Инвестиционные качества ценных бумаг и показатели их оценки

 

Финансовые инвестиции (Financial investment) — это вложения денежных средств в различные виды ценных бумаг организаций (предприятий) — эмитентов.

В российской практике они принимают форму финансовых вложений. Для признания активов финансовыми вложениями необходимо единовременное выполнение следующих условий:

• наличие надлежаще оформленных документов, подтверждающих право организации (предприятия) на финансовые вложения и получение денежных средств или других активов, вытекающих из этого права;

• переход к организации (предприятию) финансовых рисков, связанных с финансовыми вложениями (ценовой риск, риск неплатежеспособности должника, риск ликвидности и др.);

• способность активов приносить организации (предприятию) прибыль (доход) в будущем в форме процентов, дивидендов либо прироста курсовой стоимости.

В последнем случае прибыль (доход) организации (предприятия) — инвестора образуется:

• в виде разницы между ценой продажи (погашения) финансового актива и его покупной стоимостью;

• в результате его обмена;

• вследствие роста его текущей рыночной стоимости;

• при погашении обязательств организации (предприятия).

Финансовые инвестиции осуществляют в форме вложений свободных денежных средств:

• в государственные и муниципальные ценные бумаги (облигации);

• в доходные инструменты рынка капитала (акции и корпоративные облигации);

• в доходные активы денежного рынка (депозитные сертификаты);

• в уставные (складочные) капиталы других организаций (предприятий);

• в виде займов, предоставленных другими организациями (предприятиями);

• в дебиторскую задолженность, приобретенную на основании уступки права требования;

• как вклады организации (предприятия) — товарища по договору простого товарищества и др.

В состав финансовых вложений организации (предприятия) не включают:

• собственные акции, выкупленные у их владельцев для последующей перепродажи или аннулирования;

• векселя, выданные организацией (предприятием) — векселедателем организации (предприятию) — продавцу при расчетах за проданные товары, продукцию, выполненные работы и оказанные услуги;

• вложения организации (предприятия) в недвижимое и иное имущество, имеющее материально-вещественную форму, предоставляемые организацией (предприятием) за плату во временное пользование (временное владение и пользование) для получения прибыли (дохода);

• драгоценные металлы, ювелирные изделия, произведения искусства и иные аналогичные ценности, приобретенные не для обычных видов деятельности.

Финансовое инвестирование, в отличие от реального, не предполагает обязательного создания новых производственных мощностей и контроля за их эксплуатацией.

Финансовый инвестор не принимает непосредственного участия в управлении реальными активами, полагаясь на опыт специалистов-менеджеров. Поэтому внешне процесс финансового инвестирования проявляется в акте купли-продажи ценных бумаг. На практике его часто именуют портфельным инвестированием, связанным с созданием фондового портфеля инвестора.

Ценные бумаги по ряду своих характеристик (прибыльность, доходность, ликвидность и риск) представляют собой более гибкий инструмент финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитом. Кроме того, путем выпуска финансовых инструментов (акций и облигаций) обеспечивают оптимальную структуру капитала организации (предприятия) — эмитента, которой невозможно достичь, если использовать преимущественно один финансовый источник, например собственные средства, банковский кредит или финансовую аренду (лизинг). Опыт предприятий (корпораций) в странах с развитой рыночной экономикой (США, Канада, страны ЕЭС, Япония) показывает, что оптимальная структура капитала может быть сформирована только при комплексном привлечении разнообразных источников финансирования.

Финансовые инвестиции осуществляют в форме вложений свободных денежных средств:

• в государственные и муниципальные ценные бумаги (облигации);

• в доходные инструменты рынка капитала (акции и корпоративные облигации);

• в доходные активы денежного рынка (депозитные сертификаты);

• в уставные (складочные) капиталы других организаций (предприятий);

• в виде займов, предоставленных другими организациями (предприятиями);

• в дебиторскую задолженность, приобретенную на основании уступки права требования;

• как вклады организации (предприятия) — товарища по договору простого товарищества и др.

В состав финансовых вложений организации (предприятия) не включают:

• собственные акции, выкупленные у их владельцев для последующей перепродажи или аннулирования;

• векселя, выданные организацией (предприятием) — векселедателем организации (предприятию) — продавцу при расчетах за проданные товары, продукцию, выполненные работы и оказанные услуги;

• вложения организации (предприятия) в недвижимое и иное имущество, имеющее материально-вещественную форму, предоставляемые организацией (предприятием) за плату во временное пользование (временное владение и пользование) для получения прибыли (дохода);

• драгоценные металлы, ювелирные изделия, произведения искусства и иные аналогичные ценности, приобретенные не для обычных видов деятельности.

Следует отметить, что активы, имеющие материально-вещественную форму (основные средства, нематериальные активы, запасы и др.), не относятся к финансовым вложениям.

Финансовое инвестирование, в отличие от реального, не предполагает обязательного создания новых производственных мощностей и контроля за их эксплуатацией.

Финансовый инвестор не принимает непосредственного участия в управлении реальными активами, полагаясь на опыт специалистов-менеджеров. Поэтому внешне процесс финансового инвестирования проявляется в акте купли-продажи ценных бумаг. На практике его часто именуют портфельным инвестированием, связанным с созданием фондового портфеля инвестора.

Ценные бумаги по ряду своих характеристик (прибыльность, доходность, ликвидность и риск) представляют собой более гибкий инструмент финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитом. Кроме того, путем выпуска финансовых инструментов (акций и облигаций) обеспечивают оптимальную структуру капитала организации (предприятия) — эмитента, которой невозможно достичь, если использовать преимущественно один финансовый источник, например, собственные средства, банковский кредит или финансовую аренду (лизинг). Опыт предприятий (корпораций) в странах с развитой рыночной экономикой (США, Канада, страны ЕЭС, Япония) показывает, что оптимальная структура капитала может быть сформирована только при комплексном привлечении разнообразных источников финансирования.

Финансовая деятельность организаций (предприятий) реального сектора экономики относительно независима от других видов деятельности. Однако она выполняет вспомогательную функцию по отношению к текущей и инвестиционной деятельности.

Финансовый инструмент (Financial instrument), используемый на фондовом рынке, — одно из новых экономических понятий, пришедших в Российскую Федерацию из стран с развитой рыночной экономикой в период построения основ рыночной экономики. В современных условиях наиболее развернутое определение понятия «финансовый инструмент» дано в международном стандарте бухгалтерского учета «Финансовые инструменты (IAS — 32)», введенном в действие с 1 января 1996 г. Согласно этому стандарту под финансовым инструментом понимают любой контракт, по которому происходит увеличение финансового актива одной организации и финансового обязательства (долевого или долгового характера) другой организации.

К финансовым активам (инструментам) относят:

• денежные средства (активы);

• контрактное право получить от другой организации (предприятия) денежные средства или иной вид финансовых активов;

• контрактное право обмена финансовыми инструментами с другими организациями (предприятиями) на принципиально выгодных условиях.

К финансовым обязательствам относят следующие контрактные обязательства:

• выплатить контрагенту денежные средства или предоставить иной вид финансовых активов;

• обменяться финансовыми инструментами с другими организациями (предприятиями) на потенциально невыгодных условиях (например в случае вынужденной продажи дебиторской задолженности с дисконтом).

Видовые характеристика, позволяющие квалифицировать ту или иную операцию как финансовый инструмент, следующие:

• в основу операции положены финансовые активы и обязательства;

• операция имеет форму договора (контракта).

Финансовые инструменты подразделяют на:

• первичные — кредиты, займы, облигации, акции, дебиторскую и кредиторскую задолженность по текущим операциям и др.;

• вторичные — производные (дерификаты) — финансовые опционы, фьючерсы, процентные и валютные СВОПы.

Производные финансовые инструменты обращаются на срочном финансовом рынке.

В отдельных сегментах финансового рынка присутствуют следующие финансовые инструменты:

• на фондовом рынке — акции и корпоративные облигации, а также облигации федеральных и муниципальных займов;

• на кредитном рынке — денежные активы (рублевые и валютные), чеки, аккредитивы, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, коносаменты (коносамент — товарораспорядительный документ, с помощью которого оформляют морскую транспортировку грузов);

• на валютном рынке — валютные активы, документарные аккредитивы, банковские валютные чеки, банковские валютные векселя, валютные опционные и фьючерсные контракты, валютные СВОПы.

• на страховом рынке — контракты на конкретные виды страховых услуг (страховой полис), договор перестрахования, аварийная подписка (финансовое обязательство грузополучателя оплатить свою долю убытка от общей аварии при перевозке груза);

• на рынке золота — золото как финансовый авуар, система различных деривативов, используемых при осуществлении сделок на бирже драгоценных металлов.

По периоду обращения финансовые инструменты на фондовом рынке делят на денежные и капитальные.

Денежные бумаги характеризуются коротким сроком обращения (до одного года). Доход по денежным бумагам носит разовый или краткосрочный характер. Часто их используют только в качестве платежного средства по долговым обязательствам (чеки, аккредитивы, простые векселя и др.).

Капитальные ценные бумаги подразделяют на долевые и долговые (процентные).

К долевым ценным бумагам относят акции обыкновенные и привилегированные (префакции).

Обыкновенная акция — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форме дивиденда), участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после ликвидации организации (предприятия) — после удовлетворения требований кредиторов. Возврата вложенных средств обыкновенная акция не гарантирует. Если акционер не удовлетворен доходами организации-эмитента, он вправе продать акции по рыночной цене. Акция является именной ценной бумагой.

Префакция — ценная бумага, усдостоверяющая право владельца на первоочередное получение части чистой прибыли эмитента в форме дивидендов. Размер дивиденда устанавливают при ее выпуске (эмиссии). Владельцы префакций имеют преимущественное право на получение части имущества организации-эмитента в случае его ликвидации. Держатели обыкновенных акций несут более высокий риск, связанный с деятельностью организации-эмитента, и поэтому обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Владельцы префакций такого права не имеют.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее поминальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право облигационера на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права. Доходом от облигации считается процент и (или) дисконт. Облигации могут быть краткосрочными (со сроком погашения до одного года) и долгосрочными (со сроком погашения свыше одного года).

Корпоративные облигации эмитируют с целью привлечения дополнительного капитала под залог определенного имущества либо под обеспечение, предоставленное организации (акционерному обществу) третьими лицами, а также без обеспечения.

На фондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (опционы, варранты, фьючерсы), в основу которых положены базисные активы — акции. Они удостоверяют право владельца на покупку или продажу эмиссионных ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене.

Опцион эмитента — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, зафиксированной в опционе эмитента.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг — совокупность всех их видов и типов, которые принадлежат одному эмитенту, предоставляют одинаковый объем прав их владельцам и имеют одинаковую номинальную стоимость в случае, если наличие такой стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации. Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивают единый государственный регистрационный номер, распространяемый на все ценные бумаги данного выпуска.

Дополнительный выпуск эмиссионных бумаг — их совокупность, размещаемая дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска. Эмиссионные ценные бумаги дополнительного выпуска размещают на аналогичных условиях.

По особенности регистрации и обращения ценные бумаги делятся на две группы: именные и на предъявителя.

Информация о владельцах именных эмиссионных ценных бумагах должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца.

Эмиссионная ценная бумага на предъявителя характеризуется тем, что переход прав на нее и осуществление закрепленных данной бумагой прав не требует идентификации владельца.

Под обращением ценных бумаг понимается передача прав на них от одного владельца другому. Права владельцев эмиссионных ценных бумаг документарной формы выпуска удостоверяют сертификатами (если они находятся у владельцев) либо сертификатами и записями по счету «депо» в депозитарии (если они находятся на хранении в депозитарии).

Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. На основании такого сертификата владелец ценных бумаг имеет право потребовать от эмитента исполнения его обязательств.

Права владельцев эмиссионных ценных бумаг в бездокументарной форме удостоверяют в системе ведения реестра записями на лицевых счетах у держателя реестра или записями по счету «депо» в депозитарии.

С позиций экономической теории стоимость ценных бумаг определяется их ценностью для будущих покупателей, а также спросом и предложением на них на фондовом рынке. С правовой точки зрения чем большими правами обладает владелец того или иного финансового актива, тем выше его стоимость.

Стоимость ценной бумаги, как правило, не совпадает с ее ценой, поскольку стоимость характеризует ее объективную оценку со стороны профессионального участника фондового рынка, а цена отражает субъективные условия состоявшейся финансовой сделки.

Исходя из текста законодательства Российской Федерации, профессиональный участник фондового рынка (дилер) осуществляет совершение сделок по купле-продаже ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи этих финансовых активов. Кроме цены дилер имеет право объявлять иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг, минимальное и максимальное количество приобретаемых и (или) продаваемых финансовых активов, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на приоритетных условиях, предложенных его клиентом. В ином случае к нему может быть предъявлен судебный иск о принудительном заключении такого договора и (или) о возмещении причиненных клиенту убытков.

Стоимость ценной бумаги выступает как расчетный параметр, а цена как реальный измеритель, по которому оплачивают данный финансовый актив. Во многих случаях сначала устанавливают стоимость ценной бумаги исходя из целей оценки, а впоследствии, при совершении финансовой сделки, определяют ее цену.

Следовательно, стоимость и цена тесно взаимосвязаны и взаимообусловлены: цена служит денежным выражением стоимости ценной бумаги как специфического товара на фондовом рынке.

Стоимость ценных бумаг учитывают в большинстве финансовых операций:

• при эмиссии — как величину затрат на выпуск и размещение;

• в процессе приобретения — как потенциальный доход инвестора;

• при конвертации — как стоимость замещения обмениваемого финансового инструмента;

• при страховании — как величину страхового возмещения в случае утраты.

Стоимость ценной бумаги представляет собой денежный эквивалент ее конкретных инвестиционных качеств и возможностей, зависящий от целей и методов оценки. Она необходима для учета, анализа, планирования и оперативного контроля за состоянием и структурой фондового портфеля и определения эффективности управления им как единым финансовым продуктом.

К фактическим затратам на приобретение финансовых активов в качестве финансовых вложений относят:

• суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с договором;

• суммы, перечисляемые юридическим и физическим лицам за информационные и консультационные услуги, связанные с принятием решения о приобретении финансовых активов;

• вознаграждения, выплачиваемые посреднической организации или иному лицу, через которое приобретены финансовые активы;

• другие затраты, связанные с приобретением активов в качестве финансовых вложений.

По долговым ценным бумагам и предоставленным займам организация (предприятие) вправе составлять расчет их оценки по дисконтированной стоимости. В бухгалтерском учете ее не показывают. Организация (предприятие) обязана обеспечить подтверждение обоснованности подобного расчета. В случае, если по объекту финансовых вложений, ранее оцененному по текущей рыночной стоимости, на отчетную дату такая стоимость не определена, данный объект финансовых вложений приводят в бухгалтерской отчетности по стоимости его последней оценки.

Выбытие финансовых вложений происходит в случаях погашения, продажи, безвозмездной передачи, передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал других организаций, передачи в счет вклада по договору простого товарищества и др.

Инвестиционные качества корпоративных ценных бумаг — это их привлекательность способность удовлетворять требования потенциальных инвесторов и кредиторов, безопасность и ликвидность.

Привлекательность эмиссионных ценных бумаг устанавливают с помощью критериев доходности, безопасности, ликвидности и роста курсовой стоимости.

Под доходностью эмиссионных ценных бумаг понимают способность финансовых активов приносить инвестору приемлемый доход (прибыль) на вложенный капитал.

Под безопасностью эмиссионных ценных бумаг подразумевают страхование от возможных финансовых рисков и стабильность получения дохода (в форме дивидендов и процентов). Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений капитала.

Под ликвидностью эмиссионных ценных бумаг понимают способность финансового актива быстро и без существенных затрат для инвестора превратиться в денежные средства для приобретения товаров и услуг.

Общая тенденция, складывающаяся на фондовом рынке, такова: по мере снижения риска, характерного для данной ценной бумаги, растет ее ликвидность и падает доходность. Ни одна эмиссионная ценная бумага не обладает всеми перечисленными свойствами одновременно. Поэтому важно выбрать золотую середину между приемлемыми уровнями доходности и риска.

Уровень риска финансовых активов может быть изменен с помощью β -коэффициента (бета-коэффициента), дисперсии, среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации или иными способами.

Основной задачей финансового инвестирования служит оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, которые обращаются на российском фондовом рынке. Подобную оценку дифференцируют по основным видам ценных бумаг: обыкновенным и привилегированным акциям, а также корпоративным облигациям.

Рейтинг отражает суждение эксперта или аналитика по таким вопросам, как объективные параметры рынка ценных бумаг, вероятная величина долга и процента, инвестиционные качества того или иного финансового инструмента. Понятие «рейтинг» имеет американское происхождение. В США наиболее известными рейтинговыми агентствами являются «Standard and Poor's» и «Muddies Investor Serves», которые дают оценку большому числу облигаций и иных долговых финансовых инструментов.

Кредитный рейтинг давно используют как наиболее представительный и однозначный способ выражения представлений о качестве долгосрочных ценных бумаг. Рейтинг характеризует цену займа, делает рынок облигаций более ликвидным и, в конечном итоге, характеризует место эмитента на этом рынке. Кроме того, рейтинговые оценки включают прогноз курса эмиссионных ценных бумаг, что способствует формированию более надежного фондового рынка.

В фондовый портфель обычно включают акции, корпоративные облигации с различным уровнем доходности, обеспечения и риска, а также долговые бумаги с фиксированным доходом, гарантированным государством. Последние имеют минимальный риск потерь по основной сумме и текущим денежным поступлениям.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия вложения финансового капитала, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные качества, которые необходимы с позиции отдельно взятого финансового инструмента и возможны только при их комбинации.

На фондовом рынке портфель ценных бумаг представляет собой самостоятельный продукт. Его реализация полностью или долями удовлетворяет потребность инвесторов в размещении свободных денежных средств. Многие портфели на рынке ценных бумаг содержат денежную составляющую в форме национальной или иностранной валюты, а также легкореализуемые финансовые инструменты. Это связано с необходимостью поддержания ликвидности и хеджирования (страхования) рисков по основным финансовым активам, а также оперативного временного вывода средств из какого-либо актива.

Инвесторы формируют фондовый портфель с заданным соотношением «риск — доход», которое в процессе управления может быть улучшено, а иногда и ухудшено.

Сформировать фондовый портфель означает дифференцировать имеющиеся у инвестора денежные средства и распределить их между набором финансовых инструментов на какой-либо срок для достижения конкретной цели инвестиционной деятельности (прирост капитала, получение высокого текущего дохода в форме дивидендов и процентов и т.д.).

Эффективным считают портфель, обеспечивающий инвестору максимально ожидаемую доходность для некоторого уровня риска или минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называют эффективным множеством или эффективной границей.

Основной задачей формирования фондового портфеля является поиск такого распределения инвестируемой суммы денежных средств между финансовыми инструментами, чтобы по истечении срока жизни портфеля (при наиболее благоприятных условиях) возможная доходность была максимальной.

Рассмотренные задачи формирования фондового портфеля в значительной степени вариативны. Каждый инвестор должен самостоятельно определить свои приоритеты на том или ином этапе инвестиционного процесса.

Соотношение дохода и риска непосредственно влияет на тип портфеля. Однако важное значение для инвестора имеет и то, за счет каких источников получен доход: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат в форме дивидендов и процентов.

Портфели роста формируют из акций эмитентов, курсовая стоимость которых постоянно повышается. Темпы роста курсовой стоимости определяют и различные типы этого вида портфелей.

Портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов (в форме дивидендных и процентных выплат). Они состоят из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, корпоративных облигаций и других ценных бумаг с высокими текущими выплатами.

Ликвидность как инвестиционное качество фондового портфеля выражает возможность быстрой трансформации его в целом или его части в денежную наличность без существенной потери рыночной стоимости. Удачнее всего данную задачу решают с помощью формирования портфелей денежного рынка.

Портфели денежного рынка — разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение вложенного (авансированного) капитала. В состав такого портфеля обычно включают денежную наличность или быстрореализуемые финансовые активы. Высокой ликвидностью обладают также фондовые портфели, образуемые из краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения до одного года.

Портфель, состоящий из облигаций государственных и муниципальных займов, представляет собой портфель специального назначения. Доход, получаемый держателем такого портфеля, состоит из разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой, а также из купонных ставок выплаты процентов.

Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей хозяйства, формируют из финансовых инструментов эмитентов различной отраслевой направленности (промышленность, строительство, связь торговля и др.), что позволяет диверсифицировать инвестиционные риски.

По необходимости изменять первоначальный состав и структуру фондового портфеля выделяют пополняемые, отзывные и постоянные портфели. Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное его выражение относительной величины за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначального вложения капитала. Для отзывного фондового портфеля характерна возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в данный портфель. В постоянном фондовом портфеле первоначально вложенный капитал сохраняют на протяжении всего периода его существования.

По соотношению уровня риска и дохода фондовые портфели делят на следующие виды:

• портфель агрессивного инвестора. Целью формирования данного фондового портфеля является получение максимального дохода при высоком уровне риска. Для этого выбирают эмиссионные ценные бумаги, курс которых существенно меняется в результате колебания рыночной конъюнктуры;

• портфель умеренного инвестора позволяет при заданном уровне риска получить требуемый доход;

• портфель консервативного инвестора предусматривает минимальный уровень риска при использовании надежных, но медленно растущих по курсовой стоимости ценных бумаг. Гарантии получения дохода несомненны, но сроки его получения различны.

Портфельные инвестиции связаны с формированием фондового портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг, которые удовлетворяют запросам конкретных инвесторов. Главное условие формирования фондового портфеля заключается в достижении оптимального соотношения между уровнем риска и дохода. Чтобы добиться выполнения данного условия целесообразно соблюдать ряд основополагающих принципов.

1. Принцип обеспеченности реализации инвестиционной стратегии

2. Принцип обеспечения соответствия фондового портфеля инвестиционным ресурсам.

3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска.

4. Принцип обеспечения соотношения доходности и ликвидности.

5. Принцип обеспечения управляемости фондовым портфелем.

Определив инвестиционные качества ценных бумаг эмитента, инвестор или финансовый аналитик обязаны оценить и другие важные параметры:

• соотношение между доходностью и рыночной ценой акций;

• пригодность финансового инструмента для реализации целей портфеля;

• выгодность конвертируемости облигаций в акции эмитента;

• налоговый аспект предстоящей покупки ценных бумаг;

• возможные изменения средней ставки банковского процента по кредитам и депозитам и проч.

Под управлением фондовым портфелем понимается применение к совокупности различных видов финансовых инструментов определенных методов и технологических процедур, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть требуемого уровня доходности портфеля, обеспечить его инвестиционную направленность.

В теории и на практике управления фондовым портфелем существует два основных подхода: традиционный и современный. Традиционный подход базируется на фундаментальном и техническом анализе фондового рынка. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям хозяйства, сферам деятельности и регионам.

В основном приобретают акции известных организаций (предприятий), имеющих устойчивое финансовое положение и занимающих прочные позиции на товарном и финансовом рынках. Кроме того, учитывают их более высокую ликвидность, возможность покупать и продавать их большими пакетами и экономить на комиссионных издержках.

Современная теория управления портфелем финансовых активов основана на использовании математических и статистических моделей подбора финансовых инструментов в фондовый портфель.

Основными параметрами управления портфелем являются доходность и риск. Формируя фондовый портфель, нельзя достоверно установить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому выбор строят на ожидаемых значениях параметров.

Риск инвестора заключается в том, что он может получить фактическую доходность выше или ниже ожидаемой суммы. На практике в качестве меры риска используют показатели дисперсии и среднеквадратического (стандартного) отклонения, подробно освещенного в теории статистики.

Процедура управления фондовым портфелем предполагает:

• отбор ценных бумаг, включаемых в портфель;

• финансовый анализ состава и структуры фондового портфеля по общепринятым критериям;

• регулирование содержания фондового портфеля для достижения целей владельца при сохранении минимальных затрат по его содержанию;

• реинвестирование денежных средств, высвобождающихся от реализации (продажи) неэффективных финансовых активов.

Выбор оптимального фондового портфеля можно осуществить на основе двух возможных вариантов:

1) фондовый портфель, ориентированный на первоочередное получение текущего дохода за счет дивидендных и процентных выплат;

2) фондовый портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него эмиссионных ценных бумаг.

Ликвидность фондового портфеля рассматривают в двух аспектах:

1) как способность быстрой трансформации всего фондового портфеля или его части в денежные средства (с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг);

2) как способность организации (предприятия) своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля ценных бумаг (например перед владельцами корпоративных облигаций).

При оценке ликвидности фондового портфеля следует соблюдать одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами: нельзя вкладывать все денежные средства в финансовые инструменты, целесообразно иметь резерв свободной денежной наличности для решения непредвиденных инвестиционных задач.

Первоначальный состав фондового портфеля и его возможные изменения определяют с учетом ситуации на финансовом рынке (спроса и предложения на ценные бумаги). В отношении к составу и структуре фондового портфеля инвестор может быть агрессивным, умеренным или консервативным.

В этих целях используют различные методы анализа фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг. Наиболее представительными считаются методы фундаментального и технического анализа.

Фундаментальный анализ требует больших денежных затрат и высокой квалификации инвестиционных менеджеров и аналитиков. Он оправдывает себя при длительной работе с эмиссионными ценными бумагами крупных организаций (предприятий) — эмитентов и ориентирован на среднесрочные и долгосрочные финансовые инвестиции. Приемы технического анализа более оперативны и основаны на информации о динамике биржевых курсов акций, чего вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто указанные методы используют в сочетании.

В условиях недостаточности развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации наиболее предпочтителен фундаментальный анализ с включением элементов технического анализа.

Он предусматривает три уровня задач:

• изучение общей экономической ситуации в стране;

• анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;

• изучение финансового состояния отдельных организаций- эмитентов.

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета.

Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику производства, уровень деловой активности, потребления и накопления, темпы роста инфляции, обменный курс рубля по отношению к иностранным валютам, финансовое состояние государства (бюджетный профицит или дефицит, объем внутреннего и внешнего долга и др.).

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в отраслевом аспекте. В каждый данный момент устанавливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодное вложение капитала.

В фундаментальном анализе практикуют разделение отраслей на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании графических методов изучения динамики цен. В процессе графического анализа решают три задачи:

1) прогнозирование уровня цен;

2) нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;

3) проверка полноты и достоверности данных фундаментального анализа.

Основным методом технического анализа служит построение гистограмм, с помощью которых для каждого биржевого дня определяют максимальный и минимальный уровень цены, а также цену при закрытии биржи, то есть отражают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяет изучить основные тенденции изменений цен на акции.

Совокупность применяемых к фондовому портфелю методов и технических приемов представляет собой часть системы управления, а применяемые методы могут быть как активными, так и пассивными.

Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления. Организация мониторинга портфеля ценных бумаг организации (предприятия) может быть представлена в следующем виде (табл. 10.4).

Существует два варианта управления и, соответственно, мониторинга фондового портфеля:

• выполнение управленческих функций владельцем фондового портфеля;

• передача всех функций по управлению фондовым портфелем другому юридическому лицу (банку или иному финансовому посреднику, то есть профессиональному участнику фондового рынка).

Второй способ управления пр

⇐ Предыдущая1234

Поделиться: