продажи товаров и услуг с производственными, бытовыми, управленческими и финансовыми издержками, а также чистой прибылью. Поэтому уровень эффекта совокупного рычага можно, в частности, определить как произведение силы влияния операционного и финансового левериджа.

Экономическое содержание эффекта общего рычага можно охарактеризовать следующим образом:

. Как изменится величина чистой прибыли при 1% динамике объема продаж.

. На сколько процентов меняется расчетный дивиденд, т.е. сумма чистой прибыли на обыкновенную акцию при колебании объема продаж на 1%.

Оценивать расчетный эффект производственного левериджа целесообразно с учетом следующих критериев.

. Изменение выручки от продажи продукции и услуг меняет силу воздействия плеча левериджа, откуда следует, что его уровень необходимо регулярно пересчитывать.

. Увеличение размера и доли постоянных издержек усиливает операционную зависимость. Возможность получить больший финансовый результат сопровождается повышением уровня производственного риска. Под ним понимается риск не получения НРЭИ или прибыли, что негативно отразится на рентабельности.

Объективно в бизнесе действует жесткий механизм - при высоком уровне постоянных издержек даже небольшое уменьшение объема продаж приводит к резкому сокращению НРЭИ и прибыли. Предприятия с большой долей механизации и автоматизации производственного процесса имеют высокий уровень постоянных издержек и, как следствие, повышенный риск. При уменьшении выручки от продажи продукции на таких предприятиях сложно сократить постоянные расходы, оперативно изменить профиль деятельности и т.п. Отсюда следует вывод - повышение технического уровня с целью уменьшения переменных затрат одновременно приводит к увеличению постоянных издержек, силы влияния производственного рычага и риска. При этом рекомендуется только предварительное обоснование эффективности, так как прогноз возможных результатов и уровень принятых управленческих решений позволит избежать негативные последствия для бизнеса.

По разработкам, принятым на Западе, уровень производственного левериджа в пределах 10% характеризует достаточно высокий производственный риск, «золотой» серединой считается уровень 5%-6%.

В случае, когда бизнес функционирует выше порога рентабельности, с возрастанием суммы запаса финансовой прочности ослабевает сила влияния производственного рычага. Следовательно, каждый процент увеличения объема продаж продукции приносит уменьшающийся процент прироста НРЭИ или прибыли. Причина заключается в уменьшении доли постоянных затрат в себестоимости продукции.

Период любого бизнеса по объективным причинам переходит в другой релевантный диапазон, где, как правило, скачкообразно возрастают постоянные расходы, что предопределяет необходимость расчета, достижения и преодоления нового порога рентабельности.

На небольшом удалении объема продаж от точки безубыточности сила влияния производственного рычага будет максимальной, а по мере роста запаса финансовой прочности она (сила) начнет убывать. Все это имеет цикличный вид. Исполнение этой закономерности позволяет грамотно вырабатывать и своевременно корректировать управленческие и коммерческие решения.

При ограниченных возможностях наращивания объема продаж остается необходимость уменьшения силы влияния производственного рычага путем сокращения постоянных издержек.

Игнорирование этой рекомендации может привести к большим финансовым проблемам.

При устойчивом расширении платежеспособного спроса на товары, росте объема продаж и оптимальных прогнозах на перспективу можно не экономить на постоянных издержках.

Чтобы усилить эффект производственного левериджа, заработать НРЭИ и прибыль надо увеличить их сумму и долю. Цикличность изменения силы влияния оперативного левериджа полезно использовать при планировании прибыли и авансовых взносов на прибыль. Полезнее вести контроль внутри бизнеса.

Сравнивать эффект производственного рычага у хозяйствующих субъектов допускается только при условии равенства объемов деятельности.

Эффект финансового рычага рекомендуется вычислять по следующей формуле:

 

Эфр = (1-С) * (Эра - СП) * (ЗС/СС), (1.3)

 

где Эфр - эффект финансового рычага;

С - собственные средства, имеющиеся в наличии у предприятия;

Эра - экономическая рентабельность активов предприятия;

СП - средний ссудный процент;

ЗС - сумма заемных средств;

СС - сумма собственных средств предприятия.

Приведенная формула расчета эффекта финансового рычага состоит из двух частей - дифференциала и плеча финансового рычага.

 

Пфр = ЗС / СС, (1.4)

 

где Пфр - плечо финансового рычага.

Плечо финансового рычага показывает величину заемных средств, приходящихся на 1 рубль собственного капитала.

Результат названных соотношений имеет и самостоятельное значение в процедурах анализа и планирования деятельности бизнеса. Он является измерителем финансовой зависимости бизнеса.

Считается, что в России при величине этого коэффициента больше 1 бизнес утрачивает финансовую автономность, например от кредиторов.

На Западе по иному оценивается коэффициент финансовой зависимости. Например, согласно эмпирическим исследованиям банка Франции нормированное значение коэффициента финансовой зависимости находится в пределах 0, 75 - 1, 5, а значение в пределах 2 - 3 и выше являются тревожными симптомами для бизнеса.

В начале 90 годов прошлого века оптимальная величина эффекта финансового рычага считалась равной 50-60% под экономическую рентабельность активов. Позднее в качестве оптимального варианта стали называть эффект финансового рычага, равный 1/3 - ½ экономической рентабельности активов. При оптимальной величине эффекта финансового рычага бизнес в состоянии осуществлять налоговые платежи и обеспечивать отдачу от собственного капитала не ниже достигнутой экономической рентабельности активов.

Важно отметить, что сравнение уровней финансового рычага между различными структурами бизнеса допускается при условии равнозначности НРЭИ.

Расчет и оценка эффекта финансового рычага в различных странах несколько отличается от расчета, принятого в России.

К примеру в США эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

 

Эфр = ЧП% / НРЭИ, (1.5)

 

где Эфр - эффект финансового рычага;

ЧП% - абсолютное значение чистой прибыли;

НРЭИ - абсолютное значение нетто-результата эксплуатации инвестиций.

В то время как в России принята к расчету следующая формула:

 

Эфр = НРЭИ / (НРЭИ - СПсс), (1.6)

 

где НРЭИ - нетто - результат эксплуатации инвестиций,

СПсс - ссудный процент, относимый на себестоимость продукции.

Формулы расчета эффекта финансового рычага по концепции США не характеризуют условия заимствования денежных средств, но они выводят на расчет уровня совокупного рычага и определений величины общего риска, связанного с данным бизнесом.

В заключении следует отметить, производственный и финансовый леверидж обычно действуют в одном направлении. Оба, к примеру, увеличивают рентабельность собственного капитала и риск собственников обыкновенных акций, а также формируют величину общего риска. Чтобы уровень производственного левериджа был благоприятным для предприятия, бизнес должен иметь объем деятельности выше точки безубыточности.

Также следует иметь ввиду, для того, чтобы заем средств был выгоден для бизнеса, ссудный процент должен быть меньше экономической рентабельности. При этом, ради снижения уровня производственного риска в некоторых случаях стоит пожертвовать эффектом финансового рычага, т.е. отказаться от займа средств.

леверидж производственный финансовый потенциал

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ ОАО «ЭЛСИБ»

 

⇐ Предыдущая1234Следующая ⇒

Поделиться: