Общая характеристика фьючерсного контракта и его составляющих , торги и расчеты по ним на рынке

Фьючерс ( фьючерсный контракт ) ( от англ. futures) - производный финансовый инструмент — стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены актива, и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения.

По своей сути фьючерс является стандартизированной разновидностью форварда.

Поставочный фьючерс характеризуется тем, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. Расчетный фьючерс поставкой не заканчивается.

Другое определение, Фьючерсный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже.

 Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца - покупателем.

Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоко ликвидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью оффсетной сделки рис 1.1.

 

 

                                       открытие торговли контрактами

Рис.1.1. Число открытых позиций в течение срока действия фьючерсного контракта

Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме.

Как уже было сказано, фьючерсные контракты по своей форме являются стандартными. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции.

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные метал лы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается, в первую очередь, за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами, объемы которой существенно превышают объемы торговли товарными фьючерсными контрактами.

Важно также здесь рассмотреть спецификацию фьючерсных контрактов.

Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие параметры: наименование контракта; условное наименование (сокращение); тип контракта (расчетный/поставочный); размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт; сроки обращения контракта; дата поставки; минимальное изменение цены; стоимость минимального шага.

Здесь же рассмотрим составляющие фьючерсных контрактов: определение фьючерсной цены, базиса, цена доставки, исполнение фьючерсного контракта, вариационная и депозитная маржа,.

Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия или, это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива.

При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная иена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот). Графически оба случая представлены на рис. 1.2.

 

Рис.1.2. Контанго и бэкуордейшн (t1- дата заключения контракта, t2 -дате истечения срока контракта.)

На рис. 1.2. показано, что к моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Данная закономерность возникает в результате действий арбитражеров.

Поясним это на примере. Допустим, что к моменту истечения контракта фьючерсная цена оказалась выше цены спот (цена спот равна 1000 руб.) и составила 1050 руб. Тогда арбитраже? продает фьючерсный контракт за 1050 руб., одновременно покупает базисный актив на спотовом рынке за 1000 руб. и поставляет его во исполнение фьючерсного контракта. Его прибыль составляет 50 руб. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что повысит фьючерсную цену, и продавать базисный актив на спотовом рынке, что понизит спотовую цену. В конечном итоге фьючерсная и спотовая цены окажутся одинаковыми или почти одинаковыми.

В частности, необходимо принимать во внимание тот факт, что позиции участников фьючерсной торговли переоцениваются расчетной палатой ежедневно. В результате арбитражер может потерять всю теоретически рассчитанную прибыль за счет отрицательной вариационной маржи, если динамика фьючерсной цены будет не в его пользу. Поэтому арбитраж на фьючерсном рынке не является чистым, а содержит в себе долю риска.

Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом.

В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.

Цена доставки. Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки -это все затраты, связанные с владением базисный активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы: расходы по хранению и страхованию актива; процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Можно записать, что:

Фьючерсная цена = Цена спот+процент+расходы по хранению и страхованию                                                                                                         (1)

Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции. Конкретно, если:

 EMBED Microsoft Equation 3.0 ,                                                                                      (2)

где: к — процент по кредиту; S— цена спот базисного актива; Z— расходы по хранению и страхованию, то арбитражер:

а) продаст контракт;

б) займет средства под процент Iк;

в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере

[ EMBED Microsoft Equation 3.0 ]. В случае ценных бумаг величина Z=0;

Если    EMBED Microsoft Equation 3.0 , где Iд – процент по депозиту, арбитражер:

а) купит контракт;

б) займет актив под процент Iк;

в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент;

г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатив за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору.

Его прибыль составит: (S+I д –I к -F).

Таким образом, исполнение фьючерсного контракта, осуществляется при окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах.

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в последний торговый день данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Вариационная маржа

Вариационная маржа - ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная цена на день T минус расчетная цена на день T-1.

При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи для сделок покупки равна разнице котировки и цены сделки, умноженная на количество контрактов. Величина маржи для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и котировки, умноженная на количество контрактов.

Депозитная маржа (гарантийное обеспечение). Депозитная (начальная, Initial margin) маржа или гарантийное обеспечение — это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2—10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчета гарантийного обеспечения используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчета гарантийного обеспечения.

В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, то также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (т.е. брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).

Прежде, чем перейти к организации торгов фьючерсными контрактами, рассмотрим инфраструктуру срочного рынка, составляющей которого являются фьючерсные биржи.

Рынок срочных контрактов сегодня является одним из центральных звеньев современных рыночных отношений. В настоящее время в России он представляет собой хорошо организованную систему биржевой и внебиржевой торговли. Как показывает не только мировой, но и российский опыт, ликвидный фьючерсный рынок может возникнуть только на базе развитого реального рынка.

Сегодня практически каждая крупная финансовая держава имеет одну, а то и несколько срочный бирж, которые в свою очередь, образуют мировой рынок, обеспечивающим брокерским компаниям и их клиентам возможность круглосуточного осуществления срочных биржевых операций.

За рубежом ведущими фьючерсными биржами являются: New York Futures Exchange — NYFE, Chicago Board Of Trade — CBOT, London Internacional Financial Options and Futures Exchange — LIFFE.

Новая жизнь отечественных товарных бирж, началась 1991 году. А в июне 1992 года руководители 4-х московских товарных бирж - МТБ, РТСБ, МБЦМ и биржи металлов - подписали меморандум о межбиржевом сотрудничестве по созданию контрактного рынка.

В России в настоящий момент (2005 г.) наиболее ликвидным фьючерсным рынком является секция ФОРТС. 

Основными участниками являются:

Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени.

Хеджеры участвуют в срочной торговле с целью - установить заранее уровень цен, по которым они в будущем планируют совершить сделку с реальным товаром или финансовым активом или застраховать на срочном рынке уже приобретенные активы на спотовом рынке.

Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.

Итак, как происходят торги фьючерсными контрактами и расчеты по ним?

Фьючерсный контракт - стандартный договор, исполнение обязательств купли -продажи реального актива по которому произойдет не сразу при заключении, а спустя некоторое, иногда довольно долгое, время.

У каждого контракта существует: предмет контракта (что собственно торгуется - доллар, цена ГКО, цена акций Лукойла и др.); объем контракта (все контракты на бирже - стандартного объема. Объем контракта - количество бумаг или сумма валюты в одном контракте ( 1000$, 10 штук ГКО, 100 акций Лукойла)); дата исполнения контракта (ее еще называют датой поставки).

Все сделки по контракту осуществляются по принципу: «Какова будет цена контракта на дату его исполнения». Если это, к примеру, контракт на акции Лукойла со сроком исполнения 15 апреля 2005г., то сделки во время торговли этим контрактом совершаются по принципу «Сколько будут стоить 100 акций Лукойла 15 апреля 2005г.? »

Каждый контракт торгуется на бирже ежедневно до последнего дня перед датой поставки включительно. За заключение каждого контракта биржа берет биржевой сбор, который автоматически списывается со счетов людей, заключивших контракт.

На бирже можно заключать контракты 2-х типов: на покупку и на продажу.

Человек, заключающий контракт на покупку, считает, что в будущем цена на контракт вырастет и, следовательно, он сможет продать его дороже, чем купил, и таким образом получить прибыль.

Человек, заключающий контракт на продажу, считает, что в будущем цена на контракт упадет и, следовательно, он сможет купить его дешевле, чем продал, и таким образом тоже получить прибыль.

Главная цель игроков - продать контракт дороже, чем купил или купить дешевле, чем продал. Если человек заключил контракт на покупку, то говорят, что он открыл позицию на покупку. Если человек, заключил контракт на продажу, то говорят, что он открыл позицию на продажу.

При заключении контракта человек должен иметь на своем счету деньги для обеспечения своих обязательств по этому контракту, то есть залоги. Это могут быть прежде всего деньги, а также некоторые ценные бумаги (ГКО, ОГСЗ, акции). Все то время, пока участник торгов имеет открытые позиции, на его счету должна постоянно быть сумма не меньшая, чем размер залоговых средств. Размер залогов зависит от базового актива контракта, а иногда (для доллара, например) - и от срока исполнения контракта, и регламентируется правилами биржевой торговли. Залоговые средства на счету как бы замораживаются, то есть, пока позиции открыты, эти деньги нельзя снять со счета. При закрытии позиций либо при наступлении срока поставки деньги высвобождаются, то есть, с ними можно совершать любые операции, в том числе - снять или перевести на свой счет в банке (о том, как закрываются позиции - см. ниже).

Когда человек имеет открытые позиции на продажу и заключает контракты по тому же товару с тем же сроком исполнения, то таким образом он закрывает свои позиции по продаже.

Пример: если человек после продажи 5 контрактов по акциям Лукойла на 15 апреля заключает 3 контракта на покупку акций Лукойла на 15 апреля, то в результате у него остается только 2 контракта на продажу, то есть, он закрыл часть своих позиций.).

Общий принцип таков: контракты на покупку и продажу по одному товару с одним сроком исполнения как бы компенсируют и взаимно уничтожают друг друга.

Когда человек имеет открытые позиции, то он считается вступившим в биржевую игру и сумма денег на его счете каждый день меняется. По результатам торгов контрактами каждый день определяется так называемая Котировка, или котировальная цена контракта. На РБ за котировку контракта принимают цену последней сделки, заключенной в этот день по этому контракту. На МЦФБ котировкой считают средневзвешенную цену по сделкам с контрактом. Если сделок по контракту не было вообще, то котировка не меняется со вчерашнего дня.

По этой котировке происходит расчет сумм средств на счетах.

Пусть человек заключил, скажем, 1 контракт на покупку по акциям Лукойла на 15 апреля по 1500$ на 100 акций. Котировка в этот день составила 1550$. Так как покупатель заключает контракт из расчета, что цена вырастет, то в нашей ситуации он - «выиграл» и выигрыш его составил 50$ - разница между ценой его сделки и котировальной ценой. Эта сумма в тот же день будет ему перечислена на его счет. В случае, если котировка в этот день составит 1470$, то он, наоборот, проиграет 30$ и эта сумма будет с его счета списана. Эти 50 или, соответственно, 30$ называются вариационной маржей.

Если человек, имея открытые позиции, не совершает операции в течение дня, то сумма денег на его счету также меняется. Вариационная маржа - сумма денег, списанная либо зачисленная на счет - в этом случае определяется как разница между котировкой предыдущего и сегодняшнего дня со знаком, зависящим от типа позиции (продажа или покупка). Пусть, скажем, котировка контракта на Лукойл 1 апреля составила - 1590$, а 2 апреля - 1600$. Тогда каждому, у кого был заключен контракт на покупку, 2 апреля добавится по 10$ на каждый заключенный контракт, а с того, у кого заключены контракты на продажу, спишется по 10$. Общий принцип таков: при росте котировальной цены - выигрывает покупатель, проигрывает продавец, при падении котировальной цены - выигрывает продавец, проигрывает покупатель.

Как происходит закрытие позиций, если человек не заключает противоположной сделки (закрывая покупку - продажей того же контракта и продажей - покупку), а держит позиции открытыми до поставки?

Существует 2 различные схемы:

1. Поставка товара - человек вносит нужную сумму денег и получает товар, при этом его позиции считаются закрытыми, а залоги на счете - разблокируются.

2. Расчет по эквивалентной марже. Для каждого товара выбирается своеобразный эталон - система торгов, по которой будет определена котировка контракта в день его поставки (так называемая цена исполнения контракта). В этот день торговли контрактом не проводится, а ожидается результат торгов в системе-эталоне. К примеру, для фьючерсных контрактов по доллару со сроком исполнения 15 мая ценой исполнения контракта будет итоговая цена торгов долларом на ММВБ 15 мая.

Для обеих схем существует порядок, по которому за несколько дней до поставки взимается дополнительный залог на каждый контракт (его размер - зависит от биржи и от контракта)

Для контрактов по ГКО ценой исполнения контракта считается соответствующая цена торгов реальными бумагами на ММВБ (либо аукционные цены - в зависимости от типа контракта). Для контрактов по акциям - происходит реальная поставка товара.

Описанная система представляет собой технологию, по которой биржа клирингует (рассчитывает) требования и обязательства всех участников биржевой торговли. По итогам торгового дня отчеты по совершенным операциям и движениям денежных средств сводятся в один документ, носящий название клиринга. На его основе Расчетные фирмы биржи предоставляют отчеты своим клиентам.

Основные понятия и особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками

Хеджирование инвестиций - это метод снижения рискаили, как говорят страхование. Однако слово страхование не в полной мере раскрывает смысл хеджирования - главного предназначения финансовых фьючерсных и опционных контрактов. Давайте охарактеризуем хеджирование инструментами именно биржевого срочного рынка.

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования.

Достоинства

высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);

высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи;

сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;

доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки: весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

Особенности хеджирования фьючерсными контрактами

Хеджирование фьючерсными контрактами подразумевает использование стандартных срочных контрактов, заключаемых на организованном рынке, как правило, на биржевых площадках.

Плюсами хеджирования с помощью фьючерсов является:

доступность организованного рынка - выход на биржевой рынок реален для небольшой компании или частного инвестора, в то время как внебиржевые сделки заключаются с профессиональными участниками финансового рынка и эффективность данных сделок зависит от размера и репутации организации;

возможность проводить хеджирование без принятия значительных кредитных рисков - основным кредитным риском при хеджировании является риск биржи, который, как правило, ощутимо ниже, чем кредитный риск контрагента на внебиржевом рынке; также кредитный риск снижается за счет эффективных механизмов взаимозачета требований, как правило, предлагаемых биржей;

простота регулирования величины хеджирующей позиции или её закрытия;

наличие статистики по ценам и объемам торгов на доступные инструменты, что позволяет выбрать оптимальную стратегию хеджирования.

Недостатками такого рода хеджирования являются:

отсутствие возможности использовать срочные контракты произвольного размера и срока исполнения - стандартные контракты подразумевают фиксированный размер лота и срок, их множество ограничено, в силу этого базисный риск хеджирования заведомо невозможно сделать меньше некоторой заданной величины;

необходимость осуществления комиссионных расходов при заключении сделок;

необходимость отвлечения средств и принятия риска ликвидности при осуществлении хеджирования - продажа и покупка стандартных контрактов требует внесения депозитной маржи и её последующего увеличения в случае неблагоприятного изменения цен - для волатильных инструментов и больших сроков хеджирования объем дополнительного обеспечения (маржи) может оказаться значительным.

Подводя итог вышесказанного, можно сделать заключение, что фьючерсные контракты эффективны для динамического хеджирования, статическое хеджирование с их помощью также возможны, но его эффективность может быть ограничена значительными неснижаемыми базисными рисками.

Далее рассмотрим основные методы оценки фьючерсных контрактов, основные стратегии.

 

⇐ Предыдущая1234Следующая ⇒

Поделиться: