Моделирование стоимости бизнеса

В настоящее время в рамках теории стоимостного менеджмента сформировались собственные модели управления стоимостью компании, в той или иной степени отвечающие ее содержанию и принципам.

Можно выделить несколько альтернативных моделей управления стоимостью, среди которых наиболее теоретически и практически состоятельными являются:

• модель А. Дамодарана;

• модель «Пентагон»;

• модель К. Уолша;

• модель сбалансированной системы показателей.

Концептуальная модель А. Дамодарана получила достаточно широкое распространение для корпоративных структур, как моно-, так и метакорпораций. Специфика управления стоимостью интегрированных корпоративных структур (метакорпораций), выделенная автором, состоит в следующем:

• на первом этапе осуществляется расчет стоимости отдельно для дочерних и родительской компаний. На втором – выполняется консолидированный расчет; это позволяет специфицировать способность и вклад каждой отдельной структуры в создание стоимости холдинговой группы с учетом синергетического эффекта;

• реструктуризация – необходимый атрибут управления стоимостью, особенно в вертикально-интегрированных холдинговых группах, поскольку в рамках холдинговых групп всегда имеются успешные и менее успешные дочерние компании, в рамках которых возможна внутренняя реструктуризация, ведущая к наращиванию стоимости компании;

• метакорпорации обладают способностью создавать большую инвестиционную стоимость за счет перераспределения ресурсов и взаимосвязей между всеми ее структурными составляющими;

• ключевое значение имеет взаимосвязь финансовой и инвестиционной деятельности для метакорпорации в целом; при этом целесообразен приоритет материнской компании в области финансовой деятельности.

Таким образом, концептуальная модель управления стоимостью А. Дамодарана непосредственно основана на методе дисконтированных денежных потоков и выделении стоимостных факторов разного уровня интеграции.

Модель «Пентагон» McKinsey основана на ключевой роли реструктуризации как инструмента управления стоимостью. В модели используется классическая пентаграмма для определения процесса и типовых процедур реструктуризации с позиций потенциального увеличения стоимости компании.

Под реструктуризацией авторами понимается изменение состава элементов, их функций, связей между ними при сохранении основных свойств объекта. Реструктуризация рассмотрена для двух структур современного бизнеса – моно- и метакорпораций. Направления работ в ходе реструктуризации определены авторами следующим образом:

• реструктуризация элементов, формирующих имущественный комплекс компании (реструктуризация активов и обязательств);

• реструктуризация элементов (бизнес-единиц), формирующих бизнес компании.

Несмотря на преобладание какого-либо вида реструктуризации как в моно-, так и метакорпорациях, процесс реструктуризации с необходимостью включает оба названных вида; при этом место каждого из них персонифицировано. Авторы рассчитывают эффект реструктуризации, который в целом равняется двум типам эффектов, полученных от двух видов реструктуризации. При этом эффект от реструктуризации сложных корпоративных структур рассчитывается следующим образом:

Общий эффект от реструктуризации = Эффект от реструктуризации бизнес единицы А + Эффект от реструктуризации бизнес-единицы В +…+ …+ Эффект от реструктуризации бизнес-единицы N.

Кроме общего эффекта от реструктуризации рассчитывается и условный экономический эффект. Условный экономический эффект от реструктуризации представляет собой результат реструктуризации, выраженный в виде суммы денежных или иных поступлений и капитализированных альтернативных издержек за вычетом затрат, связанных собственно с реструктуризацией. Условный экономический эффект целесообразно применять в качестве некой «справочной» величины, обеспечивающей корректировку управленческих решений.

Разработчики концепции предлагают также:

• технику проведения реструктуризации, содержащую определенные этапы;

• совокупность методов проведения реструктуризации и формализацию оптимального выбора с целью получения наибольшего экономического эффекта;

• оптимизацию применения двух видов реструктуризации в процессе внутренних и внешних улучшений.

Для наращивания стоимости компании в данной концепции принципиальное значение имеют факторы, формирующие денежный поток, генерируемый активами компании, увеличение которого обеспечивает продолжительность роста стоимости компании. Эти факторы таковы:

1. Рост объема продаж.

2. Экономическая прибыль.

3. Ставка подоходного налога.

4. Эффективное использование основного и оборотного капитала.

5. Ставка дисконта, минимизация которой достигается за счет оптимальной структуры капитала.

6. Долг, оптимизация которого в структуре пассивов определяется отношением собственного и заемного капитала.

В качестве критерия роста стоимости компании рассматривается следующее соотношение:

ROIC = NOPLAT / CI > r (WACC),

где ROIC – рентабельность инвестированного капитала;

NOPLAT – чистая прибыль за вычетом скорректированных налогов;

CI – инвестированный капитал;

r(WACC) – средневзвешенная стоимость капитала.

Фактически этот критерий соответствует оценке стоимости на основе метода капитализации прибыли, так как данное соотношение можно записать в следующем виде:

NOPLAT/ r(WACC) > CI.

В этом выражении левая часть представляет собой оценку стоимости методом капитализации чистой прибыли.

Таким образом, рассматриваемая концептуальная модель, как и модель А. Дамодарана, при оценке стоимости компании использует метод денежных потоков во всех формах.

Концептуальная модель К. Уолша

Данная концепция соединяет традиционный подход к финансовому анализу деятельности компании, базирующийся на финансовых коэффициентах, и новое направление анализа компаний, основанное на оценке ее стоимости. К. Уолш не предлагает решение всего комплекса вопросов в управлении стоимостью компании; его модель рассматривает сбалансированное «правильное» движение ограниченного числа главных финансовых коэффициентов, которые служат для выражения целей бизнеса и его стандартов и определяют стоимость компании.

Управляя базовыми коэффициентами с учетом их взаимосвязи и необходимости сбалансирования, можно достичь увеличения капитализации компании. Следует отметить, что, опираясь в своей модели только на финансовые коэффициенты, автор подчеркивает необходимость использования в управлении стоимостью более широкого круга показателей, обеспечивающих достижение финансовых целей, для чего «требуется объединение усилий и мастерства менеджеров, занимающихся самыми разными направлениями деятельности: производством, маркетингом, распределением товаров и услуг и остальными составляющими бизнеса».

К. Уолш обосновывает также общие правила ведения бизнеса в условиях роста для повышения стоимости компании. При этом основой оценки также является денежный поток, но его увеличение достигается за счет достижения баланса между прибылью, ростом и активами. Модель сбалансированного роста имеет следующий вид:

E = R/G * T,

где Е – показатель сбалансированного роста;

R – коэффициент нераспределенная прибыль к выручке;

G – темп роста выручки;

Т – коэффициент оборотные активы к выручке.

Согласно указанной модели при Е = 1 поток денежных средств нейтрален; при Е > 1 – положителен; при Е < 1 – отрицателен, следовательно, для достижения сбалансированного роста необходимы дополнительные денежные средства, либо сокращение роста продаж. Модель устанавливает баланс между тремя ключевыми параметрами – прибылью, ростом и активами, которые и создают денежный поток. Показатель сбалансированного роста отвечает требованиям концепции стоимостного менеджмента: содержит факторы, создающие стоимость, одновременно являющиеся целевыми индикаторами, и предусматривает расчет интегрированного показателя (Е), фиксирующего темпы роста денежного потока, а, следовательно, и роста стоимости компании.

⇐ Предыдущая123456789Следующая ⇒

Поделиться: