Лекция 11-12 . Оценка стоимости бизнеса и инвестиционный анализ

Лекция 11-12. Оценка стоимости бизнеса и инвестиционный анализ

ценных бумаг доходным подходом (подход пассивного инвестора)

                      

Для решения задач портфельного инвестирования на практике инвесторами применяются три разных подхода. Это так называемые «пассивный» и «активный» подходы [ ], а также подход «технических аналитиков» [ ]. В упрощенной интерпретации суть данных подходов сводится к следующему. Пассивные инвесторы формируют свои портфели на базе акций, являющиеся «лидерами» тех или иных отраслей промышленности. Данные инвесторы считают, что приоритетным является контроль динамики рынка в целом, что обуславливает лишь необходимость в слежении за фондовыми индексами и в корректировке «отраслевых лидеров» в портфеле. Активные инвесторы считают, что путем получения данных из более глубокого изучения более обширного набора данных финансово-хозяйственной деятельности различных эмитентов можно выявить раньше других ценные бумаги с высоким потенциалом роста и, следовательно, в дальнейшем получить доход выше среднего. Технические аналитики считают, что пытаться получить конкурентное преимущество с помощью фундаментального анализа данных финансово-хозяйственной деятельности эмитентов - пустая трата времени. Важно уметь предсказывать тенденции (тренды) изменения котировок акций в будущем, на основе анализа их траекторий, имевших место ранее.

Рассмотрим отличительные черты и процедуры оценки стоимости бизнеса с использованием доходного подхода (подход пассивного инвестора), учитывая, что данный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. При этом помня, что оценка потенциала роста того или иного эмитента тесным образом связана с оценкой стоимости его бизнеса (капитала).

Доходный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить отдачу и повысить свое благосостояние.

Основным в доходном подхода к оценке бизнеса является метод дисконтированных буду­щих денежных потоков.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков, когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и (или) их постоянных равномерных темпов прироста. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования.

В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, прибыль или дивиденды. Однако наиболее приемлемым показателем дохода в рамках оценки бизнеса является денежный поток. Это обстоятельство объясняется несколькими причинами:

· денежный поток – это реальный показатель, в отличие от чистой прибыли, которая является расчетной (бумажной величиной);

· чистая прибыль, в отличие от денежного потока, не учитывает доходов и расходов от инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

 

Метод дисконтированных денежных потоков

В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:

1) выбор длительности прогнозного периода;

2) выбор вида денежного потока, который будет использован для расчета;

3) выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;

4) выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;

5) выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза;

6) расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;

7) определение соответствующей ставки дисконтирования;

8) расчет остаточной (терминальной) стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде);

9) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение;

10) внесение заключительных поправок и выполнение процедуры проверки.

Выбор длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточном периоде должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжительность периода равной 3-5 годам. Как известно, степень достоверности прогнозных данных снижается с течением времени, поэтому с учетом все еще нестабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период, равный 3 годам.

Выбор вида (типа) денежного потока

Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на три вида: операционную (текущую), инвестиционную и финансовую. В связи с этим денежные потоки также делят на три направления: денежные потоки от операционной деятельности, инвестиционной и финансовой.

Денежный поток – это совокупность притоков и оттоков денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии представлена в табл. ….

Таблица …

Схема денежных потоков предприятия

 

Денежные притоки (+)	Денежные опоки (-)

По операционной деятельности