Прогноз прироста денежных потоков.

показатель	ПП			ППП
	10	11	12
TR	596631311	706557561	836737158	870206644
С/C	344092628	407489925	482567848	501870562
К, У	24112145	24928894	25773310	51545513
Налог (20%)	45685308	54827748	65679200	63358114
АмО	6991566	6641988	6309888	5994394
	-60111355	37060452	43888650	11283877
ДП	189732796	188892530	225138038	248142972

У предприятия прогнозируется рост показателей, поэтому для оценки используется модель Гордона.

=

Коэффициент   = 0.6433 и взят с сайта рейтингового агентства AM& K

R = 7.62

R_m= 5.5/2.6

Таким образом, стоимость предприятия = 4013828432 тыс.руб ($161 млрд.)

 

Определение стоимости предприятия сравнительным путем

 

Рыночный подход к оценке бизнеса определяется как метод оценки, базирующийся на рыночной информации. Иначе его еще называют сравнительным, так как он учитывает текущие действия покупателей и продавцов, анализирует продажи сопоставимых объектов. Это наиболее частый способ определения стоимости компании, и основой его является сравнение финансовой оценки данного бизнеса с аналогичными ему рыночными единицами.

Преимуществами сравнительного подхода является то, что оценка строится на объективных показателях – это связано с тем, что оценщик ориентируется на реальную рыночную цену аналогичных компаний. Во всех других методах при оценке используются сложные расчеты, и, как следствие, являются нормой небольшие отклонения рассчитанных параметров от реальных. Однако имеет сравнительный подход и недостатки, основным из которых является то, что он не берет в расчет перспектив будущего развития компания. Кроме того, сравнительный подход наиболее оправдывается в условиях, когда имеется в наличии активный фондовый рынок, что связано с тем, что анализ бизнеса строится на основании информации о совершенных с акциями сделках. Поэтому если активного фондового рынка нет или если финансовая информация является закрытой и ее нельзя найти в свободном доступе, то использование рыночного подхода оценки бизнеса является затрудненным. Поэтому этот подход чаще всего используется на Западе, а в странах постсоветского пространства он если и используется, то довольно редко – это результат и слабо развитого фондового рынка, и (в ряду областей рынка) малого количества компаний-аналогов. Среди основных методов, формирующих рыночный подход оценки готового бизнеса, отдельно стоит выделить такие, как: метод рынка капитала, метод рыка продаж и метод отраслевых коэффициентов.

 

 

Мультипликатор.

 

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в том, что выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию - аналогу. Это соотношение называется мультипликатором.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Типы мультипликаторов:

1. доходные:

· цена / выручка от реализации

· цена / прибыль

· цена / денежный поток

· цена / дивиденды

2. балансовые:

· цена / балансовая стоимость активов (BVA)

BVA = ВБ – ДС

· цена / балансовая стоимость чистых активов

· цена / балансовая стоимость внеоборотных активов

3. натуральные:

· цена / запасы сырья

 

Расчет параметров

 

В качестве предприятий-аналогов выберем (по критериям продуктовая группа, страна происхождения, сопоставимость информации):

· " Нефтяная Компания " ЛУКОЙЛ", Открытое Акционерное Общество

· " Нефтяная Компания " Роснефть", Открытое Акционерное Общество

· " СУРГУТНЕФТЕГАЗ", Открытое Акционерное Общество

· " ТНК-ВР Холдинг", Открытое Акционерное Общество

 

Предприятие аналог	Цена 1 акции, руб.	Кол-во акций в обращении	Стоимость предприятия, тыс.руб.
ЛУКОЙЛ	1990	425281628	846310440
Роснефть	257	1589726673	408559755
СУРГУТНЕФТЕГАЗ	31	8931498676	276876459
ТНК-ВР Холдинг	2.85	599878735	1709654

 

В качестве мультипликаторов выберем:

· цена / выручка от реализации

· цена / прибыль

· цена / балансовая стоимость активов (BVA)

· цена / запасы сырья

Выбранные мультипликаторы объясняются тем, что все оцениваемые предприятия являются крупными компаниями, находятся в одной отраслевой нише, цена продукцию строго определена и контролируется ФАС.

Предприятие	выручка от реализации	прибыль	BVA	запасы сырья
ЛУКОЙЛ	536708067	45147922	887707471	17540
Роснефть	949878883	208179775	1633829524	3787499
СУРГУТНЕФТЕГАЗ	503305536	113873889	1248401790	27526213
ТНК-ВР Холдинг	590316594	199875865	515647192	1096569
Газпром нефть	503807390	55407322	495743232	1756877

 

Предприятие аналог	Мультипликатор
	цена/выручка от реализации	цена/прибыль	цена/BVA	цена/запасы сырья
ЛУКОЙЛ	1.577	18.745	0.953	48250.310
Роснефть	0.430	1.963	0.250	107.871
СУРГУТНЕФТЕГАЗ	0.550	2.431	0.222	10.059
ТНК-ВР Холдинг	0.003	0.009	0.003	1.559

 

По каждому мультипликатору возьмем средневзвешенную величину и установим удельный вес.

 

Мультипликатор	Средневзвешенная величина	Удельный вес
цена/выручка от реализации	0.79	0.25
цена/прибыль	9.38	0.25
цена/BVA	0.48	0.25
цена/запасы сырья	24125.93	0.25

 

Тогда стоимость предприятия = 10885232188 тыс.руб.

Заключение.

Необходимость оценки российских компаний в настоящее время связана с перераспределением собственности, приватизированной в начале 1990-х гг. Проблема состоит в том, что прямое применение классических методов оценки стоимости бизнеса к российским предприятиям затруднено в силу объективных причин. К ним относятся:

· неразвитость российского рынка ценных бумаг;

· информационная закрытость российского рынка - в ряде случаев невозможно получить публичную финансовую отчетность даже открытых акционерных обществ, что затрудняет сбор информации по компаниям-аналогам;

· измеряемая сотнями и тысячами наименований номенклатура продукции, выпускаемой российскими промышленными предприятиями. Это также затрудняет, а иногда и вообще делает невозможным нахождение аналогов оцениваемого предприятия не только в нашей стране, но и за рубежом;

· большинство оцениваемых предприятий показывает прибыль, близкую к нулю, что является следствием уклонения от уплаты налога на прибыль, либо они вообще убыточны, что является следствием общего состояния экономики в стране или следствием неэффективного менеджмента. Таким образом, использование метода дисконтированного денежного потока также проблематично;

· наличие слоя акционеров, которые получили акции бесплатно или почти бесплатно в процессе приватизации.

 

Применение сравнительного или рыночного подхода к оценке предприятия в нашей стране ограничено в силу невозможности получить объективную информацию для сравнения.

 

На первый взгляд в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости предприятия (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Но это возможно, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

Литература.

1. Авраменко, С. В. (экономист). Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий [Текст] / С. В. Авраменко // Ценные бумаги. - 2007. - № 1. - С. 3-9. - ил.: табл.

2. Гриссом, Т. В. (MAI, США). Определение вида стоимости: его место в процессе проведения оценки / Терри В. Гриссом; Терри В. Гриссом (Terry V. Grissom) // Вопросы оценки. - 2007. - N 4. - С. 19-24. - Библиогр. в сносках. - Подстрочн. сноски. - рис.

3. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика [Текст].- М.: ИНФРА-М, 1997.-320с.

4. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса [Текст], 2-е изд.- СПб.: Питер, 2006.-464с.: ил.-(Серия «Учебное пособие»).

5. Милова, Ю. М. (начальник планово-экономического отдела Управления Федеральной почтовой связи Республики Карелия). Предварительная оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков [Текст] / Ю. М. Милова// Справ. экономиста. - 2007. - № 5 (май). - С. 14-23. - ил.: 4 табл.

Приложение.

⇐ Предыдущая123

Поделиться: