Арбитражная и спекулятивная деятельность на фьючерсном рынке

Сущность арбитража

Выше была представлена теория паритета фьючерсных и спотовых цен, описанная математически уравнением (2). Если это уравнение не выполняется, т.е., например, левая сторона уравнения, т.е. рыночная цена фьючерса оказалась выше, чем правая сторона уравнения (расчетная цена фьючерса), то инвестор может получить прибыль от арбитражной операции совершая следующие действия:

1) открыть «длинную позицию по покупке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта;

2) «короткую» позицию по фьючерсному контракту.

Чистые затраты инвестора при таких действиях равны нулю. Более того, денежный поток в момент Т положительный и безрисковый. Риск исключен, поскольку прибыли и убытки от фьючерсного контракта и покупки реального товара взаимно компенсируются. Портфель инвестора полностью хеджирован.

Такая стратегия позволяет получить арбитражную прибыль – безрисковую прибыль, не требующую первоначальных расходов собственных средств. Если такая возможность существует, то все участники рынка будут стремиться извлечь из этой ситуации выгоду. Что получится в результате? Цена на реальный товар будет повышаться и/или фьючерсная цена понижаться до тех пор, пока не будет выполнено уравнение (7.2). Аналогичный анализ применим к противоположной ситуации, когда рыночная фьючерсная цена больше, чем расчетная. В этом случае, чтобы заработать безрисковую прибыль, инвестор просто реализуете стратегию, обратную только что описанной. Можно сделать следующий вывод: на хорошо функционирующем рынке, на котором происходят непрерывные арбитражные операции, выполняется равенство (7.2), т.е. арбитраж выравнивает цены спот и фьючерсные цены посредством издержек по хранению. Таким образом, арбитраж выступает в качестве регулятора рынка.

Операции спрэда на фьючерсных рынках

Прибыль по фьючерсным операциям можно извлекать не только при игре на повышение или понижение, но и используя соотношение цен между двумя различными контрактами.

Вариантов подобных операций довольно много, они имеют общее название арбитражных операций, а на фьючерсных рынках получили название спрэд (spread) или спрэдинг.

Операции подобного рода во фьючерсной торговле могут также называться стрэддл (straddle) или свитч.

Сделка спрэда основана на игре, на разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Для их осуществления необходимо знать обычное соотношение цен между различными контрактами. Разница цен двух фьючерсных контрактов и получила название спрэда, или дифференциала.

Операция начинается, когда нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется. При этом прибыль или убыток спрэда будет определяться соответствующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменением абсолютного уровня цен.

Техника операции спрэда довольно проста: на первом этапе спекулянт открывает две позиции – длинную и короткую. Когда соотношение цен возвращается к нормальному, то обе сделки ликвидируются.

Выбирая позиции контрактов, игрок внимательно изучает динамику цен, которая привела к изменению ценового разрыва.

Далее контракт, который стал относительно дешевле, он покупает, а контракт, который подорожал, продает.

Спрэды используются в следующих случаях:

- хеджеры часто используют спрэды для переноса хеджевых позиций с одного месяца на другой (например, используя стратегию долгосрочного хеджирования);

- брокеры часто используют спрэды для ликвидации позиций, которые они открыли по разным месяцам поставки;

- спекулянты используют спрэды, если они хотят иметь меньший риск, чем это обычно бывает при простых длинных или коротких позициях.

Удачный исход операции спрэда возможен как при повышающей, так и при понижающей тенденции рынка при условии, что само значение спрэда достигло ожидаемого.

Операции спрэда проводятся по двум контрактам с разными ценами, цена одного всегда будет ниже, чем цена другого, или же, другими словами, цена одного будет иметь премию к цене другого.

Если контракт с более высокой ценой покупается (а контракт с более низкой ценой продается), это значит, что торговец ожидает расширения спрэда между этими контрактами.

Если контракт с более высокой ценой продается, значит торговец ожидает сужение спрэда между двумя контрактами. Такой подход к восприятию спрэдов особенно типичен для рынков, структура цен которых отражает расходы на хранение. На таких рынках цены дальних позиций обычно имеют премию к ценам ближних (металлы, зерновые и прочие товары длительного хранения). Таким образом, продажа позиции, идущей с премией, почти всегда означает покупку контракта ближайшего месяца и продажу более дальнего в ожидании сужения спрэда.

Длинная позиция по более дорогому контракту означает покупку контракта дальнего месяца поставки и продажу ближнего.

Однако такой простой подход к разработке операций спрэда приемлем не для всех рынков. Так, большие проблемы возникают с рынками, которые не являются ни нормальными, ни перевернутыми, а представляют собой комбинацию обоих.

Операции спрэда считаются самыми осторожным вариантом спекуляции. Строго говоря, это арбитражные операции.

Спрэдэр может получить большую прибыль только при осуществлении операций в значительных объемах. Гарантированные депозиты по спрэдам устанавливаются на более низком уровне. Однако возможны ситуации, когда операции спрэда дают убыток сразу по обеим позициям сделки.

Участник операции спрэда может отдать приказ двумя способами:

- отдав отдельные приказы на покупку и продажу соответствующих контрактов с указанием желаемого уровня цен;

- отдав специальный спрэдовый приказ с указанием значения спрэда (дифференциала).

Спрэдэру рекомендуется отдавать именно спрэдовый приказ, а не два отдельных. Если обе позиции спрэда не будут открыты одновременно, это означает, что вместо спрэда участник спрэда может получить «голую» длинную или короткую позицию в зависимости от того, какая часть спрэда была осуществлена первой. А даже очень короткое время между исполнением двух сторон сделки спрэда существенно увеличивает риск трейдера.

В настоящее время практически на всех активных фьючерсных рынках существует специальное место для заключения сделок спрэда, где такая сделка может быть заключена столь же быстро, как и приказ на одну позицию. Существуют также и отдельные котировки для спрэдов.

Выгоды спрэдовых приказов:

- рынок спрэдов является лучшим способом открытия и закрытия позиций, позволяющим осуществлять операции при более благоприятном уровне дифференциала;

- когда спрэд используется отдельно по каждой позиции, одна из них, как правило, представляет собой покупку или продажу малоликвидной позиции при выбранном уровне цены;

- отдельные приказы влекут за собой и более высокий уровень комиссионных.

Спрэды, в которых участвуют различные товары, либо те, что осуществляются на различных биржах, требуют отдельного использования каждой части операции и являются более дорогостоящими.

Виды операций спрэда

В биржевой практике существуют четыре вида арбитражных операций:

- внутрирыночный спрэд ( inter delivery or intra market spread);

- межрыночный спрэд (inter market spread);

- межтоварный спрэд (inter commodity spread);

- спрэд сырье-полуфабрикаты (commodity versus product spread).

Внутрирыночный спрэд

Сделку внутрирыночного спрэда иногда называют также арбитражем во времени или временным спрэдом. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией, по одному и тому же товару на одной и той же бирже. Приведем пример самого простого спрэда.

Изменения спрэда могут выражаться как в большем, так и меньшем разрыве цен, соответственно внутрирыночная сделка может проводится как на повышение (сделка «быка»), так и на понижение (сделка «медведя»).

Стратегия «быка» обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую по дальнему. Стратегия «медведя» – длинная позиция по дальнему месяцу и короткая по ближнему.

Для большинства реальных товаров именно цены ближайших месяцев лидируют в своем движении вверх и вниз. Спрэд, связанный с издержками хранения, имеет тенденцию к сужению на повышающем рынке, так как прирост ближайших позиций превышает рост дальних.

При перевернутом рынке (ближайшие позиции дороже дальних) движение вперед также обычно задается ближайшими позициями, а не дальними.

Спрэд «бабочка»

Таким спрэдом называют операцию, которая фактически включает в себя два спрэда, осуществляемых с тремя или четырьмя различными сроками поставки одного фьючерсного контракта. Один из спрэдов предполагает сочетание: длинная ближняя позиция/ короткая дальняя позиция, а другой – короткая ближняя / длинная дальняя.

В качестве примера можно рассмотреть спрэд на рынке кукурузы: длинная майская / короткая июльская и короткая сентябрьская / длинная декабрьская.

Спрэд «бабочка» может касаться и только трех месяцев поставки, если средний служит в качестве позиции и для одного, и для другого спрэдов. Например, длинная позиция на май / две короткие на июль / длинная на сентябрь.

Спрэды «бабочка» являются как бы спрэдами в квадрате, так как представляют собой офсетную комбинацию двух внутрирыночных спрэдов. Благодаря этому они имеют меньшую степень риска, чем обычные спрэды, но и меньший уровень возможной прибыли. Он может начинаться как со спрэда «быка», так и со спрэда «медведя».

Поскольку каждая операция включает много сделок, комиссионные расходы довольно высоки по отношению к ограниченным возможностям прибыли.

По этим причинам подобные спрэды используются, главным образом, членами биржи, имеющими льготы по операционным расходам.

⇐ Предыдущая123

Поделиться: