Определение состава участников инвестиционного проекта и выработка схемы его финансирования

 

Согласно схеме оценки эффективности инвестиционного проекта (см. рис. 5.1.) ее второй этап начинается с определения состава участников этого проекта, каковыми являются:

- предприятие-проектоустроитель, главный элемент организационно-экономического механизма реализации проекта, выполняющий (см. раздел 2.2) функции инвестора и (или) заказчика. Может быть как существующим, так и специально для этого создаваемым юридическим лицом;

- подрядчики (там же);

- акционеры (инвесторы, владеющие акциями предприятия-проектоуст-роителя);

- бюджеты всех уровней (источники средств, привлекаемых на безвоз-мездной основе);

- кредиторы (банки, другие финансово-кредитные институты);

- структуры более высокого по отношению к проекту уровня, на эффек-тивность деятельности которых повлияет его реализация (холдинги, ФПГ, отраслевые экономики, территориально-производственные систе-мы типа региональных и национальных экономик и т.д.).

Данный состав участников формирует организационно-экономический механизм реализации проекта – форму взаимодействия участников проекта, фиксируемую в проектных материалах (см. раздел 3.3), а в отдельных случаях – в уставных документах, в целях обеспечения реализуемости проекта и возмож-ности измерения затрат и результатов каждого этого участника, связанных с реализацией проекта.

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта включает:

- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимо-действие участников;

- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

- условия финансирования инвестиций, в частности – основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уп-латы процентов и т.п.);

- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (на-пример, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расче-тов, предоставление товарных кредитов, безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);

- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при воз-можных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию де-ятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и свое-временную корректировку их последующих действий в целях успешного завер-шения проекта;

- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского предп-риятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на рос-сийской территории доходы от участия в проекте.

После определения состава участников инвестиционного проекта осуще-ствляется выработка схемы его финансирования с учетом следующих факто-ров:

- влияния инфляции на величины денежных потоков проекта и на значе-ния норм дисконта его участников;

- состава кредиторов и инвесторов проекта.

При оценке эффективности проекта в целом (см. раздел 5.2) инф-ляция не учитывалась – расчет критериев этой эффективности осуществлялся, во-первых, в текущих (действующих, базисных, постоянных) ценах, т.е. ценах заложенных в проект без учета инфляции, и, во-вторых, с использованием со-циальной и коммерческой норм дисконта, также не учитывающих инфляцию (там же). Начиная же с выработки схемы финансирования инвестиционного проекта, учет инфляции обязателен, как прием, повышающий достовер-ность результатов расчета эффективности этого проекта.

Для учета инфляции при расчете эффективности инвестиционного проек-та используются следующие ее показатели:

- темп инфляции i_t на t-ом шаге расчета (за год, квартал, месяц), %;

- общий индекс инфляции за t-ый шаг (цепной общий индекс инфляции) J_t, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен в конце предыдущего (t – 1) шага расчета. Очевидно, что

 

 

- базисный общий индекс GJ_t, равный отношению среднего уровня цен в конце t-ого шага расчета к среднему уровню цен на начальном (t = 0) шаге. Очевидно, что

 

 

Аналогичными показателями, характеризующими влияние инфляции на уровень цен отдельного (k-ого) ресурса проекта, являются i_t^k, J_t^k и GJ_t^k.

Инфляция называется равномерной, если i₁ = i₂ = … = i_t = … = i_T. Инфляция называется однородной, если i_t¹ = i_t² = … = i_t^k= … = i_t^K, где К – число ресурсов, потребляемых проектом, и 1 ≤ k ≤ K.

Учет влияния инфляции на величины денежных потоков инвестици-онного проекта осуществляется пересчетом этих потоков в текущих (см. вы-ше) ценах в потоки, выраженные в прогнозных (переменных) ценах, т.е. ожи-даемых с учетом инфляции:

 

 

, где Ц_t^ck и Ц_t^k – соответственно прогнозная и текущая цена на k-ый ресурс про-екта на t-ом шаге расчета;

GJ_t^k – базисный общий индекс инфляции по этому ресурсу на данном шаге расчета.

Для однородной инфляции пересчет в прогнозные цены можно проводить по потоку в целом:

 

, где CF_t^c и CF_t – денежный поток на t-ом шаге расчета соответственно в прогнозных и текущих ценах;

GJ_t – базисный общий индекс инфляции по потоку в целом на данном шаге расчета.

Для компенсации потерь, связанных с инфляционным обесцениванием вло-жений в проект, инвестор (кредитор) приемлемую для него норму дохода Е по этим вложениям индексирует на величину инфляционной премии, которая оп-ределяется темпом инфляции i_t. Эта индексация разными инвесторами и кре-диторами может осуществляться по-разному. Банковские ставки, например, сразу являются номинальными, т.е. включающими темпы инфляции на период предоставления ссуд. Годовая номинальная процентная ставка N_t определяется по формуле

 

 

, где R_t – годовая реальная (очищенная от инфляции) процентная ставка.

Данная формула применима для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой (3–5 % в год) инфляции. При более высокой инфляции за-висимость между этими двумя ставками становится нелинейной и описывается формулой И. Фишера (доли единицы):

Точно также норма рентабельности деятельности предприятия-проекто-устроителя (в случае финансирования инвестиционного проекта за счёт собст-венных средств этого предприятия) или уровень дивидендов по акциям (если такое предприятие, как акционерное общество, создается для реализации инвес-тиционного проекта) могут тем или иным образом индексироваться с целью учета инфляции.

Особым образом учитывается инфляция при предоставлении бюджетных ассигнований (например, субсидий и дотаций) на инвестиционные цели. Соглас-но утвержденному Правительством РФ Положению об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизо-ванных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ, норматив дисконти-рования с учетом инфляции Е^И (%) определяется из соотношения

, где b – ставка рефинансирования Центробанка РФ, %;

i – темп инфляции, объявленный Правительством РФ на текущий год, %.

Состав кредиторов и инвесторов инвестиционного проекта определяет средневзвешенную цену вложенного в него капитала (цену авансированного капитала) WACC_t (%):

, где K_ti – доля вложений i-ого инвестора (кредитора) на t-ом шаге расчета, т.е.

 

– устраивающая его норма дисконта с учетом инфляции на этом шаге, %;

n – число инвесторов (кредиторов) проекта, 1 ≤ i ≤ n.

С учетом всего выше сказанного методика выработки схемы финан-сирования инвестиционного проекта выглядит следующим образом:

- учет влияния инфляции на денежные потоки проекта (конвертирова-ние денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности из те-кущих цен в прогнозные);

- определение потребности в дополнительном финансировании ПФ (см. раздел 4.4) и составление графика внешнего финансирования проекта с учетом инфляции (по денежным потокам в прогнозных ценах), но пока без учета фи-нансовых обязательств по привлекаемому капиталу;

- выработка схемы финансирования инвестиционного проекта, исходя из состава кредиторов и инвесторов, а также из финансовых обязательств по привлекаемому капиталу с учетом инфляции;

- формирование с учетом разработанной схемы финансирования денеж-ного потока проекта от финансовой деятельности CF_t^Ф (см раздел 4.1);

- расчет цены авансированного капитала WACC_t по шагам расчета;

- проверка финансовой реализуемости (состоятельности) инвестици-онного проекта с учетом инфляции и финансовых обязательств по внешнему капиталу. Может осуществляться в несколько итераций (изменением схе-мы финансирования) до выполнения данного условия;

- определение критериев общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта с учетом влияния инфляции, состава его участников и схемы финансирования денежного проекта. Очевидно, что все эти вновь уч-тенные (по сравнению с разделом 5.2) факторы приведут к ухудшению данных критериев, но, как уже говорилось, сделают результаты расчета эффективности инвестиционного проекта в целом более достоверными.

⇐ Предыдущая6789101112131415Следующая ⇒

Поделиться: