Облигации с конечным сроком погашения

Купонные облигации. Для оценки облигации с конечным сроком погашения мы должны учитывать не только поток процентных выплат, но и ее номинал, выплачиваемый в момент ее погашения. Уравнение для оценки такой облигации, проценты по которой выплачиваются в конце каждого года, имеет следующий вид:

      (5.5)

где n равняется количеству лет до наступления срока погашения облигации, a MV -стоимость облигации в момент погашения (номинальная стоимость).

Бескупонные облигации

Бескупонная облигация  не предусматривает периодических выплат процентов, зато продается со значительным дисконтом относитель­но своего номинала. Кто же покупает облигацию, которая не приносит процентов? Ответ заключается в том, что покупатель такой облигации все же получает доход. Он образуется за счет постепенного увеличения стоимости соответствующей ценной бумаги относительно ее первоначальной покупной цены (цены ниже ее номинальной стоимости ), пока облига­ция не будет выкуплена по своей номинальной стоимости в день ее погашения.

Уравнение определения стоимости бескупонной облигации представляет собой усечен­ный вариант уравнения, применяемого для обычной облигации (т.е. облигации, по кото­рой выплачиваются проценты). Компонент «приведенная стоимость процентных плате­жей» исключается из уравнения, и приведенная стоимость облигации оценивается лишь «приведенной стоимостью основного платежа в момент погашения облигации» или по формуле (5.6).

                                                                                           (5.6)

где MV –  номинальная стоимость облигации;

rd– требуемая ставка доходности.

Начисление процентов раз в полгода . В то время как некоторые облигации (как пра­вило, те, которые выпускаются на европейских рынках) предусматривают выплату процентов один раз в год, большинство облигаций, предусматривает выплату процентов два раза в год. Следовательно, уравнения для оценки стоимости облигаций необходимо модифицировать таким обра­зом, чтобы они учитывали начисление процентов раз в полгода (формула 5.7):

                                                                        (5.7)

где rd — номинальная требуемая годовая процентная ставка, I/2 — полугодичные купонные выплаты по облигации, а 2п — количество полугодичных периодов до наступления срока погашения облигации.

Оценка привилегированных акций

Привилегированные акции  - тип акций, по которым, как правило, предусмотрена выплата фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями от­носительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.

По большинству привилегированных акций через регулярный интервал времени выплачиваются фиксированные дивиденды. Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фикси­рованную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, не удивительно, что к оценке привилегированных акций применяется тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, приведенная стоимость привилегированной акции равняется

                                                                                                      (5.8)

где Dp — заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегиро­ванную акцию, a rp — соответствующая ставка дисконтирования.

Оценка обыкновенных акций

Обыкновенные акции  - ценные бумаги, которые предоставляют инвестору права на определенную до­лю собственности (и риска) в корпорации.

Теория, в соответствии с которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Тем не менее, в последние годы на­блюдается возрастающий интерес к подходу, который заключается в том, что обыкно­венные акции отдельных корпораций анализируются как часть некоего общего портфе­ля обыкновенных акций множества корпораций, которым может располагать инвестор. Иными словами, инвесторов волнует не столько то, что происходит с ценами на кон­кретные акции, сколько то, что происходит со стоимостью их портфеля в целом. Эта концепция имеет важное значение  для определения требуемой ставки доходности на ту или иную ценную бумагу.

В отличие от денежных потоков, характерных для облигаций и привилегированных акций, которые устанавливаются в соответствии с контрактом, будущий поток доходов, связанных с обыкновенными акциями, характери­зуется значительно большей степенью неопределенности.

При оценке облигаций и привилегированных акций, определяется дисконтированная стоимость всех денежных выплат, поступающих от эмитента к инвестору. При­мерно так же стоимость обыкновенных акций может рассматриваться как дисконти­рованная стоимость всех ожидаемых денежных дивидендов, выплачиваемых компани­ей-эмитентом до скончания времен, (формула 5.9).

 

                                              (5.9)

где D — денежные дивиденды, выплачиваемые в конце периода времени t, a r_e — тре­буемая инвестором ставка доходности, или ставка капитализации для данного вложе­ния в акции.

Если инвестор планирует продать акции через два года, тогда модель принимает следующий вид:

                                                                (5.10)

где Р₂ — ожидаемая продажная цена акций по истечении двух лет. В этом слу­чае мы предполагаем, что через два года инвесторы будут готовы купить эти акции. В свою очередь, будущие инвесторы строят свои суждения относительно стоимо­сти акций на своих ожиданиях будущих дивидендов и будущей продажной цены (или будущей стоимости) этих акций. То же самое можно сказать об очередных инвесто­рах, которые будут готовы выкупить акции у этих инвесторов и т.д.

⇐ Предыдущая9101112131415161718Следующая ⇒

Поделиться: