ГЛАВА 1. Теоретические аспекты фьючерсных контрактов в управлении финансовыми рисками

Введение

Вот уже два десятилетия в странах Запада срочный рынок, и в частности рынок фьючерсов, выступает как полноправный элемент финансового рынка. В России эта сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии развития, в то время как в индустриальных странах срочные сделки уже давно являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования от рыночного риска и не исключающим при этом возможности получения прибыли.

В соответствии с законом РФ от 20.02.92г. " О товарных биржах и биржевой торговле" фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар (в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки).

Актуальность темы исследования состоит в том, что фьючерсные биржи посредством использования производных инструментов, в частности как фьючерсные контракты позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.

Объектом исследования являются фьючерсные контракты.

Предметом, управление финансовым риском посредство хеджирования, инструментом которого будет являться фьючерс.

Целью работы является использование фьючерсных контрактов в управлении финансовым риском, посредством хеджирования.

Цель позволила сформулировать задачи, которые решались в работе:

Рассмотреть общую характеристику фьючерсного контракта и его составляющих, торги и расчеты по ним на рынке;

Основные понятия и особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками;

Методы оценки по фьючерсным контрактам;

Фьючерсные стратегии;

Фьючерсные стратегии для хеджирования;

Проблема организации фьючерсной торговли в современных условиях развития срочного рынка.

Работа состоит из: введения, трех глав, заключения, расчетной части, списка использованной литературы и других информационных источников и приложения.

ГЛАВА 1. Теоретические аспекты фьючерсных контрактов в управлении финансовыми рисками

Основные понятия и особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками

Хеджирование инвестиций - это метод снижения рискаили, как говорят страхование. Однако слово страхование не в полной мере раскрывает смысл хеджирования - главного предназначения финансовых фьючерсных и опционных контрактов. Давайте охарактеризуем хеджирование инструментами именно биржевого срочного рынка.

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

Достоинства

высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);

высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи;

сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;

доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки: весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

Особенности хеджирования фьючерсными контрактами

Хеджирование фьючерсными контрактами подразумевает использование стандартных срочных контрактов, заключаемых на организованном рынке, как правило, на биржевых площадках.

Плюсами хеджирования с помощью фьючерсов является:

доступность организованного рынка - выход на биржевой рынок реален для небольшой компании или частного инвестора, в то время как внебиржевые сделки заключаются с профессиональными участниками финансового рынка и эффективность данных сделок зависит от размера и репутации организации;

возможность проводить хеджирование без принятия значительных кредитных рисков - основным кредитным риском при хеджировании является риск биржи, который, как правило, ощутимо ниже, чем кредитный риск контрагента на внебиржевом рынке; также кредитный риск снижается за счет эффективных механизмов взаимозачета требований, как правило, предлагаемых биржей;

простота регулирования величины хеджирующей позиции или её закрытия;

наличие статистики по ценам и объемам торгов на доступные инструменты, что позволяет выбрать оптимальную стратегию хеджирования.

Недостатками такого рода хеджирования являются:

отсутствие возможности использовать срочные контракты произвольного размера и срока исполнения - стандартные контракты подразумевают фиксированный размер лота и срок, их множество ограничено, в силу этого базисный риск хеджирования заведомо невозможно сделать меньше некоторой заданной величины;

необходимость осуществления комиссионных расходов при заключении сделок;

необходимость отвлечения средств и принятия риска ликвидности при осуществлении хеджирования - продажа и покупка стандартных контрактов требует внесения депозитной маржи и её последующего увеличения в случае неблагоприятного изменения цен - для волатильных инструментов и больших сроков хеджирования объем дополнительного обеспечения (маржи) может оказаться значительным.

Подводя итог вышесказанного, можно сделать заключение, что фьючерсные контракты эффективны для динамического хеджирования, статическое хеджирование с их помощью также возможны, но его эффективность может быть ограничена значительными неснижаемыми базисными рисками.

Далее рассмотрим основные методы оценки фьючерсных контрактов, основные стратегии.

ГЛАВА 2. Методы оценки фьючерсных контрактов, фьючерсные стратегии и хеджирование

Методы оценки по фьючерсным контрактам

Основным методом оценки незавершенных фьючерсных контрактов производится по текущим котировкам межбанковского и/или биржевого рынка срочных сделок на дату проведения оценки по каждому контрагенту отдельно. Оценка производится по следующей формуле:

P(L) = (Rd-Rc)x A, (3)

где: P(L) – текущая прибыль (убыток); Rd – курс базисного актива по условиям сделки; Rc – текущий курс (на срочном рынке) на дату проведения оценки; A – количество единиц базисного актива.

В случае “нестандартной” даты исполнения контракта при его оценке в расчет принимается текущий рыночный курс на дату ближайшую к дате исполнения контракта.

Фьючерсные стратегии

Использование фьючерсов на инструменты с фиксированным доходом интересно тем, что инвесторы могут получить прибыль от движения процентной ставки, не привязывая капитал к облигациям.

Для открытия простой фьючерсной позиции, в отличие от вложений в спот-рынок, необходимо внести только начальную маржу. Инвесторы, имеющие убыточные позиции, видят эти убытки сразу же и полностью (вариационная маржа). Доход от изменения стоимости позиции также значительно больше, чем при аналогичных условиях на спот-рынке. Это называется «эффект плеча». Однако, значительный размер потенциальной прибыли, связанной с прямой фьючерсной позицией, отражает величину возможного риска.

Итак, первая фьючерсная стратегия рис.2.1.:

Длинная позиция (« бычья » стратегия (" Bullish" Strategies))

Инвестор, ожидающий падения доходности в определенный промежуток времени, решает купить фьючерсный контракт, покрывающий данную часть кривой дохода (yield curve). Если предположение окажется верным, позиция принесет доход, который, впрочем, пропорционален возникающему риску.

В принципе, соотношений цена/доход фьючерсного контракта на инструменты с фиксированным доходом определяется портфелем поставочных облигаций.

Рис.2.1.Доход и убытки в последний день торгов для длинной позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом

Предпосылки: Имея некоторые предположения о возможном развитии рынка, трейдер получить доход, не привязывая деньги к спот-рынку.

Исходная ситуация: Трейдер предполагает, что доход на Германские Государственные долговые обязательства будет падать.

Стратегия: Трейдер покупает 10 фьючерсов Euro Bobl с датой исполнения в июне 2004 года по цене 105.10 с намерением закрыть позиции, пока контракт еще находится в обращении. Если цена фьючерса Euro Bobl растет, то трейдер получает доход от разницы между ценами приобретения и продажи. Стратегия требует постоянного мониторинга состояния рынка, чтобы вовремя закрыть позицию.

Расчет дополнительной и вариационной маржи для прогнозной цены приведен ниже. Дополнительная маржа вычисляется путем перемножения параметра маржи (в данном случае – 1 000 евро за контракт) на количество контрактов (установлено Eurex Clearing AG).

Таблица 2.1.

Дата	Трансакция	Цена покупки/ продажи	Ежедневная расчетная цена	Вариационная маржа (доход в евро)	Вариационная маржа (убытки в евро)	Начальная маржа (в евро)
11.03	Покупка 10 контрактов Euro Bobl	105.10	104.91		1900	-10 000
12.03			104.97	600
13.03			104.80		1700
14.03			104.69		1 100
15.03			104.83	1400
18.03			105.14	3 100
19.03			105.02		1200
20.03	Продажа 10 контрактов Euro Bobl	105.37		3 500
21.03						+10 000
Результат		0.27		8 600	5 900	0

По данным таблицы 2.1.

Изменение ситуации на рынке: Трейдер закрывает фьючерсную позицию по цене 105.37 20-го марта. Дополнительная маржа возвращается в тот же день.

Результат: Доход в размере 2 700 евро полученный от разницы в цене покупки и продажи эквивалентен итогу по вариационной марже (8 600 - 5 900 евро), рассчитанной на каждый день. Иначе чистый доход можно рассчитать как сумму колебаний фьючерсной цены, умноженную на 10 контрактов и умноженную на номинал (здесь -1 000 евро).

(105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро = 2 700 евро.

Вторая стратегия рис.2.2.:

Короткая позиция (« медвежья » стратегия (“Bearish” Strategies)).

Инвесторы, которые ожидают, что доходность рынка будет расти, продают фьючерсные контракты. Рисунок ниже демонстрирует поведение фьючерсной цены, соответствующую прибыль, а также потенциальные убытки.

Рис.2.2. Убытки в последний день торгов для короткой позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом

Доход и Предпосылки: Трейдер хочет получить доход от роста доходности, но не имеет возможности продавать реальные облигации (т.к. их у него нет).

Исходная ситуация: Трейдер предполагает, что доход от краткосрочных Германских Государственных казначейских билетов будет расти.

Стратегия:

Трейдер решает открыть короткую позицию на 20 фьючерсов на Euro Schatz с датой исполнения в июне 2004 года по цене 102.98. После определенного периода времени, он закрывает позицию, покупая контракт обратно. Начальная маржа вычисляется путем перемножения параметра маржи (в данном случае -500 евро за контракт) на количество контрактов (установлено Eurex Clearing AG).

Таблица 2.2.

Дата	Трансакция	Цена покупки/ продажи	Ежедневная расчетная цена	Вариационная маржа (доход в евро)	Вариационная маржа (убытки в евро)	Начальная маржа (в евро)
11.03	Продажа 20 контрактов Euro Schatz	102.98	103.00		400	-10 000
12.03			102.60	8 000
13.03			102.48	2 400
14.03			102.52		800
15.03			103.20		13 600
18.03			103.45		5 000
19.03			103.72		5 400
20.03	Покупка 10 контрактов Euro Bobl	103.60		2 400
21.03						+10 000
Результат		-0.62		12 800	25 200	0

По данным таблицы 2.2.

Изменение ситуации на рынке: Трейдер закрывает фьючерсную позицию по цене 103.60 20-го марта. Начальная маржа возвращается в тот же день.

Результат:

Убыток в размере 12 400 евро эквивалентен итогу по вариационной марже (12 800 - 25 200 евро), рассчитанной на каждый день. Иначе чистый доход можно рассчитать как сумму колебаний фьючерсной цены, умноженную на 20 контрактов и умноженную на номинал (здесь -1 000 евро).

(102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро = -12 400 евро.

К следующей группе относятся: Спрэд стратегии (Spread Strategies).

Спрэд - это одновременная покупка и продажа фьючерсного контракта. Спрэд-позиция создается, если ожидается изменение в разнице цен между длинными и короткими позициями.

Существуют различные типы спрэдов. В данной главе будет рассмотрен временной и межпродуктовый спрэд (time spreads и inter-product spreads).

Временной спрэд (time spread) содержит длинные и короткие позиции на фьючерсы с одним базовым инструментом, но разными датами исполнения. Эта стратегия основана на прогнозе о возможных изменениях в разнице цен между двумя контрактами, что возможно за счет разницы в финансовых затратах для инструментов с разными датами исполнения. С другой стороны, спрэд-позиция может быть открыта вследствие предположения о неправильной оценке одного контракта и возможности его дальнейшей рыночной корректировки. Одновременное открытие длинной и короткой позиции снижает риск по сравнению с открытием только одной. Даже если ожидания не оправдаются, убытки от одной позиции будут покрыты за счет другой. Именно поэтому Eurex Clearing AG предлагает пониженную маржу для временного спрэда ( маржа за спрэд) табл. 2.3.

Таблица 2.3.

Предпосылки: Трейдер анализирует стоимость сентябрьского (2004) фьючерса Euro Bobl в апреле и видит, что контракт переоценен. Трейдер полагает, что спрэд между июньским и сентябрьским фьючерсом увеличится.

Исходная ситуация:

Дата оценки 18 апреля 2004 года

Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.81

Фьючерс Euro Bobl на сентябрь 2004 104.75

Стратегия

Приобретаем 5 фьючерсов Euro Bobl июнь/сентябрь 2004.

Фьючерсы на Euro Bobl июнь 2004 были куплены по цене -104.81

Фьючерсы на Euro Bobl сентябрь 2004 были проданы по цене +104.75

Ценовой спрэд на момент покупки -0.06

Изменение ситуации на рынке: Ожидания инвестора оправдались в мае. Он решает закрыть позицию и получить доход.

Фьючерсы на Euro Bobl июнь 2004 были проданы по цене -105.34

Фьючерсы на Euro Bobl сентябрь 2004 были куплены по цене +104.99

Ценовой спрэд на момент продажи +0.35

Результат: Начальный уровень спрэда -0.06; Конечный уровень спрэда +0.35;

Итог по одному контракту +0.29.

В итоге доход от пяти контрактов: 5 × 29 × 10 евро = 1 450.00 евро.

Межпродуктовый спрэд (inter-product spread) заключается в открытии длинной и короткой позиции по фьючерсам с разными базовыми инструментами. Данная стратегия указывает на изменения доходности в секторе с соответствующей продолжительностью обращения. Межпродуктовый спрэд также значительно снижает риск и величину маржи. Так, при расчете начальной маржи учитывается корреляция цен (например, фьючерсы на Euro Bund и Euro Bobl относятся к одной маржинальной группе). Учитывая различную чувствительность к колебаниям процентной ставки облигаций с различной продолжительностью обращения и соответствующих им фьючерсных контрактов, длинные и короткие позиции («ноги» стратегии (the “legs” of the strategy)) должны быть, взвешены в соответствии с дюрацией контрактов. Иначе параллельные сдвиги в кривой дохода приводит к изменениям в стоимости спрэда табл.2.4.

Таблица 2.4.

Предпосылки: В середине мая, полагая нормальность отношения между пяти- и десятилетним сегментами, трейдер ожидает, что кривая дохода станет круче. Это значит, что долгосрочные бумаги будут расти больше (или падать меньше), чем среднесрочные.

Исходная ситуация: Дата оценки 13 мая 2004 года Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.84 Фьючерс Euro Bund на июнь 2004 106.00 Соотношение Euro Bobl/Euro Bund 5: 3.

Стратегия: Покупая в соответствии с соотношением 10 фьючерсов на Euro Bobl и одновременно продавая 6 фьючерсов Euro Bund, трейдер хочет получить доход при имеющемся прогнозе о поведении процентной ставки. Из-за различной чувствительности к ее изменению, среднесрочные и долгосрочные позиции взвешены по-разному. Успех стратегии зависит большей частью от разницы в доходностях, а не от абсолютного уровня рыночной доходности. Изменение ситуации на рынке: Десятилетние бумаги выросли на 20 пунктов по сравнению с ростом в 5 пунктов пятилетних бумаг.

В результате установились следующие цены: Дата оценки 5 июня 2004 года Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.40 Фьючерс Euro Bund на июнь 2004 104.52. Трейдер решает закрыть свои позиции и получает следующее табл. 2.5.:

Таблица 2.5.

Результаты по Euro Bobl		Евро
Фьючерс на Euro Bobl был куплен в июне 2004 года по цене Фьючерс на Euro Bobl был продан в июне 2002 года по цене	-104.84 +104.40	-104.840 +104.400
Убытки по контракт Убытки по всей позиции (10 контрактов)		-440 -4 400

Результаты по Euro Bund		Евро
Фьючерс на Euro Bobl был продан в июне 2004 года по цене Фьючерс на Euro Bobl был продан в июне 2002 года по цене	106.00 - 104.52	104.00 -104.520
Доход от контракта Доход от всей позиции (6 контрактов)		1480 8 880

Общий результат в евро: - 4 400 + 8 880 = 4 480.

В целом, трейдер получил доход в размере 4 480 евро.

Заключение

Фьючерсный контракт - это соглашение о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Условия контракта для каждого актива разрабатываются биржей и являются стандартными. Контракты заключаются главным образом в целях хеджирования и игры на курсовой разнице. Открывая позиции, участники торгов обязаны внести в расчетную палату биржи гарантийный платеж.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна равняться цене спот, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию. Цена доставки -это все затраты, связанные с владением активом в течение времени действия контракта и упущенная прибыль. Базис определяется как разность между ценой спот и фьючерсной ценой. Если базис неравен цене доставки, то открывается возможность для совершения арбитражной операции.

Спрэд - это стратегия, которая состоите одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов. Инвестор использует ее, когда полагает, что разница между ценами контрактов в будущем должна измениться. Хеджирование - это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Недостаток хеджирования заключается в том, что оно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприятным развитием событий. Хеджирование продажей фьючерсного контракта используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой - от ее повышения. При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования. Он рассчитывается на основе статистических данных изменения цен рассматриваемого актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования.

Список использованной литературы:

Закон РФ № 2383-1 от 20.02.1992 (ред. от 15.04.2006) «О товарных биржах и биржевой торговле».

Федеральный закон РФ № 39-ФЗ от 22.04.1996 (ред. от 06.12.2007) «О рынке ценных бумаг»

Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: ТОО Тривола, 1995.

Васильев Г.А., Каменева Н.Г. Товарные биржи. – М.: Высшая школа, 2003.

Грязнова А.Г., Корнеева Р.В., Галанова В.А. Биржевая деятельность. М. Финансы и статистика. 1995.

Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999.

Денисов И. О построении торговых систем на российском фондовом рынке. // “Рынок ценных бумаг” №7, 1999.

Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж.Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. - М-Л: ДваТри, 1991.

Лауфер М. Глобализация финансовых рынков на рубеже тысячелетия. Журнал «Финансы и Кредит» 2000. № 6.

Лесинский С.В. Финансовые фьючерсы и опционы. – М.: Финансы и статистика, 2004.

Приложения

Приложение № 1.

Приложение№ 2.