Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии |
ГЛАВА 2. Методы оценки фьючерсных контрактов , фьючерсные стратегии и хеджирование
Методы оценки по фьючерсным контрактам Основным методом оценки незавершенных фьючерсных контрактов производится по текущим котировкам межбанковского и/или биржевого рынка срочных сделок на дату проведения оценки по каждому контрагенту отдельно. Оценка производится по следующей формуле: P(L) = (Rd-Rc)x A, (3) где: P(L) – текущая прибыль (убыток); Rd – курс базисного актива по условиям сделки; Rc – текущий курс (на срочном рынке) на дату проведения оценки; A – количество единиц базисного актива. В случае “нестандартной” даты исполнения контракта при его оценке в расчет принимается текущий рыночный курс на дату ближайшую к дате исполнения контракта. Фьючерсные стратегии Использование фьючерсов на инструменты с фиксированным доходом интересно тем, что инвесторы могут получить прибыль от движения процентной ставки, не привязывая капитал к облигациям. Для открытия простой фьючерсной позиции, в отличие от вложений в спот-рынок, необходимо внести только начальную маржу. Инвесторы, имеющие убыточные позиции, видят эти убытки сразу же и полностью (вариационная маржа). Доход от изменения стоимости позиции также значительно больше, чем при аналогичных условиях на спот-рынке. Это называется «эффект плеча». Однако, значительный размер потенциальной прибыли, связанной с прямой фьючерсной позицией, отражает величину возможного риска. Итак, первая фьючерсная стратегия рис.2.1.: Длинная позиция (« бычья » стратегия (" Bullish" Strategies)) Инвестор, ожидающий падения доходности в определенный промежуток времени, решает купить фьючерсный контракт, покрывающий данную часть кривой дохода (yield curve). Если предположение окажется верным, позиция принесет доход, который, впрочем, пропорционален возникающему риску. В принципе, соотношений цена/доход фьючерсного контракта на инструменты с фиксированным доходом определяется портфелем поставочных облигаций.
Рис.2.1.Доход и убытки в последний день торгов для длинной позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом Предпосылки: Имея некоторые предположения о возможном развитии рынка, трейдер получить доход, не привязывая деньги к спот-рынку. Исходная ситуация: Трейдер предполагает, что доход на Германские Государственные долговые обязательства будет падать. Стратегия: Трейдер покупает 10 фьючерсов Euro Bobl с датой исполнения в июне 2004 года по цене 105.10 с намерением закрыть позиции, пока контракт еще находится в обращении. Если цена фьючерса Euro Bobl растет, то трейдер получает доход от разницы между ценами приобретения и продажи. Стратегия требует постоянного мониторинга состояния рынка, чтобы вовремя закрыть позицию. Расчет дополнительной и вариационной маржи для прогнозной цены приведен ниже. Дополнительная маржа вычисляется путем перемножения параметра маржи (в данном случае – 1 000 евро за контракт) на количество контрактов (установлено Eurex Clearing AG). Таблица 2.1.
По данным таблицы 2.1. Изменение ситуации на рынке: Трейдер закрывает фьючерсную позицию по цене 105.37 20-го марта. Дополнительная маржа возвращается в тот же день. Результат: Доход в размере 2 700 евро полученный от разницы в цене покупки и продажи эквивалентен итогу по вариационной марже (8 600 - 5 900 евро), рассчитанной на каждый день. Иначе чистый доход можно рассчитать как сумму колебаний фьючерсной цены, умноженную на 10 контрактов и умноженную на номинал (здесь -1 000 евро). (105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро = 2 700 евро. Вторая стратегия рис.2.2.: Короткая позиция (« медвежья » стратегия (“Bearish” Strategies)). Инвесторы, которые ожидают, что доходность рынка будет расти, продают фьючерсные контракты. Рисунок ниже демонстрирует поведение фьючерсной цены, соответствующую прибыль, а также потенциальные убытки. Рис.2.2. Убытки в последний день торгов для короткой позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом Доход и Предпосылки: Трейдер хочет получить доход от роста доходности, но не имеет возможности продавать реальные облигации (т.к. их у него нет). Исходная ситуация: Трейдер предполагает, что доход от краткосрочных Германских Государственных казначейских билетов будет расти. Стратегия: Трейдер решает открыть короткую позицию на 20 фьючерсов на Euro Schatz с датой исполнения в июне 2004 года по цене 102.98. После определенного периода времени, он закрывает позицию, покупая контракт обратно. Начальная маржа вычисляется путем перемножения параметра маржи (в данном случае -500 евро за контракт) на количество контрактов (установлено Eurex Clearing AG). Таблица 2.2.
По данным таблицы 2.2. Изменение ситуации на рынке: Трейдер закрывает фьючерсную позицию по цене 103.60 20-го марта. Начальная маржа возвращается в тот же день. Результат: Убыток в размере 12 400 евро эквивалентен итогу по вариационной марже (12 800 - 25 200 евро), рассчитанной на каждый день. Иначе чистый доход можно рассчитать как сумму колебаний фьючерсной цены, умноженную на 20 контрактов и умноженную на номинал (здесь -1 000 евро). (102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро = -12 400 евро. К следующей группе относятся: Спрэд стратегии (Spread Strategies). Спрэд - это одновременная покупка и продажа фьючерсного контракта. Спрэд-позиция создается, если ожидается изменение в разнице цен между длинными и короткими позициями. Существуют различные типы спрэдов. В данной главе будет рассмотрен временной и межпродуктовый спрэд (time spreads и inter-product spreads). Временной спрэд (time spread) содержит длинные и короткие позиции на фьючерсы с одним базовым инструментом, но разными датами исполнения. Эта стратегия основана на прогнозе о возможных изменениях в разнице цен между двумя контрактами, что возможно за счет разницы в финансовых затратах для инструментов с разными датами исполнения. С другой стороны, спрэд-позиция может быть открыта вследствие предположения о неправильной оценке одного контракта и возможности его дальнейшей рыночной корректировки. Одновременное открытие длинной и короткой позиции снижает риск по сравнению с открытием только одной. Даже если ожидания не оправдаются, убытки от одной позиции будут покрыты за счет другой. Именно поэтому Eurex Clearing AG предлагает пониженную маржу для временного спрэда ( маржа за спрэд) табл. 2.3. Таблица 2.3. Предпосылки: Трейдер анализирует стоимость сентябрьского (2004) фьючерса Euro Bobl в апреле и видит, что контракт переоценен. Трейдер полагает, что спрэд между июньским и сентябрьским фьючерсом увеличится. Исходная ситуация: Дата оценки 18 апреля 2004 года Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.81 Фьючерс Euro Bobl на сентябрь 2004 104.75 Стратегия Приобретаем 5 фьючерсов Euro Bobl июнь/сентябрь 2004. Фьючерсы на Euro Bobl июнь 2004 были куплены по цене -104.81 Фьючерсы на Euro Bobl сентябрь 2004 были проданы по цене +104.75 Ценовой спрэд на момент покупки -0.06 Изменение ситуации на рынке: Ожидания инвестора оправдались в мае. Он решает закрыть позицию и получить доход. Фьючерсы на Euro Bobl июнь 2004 были проданы по цене -105.34 Фьючерсы на Euro Bobl сентябрь 2004 были куплены по цене +104.99 Ценовой спрэд на момент продажи +0.35 Результат: Начальный уровень спрэда -0.06; Конечный уровень спрэда +0.35; Итог по одному контракту +0.29. В итоге доход от пяти контрактов: 5 × 29 × 10 евро = 1 450.00 евро. Межпродуктовый спрэд (inter-product spread) заключается в открытии длинной и короткой позиции по фьючерсам с разными базовыми инструментами. Данная стратегия указывает на изменения доходности в секторе с соответствующей продолжительностью обращения. Межпродуктовый спрэд также значительно снижает риск и величину маржи. Так, при расчете начальной маржи учитывается корреляция цен (например, фьючерсы на Euro Bund и Euro Bobl относятся к одной маржинальной группе). Учитывая различную чувствительность к колебаниям процентной ставки облигаций с различной продолжительностью обращения и соответствующих им фьючерсных контрактов, длинные и короткие позиции («ноги» стратегии (the “legs” of the strategy)) должны быть, взвешены в соответствии с дюрацией контрактов. Иначе параллельные сдвиги в кривой дохода приводит к изменениям в стоимости спрэда табл.2.4. Таблица 2.4. Предпосылки: В середине мая, полагая нормальность отношения между пяти- и десятилетним сегментами, трейдер ожидает, что кривая дохода станет круче. Это значит, что долгосрочные бумаги будут расти больше (или падать меньше), чем среднесрочные. Исходная ситуация: Дата оценки 13 мая 2004 года Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.84 Фьючерс Euro Bund на июнь 2004 106.00 Соотношение Euro Bobl/Euro Bund 5: 3. Стратегия: Покупая в соответствии с соотношением 10 фьючерсов на Euro Bobl и одновременно продавая 6 фьючерсов Euro Bund, трейдер хочет получить доход при имеющемся прогнозе о поведении процентной ставки. Из-за различной чувствительности к ее изменению, среднесрочные и долгосрочные позиции взвешены по-разному. Успех стратегии зависит большей частью от разницы в доходностях, а не от абсолютного уровня рыночной доходности. Изменение ситуации на рынке: Десятилетние бумаги выросли на 20 пунктов по сравнению с ростом в 5 пунктов пятилетних бумаг. В результате установились следующие цены: Дата оценки 5 июня 2004 года Фьючерс Euro Bobl на июнь 2004 104.40 Фьючерс Euro Bund на июнь 2004 104.52. Трейдер решает закрыть свои позиции и получает следующее табл. 2.5.: Таблица 2.5.
Общий результат в евро: - 4 400 + 8 880 = 4 480. В целом, трейдер получил доход в размере 4 480 евро. |
Последнее изменение этой страницы: 2020-02-17; Просмотров: 118; Нарушение авторского права страницы