Премия за срок до погашения (МRR)

Влияние премии за срок до погашения выражается в росте доходности дол­госрочных облигаций по сравнению с краткосрочными. Эту премию, как и дру­гие, довольно сложно измерить, но: 1) она изменяется с течением времени, увели­чиваясь, когда процентные ставки более неустойчивы и неопределенны,  затем, снижаясь, когда процентные ставки более стабильны, и 2) в последние годы премия за срок до погашения по 30-летним казначейским облигациям колеблет­ся, по экспертным оценкам, в диапазоне 1-2%. Данные США.

Учет страновых рисков

Помимо всего вышеперечисленного, инвесторам приходится учитывать и иные факторы риска в тех случаях, когда они намереваются осуществлять зарубежные инвестиции.

В частности, существует страновой риск, который зависит от общего экономического, политического и социального положения в стране. Страны со стабильной экономической, социальной, политической и регулирующей системами обеспечивают более безопасный инвестиционный климат и, следова­тельно, несут меньше риска, связанного со страной, чем менее стабильные страны. В качестве примеров странового риска можно привести риск, связанный с неопре­деленностью в ставках налогов, местного регулирования (особенно использования трудовых и природных ресурсов), и криминальный риск. Кроме того, поскольку собственность иностранцев может быть экспроприирована некоторыми политическими режимами без необходимой компенсации, риск экспроприации, как риски политической нестабильности, также учитываются в общем страновом риске.

Второе, о чем следует помнить при осуществлении зарубежных инвестиций - это то, что иностранные ценные бумам обычно деноминируются в валюте, отличной от доллара, что означает возникновение курсового риска. При этом должно быть ясно, что реальная рублевая доходность иностранных инвестиций будет зависеть как от доходности иност­ранной ценной бумаги в местной валюте, так и от того, что будет происходить обменными курсами в течение срока ее жизни, а также и от соотношения темпов инфляции в местной валюте в разных странах.

Другие факторы, влияющие на уровень процентных ставок.

Кроме инфляционных ожиданий существуют другие факторы, влияющие как на общий уровень процентных ставок, так и на форму кривой доходности. К четы­рем наиболее важным факторам относятся: 1) политика Федеральной резервной системы — центрального банка США; 2) дефицит или избыток (профицит, ) федерального бюджета и 3) внешние факторы, включая внешнеторговый баланс) и процентные ставки в других странах.

Политика Федеральной резервной системы США или Центральных Банков других стран

Возможно, вы уже знаете из занятий на своих курсах по макроэкономике, что: 1) предложение денежных ресурсов имеет важнейшее влияние как на уровень экономической активности, так и на темпы инфляции, и 2) в РФ ЦБРФ контролирует денежную массу, регу­лируя предложение денег. Если ЦБРФ хочет стимулировать экономику, он увеличивает предложение денег.

В те периоды, когда ЦБРФ активно использует свои инструменты воздействия на рынок денег, кривая доходности может временно искажаться. Краткосрочные процентные ставки окажутся временно занижен­ными, если ЦБ  расширит кредитование банков, и завышенными, если ЦБ ограничит кредит. На долгосрочные процентные ставки вмешательство ЦБРФ обычно оказывает меньшее влияние.

Дефицит и профицит бюджета

Если федеральное правительство тратит больше денег, чем оно получает от налоговых поступлений, оно испытывает дефицит, и этот дефицит должен быть покрыт либо за счет заимствований, либо за счет эмиссии денег (увеличения денежной массы). Если правительство занимает деньги, этот дополнительный спрос заставляет процентные ставки увеличиваться. Таким образом, чем больше дефицит федерального бюджета при прочих неизменных параметрах, тем выше уровень процентных ставок.

На краткосрочные или на долгосрочные ставки оказывает большее влияние и то, как финансируется дефицит, поэтому, в общем, мы не можем утверждать, как дефицит влияет на наклон кривой доходности.

Отметим, что дефицит бюджета почти всегда приводит к нараста­нию национального долга, а профицит — к его сокращению.

Внешнеэкономические факторы

Предприятия и отдельные граждане РФ участвуют в торговых отношениях с частными липами и фирмами, находящимися в других странах. Если мы покупаем больше, чем продаем (т. е. если мы импортируем на большую сумму, чем экспортируем), говорят, что у нас наблюдается дефицит внешней торговли. Когда возникает торговый дефицит, он должен финансироваться, и главным источником финансирования являются капиталь­ные инвестиции в российские активы из-за рубежа, особенно в облигации и ак­ции российских эмитентов. Другими словами, если мы импортируем товаров на сумму 200 млрд. руб., а экспортируем только на сумму 100 млрд. руб., то дефицит внешней торговли РФ составляет 100 млрд. руб. и, вероятно, нам придется привлекать 100 млрд. руб. средств из-за рубежа и частично в рублевые инструменты.

Следовательно, чем больше внешнеторговый дефицит, тем больше нам при­дется занимать, и по мере этого процентные ставки будут повышаться. Есте­ственно при этом, что иностранцы будут инвестировать в долговые обязатель­ства РФ тогда и только тогда, когда доходность по ним будет конкурировать с процентными ставками в других странах. Значит, если ЦБРФ попытается снизить процентные ставки в РФ, иностранцы начнут продавать российские облигации, что приведет к падению их цены, а это, в свою очередь, вызовет обратный эффект - некоторый рост процентных ставок. Таким образом, если торговый дефицит значителен по отношению к масштабу экономики в целом, он будет ослаблять влияние на уровень процентных ставок путем воздействий на денежную массу.  

Оценка облигации

Облигация — это ценная бумага, по которой инвестору периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные проценты (процентный доход). Чтобы до конца понять, как " оценивается подобная ценная бумага, нам необходимо обсудить некоторые термины. Прежде всего, об­лигация характеризуется определенной номинальной стоимостью (номиналом).

У облигации почти всегда имеется установленный срок погашения – да­та, когда компания обязана выплатить держателю облигации номинальную стои­мость данного финансового инструмента. На лицевой стороне облига­ции содержатся сведения об определенной купонной ставке, или но­минальной годовой процентной ставке. Если, например, купонная ставка процента по облигации номинальной стоимостью 1 000 руб. равняется 12%, тогда компания ежегодно (вплоть до наступления срока погашения) выплачивает дер­жателю такой облигации 120 руб.

Определяя стоимость той или иной облигации (как и любой другой ценной бумаги), мы в первую очередь интересуемся дисконтированием, или капитализацией денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бумаги в течение всего срока ее выпуска. По условиям облигационного займа эмитент обязуется выпла­тить держателю облигации объявленные проценты (процентный доход) в течение ука­занного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения. Ставки дисконтирования (дисконта), или капитали­зации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держателю облигации), различаются для разных облигаций, поскольку различа­ется и рискованность инвестиций в различные облигации. Однако в общем случае можно считать, что ставка доходности, которую желает получить держатель облига­ции, состоит из безрисковой ставки доходности и дополнительной премии за риск.

Бессрочные облигации

Облигации, которые не имеют определенного срока погашения, — бессрочная рента в форме облигации.

Приведенная стоимость бессрочной облигации равна капитализиро­ванной стоимости бесконечного потока процентных платежей.

Если какая-то облига­ция предусматривает для ее владельца фиксированные ежегодные бессрочные выпла­ты I, то ее приведенная (действительная) стоимость, V, при требуемой инвестором ставке доходности этого долгового обязательства, , равняется:

                  (5.3)

Данная формула может быть переписана для бессрочных ценных бумаг следующим образом:

                                                                                                    (5.4)

⇐ Предыдущая891011121314151617Следующая ⇒

Поделиться: