Дивидендная политика и цена акций предприятия

Как уже отмечалось, между проводимой акционерным обществом дивидендной политикой и рыночной стоимостью ее акций существует тесная взаимосвязь. Однако четкой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бу­маг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые в принципе не могут быть формализованы (например, психологические, полити­ческие).

В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определен­ных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими при­емами являются:

·  дробление акций;

·  консолидация акций;

·  выкуп акций.

Методика дробления акций. Дробление акций (или расщепление, сплит) — это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьше­ние их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.

Решение о проведении дробления акций принимается общим со­бранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и пре­следуемых целей совет директоров компании определяет пропорции дробления. После этого производится замена ценных бумаг: старые акции, имеющиеся у акционеров, заменяются на новые. Принимая ре­шение о дроблении акций, совет директоров должен учитывать необ­ходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску но­вых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг.

Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и раз­мерами дивидендов не существует. Крайне редко компании в состоя­нии сохранить уровень дивидендов на одном уровне до и после дробле­ния акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию (меньшим номиналом) ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращения дивидендного дохода акционеров. Например, при дроблении акций 2 к 1 и понижении уровня дивидендного выхода на акцию с 2 до 1, 5% акцио­нер, владевший 100 акциями, получит не 200 (100 х 2), а 300 (200 х 1, 5) ден. ед. Если величина дивидендов изменяется пропорциональ­но изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах компании.

Методика консолидации акций. Консолидация акций (или обрат­ный сплит) — это изменение номинальной стоимости акций, при кото­ром акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов со­кращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Большинство западных компаний стремится избежать снижения рыночной цены своих акций значительно ниже 10 дол. В слу­чае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть заменено одной.

Помимо возникновения дополнительных расходов по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала, консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, на рынке объявление компанией о консолидации акций расценивается как сигнал о возник­новении у нее финансовых трудностей. И хотя фирма после проведе­ния консолидации акций может сэкономить на затратах по размеще­нию и обслуживанию меньшего количества новых ценных бумаг, негативный эффект от ее проведения смягчается лишь получением впоследствии значительной суммы прибыли.

Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации акций, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижает­ся в большей пропорции, чем количество акций в обращении. Следова­тельно, консолидация акций как методика регулирования курса цен­ных бумаг должна применяться компаниями крайне осторожно с обязательным учетом возможных негативных последствий.

Методика выкупа акций. Выкуп акций — это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собст­венных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться ком­панией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, при­ватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д.

Наиболее распространены две методики выкупа акций — посред­ством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки компания направляет своим акционерам наряду с ин­формацией о намерениях и причинах выкупа акций предложение о при­обретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о продаже акций по предложенной цене принимает акционер. При покупке собственных акций на фондовом рынке компания высту­пает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа ак­ций, как правило, более продолжителен во времени, но требует мень­ших трансакционных издержек (оплата услуг посредников, расходы на переписку с акционерами и т.д.).

Если компания располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффективных инвестиционных возможностей, то размеще­ние этих средств в интересах акционеров может быть произведено либо путем дополнительных дивидендных выплат, либо посредством выкупа собственных акций. Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансак­ционных издержек. Поскольку при выкупе уменьшается число акций компании, прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возраста­ют. В результате при прочих равных условиях должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги. Теоретически сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам, равна стоимости вы­купленных акций.

Преимуществом варианта выкупа акций является повышение при­влекательности акций компании за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию. Недостаток выкупа собственных акций компанией заключается в том, что при наличии у фирмы свободных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от при­роста курсовой цены акций получение реальных дивидендов.

Однако на практике при существовании различного уровня на­логообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Если дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала фирмы, то выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и соответственно стоимости капитала компании, более выгоден с точ­ки зрения налогообложения. К тому же уплата налога на прирост сто­имости капитала откладывается до момента фактической продажи ак­ций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).

Информационное значение решения компании о выкупе собствен­ных акций намного превышает значение намерения выплатить диви­денды. Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о спо­собности компании генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами. Выкуп акций — это неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций свя­зан для фирмы со значительными единовременными денежными за­тратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснован.

Задания для самоконтроля к главе 11

Контрольные вопросы  (ПК-21)

 

1. Дайте определение дивидендной политики организации и раскройте ее содержание.

2. Какая концепция лежит в основе формирования дивидендной политики?

3. В какой последовательности разрабатывается и реализуется дивидендная политика организации?

4. В чем сущность основных теорий дивидендной политики и какое влияние они оказывают на рыночную стоимость организации?

5. В каких формах могут осуществляться выплаты дивидендов?

6. Какие факторы влияют на принятие решения о выплате дивидендов?

7. В каких случаях организация не вправе выплачивать дивиденды?

8. Раскройте сущность агрессивной политики дивидендных выплат.

9. Изложите достоинства и недостатки агрессивной политики дивидендных выплат.

10. Раскройте сущность умеренной политики дивидендных выплат.

11. Изложите достоинства и недостатки умеренной политики дивидендных выплат.

12. Раскройте сущность консервативной политики дивидендных выплат.

13. Изложите достоинства и недостатки консервативной политики дивидендных выплат.

14. Каково влияние дивидендной политики предприятия на величину

активов и пассивов предприятия?

15. В чем заключается сущность дивидендной политики в трактовании различных экономических школ и какова его необходимость?

16. Перечислите типы дивидендной политики предприятия.

17. Охарактеризуйте существующие методики выплаты дивидендов.

18. Этапы формирования дивидендной политики акционерных обществ.

19. Факторы, определяющие тип дивидендной политики предприятия.

20. Взаимосвязь дивидендной политики и ликвидности предприятия.

21. Какие законодательные акты регулируют дивидендную политику предприятия в России?

22. Охарактеризуйте источники дивидендных выплат акционерных обществ в Российской Федерации.

23. Какова процедура выплаты дивидендов акционерам?

24. Каково влияние дробления и консолидации акций на рыночную стоимость акционерного капитала?

25. Каково влияние выкупа собственных акций акционерного общества на их курсовую стоимость?

26. Оценка эффективности дивидендной политики предприятия.

Тестовые задания

Тест 1. Дивиденды по акциям выплачиваются из...

1.выручки от продаж;

2.чистой прибыли;

3.нераспределенной прибыли.

 

Тест 2. Для теории иррелевантности  дивидендов характерен следующий тип поведения инвесторов...

1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли;

2.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам;

3.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала.

 

Тест 3. Для теории «синица в руках» характерен следующий тип поведения инвесторов....

1.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли;

2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала;

3.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам.

 

Тест 4. Для теории налоговой дифференциации характерен следующий тип поведения инвесторов....

1.акционеры отдают предпочтение текущим дивидендным выплатам;

2.акционеры отдают предпочтение доходу от прироста капитала;

3.акционерам безразлично, в какой форме будет осуществляться распределение чистой прибыли.

 

Тест 5. На дивидендные решения влияют следующие ограничения...

1.выбранная организацией амортизационная политика;

2.ограничения правового характера;

3.учетная политика организации.

 

Тест 6. Дивидендная доходность обыкновенной акции - это показатель, рассчитываемый как...

1.отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций (EPS);

2.отношение рыночной цены акции к доходу на акцию (P/E);

3.отношение величины дивиденда, выплачиваемого по акции, к её рыночной цене (E/P).

 

Тест 7. Дивидендный выход показывает....

1.долю возвращенного капитала, вложенного в акции организации;

2.долю чистой прибыли, выплачиваемой акционерами организации в виде дивидендов;

3.в долю дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям, в сумме дохода на акцию.

 

Тест 8. Дивидендный выход является постоянной величиной в следующих методиках дивидендных выплат...

1.методика остаточного дивиденда и методика фиксированных дивидендных выплат;

2.методика постоянного процентного распределения прибыли и методика фиксированных дивидендных выплат;

3.методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов и методика фиксированных дивидендных выплат.

 

Тест 9. Источником выплаты дивидендов в соответствии с законодательством РФ является...

1.чистая прибыль текущего года;

2.валовая прибыль организации;

3.доходы от внереализованных операций.

 

Тест 10. Сглаживанию колебаний курсовой стоимости акций способствует следующая методика дивидендных выплат....

1.методика постоянного роста дивидендных выплат;

2.методика остаточного дивиденда;

3.методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Обучающие задачи (ПК-11)

Задача 1. (ПК-11)

Определите дивиденд по обыкновенной акции и расположите всех держателей ценных бумаг ОАО «Вымпел» по степени убывания доходности финансовых инструментов, если известны следующие данные: чистая прибыль – 2 000 тыс. руб.; эмиссия обыкновенных акций – 900 шт.; привилегированных акций – 100 шт.; облигаций – 200 шт.; номинальная стоимость эмитированных ценных бумаг – 10 000 руб. Купонная доходность облигации составляет 10%, дивиденд по привилегированным акциям – 12%.

Решение:

1. Рассчитаем величину дивидендов (Dps), полученных акционерами за одну

привилегированную акцию:

0.12*10000=1200 руб.

2. Рассчитаем купонный доход (Kb), выплачиваемый организацией на одну облигацию:

0.1*10000=100 руб.

3. Рассчитаем сумму дивидендов, полученных акционерами на одну обыкновенную акцию:

(2000000-100000-120000)/900=1977 руб.

4. Расположим держателей ценных бумаг ОАО «Вымпел» по степени убывания доходности эмитированных ценных бумаг:

1) держатели обыкновенных акций – 1977 руб.;

2) держатели привилегированных акций – 1200 руб.;

3) облигационеры (держатели облигаций) – 1000 руб.

Задача 2. (ПК-11)

Капитал ОАО «ЛИНК» имеет следующую структуру: 60% - собственный капитал; 40% - заемный капитал. В плановом периоде величина инвестиций составит 1 000 тыс. руб., ожидаемая чистая прибыль – 2 000 тыс. руб. Определите величину чистой прибыли, направляемую организацией на выплату дивидендов при консервативной дивидендной политике, принятой в организации (по остаточному дивиденду).

Решение:

1. Рассчитаем величину чистой прибыли, которую необходимо направить на финансирование инвестиций:

1 000 000 * (60/100) = 600 000 руб.,

2. Определим величину чистой прибыли, направляемую организацией на выплату дивидендов акционерам:

2 000 000 – 600 000 = 1 400 000 руб.

 

Задача 3. (ПК-11) Чистая прибыль организации составляет 100 000 тыс. руб. Количество обыкновенных акций – 5 млн. шт. Рыночная цена одной акции – 100 руб. Организация планирует направить половину чистой прибыли на финансирование проектов модернизации основных фондов. Определите прибыль на акцию (EPS), дивиденд на акцию (DPS) и коэффициент выплаты дивиденда (DPR).

Решение:

1. Прибыль на одну акцию составит:

EPS =100/5=20 руб. на акцию

2. Дивиденд на одну акцию составит:

0, 5*100 млн./5 млн.=10 руб. на акцию

3. Коэффициент выплаты дивидендов составит:

1-10/20=0.5.

 

Задачи для самостоятельного решения (ПК-11)

Задача 1. (ПК-11)

ОАО «Москва» выпустило обыкновенные акции номиналом 1000 руб. на сумму 3000 тыс. руб. и привилегированные акции на сумму 500 тыс. руб. при 12 % дивидендов. Обществом была получена чистая прибыль в размере 100 тыс. руб. Совет директоров принимает решение полностью направить их на потребление, в том числе на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Каков будет размер дивидендов на одну простую акцию?

 

Задача 2. (ПК-11)

ОАО «Искра» планирует получить выручку от продаж в следующем году – 10 000 тыс. руб., а через год – 12 000 тыс. руб. Рентабельность продаж в текущем году составляет 5% и планируется ее оставить в течение двух лет. В организации выпущено в обращение 10 000 тыс. обыкновенных акций и планируется эмитировать на второй год еще 5000 акций. В дивидендной политике предусмотрено выплачивать 40% от чистой прибыли. Величина прибыли к рыночной цене равна 10, 0. Определите: 1) величину чистой прибыли, направляемую на выплату дивидендов; 2) прогнозную величину дивидендов на два следующих года; 3) ожидаемый курс акций на конец двух следующих лет.

 

Задача 3. (ПК-11)

ОАО «ФАРМАМЕД» с уставным капиталом 1000 тыс. Руб. Имеет следующую структуру капитала: 80% составляют обыкновенные акции с номиналом 1000 руб., 20% - привилегированные. Норма дивидендных выплат по привилегированным акциям составляет 15%, величина прибыли к распределению среди акционеров - 600 тыс. руб. Каков размер дивидендов на одну обыкновенную акцию?

Задача 4. (ПК-11)

Акционерный капитал предприятия состоит из 1000 обыкновенных акций номиналом 27 тыс. руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 тыс. руб. В развитие предприятия необходимо инвестировать 190 тыс. руб. Определить в соответствии с различными методиками выпла­ты дивидендов:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года;

2) размер дивидендов на одну акцию;

3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды;

4) потребность во внешнем финансировании.

 

⇐ Предыдущая23242526272829303132Следующая ⇒

Поделиться: