Норма дисконта как стоимость капитала

Норма дисконта как стоимость капитала

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.

Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (apportunity cost).

Это вызвано тем, что деньги – это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.

Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

WACC = ,

где n – количество видов капиталов;

E – норма дисконта i–го капитала;

d_i – доля i–го капитала в общем капитале.

Метод оценки ставки WACC один из наиболее популярных и показывает норму дохода, которую следует выплатить за использование инвестиционного капитала. Инвестиционный капитал может состоять из двух источников финансирования: собственного капитала и заемного. Зачастую WACC используют как в финансовом, так и в инвестиционном анализе для оценки будущей доходности инвестиций с учетом первоначальных условий к доходности (рентабельности) инвестиционного капитала. Экономический смысл расчета средневзвешенной стоимости капитала состоит в расчете минимально допустимого уровня доходности (прибыльности, рентабельности) проекта. Данный показатель используют для оценки вложения в уже существующий проект. Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала следующая:

где: r_e, r_d — ожидаемая (требуемая) доходность собственного капитала и заемного соответственно;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала. Сумма собственно и заемного капитала формирует капитал компании (V=E+D);

t– ставка налога на прибыль

Риск забастовок и стачек

Высокий риск забастовок тесно связан с уровнем безработицы. По данным Росстата, численность экономически активного населения в апреле 2009 года составила 75, 2 миллиона человек, или более 53 процентов от общей численности населения страны. В первом квартале 2009 года численность экономически активного населения в России составила 75, 9 миллиона человек, из которых 4.2 миллиона человек — безработные. При этом уровень безработицы вырос с начала года до 5.4%. Важно понимать, что из-за особенностей экономического уклада в настоящий момент в России широко распространена скрытая безработица.

Ситуацию усугубляет слабость российского законодательства в вопросах защиты прав трудящихся, неразвитость системы профсоюзов, а так же политика государства по поддержке исключительно работодателей.
По прогнозам представителей профсоюзов, тенденция к увеличению забастовок сохранится и их количество будет только расти в случае ухудшения экономической ситуации. Популярность активных протестных акций растет еще и потому, что решать спорные вопросы между работником и работодателем по всей стране сейчас уполномочен только один орган — Трудовой арбитражный суд. В то же время важно разделять забастовки и политические акции и протесты. Рост последних можно считать весьма маловероятным ввиду сложившейся внутриполитической ситуации.

Риск терроризма

Основными причинами данного риска являются:

• борьба террористов и боевиков в республике Чечня за отделение от РФ и образование самостоятельного государства; так называемые «первая» и «вторая» чеченские компании вооруженных сил РФ, повлекших за собой волну террористических актов 2000 – 2009гг.;

• нестабильная ситуация в смежных с Чечней республиках — Ингушетии, Кабардино – Балкарии, Дагестане и Северной Осетии; конфликт в Южной Осетии, повлекший за собой военную операцию с участием вооруженных сил РФ

• сложная ситуация на юго-востоке Украины, разорившая Донбасс и все еще далекая от разрешения.

Экономические риски

К основным экономическим рискам РФ можно отнести:

• дефицит федерального бюджета. В январе-июне 2015 года дефицит бюджета имеет тенденцию к росту. И хотя пока он не велик, на покрытие расходов правительство вынуждено тратить средства резервного фонда, который, по прогнозам аналитиков, может истощиться уже в 2016 году;

• снижение объем резервного фонда. Уменьшение объема Резервного фонда было обусловлено тратами на покрытие дефицита бюджета России.

• заметный рост уровня безработицы, который может существенно ускориться при сохранении цен на энергоносители, дефиците бюджета и внешнее санационного давление;

• уменьшение притока иностранных инвестиций в российскую экономику и отток российских инвестиций за рубеж. Согласно прогнозам, отток капитала в 2015 году может достигнуть 100 млрд. долл., и показать высокое значение в 2016 году;

• существует значительный риск резкого падения курса российского рубля и фондового рынка, вызванный различными внешними факторами. Так, подобный риск был реализован осенью-зимой 2015 года, когда 16 декабря 2014 года доллар в первые в истории стоил 80 российских рублей.

Правовые риски

В настоящее время, по данным международного аналитического агентства Control Risks Group (CRG) частные российские и зарубежные компании в РФ испытывают помехи со стороны властей и сталкиваются с неприкрыто враждебным отношением. По другому важному показателю – угрозе безопасности бизнеса – Россия оказалась в числе 40% стран (78 государств из 198), правительства которых не гарантируют предпринимателям полной безопасности. Что, в свою очередь, это означает либо высокую вероятность возникновения неприятных для бизнеса проблем, либо его полную незащищенность. Так же отмечается высокая степень бюрократизации российского законодательства.

Трансфертные риски

Данный тип риска в первую очередь связан с транспортировкой российской нефти и газа в Западную Европу через территорию Украины. Украина является одним из основных транзитеров российского газа в Европу. В 2015 году поток транзита остается стабильным, однако на замену украинской ветке строится газопровод «Турецкий поток» через Черное море по территории Турции и Греции.

В январе 2009г. транзит газа упал 2, 4 раза по сравнению с тем же периодом годом ранее. Это было связано в основном с газовой войной между Украиной и Россией и прекращением транзита на две недели. Это привело к падению престижа России как экспортера энергоносителей и росту недоверия среди Западных потребителей. На текущий момент конфликт между «Нафтогазом» и «Газпромом» разрешен лишь частично в свете продолжения украинского кризиса.

Вывод:

Текущий уровень странового риска можно считать достаточно высоким в краткосрочной перспективе. Однако при нормализации ситуации на Украине и стабилизации нефтяных котировок можно ожидать достаточно высокой рентабельности от вложений в российскую экономику. Положительном образом для новых инвесторов сказывается существенная девальвация рубля в 2014-2015 годах и дешевые цены российских активов, что позволяет войти в бизнес с небольшими затратами.

Control Risks Group (CRG)

Проводимое CRG измерение политического риска (118 стран) основано на оценке трех показателей. На основании экспертных заключений итоговое значение риска может варьироваться между следующими значениями: «незначительный», «низкий», «средний», «высокий», «крайне высокий». Прогнозирование заключается в построении различных сценариев развития событий.

Economist Intelligence Unit

Оценка странового риска производится для 100 стран и базируется на четырех составляющих: политическом риске (22% в общей оценке; состоит из 11 показателей); риске экономической политики (28%; 27 переменных); экономико-структурном риске (27%; 28 переменных) и риске ликвидности (23%; 10 переменных). Полученные численные значения риска, расположенные на шкале, - 0 (самый низкий риск), 100 (самый высокий риск), конвертируются соответственно в буквенную шкалу: А — Е.

Euromoney

Euromoney в своей модели оценки уровня странового риска использует оценки по 9 категориям: экономические данные (25% в оценке), политический риск (25%), долговые показатели (10%), невыплачиваемые или реструктурированные во времени долги (10%), кредитный рейтинг (10%), доступ к банковским финансам (5%), доступ к краткосрочным финансам (5%), доступ к рынкам капитала (5%), дискаунт по форфейтингу (5%). При этом оценка политического риска производится на основе экспертных заключений по шкале от 0 (высокий риск) до 10 (низкий риск). Результирующее значение странового риска варьируется от 0 (наибольший риск) до 100 (наименьший). Данные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий: от ААА до N/R.

Institutional Investor (II)

Измерение уровня риска (кредитоспособности) (более 135 стран), проводимое агентством II. построено на опросе экспертов, которые выделяют и оценивают наиболее существенные для риска факторы. Полученные оценки взвешиваются в зависимости от эксперта и усредняются. Итоговый рейтинг лежит в числовом промежутке от 0 (очень высокая вероятность дефолта) до 100 (наименьшая вероятность дефолта).

Moody's Investor Service

При оценке суверенного кредитного риска Moody's анализирует как политическую (6 показателей), так и экономическую (7 показателей) обстановку в стране. Получаемые в ходе этого процесса оценки уровня риска принимают буквенно-цифровое значение по 21-символьной шкале: от Ааа до С.