Источники финансирования проектного инвестирования.

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов для организации проектного инвестирования.

Принципы, цели и задачи корпорации финансирования проектных инвестиций.

Содержание финансовой работы, состав и структура финансовой службы по финансированию инвестиционных проектов.

 

Капитал - одно из основных понятий финансового менеджмента. С позиции финансового менеджмента он выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) корпорации. В рамках корпоративных финансов он характеризует денежные (финансовые) отношения, возникающие между корпорацией и другими субъектами хозяйствования по поводу его формирования и использования. Такие денежные отношения возникают между корпорацией как юридическим лицом и ее акционерами (инвесторами), кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг) и государством (уплата налогов и сборов в бюджетную систему).

Основной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей корпорации в средствах (источниках) финансирования ее активов. Динамика капитала является важным измерителем масштаба деятельности корпорации во времени. Способность собственного капитала к самовозрастанию определяет приемлемый объем чистой (нераспределенной) прибыли как приоритетного источника для самофинансирования корпорации. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует об усилении финансовой зависимости корпорации от внешних источников

Целенаправленное формирование и использование капитала корпорации определяет эффективность ее деятельности. Процесс формирования капитала базируется на следующих принципах:

Во-первых, учет перспектив развития корпорации.

Во-вторых, достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов корпорации.

В-третьих, обеспечение оптимальной структуры капитала корпорации с позиции эффективности его использования.

В-четвертых, обеспечение минимизации затрат на формирование капитала корпорации из различных источников.

В-пятых, обеспечение рационального использования капитала корпорации в процессе деятельности.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации цены капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.

Термин «инвестиции» происходит от английского глагола «to invest», что означает «вкладывать».

Инвестиции - это вложение капитала в любой вид предпринимательской деятельности с целью его последующего увеличения. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Поэтому инвестиции выражают имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в бизнес с целью получения

Особые признаки инвестиций:

§ их потенциальная способность приносить доход (прибыль);

§ процесс инвестирования связан с преобразованием в альтернативные виды активов корпораций;

§ в процессе инвестирования используют разнообразные виды финансовых ресурсов, которые различаются спросом, предложением и ценой их привлечения;

§ целевой характер вложения капитала в различные виды активов;

§ наличие срока вложения капитала (данный срок всегда индивидуален для каждого инвестора);

§ вложения осуществляют юридические лица, граждане и государство которых называют инвесторами. Они преследуют свои собственные цели, не всегда связанные с извлечением экономической выгоды;

§ наличие риска вложений капитала, поскольку достижение конечных целей инвестирования носит вероятностный характер.

Инвестиции в активы корпорации отражают в левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования (в форме собственных и заемных источников) - в правой стороне (в пассиве баланса).

Основным и обобщающим признаком деления всех форм инвестиций служит их систематизация по направлениям вложений капитала на три системообразующие группы: материальные, нематериальные и финансовые. Материальные (вещественные) инвестиции связаны с приобретением материальных (капитальных) активов и выражают непосредственное вложение капитала в рамках корпорации или конкретного инвестиционного проекта. При этом могут быть использованы собственные и заемные источники капитала.

Нематериальные (неосязаемые) инвестиции осуществляют в объекты интеллектуальной собственности:

§ исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель;

§ исключительное авторское право на программы для ЭВМ, базы данных;

§ исключительное право владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товара и т.д.

К финансовым инвестициям относят вложения в государственные и корпоративные ценные бумаги, в уставные (складочные) капиталы других корпораций, предоставленные сторонним юридическим лицам займы, депозитные вклады в банках и др. В отличие от материальных инвестиции в реальные активы, финансовые инвестиции в ценные бумаги часто называют портфельными, т.к. в этом случае основной целью инвестора становится формирование оптимального фондового портфеля (набора финансовых инструментов) и управление им.

Инвестиционная деятельность характеризует вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта. Она может быть направлена на внутреннее и внешнее развитие корпорации (например, поглощение других корпораций). Инвестиционный цикл характеризует движение авансированного капитала в рамках конкретной корпорации, что предполагает ее непосредственное участие в процессе инвестирования (подготовка проектно-сметной документации, строительство объекта и его последующая эксплуатация, ликвидация объекта).

Инвестиционный процесс - открытая система, в которой наряду с заказчиком (застройщиком) принимают участие и другие контрагенты (проектировщики, подрядчики, банки, поставщики оборудования и материальных ресурсов для строительства).

Инвестиционные ресурсы исключают из воспроизводственного процесса на весь период до ввода в действие мощностей и объектов. В будущем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов строительства за счет выручки от продажи продукции.

Методы финансирования включают различные способы предоставления средств, благодаря которым образуются финансовые источники и реализуются инвестиционные проекты. Среди них можно выделить: самофинансирование, инвестиционное кредитование, финансовую аренду (лизинг), проектное финансирование и т. д.

Состав и структура источников финансирования инвестиций (капитальных вложений) зависит от различных факторов внутреннего и внешнего характера:

§ масштабов хозяйственной деятельности инвесторов (застройщиков);

§ организационно-правовой формы собственности;

§ финансового состояния корпораций-инвесторов;

§ цены привлечения источника средств;

§ финансовой и денежно-кредитной политики государства и др.

Финансирование капитальных вложений в основной капитал можно осуществлять как за счет одного, так и нескольких источников.

В составе собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления.

После уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджетный фонд государства у корпораций остается чистая прибыль. Часть ее они могут направить на финансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал. Эту часть прибыли можно использовать на возмещение капитальных затрат в составе фонда накопления или иного аналогичного фонда, создаваемого в корпорации. Амортизация по основным средствам и нематериальным активам - второй и наиболее стабильный источник финансового обеспечения капитальных вложений. В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности корпорации. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство основного капитала.

По экономической природе амортизация выражает постепенное списание стоимости основных средств и нематериальных активов, связанное с их физическим и моральным износом, на издержки по производству продукции. Однако многие корпорации расходуют эти средства не по целевому назначению, оплачивая материально-производственные запасы с расчетного счета из поступающей выручки от реализации продукции. Для более рационального использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов многие корпорации осуществляют амортизационную политику, включающую выбор форм воспроизводства основного капитала и определение приоритетных направлений расходования этих отчислений.

Главные этапы инвестирования (вложения капитала) следующие:

§ преобразование ресурсов в капитальные затраты, т.е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);

§ превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конкретное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (в форме сданных в эксплуатацию объектов производственного и непроизводственного назначения);

§ прирост капитальной стоимости в форме дохода (прибыли), полученного в процессе эксплуатации новой корпорации или объекта, т.е. реализуется конечная цель инвестирования.

Следовательно, начальное и конечное звенья цепочки замыкаются образуя новую взаимосвязь: доход - ресурсы - конечный результат т.е. процесс накопления повторяется.

Источником прироста капитала и целью инвестиций является получаемая от них прибыль.

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа, планирования и контроля их классифицирую по следующим признакам.

Валовые инвестиции выражают общую сумму денежных ресурсов, направленных в течение определенного период (квартала, года) на прирост основного капитала и материальных запасов.

Чистые инвестиции представляют собой валовые инвестиции за вычетом амортизационных отчислений.

По временному аспекту (периоду) капиталовложения систематизируют на:

§ стратегические - долгосрочные инвестиции, направляемые на создание новых корпораций (производств), приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности и других регионах;

§ базовые - долгосрочные инвестиции, используемые на расширение действующего предприятия, создание новых производств в той же сфере деятельности или в том же регионе;

§ текущие - долгосрочные инвестиции, призванные поддерживать воспроизводственный процесс и связанный с вложением на реконструкцию действующего предприятия, замену на нем физически и морально устаревших элементов основного казиата и др.;

§ инновационные - долгосрочные инвестиции, связанные с техническим переоснащением действующего производства в соответствии с требованиями рынка, созданием новых продуктов и пр.

По степени взаимозависимости капиталовложения подразделяют на изолированные и зависимые от других факторов. Первые из них не вызывают потребности в других инвестициях (например, капиталовложения по замене оборудования). Зависимые от внешних факторов инвестиции - вложения, которые зависят от наличия производственной и социальной инфрастуктуры и иных условий.

Указанные различия между отдельными видами капиталовложений необходимо учитывать при разработке планов - инвестиционных

Управление капиталом (пассивами баланса) корпорации осуществляют с помощью оценки его стоимости.

Финансовая структура подразумевает способ финансирования деятельности корпорации. Любая корпорация может финансировать свои активы четырьмя основными методами:

§ за счет собственных доходов - за счет выручки (нетто) от продаж и прочих доходов;

§ через эмиссию акций;

§ посредством привлечения займов и кредитов с финансового рынка;

§ комбинированным (смешанным) способом.

Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в Российской Федерации, под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частный показатель - объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, а долгосрочных обязательств - долгосрочные кредиты банков и облигационные займы со сроком погашения свыше одного года.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации называют капитализированной структурой капитала. Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости эмитированных обыкновенных и привилегированных акций и корпоративных облигаций) к общей его величине позволяет вычислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения тех или иных собственных и заемных источников финансирования.

Корпорация, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же корпорации, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), как правило, имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем корпорации, использующие только собственные средства.

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственного капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость корпорации. Процесс оптимизации структуры осуществляют в следующей последовательности.

1.Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала корпорации.

3.Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала рекомендуют проводить на базе многовариантного расчета.

4. Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

5. Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых и менее рисковых источников покрытия активов.

В состав корпоративного заемного капитала включают:

§ краткосрочные кредиты и займы;

§ долгосрочные кредиты и займы;

§ кредиторскую задолженность как форму привлеченных средств.

Краткосрочные кредиты и займы служат источником формирования оборотных активов. Предоплату рассматривают как беспроцентный кредит поставщикам, который часто становится причиной неплатежей в экономике страны. Западные корпорации редко используют данную форму оплаты продукции, товаров и услуг.

Одной из форм привлечения капитала является выпуск облигационных займов. Размещение корпорацией облигаций, конвертируемых в акции, осуществляют по решению общего собрания акционеров или совета директоров (наблюдательного совета).

Формы регулирования инвестиционной деятельности можно объединить в три блока:

• создание благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности (налоговая политика, амортизационная политика, расширение использования средств населения и других внебюджетных источников, развитие возможностей использования залога при кредитовании инвесторов, развитие финансового лизинга движимого и недвижимого имущества и т.д.);

• прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Российской Федерации, а также реализуемых Россией совместно с иностранными инвесторами; размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации для финансирования проектов; предоставление концессий отечественным и иностранным инвесторам по итогам торгов (конкурсов и аукционов); вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности и др.);

• иные формы регулирования инвестиционной деятельности, экспертиза инвестиционных проектов, защита законных прав и интересов субъектов инвестиционной деятельности, включая иностранных инвесторов);

Дифференциацию сроков окупаемости инвестиционных проектов исходя из видов, предоставление иммунитета от изменения налогового законодательства по наиболее важным проектам устанавливает Правительство РФ.

При разработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть:

• взаимодействие инвестиционной с финансовой, ценовой, маркетинговой и другими разрабатываемыми видами политики организации;

• достижение экономического, научно-технического, социального эффектов от мероприятий. Для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности проектов, а затем отбирают те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают максимальную эффективность;

• получение наибольшей массы прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах;

• рациональное распоряжение средствами выделенными на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, т.е. снижение расходов на достижение соответствующего экономического, научно-технического и социального эффекта реализации проектов;

• использование для повышения эффективности реальных инвестиций государственной поддержки в форме бюджетных кредитов, гарантий и т.д.;

• привлечение льготных кредитов международных финансово- кредитных организаций и частных иностранных инвесторов;

• минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов;

• обеспечение приемлемой ликвидности (окупаемости) реальных инвестиций;

• соответствие мероприятий, которые предусмотрено осуществить в рамках инвестиционной политики, требованиям законодательных и нормативных актов Российской Федерации, регулирующих инвестиционную деятельность;

• повышение конкурентоспособности выпускаемой продукции в различных сегментах товарного рынка.

В силу воздействия множества различных факторов часто приходится принимать решения о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Вот почему необходимо оценить уровень ликвидности инвестиций, вложенных в каждый объект.

По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбирают те проекты, которые имеют максимальный уровень ликвидности (минимальный период окупаемости капитальных затрат).

При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:

• форму собственности и тип организации (предприятия) — специализированное или диверсифицированное;

• принадлежность к определенной сфере деятельности или отрасли хозяйствования;

• размер организации (предприятия) — малое, среднее, крупное, сверхкрупное и т.д.;

• конъюнктуру рынка капитала;

• налоговое окружение (налоговый пресс) — налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором, а также возможность использования льгот, получаемых от государственных органов управления;

• финансовое состояние организации (предприятия) — устойчивое, неустойчивое, кризисное и др.;

• технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования;

• возможность получения оборудования по лизингу и другим льготным схемам;

• наличие собственных финансовых средств, возможности получения кредитов и займов на приемлемых условиях;

• предпринимательскую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов;

• условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков;

• величину условно-переменных и условно-постоянных издержек, в том числе на производство и сбыт продукции;

• уровень цены на продукцию и величину выручки от реализации продукции (продаж).

Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики организации (предприятия) определяют с учетом его производственного и научно-технического потенциала, необходимого для выпуска продукции (услуг) в соответствии с потребностями рынка.

При оценке рынка продукции организации (предприятия) принимают во внимание:

• географические границы рынка реализации данной продукции и возможность проникновения на новые рынки, сохранения и укрепления позиций на традиционном рынке;

• общий объем реализации (продаж) и его динамику за последние, как правило, три года;

• динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики;

• уровень конкуренции на рынке;

• технический уровень продукции и возможности повышения его за счет конкретных инвестиционных и инновационных проектов;

• наличие резервов производственных мощностей на случай расширения масштабов производства при благоприятной рыночной конъюнктуре и др.

Потребность организации в инвестиционных ресурсах соответствует расходам, которые предстоят с начала периода реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного неустановленного оборудования, иные капитальные затраты истекших лет не включают в общий объем капиталовложений предстоящего периода.

При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможностей привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии организации (предприятия) целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального общего экономического эффекта — прибыли (дохода) в процессе осуществления инвестиционной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один-три года, а долгосрочную — на более длительную перспективу (свыше трех лет).

С точки зрения управления реальными инвестициями (в рамках инвестиционной политики) можно выделить следующие этапы (шаги) инвестиционного процесса в организации (на предприятии):

• мотивация инвестиционной деятельности;

• программирование инвестиций (программа развития организации (предприятия);

• обоснование целесообразности реализации выбранной инвестиционной программы (оценка эффективности проектов, рисков, ресурсного обеспечения и др.);

• страхование реальных инвестиций;

• регулирование инвестиционного процесса;

• планирование инвестиций (составление технико-экономи- ческого обоснования, планов-проектов и др.);

• финансовое обеспечение инвестиционной деятельности (разработка капитального бюджета);

• проектирование (разработка проектно-сметной документации по отдельным объектам);

• обеспечение реальных инвестиций (капиталовложений) материально-техническими ресурсами;

• освоение реальных инвестиций (процесс производства строительно-монтажных работ);

• мониторинг процесса освоения реальных инвестиций (оперативное управление строительным циклом);

• сдача готовых объектов в эксплуатацию;

• освоение проектных мощностей;

• оценка результатов инвестирования (эффективности реализованных инвестиционных проектов).

Данная последовательность может быть изменена исходя из масштабов инвестиционной деятельности и характера реализуемых проектов.

Инвестиционная политика, определенная специалистами предприятия, подлежит рассмотрению и утверждению его администрацией и собственником. Ключевые положения этой политики необходимо учитывать при технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов, выборе различных источников финансирования, привлечении к реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого участия в строительстве.

Эффективность инвестиционной политики оценивают по сроку окупаемости инвестиций, который определяют на основе предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов и данных общих планов развития организации (предприятия).

На практике применяют различные методы выбора адекватного источника финансирования инвестиционного проекта. Использование этих методов в организации (на предприятии) может зависеть от многих факторов. К этим факторам, в частности, относят характер деятельности организации, специфику его работы на конкретном сегменте рынка, масштаб и уровень сложности инвестиционного проекта, квалификацию специалистов, опыт работы с контрагентами и кредиторами и др.

В реальных экономических условиях организация (предприятие), которая планирует реализовать инвестиционный проект, должна определить, какие затраты она понесет, если привлечет средства из того или иного источника. Для этого можно воспользоваться моделью расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК).

Необходимость определения средневзвешенной стоимости (цены) капитала, привлекаемого для реализации инвестиционного проекта, объясняется рядом причин:

• использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, которые предусматривают разные схемы погашения и обслуживания долга перед кредиторами;

• применение сравнительного анализа цен привлечения капитала из различных источников, что требует выбора универсального показателя (ставки процента) для любой схемы финансового обеспечения инвестиционного проекта.

Для оптимизации источников формирования инвестиционных ресурсов можно использовать и другие параметры: коэффициенты финансовой зависимости (задолженности), рентабельности собственного капитала, доходности инвестиционного капитала и проч.

При выборе окончательной структуры инвестиционных ресурсов в данный инвестиционный проект необходимо принимать во внимание следующее обстоятельство: собственники организации (предприятия) - застройщика, стремящиеся максимизировать доходность своих вложений за счет дополнительного привлечения заемного капитала, должны быть готовы к существенному росту срока возврата инвестированного в инвестиционный проект капитала. В такой ситуации проявляется противоречие между стремлением собственников увеличить свой личный доход и необходимостью сохранения устойчивости и финансовой гибкости организации (предприятия) - застройщика, проектоустроителя.

 

2. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

Содержание, цель и задачи управления портфелем реальных инвестиций.

⇐ Предыдущая1234Следующая ⇒

Поделиться: