П6.1. Различные аспекты фактора времени

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности, относятся:

- динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющаяся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;

- физический износ основных фондов, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимые капитальные ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных фондов могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов ИП и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;

- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;

- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость авансирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;

- разновременность затрат, результатов и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков. Используемые при этом расчетные формулы обосновываются и поясняются в п.П6.2;

- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно, с использованием нескольких вариантов прогноза), либо оценки устойчивости проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта. Учет ее изменения во времени рассматривается в п.П6.2;

- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы учета подобных лагов излагаются в П6.3.

П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и
распределения

Использование коэффициентов распределения

Как указано в п.2.7 основного текста, в тех случаях, когда произведение Е х Дельта > = 0, 1, где Е - норма дисконта*, выраженная в долях единицы в год, а Дельта - продолжительность шага расчета в годах, при дисконтировании денежных потоков следует учесть их распределение внутри шага. В этих целях дисконтирование осуществляется путем умножения каждого элемента денежного потока Фи_m (выраженного в неизменных или дефлированных ценах) не только на коэффициент дисконтирования (альфа_m), но и на коэффициент распределения (гамма_m)**. Первый из этих коэффициентов, как указано в п.2.7, приводит значение Фи_m от момента t_m (конца m-го шага) к моменту t(0), а второй учитывает распределение поступлений, затрат и эффектов внутри m-го шага. Соответствующие расчеты могут быть выполнены двумя способами.

При первом способе коэффициент дисконтирования относится к началу шага, т.е. вычисляется по формуле

альфа = ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─

m 0

t - t

(1 + Е)

где t - момент начала шага,

t - момент приведения.

Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина не превосходит 1. Расчетные формулы для гамма_m различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.1).

Таблица П6.1

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Характер распределения по-│ Примеры │ Формула для гамма_m │

│ тока внутри m-го шага │ │ │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ Поток сосредоточен в начале│ 1) Капиталовло-│ гамма = 1 │

│ шага │ жения в начале│ m │

│ │ шага. │ │

│ │ 2) Получение│ │

│ │ займа в начале│ │

│ │ шага │ │

│ Поток сосредоточен в конце│ Выплата части│ -дельта │

│ шага │ основного долга│ m │

│ │ по займу │ гамма = (1 + Е) │

│ │ │ m │

│ Поток распределен равномер-│ Поступление вы-│ -дельта │

│ но │ ручки │ m│

│ │ │ 1 - (1 + Е) │

│ │ │ │

│ │ │ гамма = ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ │ │ m дельта x 1n (1 + Е)│

│ │ │ m │

│ │ │ │

│ │ │ Е x дельта │

│ │ │ m │

│ │ │ приблиз. = 1 - ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ │

│ │ │ 2 │

│ │ │ │

│ Из общего объема затрат│ Ежемесячная │ s - дельта │

│ (поступлений) доля d_1 осу-│ выплата процен-│ 1 m│

│ ществляется в момент s_1│ тов (при шаге, │ гамма = d (1 + E) +│

│ (от начала шага), доля d_2│ равном одному│ m 1 │

│ - в момент s_2 и т.д. │ году) │ │

│ │ │ s - дельта │

│ │ │ 2 m │

│ │ │ + d (1 + Е) +... │

│ │ │ 2 │

│ │ │ │

│ │ │ d + d +... = 1 │

│ │ │ 1 2 │

└ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘

При втором способе коэффициент бисконтирования относится к концу шага, т.е. вычисляется по формуле

альфа = ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─,

m 0

t - t

m-1

(1 + Е)

где t - момент конца шага,

t - момент приведения.

Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в корце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше 1. Расчетные формулы для гамма_m также различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.2).

Формула (2.2) для альфа_m при постоянной норме дисконта Е остается без изменений, а значение гамма_m задается табл.П6.1.

Таблица П6.2

│ Характер распределения по-│ Примеры │ Формула для гамма_m │

│ тока внутри m-го шага │ │ │

│ Поток сосредоточен в начале│ 1) Капиталовло-│ дельта │

│ шага │ жения в начале│ m │

│ │ шага. │ гамма = (1 + Е) │

│ │ 2) Получение│ m │

│ │ займа в начале│ │

│ │ шага │ │

│ Поток сосредоточен в конце│ Выплата части│ гамма = 1 │

│ шага │ основного долга│ m │

│ │ по займу │ │

│ │ │ │

│ Поток внутри шага распреде-│ Поступление вы-│ дельта - 1│

│ лен равномерно │ ручки │ m │

│ │ │ (1 + Е) │

│ │ │ │

│ │ │ гамма = ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ │ │ m дельта x 1n (1 + Е)│

│ │ │ m │

│ │ │ │

│ │ │ Е x дельта │

│ │ │ m │

│ │ │ приблиз. = 1 + ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ │

│ │ │ 2 │

│ │ │ │

│ Из общего объема затрат│ Ежемесячная │ дельта - s │

│ (поступлений) доля d_1 осу-│ выплата процен-│ m 1│

│ ществляется в момент s_1│ тов (при шаге, │ гамма = d (1 + E) +│

│ (от начала шага), доля d_2│ равном одному│ m 1 │

│ - в момент s_2 и т.д. │ году) │ │

│ │ │ дельта - s │

│ │ │ m 2 │

│ │ │ + d (1 + Е) + │

│ │ │ 2 │

│ │ │ │

│ │ │ d + d +... = 1 │

│ │ │ 1 2 │

Оба способа дают одинаковые результаты, однако если в расчетном периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта), то рекомендуется использовать первый способ.

Учет внутришагового распределения доходов и расходов может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) по-разному распределены внутри шага расчета.

В этом случае рекомендуется для каждой из этих составляющих определять коэффициент распределения отдельно, либо детализировать разбивку расчетного периода на шаги.

Формулы для ЧДД и ЧДД(k) в этом случае несколько изменяются и принимают вид:

ЧДД = сумма Фи x альфа x гамма (П6.1)

m m m m,

ЧДД(k) = сумма Фи x альфа x гамма (П6.2)

m m m m,

Определения других дисконтированных показателей при этом не

меняются, но способ вычисления и значения становятся другими, так как

изменяется процедура дисконтирования. В частности, ВНД теперь должна

определяться как такое положительное число Е, что при норме дисконта Е =

Е ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен,

при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы

одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Аналогично

определяется текущая ВНД: ВНД(k).

⇐ Предыдущая 17 18 19 20 212223 24 25 26 Следующая ⇒