Портфель финансовых инструментов

Типы портфелей ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг, это подобранная определенным образом совокупность отдельных видов ЦБ. Структура портфеля – это соотношение видов ЦБ в портфеле. Портфели различаются как
односторонние целевого характера и сбалансированные по целям.

Цель формирования портфеля:
1) получение дохода; 2) сохранение капитала; 3)обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ЦБ.

Портфель ценных бумаг формируется: а) по характеру портфеля (консервативный, агрессивный, бессистемный); б) по виду ценных бумаг (однопрофильный одного вида, многопрофильный); в) по срокам действия ЦБ (кратко-, средне- и долгосрочные); г) по территориальному признаку (иностранные ЦБ, отечественные, региональные ЦБ); д) по отраслевой принадлежности (специализированные, комплексные).

Механизм формирования портфеля.

Принципы формирования портфеля: безопасность, доходность, ликвидность, рост капитала.

Этапы формирования портфеля:

1. выбор типа портфеля и его характер;

2. оценка степени инвестиционного риска;

3. моделирование структуры портфеля;

4. оптимизация структуры портфеля.

Цель формирования портфеля заключается в оптимизации соотношения риска и доходности.

Приоритеты инвестора определяют

· Сохранность и приращение капитала;

· Получение быстрого дохода;

· Доступ к дефицитной продукции, услугам и возможность их реализации;

· Доступ к собственности.

Консервативные инвесторы ставят целью безопасность вложения. Цель умеренно-агрессивных инвесторов – получить небольшой, но стабильный доход.

Агрессивные инвесторы не довольствуются процентами, но хотят и приращения капитала. Опытные инвесторы хотят обеспечить прибыль, увеличить капитал и ликвидность ценных бумаг. Изощренные инвесторы стремятся получить максимальный доход.

Устойчивость портфеля обеспечивает его диверсификация. Управление диверсифицированным портфелем требует постоянных операций с ценными бумагами.

Экономические показатели – рентабельность производства и его расширение. Рентабельность капитала исчисляется как П/А=П/ Р*Р/А,
где П –прибыль балансовая; А – средняя стоимость активов за период;
Р – выручка от реализации.

Оценка курса акций. Ак=Ан*Чп/(n*Б),

где: Ак – курсовая стоимость акции; Ан – номинальная стоимость акции;
Чп – чистая прибыль; n – число выпцщенных обыкновенных акций;
Б – банковский процент по депозитам.

Отношение курса акций к чистой прибыли (сумме дивидендов) равно: Ак/Чп=Аn/Бn; Ак1/Д=Аn/Бn.

Стратегия управления портфелем ценных бумаг – это направления для достижения конкретных целей, поставленных инвестором. Фонды и компании-инвесторы подразделяются на группы:

1) инвестирующие капитал в ценные бумаги с ограниченным риском колебаний курса (государственные ЦБ, облигации муниципальные и корпоративные облигации);

2) ориентированные на рост прибыли при повышенном риске колебаний курса – долгосрочные инвестици;

3) осуществляющие диверсификацию финансовых активов – долгосрочные ценные бумаги;

4) специализирующиеся на капитализации процентных ставок денежного рынка.

Методы управления портфелем ценных бумаг

Существуют две формы управления портфелем - активная и пассивная. Методы пассивного управления: диверсификация портфеля (включаются разные типы ЦБ); индексный метод (метод зеркального отражения), при котором выбирается эталон ЦБ и осуществляется его повторение; сохранение портфеля – поддержка структуры и уровня общих характеристик портфеля. Сущность активной формы управления – постоянная работа с портфелем. Базовыми характеристиками активного управления являются: выбор определенных ЦБ; определение сроков покупки или продажи ЦБ; постоянная ротация ЦБ в портфеле; обеспечение чистого дохода.

Портфельный менеджер должен обеспечивать сохранение портфеля. При изменении курса ЦБ меняется текущая стоимость активов. Если суммарные цены продажи больше суммарных цен покупки, то менеджер должен продать часть ценных бумаг, чтобы выплатить клиентам деньги при возврате ими своих акций. Крупные объемы продажи ценных бумаг окажут негативное влияние на финансовое положение компании.

Инвестиционный портфель

Инвестиционный портфель (портфель инвестиций) - совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц и приобретенных банком, а также размещенных в виде срочных вкладов иных банковских и кредитно-финансовых учреждений, включая средства в иностранной валюте и вложения в иностранные ценные бумаги.

Цель формирования портфеля:
1) получение дохода; 2) сохранение капитала; 3)обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг формируется: а) по характеру портфеля (консервативный, агрессивный, бессистемный); б) по виду ценных бумаг (однопрофильный одного вида, многопрофильный); в) по срокам действия ценных бумаг (кратко-, средне- и долгосрочные); г) по территориальному признаку (иностранные ценных бумаг, отечественные, региональные ценных бумаг); д) по отраслевой принадлежности (специализированные, комплексные).

При формировании портфеля инвестор стремится оптимизировать соотношение риска и доходности. Инвестиции в ценные бумаги связаны с рисками. Основные риски состоят в следующем:

o ценные бумаги могут существенно меняться в цене, причем не только в сторону повышения. В случае падения цены максимально возможные убытки инвестора ограничиваются суммой, инвестированной в приобретение того или другого актива;

o недостаточная ликвидность может помешать вам в нужный момент продать бумаги, какие бы цены ни были указаны в поручении;

o существует риск потерять средства полностью или частично в результате неплатежеспособности, банкротства, иного неисполнения своих обязательств эмитентом, электронными торговыми системами или другими участниками рынка;

o при торговле с маржей (при неблагоприятном движении рынка) имеется вероятность крупных убытков, в том числе в размере, превышающем всю сумму инвестированных средств.

Консервативные инвесторы ставят задачу обеспечить безопасность вложения, а умеренно-агрессивные инвесторы – получить небольшой, но стабильный доход.

Агрессивные инвесторы не довольствуются процентами, но хотят и приращения капитала. Опытные инвесторы хотят обеспечить прибыль, увеличить капитал и ликвидность ценных бумаг. Изощренные инвесторы стремятся получить максимальный доход.

Устойчивость портфеля обеспечивает его диверсификация. Управление диверсифицированным портфелем требует постоянных операций с ценными бумагами.

Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг (портфель ценных бумаг) или предоставления денежных средств в долгосрочную ссуду (портфель ссуд) в национальной или иностранной валюте (валютный портфель).

Портфельные инвестиции непосредственно связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель – это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений. Под ликвидностью любого финансового ресурса понимается способность его участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг). Ликвидность инвестиционных ценностей - это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор определяет параметры, которыми он будет руководствоваться. При выборе оптимального типа портфеля инвестор рассматривает:

а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов; б) портфель, направленный преимущественно на прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей. Он делает оценку приемлемого сочетания риска и дохода портфеля и соответственно определяет удельный вес типов ценных бумаг в портфеле с различными уровнями риска и дохода.

Успех инвестиций зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные наблюдения показали, что прибыль определяется: на 94% - выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); на 4% - выбором конкретных бумаг данного типа; на 2% - оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например, минимизация риска при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизация прибыли при заданном уровне риска.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Инвестиционный портфель формируется поэтапно:

1. формулируются цели его создания, и определяется их приоритетность;

2. задаются уровень риска, минимальная прибыль, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

3. выбирается финансовая компания;

4. выбирается банк, который будет вести инвестиционный счет.

Фонды и компании-инвесторы подразделяются на группы:

5) инвестирующие капитал в ценные бумаги с ограниченным риском колебаний курса (государственные ЦБ, облигации муниципальные и корпоративные облигации);

6) ориентированные на рост прибыли при повышенном риске колебаний курса – долгосрочные инвестиции;

7) осуществляющие диверсификацию финансовых активов – долгосрочные ценные бумаги;

8) специализирующиеся на капитализации процентных ставок денежного рынка.

Стратегия управления портфелем ценных бумаг – это направления для достижения конкретных целей, поставленных инвестором.

Формы управления портфелем - активная и пассивная. Сущность активной формы управления составляет постоянная работа с портфелем. Базовыми характеристиками активного управления являются: выбор определенных ценных бумаг; определение сроков покупки или продажи ценных бумаг; постоянная ротация ценных бумаг в портфеле; обеспечение чистого дохода. Пассивное управление портфелем использует методы: диверсификация портфеля (включаются разные типы ценных бумаг); индексный метод (метод зеркального отражения), при котором выбирается эталон ценных бумаг и осуществляется его повторение; сохранение портфеля – поддержка структуры и уровня общих характеристик портфеля.

Портфельный менеджер должен обеспечивать сохранение портфеля. При изменении курса ценных бумаг меняется текущая стоимость активов. Если суммарные цены продажи больше суммарных цен покупки, то менеджер должен продать часть ценных бумаг, чтобы выплатить клиентам деньги при возврате ими своих акций. Крупные объемы продажи ценных бумаг окажут негативное влияние на финансовое положение компании.

Hормальнoe распрeдeлeниe.

Основным элементом большинства систем управления риском является нормальнoe распрeдeлeниe (распрeдeлeниe Гаусса). Hормальнoe распрeдeлeниe представляет собой вид распрeдeлeния случайных величин, с достаточной точностью описывающий распределение плотности вероятности результатов экономической деятельности. Плотность вероятности f( x) нормального распределения определяется уравнением Лапласа-Гаусса: 

где: - мате - матeматичeскоe ожидание,
   σ - сpeднee квадратичeскоe отклонeниe случайной вeличины x,

  π = 3,14 и e = 2,718 - математические константы.

Попадание случайной вeличины x в заданный интервал (α и β) определяется как:

 

 

есть интеграл вероятностей или функция Лапласа. Эта функция чётная и она изменяется от 0 до 0,5. 

На графике заштрихованная площадь численно равна Р1. Тогда вероятность попадания результата за пределы допустимых границ, исходя из того, что вся площадь под кривой нормального распределения равна единице, будет равна Р2=1-Р1.

Средняя арифметическая х – а определяет центр распределения, и её размерность та же, что и размерность случайной величины x.

Так как площадь кривой нормального распределения равна единице, то при увеличении величины σ кривая распределения становится более плоской, растягиваясь вдоль оси абсцисс, и наоборот, при уменьшении σ кривая распределения вытягивается вверх, становится более иглообразной.

Динамика курса акций подчиняются закону нормального распределения. Профессор Чикагского университета Г. Робертс в 50-х годах с помощью компьютера сделал выборки случайных чисел биржевых цен с одними и теми же средним и среднеквадратичным отклонением. Реальная динамика цен и динамика случайных чисел оказались практически неразличимыми.

Для количественной оценки риска вероятность наступления рискового события может быть использована шкала допустимого уровня риска.

 Таблица 9.1

Эмпирическая шкала допустимого уровня риска

№	Вероятность нежелательного исхода (величина риска)	Наименование градаций риска
1	0,0 – 0,1	Минимальный
2	0,1 - 0,3	Малый
3	0,3 - 0,4	Средний
4	0,4 - 0,6	Высокий
5	0,6 - 0,8	Максимальный
6	0,8 – 1,0	Критический

Таблица 9.2 

Таблица значений вероятностей Р и параметра t

P	0	0,1	0,3	0,4	0,5	0,6	0,6826	0,8	0,9544	0,9973
t	0	0,126	0,386	0,524	0,674	0,842	1,0	1,281	2,0	3,0

По таблицам значений вероятностей параметра t функции Лапласа можно построить зоны риска для кривой нормального распределения.

Кривую, представленную на рисунке можно назвать кривой риска. На ней выделены следующие характерные зоны и точки.

Первая точка определяет вероятность нулевых потерь, ее можно считать максимальной, но конечно, меньше единицы.

Вторая точка вероятности нежелательного исхода, соответствует «нормальному», «разумному» риску, при котором рекомендуется принимать обычные предпринимательские решения. Зона приемлемого (минимального) риска характеризуется уровнем потерь, не превышающим размера чистой прибыли. Третья точка характеризуется величиной возможных потерь, равной ожидаемой прибыли, т.е. потери прибыли. Зона допустимого(повышенного) риска характеризуется уровнем потерь, не превышающим размеры расчетной прибыли. Осторожные предприниматели стараются действовать так, чтобы возможная величина потерь не выходила за пределы допустимого риска.

Четвертая точка соответствует величине потерь, равных расчетной выручке. Зона критического риска характеризуется тем, что в границах этой зоны возможны потери расчетной прибыли , т.е. есть опасность потерять и средства, вложенные предпринимателем в операцию.

Пятая точка характеризуется потерями, равными имущественному состоянию предпринимателя. Зона катастрофического (недопустимого) риска характеризуется тем, что в границах этой зоны ожидаемые потери способны превзойти размер ожидаемых доходов от операции и достичь величины, равной всему имущественному состоянию предпринимателя (фирмы).

Получение прибыли возможно в тех случаях, когда при решении задачи в условиях неопределенности задается ве­роятность оптимального решения и с этой вероят­ностью (обычно равной 0,9 — 0,99) находится доверительный прогнозируемый интервал.

Чем шире диапазон между возможными показа­телями доходности и чем больше вероятность получения экстре­мальных значений, тем выше показатель изменчивости акции.

Доходность мо­жет быть как очень низкой (-50%), так и очень высокой (+50%). Чем сильнее расхождение межу возможными показателями доход­ности, тем сильнее изменчивость.

Чтобы лучше понять суть изменчивости, рассмотрим распре­деление вероятностей получения разных уровней доходности для акций А. Всем возможным уровням доходности соответствуют ве­роятности от нуля (полное отсутствие вероятности достижения этого уровня) до единицы (данная доходность будет получена обя­зательно).

Предположим, что нам точно известно, что в бу­дущем году доходность составит 10%. В этом случае имеется толь­ко один возможный уровень доходности, и вероятность его дос­тижения равна 1,0.

Допустим, что в зависимости от состояния экономики акции А могут принести разную доходность. Если в будущем году экономика будет на подъеме, объемы продаж и прибыль компа­нии будут повышаться, а значит, и ставка доходности инвести­ций в акции А будет равна 30%. Если в экономике будет спад, то ставка доходности составит — 10%, т.е. акционер понесет убыт­ки. Если экономическое положение останется неизменным, фактическая доходность составит 10%. Оценка вероятности для каждого из этих состояний в нашем примере по­казана в табл. 4.8 и на рис. 4.12.

Таблица 4.8

Распределение вероятностей ставок доходности акций

Состояние экономики	Ставка доходности акций А	Вероятность
Подъем	30%	0,20
Нормальное	10%	0,60
Спад	-10%	0,20

 

Распределение вероятности в табл. 4.8 означает, что если мы вложим деньги в акции А, то получим, скорее всего, 10%-ную доходность. Вероятность этого в три раза превышает вероятность получения двух других значений доходности — 10% и 30%.

Ожидаемая ставка доходности (среднее значение доходности) определяется как сумма всех возможных ставок доходности, ум­ноженных на соответствующую вероятность их получения:

Е(r) = P₁ r₁ + P₂ r₂ + P₃ r₃ + … +P_n r_n = ∑ P_i r_i         (4.63)

Применив эту формулу к рассматриваемому случаю, мы об­наружим, что ожидаемая ставка доходности акций А равна:

Е(r) = 0,2 х 30% + 0,6 х 10% + 0,2 х (-10%) = 10%.

Другой пример. Акции некоторой ком­пании В, у которых диапазон вероятностных показателей доходности еще шире, чем у акций А. Распределение вероятности акций А сравнивается с распределением вероятности акций В в табл. 4.9 и на рис. 4.13.

Таблица 4.9

Распределение вероятностей доходности акций А и В

Состояние экономики	Ставка доходности акций В	Ставка доходности  акций А	Вероятность
Подъем	50%	30%	0,20
Нормальное	10%	10%	0,60
Спад	-30%	-10%	0,20

Показатели вероятности оди­наковы для обеих акций, но у В более широкий диапазон колеба­ний доходности. Если экономика будет находиться на подъеме, акции В принесут своим акционерам 50% доходности, а акции А только 30%. Но, если экономическое положение ухудшится, до­ходность акций В до -30%, а акций А — только до -10%. Показатели доходности инвестиций в акции В изменяются более сильно, следовательно, они являются более рискованными.

⇐ Предыдущая1234567Следующая ⇒

Поделиться: