Глава 7. Формы и источники финансирования

Эмиссия ценных бумаг

Открытое размещение ценных бумаг. Как правило, крупные компании мобилизуют средства, используя открытый рынок и в частном порядке. При открытом размещении ценные бумаги продают сотням, а зачастую и тысячам инвесторов по формализованным контрактам под контролем федеральных и муниципальных органов. Частное размещение, напротив, происходит среди ограниченного круга инвесторов, иногда это один инвестор, и регулируется гораздо меньшим числом предписаний. Примером такого размещения может служить заем, предоставляемый корпорации группой страховых компаний. Таким образом, эти два вида размещения ценных бумаг различаются в основном по числу инвесторов, принимающих участие в размещении, и количеству правил, регулирующих размещение.

Когда компания выпускает ценные бумаги в расчете на массового инвестора, она, как правило, пользуется услугами инвестиционного банка. Основная функция банка заключается в приобретении у компании ценных бумаг и последующей перепродаже их инвесторам. За проведение этих операций банк получает разницу между ценой, по которой он приобрел бумаги, и ценой, по которой он продал их инвесторам. Поскольку большая часть компаний редко выходит на открытый фондовый рынок, они не являются специалистами в области размещения ценных бумаг. С другой стороны, инвестиционные банки имеют специалистов, необходимые связи и контакты с организациями, специализирующимися на продаже ценных бумаг, - словом, все, что требуется для успешного осуществления их функций, т.е. сбыта инвесторам ценных бумаг. Так как для инвестиционных банков покупка у компаний ценных бумаг и продажа их инвесторам - основной вид деятельности, цена предоставляемых ими услуг ниже, чем у частных фирм.

Андеррайтинг (underwriting) - инвестиционный банк берет на себя бремя риска, связанного с реализацией ценных бумаг, оплачивая эмитенту всю стоимость выпуска. Бумаги размещает непосредственно андеррайтер (гарант) выпуска.

Инвестиционный банк или группа инвестиционных банков, приобретающая ценные бумаги, осуществляет андеррайтинг выпуска, оплачивая компании всю стоимость выпуска. В момент оплаты компания освобождается от риска, связанного с трудностями реализации бумаг. Если размещение выпуска идет плохо из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры или из-за того, что цены бумаг завышены, убытки несет уже не эмитент, а гарант.

Таким образом, инвестиционный банк страхует, или гарантирует компанию-эмитента от колебаний рыночной конъюнктуры на протяжении периода размещения.

Обычно инвестиционные банковские институты, при поддержке которых компании решают проблемы размещения ценных бумаг, несут бремя, связанное со спецификой операции риска, не в одиночку. Для того чтобы распылить риск и добиться размещения ценных бумаг наилучшим образом, банк привлекает к участию в продаже выпуска другие инвестиционные банки. Банк, являющийся инициатором привлечения, обычно берет на себя функции управления и координации деятельности группы, а также большую часть обязательств по реализации ценных бумаг. Другие банки образуют синдикат, а их участие в сделке определяется их способностью продать инвесторам бумаги реализуемого выпуска. Традиционный андеррайтинг может осуществляться как на базе конкурентного размещения, так и на договорной основе. При конкурентном размещении компания-эмитент определяет почтовую дату поступления предложений от инвестиционных банков, а конкурирующие синдикаты представляют в этот день свои предложения. Синдикат, условия которого наилучшим образом удовлетворяют требованиям компании, получает право на размещение выпуска. При выпуске на договорной основе компания-эмитент выбирает инвестиционный банк, а затем обговаривает с ним детали будущего соглашения. Они совместно устанавливают и стоимость ценной бумаги, и срок ее погашения. В зависимости от объема сделки инвестиционный банк может привлечь к участию в ней другие банки с целью разделить риск и работать для реализации бумаг. Во всех случаях принятие банком на себя бремени риска компенсируется получением дохода, равного разнице цен подписки и продажи ценных бумаг.

Что касается риска, связанного с андеррайтингом, каждый член синдиката несет ответственность за свою долю нереализованных ценных бумаг вне зависимости от того, сколько ценных бумаг продал каждый его член. Например, если доля члена синдиката в предложении бумаг составляет 20% общего количества в 40 000 облигаций, то в случае, когда на срок окончания действия синдиката остаются непроданными 10 000 акций, этот член несет ответственность за остаток в 2000 облигаций. Степень его ответственности не зависит от числа облигаций, проданных данным банком ранее.

Основной доход инвестиционный банк - член синдиката получает от продажи ценных бумаг инвесторам. Как мы уже упоминали, инвестиционные банки объединяются в синдикаты, а доля их участия в операции по размещению зависит главным образом от способности банка размещать ценные бумаги эмитента. За выполнение этой функции банк получает комиссионное вознаграждение.

Например, при размещении ценных бумаг коммунальной службы Северной Каролины комиссионное вознаграждение составляло 5 долл. в расчете на одну облигацию, или 57% общей разницы цен предложения и размещения облигаций, равной 8, 75 долл. Последним звеном в цепи размещения может быть как член синдиката, так и опытный сторонний дилер. Однако на полное комиссионное вознаграждение может рассчитывать только член синдиката. Сторонний дилер вынужден перекупать облигации у члена синдиката, и поэтому он может рассчитывать лишь на дилерское вознаграждение, которое уступает по величине полному. В нашем примере вознаграждение стороннего дилера составляло 2, 50 долл. за облигацию при полном комиссионном вознаграждении, равном 5, 00 долл.

Размещение, когда банк прилагает максимальные усилия (best efforts offering), - размещение ценных бумаг, при котором инвестиционный банк берет на себя обязательство приложить все усилия для продажи максимально возможного числа бумаг нового выпуска. Гарантия продажи, имеющая место в случае андеррайтинга, отсутствует.

Вместо андеррайтинга нового выпуска ценных бумаг инвестиционные банки могут взяться за продажу выпуска на условиях приложения максимальных усилий для его размещения. При заключении такого соглашения инвестиционный банк обязуется продать столько ценных бумаг, сколько он сможет при заданной цене. Он не несет финансовой ответственности за нереализованные ценные бумаги. Другими словами, инвестиционный банк не подвергается никакому риску. Часто инвестиционные банки не идут на гарантию выпуска ценных бумаг небольших компаний со средним технологическим уровнем производства. Для таких компаний размещение бумаг на условиях приложения максимальных усилий может оказаться единственной альтернативой.

Создание рынка. Иногда банк-андеррайтер (гарант) выпуска после его размещения создает для новых бумаг вторичный рынок. С точки зрения инвесторов, при первом публичном размещении новых бумаг создание вторичного рынка является очень важным аспектом. В процессе создания рынка гарант контролирует число обращающихся бумаг, проводит котировки цен предложения и спроса на них и всегда готов к тому, чтобы купить и продать бумаги по этим ценам. Эти котировки базируются на основных параметрах спроса и предложения этих бумаг. При наличии вторичного рынка, на котором можно свободно купить или продать новую бумагу, последняя становится намного более привлекательной для инвестора, поскольку она в этом случае ликвидна, в конечном счете это повышает эффективность первичного размещения бумаги.

Привилегированная подписка (privileged subscription) - продажа фирмой ценных бумаг своим акционерам. Известна также как право приобретения акций на льготных условиях.

Вместо того чтобы распространять очередной выпуск своих ценных бумаг среди новых инвесторов, многие фирмы сначала предлагают приобрести эти бумаги своим акционерам посредством привилегированной подписки. Такое размещение называют еще приобретением бумаг на льготных условиях. Часто согласно уставу корпорации требуется, чтобы новый выпуск обыкновенных акций или ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции, предлагался в первую очередь акционерам, поскольку они обладают преимущественным правом на покупку новых ценных бумаг.

Преимущественное право (preemptive right) - предоставленное акционерам право на покупку новых выпусков ценных бумаг, конвертируемых в обычные акции корпорации с целью сохранения их относительной доли в стоимости компании.

Согласно преимущественному праву акционеры компании имеют возможность сохранить свою долю в стоимости компании. Если корпорация проводит дополнительные выпуски обыкновенных акций, то акционерам предоставляется внеочередное право подписки на эти акции для того, чтобы сохранить пропорциональное соотношение величин их пакетов акций компании. Допустим, вы владеете 100 акциями корпорации, принимающей решение об осуществлении нового размещения акций с целью увеличить их число на 10%. Если вы обладаете преимущественным правом, компания должна предоставить вам возможность приобрести еще 10 акций с тем, чтобы вы могли сохранить принадлежащую вам долю стоимости компании.

Частное размещение. Помимо реализации ценных бумаг по открытой подписке или распределения их среди своих акционеров по привилегированной подписке, компания может продать весь выпуск одному институциональному инвестору или небольшой группе таких инвесторов. Эта разновидность размещения ценных бумаг известна как частное, или прямое размещение, т.е. компания ведет непосредственно с инвестором переговоры об условиях продажи, не прибегая к услугам гаранта. В дальнейшем мы сосредоточимся на рассмотрении частного размещения долговых обязательств. Финансирование собственного капитала при участии владельцев венчурного капитала будет обсуждаться позднее.

Одним из наиболее часто упоминаемых достоинств частного размещения является быстрота выполнения сторонами их обязательств. Открытое размещение должно быть зарегистрировано, для этого необходимо подготовить и отпечатать документы, кроме того, ведутся длительные переговоры; все это требует времени. К тому же при размещении выпуска по открытой подписке всегда присутствует риск, связанный со временем размещения. При частном размещении условия могут быть приведены в соответствие с потребностями заемщика, а финансирование может быть осуществлено очень быстро.

Так как частное размещение долговых обязательств регулируется договором с инвестором, время размещения не является критической проблемой. Тот факт, что в соглашении участвует только один инвестор или небольшая их группа, может оказаться привлекательным и в том случае, когда необходимо изменить условия размещения. Вести дела с одним инвестором намного проще, чем с большой группой. В этом отношении один из возможных недостатков частного размещения - в том, что одиночный инвестор может намного детальнее контролировать деятельность компании, чем доверенное лицо при размещении по открытой подписке.

Еще одно достоинство частного размещения долговых обязательств - сам факт предоставления займа не всякий раз свершается сразу после заключения соглашения. Компания может заключить соглашение и получить таким образом фиксированный заем на определенный период. За полученный невозобновляемый кредит заемщик платит определенную комиссию. Такие соглашения обеспечивают компании определенную гибкость в отношении времени фактического получения кредита: она берет заем только тогда, когда возникает потребность в средствах. Кроме того, так как частное размещение не подлежит обязательной регистрации, компания избегает нежелательной огласки некоторой информации, касающейся ее деятельности, открытое предоставление которой входит в число требований, предъявляемых к компании.

Частные размещения дают возможность средним, а иногда и мелким компаниям продать облигации, которые они не могут распространить на открытом рынке из-за очень больших издержек размещения. Если такая компания достаточно надежна, институциональные инвесторы охотно вкладывают капитал в ее облигации.

Издержки выпуска. При сравнении частного размещения и размещения на открытом рынке необходимо рассмотреть 2 вида затрат: первоначальные (стартовые) издержки и затраты на выплату процентов. Поскольку при частном размещении переговоры, как правило, ведутся непосредственно между заемщиком и заимодавцем, в этом случае отсутствуют разного рода издержки реализации и гарантийные издержки, за исключением затрат на оплату услуг инвестиционного банка, с которым компания обычно консультируется по поводу планирования и проведения эмиссии. Несмотря на наличие этого вида издержек, суммарные первоначальные издержки при частном размещении значительно ниже, чем при размещении на открытом рынке.

Вторым видом издержек при частном размещении являются затраты на выплату процентов. Отдельные исследования показывают, что доход, который приносят кредиторам частные размещения, выше, чем их доход от размещения на открытом рынке. В дополнение к выплате процентов институциональные инвесторы иногда требуют от компании ввести дополнительные условия выпуска, повышающие привлекательность этих обязательств, например, акционерных варрантов. Хотя точные издержки выпуска такого варранта измерить довольно трудно, они, несомненно, являются заметной прибавкой к общей сумме издержек частного размещения. При эмиссии компанией долгосрочных обязательств общие издержки частного размещения, по-видимому, несколько превышают издержки открытого предложения обязательств (первоначальные плюс издержки по выплате процентов). Более того, разница в объеме издержек может со временем изменяться вместе с изменением процентных ставок. На практике превышение общих затрат на частное размещение издержек публичного размещения должно быть сбалансировано субъективной и объективной ценностью для компании тех достоинств частного размещения, о которых мы говорили выше.

Информационный эффект. Объявление компанией эмиссии ценных бумаг может оказать значительное информационное воздействие, вызывающее определенную реакцию у рынка. Отсеяв случайные колебания рынка, ученые обнаружили, что существует негативная ценовая реакция рынка на эмиссию акций или конвертируемых в акции ценных бумаг. Объявления о прямом займе и о выпуске привилегированных акций не вызывают сколько-нибудь значительного отклонения в рыночных котировках.

Существует несколько возможностей объяснения этого феномена. С одной стороны, объявление об эмиссии может дать нам некоторую информацию, связанную с изменением в будущем движения средств компании. Когда компания объявляет о выпуске ценных бумаг, это может означать, что данные средства пойдут на инвестиции в активы или сокращение задолженности, на выкуп акций или увеличение дивидендов, а может быть, и на восполнение текущего недопоступления средств. Если потребность в наличности компании есть следствие недостатка текущих средств, это плохая новость для акционеров, и, соответственно, в результате может пострадать цена акций компании на рынке.

Вторым аспектом информационного влияния объявления об эмиссии на рынок является асимметричность информации, доступной руководству компании, с одной стороны, и инвесторам - с другой. Суть в том, что потенциальные инвесторы средств в ценные бумаги имеют меньше информации, чем руководство компании, а руководство стремится провести эмиссию ценных бумаг в тот момент, когда оценка их стоимости рынком будет выше, чем его собственная оценка.

 

Эмиссия акций

Существуют различные методы привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. В условиях рыночной экономики основным из них является эмиссия долговых и долевых ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия) осуществляется:

-при учреждении акционерного общества и продаже акций его учредителям (владельцам);

-при увеличении размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпуска акций;

-при привлечении заемного капитала путем выпуска облигаций хозяйствующего субъекта.

В мировой практике известны различные способы выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные из них.

Наиболее распространенным методом эмиссии является размещение акций через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем продают его по фиксированной цене физическим и юридическим лицам (Offer for Sale Method). Именно этот метод применяется чаще всего, когда происходит приватизация предприятия.

Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам по подписке - отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не производится (Offer by Subscription Method или Public Issue by Prospectus Method). Компания, распространяющая свои акции, в этом случае полагается на собственные силы - готовит хороший проспект, проводит широкую рекламу и т.п. Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

Еще один распространенный способ - тендерная продажа (Issue by Tender Method). В этом случае один из нескольких инвестиционных институтов покупает у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивает торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции. Рассмотрим простейший пример.

При небольших выпусках акций наиболее популярным является метод размещения акций брокером у небольшого числа клиентов (Placing Method). В этом случае снижаются расходы заемщика по размещению акций (например, нет расходов, связанных с подпиской на акции). Как правило, величина капитала, привлекаемого таким образом, ограничивается; если компания намерена выпустить акций на большую сумму, она должна пользоваться другими методами.

Согласно российскому законодательству, эмиссия ценных бумаг может осуществляться одним из двух способов:

а)  частное размещение без публичного объявления и проведения рекламной кампании среди заранее известного ограниченного числа инвесторов (до 100 включительно) во все время обращения данных ценных бумаг или на сумму не более 50 млн руб.;

б) открытая продажа с публикацией и регистрацией проспекта эмиссии среди потенциально неограниченного числа инвесторов или на сумму более 50 млн руб.

 

Эмиссия облигаций

Виды облигаций и их рейтинг. При необходимости привлечения значительных денежных ресурсов (для финансирования крупных проектов, покрытия текущих расходов и т.д.) государство, муниципалитеты, банки и другие финансовые институты, а также отдельные компании или их объединения часто прибегают к выпуску и продаже облигаций. Под облигацией понимается ценная бумага, свидетельствующая о том, что ее держатель предоставил заем эмитенту этой бумаги. Облигация обеспечивает ее владельцу некоторый доход - в большинстве случаев он регулярно получает проценты (по купонам) и в конце срока выкупную цену.

Облигации (bonds) являются наиболее распространенным видом ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities).

Основные параметры облигации: номинальная цена, или номинал (face value), выкупная цена (redemption value) или правило ее определения, если она отличается от номинала, дата погашения (date of maturity), норма доходности, или купонная процентная ставка (coupon rate), даты выплат процентов и дата погашения. В современной практике выкуп по номиналу является преобладающим. Выплаты процентов обычно производятся ежегодно, по полугодиям или поквартально.

Виды облигаций. В практике применяются облигации различных видов. Отсутствие в России достаточного опыта выпуска облигаций не позволяет привести развернутую их классификацию. Что касается зарубежных облигаций, то для них можно предложить классификацию по следующим признакам.

а. По методу обеспечения:

- государственные и муниципальные облигации, выплаты по которым обеспечиваются гарантиями государства или муниципалитета;

- облигации частных корпораций (corporate bonds), которые обеспечиваются залогом имущества, передачей прав на недвижимость, доходами от различных программ и проектов;

- облигации частных корпораций без специального обеспечения (corporate debentures).

б. По сроку:

-с фиксированной датой погашения (term bonds);

-без указания даты погашения, или бессрочные (perpetuities), точнее, эмитент не связывает себя конкретным сроком, соответственно, облигации могут быть выкуплены в любой момент. Примерами таких облигаций могут служить консоли в Великобритании (выпущены во время войны с Наполеоном), французская рента.

в. По способу погашения номинала (выкупа облигации):

- разовым платежом (bullet bonds);

- распределенными во времени погашениями оговоренной доли номинала;

-последовательным погашением доли общего количества облигаций, соответствующие облигации называются серийными (serial bonds); часто этот метод погашения осуществляется с помощью лотерей (лотерейные или тиражные займы).

г. По методу выплаты дохода:

- выплачиваются только проценты, срок выкупа не оговаривается (см. бессрочные облигации);

- выплата процентов не предусматривается; так называемые облигации с нулевым купоном (zero coupon bonds);

- проценты выплачиваются вместе с номиналом в конце срока, например, в США это сберегательные облигации серии EE (saving bonds series EE);

- периодически выплачиваются проценты, а в конце срока - номинал или выкупная цена. Этот вид облигаций является преобладающим.

Частные корпорации иногда выпускают облигации с " плавающей" процентной ставкой, уровень которой ставится в зависимость от каких-либо внешних условий.

Облигации являются важным объектом долгосрочных инвестиций. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются на кредитно-денежном рынке по рыночным ценам. Рыночная цена в момент выпуска может быть равна номиналу (at par), ниже номинала, или с дисконтом (discount bond), и выше номинала, или с премией (premium bond). Нетрудно догадаться, что премия - " переплата" за будущие высокие доходы, а дисконт - скидка, связанная с низкими доходами от облигации.

Различают два вида рыночных цен. Облигации реализуются по так называемой грязной, или полной, цене (dirty, full, gross price), которая включает не только собственно цену облигации, но и сумму процентов за период после последней их выплаты и до момента продажи (accrued interest). Рыночная цена за вычетом суммы начисленных процентов называется чистой (clean, flat price). Во всех приведенных в главе расчетах фигурирует именно эта цена.

Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом (call protection). Наличие права досрочного выкупа снижает качество облигации, так как повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досрочный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции.

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналами от 25 до 100 000 долл.), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс (quote, quoted price). Под курсом понимают цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала.

 

K = P / N (%),

где

K - курс облигации;

P - рыночная цена;

N - номинал облигации.

Например, если облигация с номиналом 10 000 руб. продается за 9700 руб., то ее курс составит 97.

Доход от облигации состоит из двух основных слагаемых:

- периодически получаемых по купонам процентов;

- разности между номиналом и ценой приобретения облигации (capital gain), если последняя меньше номинала; разумеется, если облигация куплена с премией, то эта разность отрицательна (capital loss), что, естественно, сокращает общий доход.

Облигации по степени надежности выплат процентов и номинала относят к одной из девяти категорий; для этого применяются обозначения AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, или - Aaa, Aa и т.д. Наивысшими по качеству являются облигации AAA (Aaa).

Доходность облигаций. Доходность облигаций характеризуется несколькими показателями. Различают купонную (coupon rate), текущую (current, running yield) и полную доходность (yield to maturity, redemption yield, yield).

Купонная доходность определена при выпуске облигации и, следовательно, нет необходимости ее рассчитывать. Текущая доходность характеризует отношение поступлений по купонам к цене приобретения облигации. Этот параметр не учитывает второй источник дохода - получение номинала или выкупной цены в конце срока. Поэтому он непригоден при сравнении доходности разных видов облигаций. Достаточно отметить, что у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю. В то же время они могут быть весьма доходными, если учитывать весь срок их " жизни".

Эмиссия облигаций. Облигации выпускаются именные или на предъявителя (купонные), процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача или отчуждение другим способом подлежат регистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента, чаще всего - коммерческий банк. Владельцы именных облигаций получают сертификат - документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.

Бланк облигации содержит следующие основные реквизиты:

-наименование ценной бумаги - " облигация"; \

-наименование эмитента;

-вид облигации;

-номинальную цену;

-дату выпуска;

-имя держателя (для именных облигаций);

-срок погашения; уровень и условия выплаты процента (для процентных облигаций);

-наименование товара или услуги, под которые выпущена облигация (для беспроцентных облигаций);

-подпись уполномоченного лица.

В отличие от акций, облигации хозяйствующих субъектов не дают их владельцам права на участие в управлении акционерным обществом, но тем не менее являются привлекательным средством вложения временно свободных средств. Это обусловливается несколькими обстоятельствами.

Во-первых, в отличие от акций, облигации приносят гарантированный доход.

Во-вторых, облигации принадлежат к группе легкореализуемых активов и при необходимости легко превращаются в наличные денежные средства.

В-третьих, выплата процентов по облигациям акционерного общества производится в первоочередном порядке, т.е. до начисления дивидендов по акциям; в случае ликвидации общества держатели облигаций также имеют преимущественное право перед акционерами.

В-четвертых, инвестирование средств в государственные облигации дает определенные налоговые льготы (доход по этим ценным бумагам не облагается налогом, налог на операции с государственными облигациями взимается в уменьшенном размере, облигации можно использовать в качестве залога при получении кредита и др.).

Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости.

Купон - часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого обозначены на купоне. По облигациям целевых займов проценты не выплачиваются, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.

Долговое финансирование или выпуск акций? Самое принципиальное решение о привлечении финансирования, которое должно принять предприятие - это то, на какой основе оно хочет привлечь финансирование: на долговой (кредиты, облигации), долевой (акции) или использовать некую гибридную форму.

На выбор решения о привлечении финансирования на долевой или на долговой основе влияют следующие факторы:

1. Уровень процентных ставок. От того, какие в данный момент процентные ставки на финансовом рынке, зависит то, на каких условиях предприятие сможет привлечь долговое финансирование. Естественно, привлечение долгового финансирования выглядит привлекательнее при низких процентных ставках.

2. Текущее состояние рынка акций. При благоприятной конъюнктуре рынка акций предприятие может разместить свои акции по более высоким ценам, чем в периоды спада фондового рынка. Теоретически уровень цен на акции также увязан с уровнем процентных ставок в экономике, поскольку чем выше процентные ставки, тем ниже оценивают инвесторы будущие доходы по акциям и тем ниже должны быть цены акций. Однако на практике эта взаимосвязь может быть не столь прямолинейной. Поэтому в какие-то моменты выпуск облигаций может становиться сравнительно более привлекательным, чем выпуск акций, и наоборот.

3. Круг инвесторов, которых хочет привлечь предприятие. В определенных случаях для предприятия безразлично, кто будет источником привлеченных средств. В других ситуациях это не так. Например, предприятие может разместить облигационный заем среди широкого круга инвесторов или осуществить эмиссию крупного пакета акций и целиком продать его крупному, " стратегическому" инвестору. Во втором случае предприятию, возможно, будет легче привлекать дополнительные ресурсы за счет этого же инвестора. С другой стороны, в этом случае владельцам предприятия необходимо смириться с полной или частичной утратой контроля.

Конвертируемые облигации. Большой интерес для российских предприятий может представлять выпуск конвертируемых облигаций, поскольку в определенных случаях это позволяет использовать положительные стороны как долевого, так и долгового финансирования. Это обусловливается тем, что подавляющее большинство участников фондового рынка убеждено в долгосрочной повышательной тенденции цен российских акций. Но риски, ассоциируемые с инвестированием в акции, неприемлемы для большинства инвесторов. А выпуск конвертируемых облигаций позволяет этих рисков избежать. Кроме того, как уже отмечалось, повышенный спрос на конвертируемые облигации со стороны инвесторов может быть связан с практическим отсутствием в стране рынка производных ценных бумаг (рынка опционов в стране не существует).

Как мы уже отмечали, под понятием " конвертируемая облигация" в России обычно понимается достаточно специфический вид таких облигаций, который предусматривает обязательную конвертацию и не предусматривает купонных выплат. Однако выпуск таких облигаций фактически является вариантом выпуска акций с отсроченной поставкой. Очевидно, перспективен может быть именно выпуск традиционных конвертируемых облигаций, привлекательность которых для инвестора обусловливается именно наличием опциона, т.е. права выбора - осуществлять или не осуществлять конвертацию.

Положительные стороны выпуска конвертируемых облигаций для эмитента:

1.Фиксация минимальной цены, по которой будет произведено размещение акций. Таким образом, предприятие имеет возможность установить минимальную цену, ниже которой оно акции размещать не будет.

2. Снижение процентных платежей по облигациям.

Выпуск конвертируемых облигаций может быть интересен для следующих предприятий:

1.Акции предприятия торгуются в торговых системах и имеют признанную котировку.

2.  Существует достаточно большое число инвесторов, интересующихся приобретением акций предприятия. Если в настоящее время спрос на акции обусловлен действиями 1 - 2 инвесторов, желающих купить акции по сравнительно низким ценам, то выпуск конвертируемых акций вряд ли будет востребован рынком.

3.Существуют основания предполагать возможность роста акций до уровня цен, делающих конвертацию выгодной для инвесторов. В противном случае инвесторы будут рассматривать данную ценную бумагу как обыкновенную облигацию и требовать соответствующую процентную ставку.

Однако при выпуске конвертируемых облигаций предприятие должно иметь в виду, что при существенном росте цен на акции предприятию придется реализовать акции по цене, которая будет значительно меньше рыночной.

Облигации или банковский кредит? Вплоть до настоящего времени банковские кредиты были фактически основным источником долгового финансирования для российских предприятий. Банковский кредит имеет ряд преимуществ:

1.  Сравнительная простота технологии получения.

2.  Возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности предприятия. Например, предприятие может подписать с банком договор о предоставлении кредитной линии в определенных пределах, однако при этом предприятие реально будет занимать деньги только по мере необходимости.

Однако и выпуск облигаций имеет ряд потенциальных преимуществ. Не все эти преимущества реально актуальны для российских предприятий, тем не менее укажем основные достоинства выпуска облигаций:

1. Облигационные займы обычно дешевле банковских кредитов.

2. Выпуск облигационных займов может позволить предприятию привлечь значительно большие ресурсы.

В настоящее время, как уже указывалось, российские банки практически не располагают значительными кредитными ресурсами. Однако для крупных надежных предприятий, особенно имеющих в составе акционеров иностранных инвесторов, целесообразным может быть получение кредита в иностранном банке. Тем не менее, облигационный заем дает предприятию перспективу иметь в будущем сравнительно дешевый и существенный источник заемных средств.

Вывод: кому, когда и зачем выпускать облигации. Говоря о выпуске облигаций, необходимо повториться, что облигации могут выпускаться далеко не всеми предприятиями. Повторим, каким критериям должны удовлетворять предприятия, желающие провести размещение облигационных займов на российском рынке:

1.Выпуск облигации целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск облигаций сопряжен с расходами на уровне минимум 15 тыс. долл. + 2 - 3% от объема выпуска. Поэтому минимальная сумма, которую есть смысл привлекать посредством выпуска облигаций, составляет не менее 1 - 2 млн долл. Выпуск облигаций, таким образом, может рассматриваться только крупными предприятиями.

2.  Эмитент облигаций (при их публичном размещении) должен быть прибыльным в настоящий момент (по крайней мере, не убыточным) предприятием. Кроме того, предприятие должно иметь высокую составляющую " живых" денег в своих поступлениях. В настоящее время инвесторы как никогда заинтересованы в надежности, и предприятие действительно должно иметь показатели, однозначно указывающие на то, что при любом варианте развития событий оно сможет погасить свои облигации. В противном случае облигации просто не будут приобретаться инвесторами.

3.Эмитент облигаций должен иметь конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить привлеченные средства. Инвесторы будут требовать реального проекта, под который выпускаются облигации.

4. Эмитент облигаций, желательно, должен быть достаточно хорошо известным широкому кругу потенциальных инвесторов.

Если предприятие этим критериям удовлетворяет, есть смысл рассматривать облигации как вариант привлечения средств. Однако это еще не означает, что данный вариант является оптимальным. Напомним основные преимущества облигаций перед альтернативными вариантами:

1. Облигации дают возможность привлечь средства по более низкой ставке процента, чем банковский кредит.

2. Выпуск облигаций не связан с опасностью частичной или полной утраты контроля над предприятием, как при выпуске обыкновенных акций.

Но выпуск облигаций имеет и ряд недостатков:

1. Выпуск облигаций сопряжен с большими накладными расходами, чем получение банковского кредита.

2. При публичном размещении облигаций у предприятия появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними гораздо сложнее, чем с одним банком, в котором взят кредит.

3. По сравнению с акциями заемные средства имеют один, но существенный недостаток: их необходимо возвращать. Как гласит народная мудрость, " в долг берут чужие и на время, а возвращают свои и навсегда..."

Дать какую-то четкую, однозначную рекомендацию, когда есть смысл проводить выпуск облигаций, практически не представляется возможным. Можно лишь указать общие соображения, которые свидетельствуют в пользу выпуска облигаций:

Выпуск облигаций обычно применяется для финансирования достаточно крупных, долгосрочных инвестиционных программ, сопряженных с низким или умеренным уровнем риска.

Если говорить о конкретных российских условиях, то выпуск облигаций есть смысл применять для привлечения финансирования в размере от 1 - 2 млн долл. в целях реализации инвестиционных программ на срок до 3 - 5 лет, сопряженных с низким или умеренным уровнем риска.

Для российских предприятий в настоящее время выпуск облигаций может представлять интерес не столько как источник быстрого получения сравнительно дешевых заемных средств, сколько как перспектива получить такой источник в будущем. Первый выпуск облигаций может и не дать предприятию ощутимой экономии по сравнению с получением банковского кредита. Однако выпуск облигаций сейчас даст возможность предприятию в будущем действительно привлекать средства дешевле и в большем объеме, чем через банки. То есть само решение осуществить выпуск облигаций может рассматриваться как своеобразная инвестиция.

Еврооблигации: pro & contra. Ряд российских предприятий в 1997 - начале 1998 г. прибегал к выпуску облигаций на международном финансовом рынке (еврооблигаций). Тому был ряд причин и, прежде всего, значительно более низкие процентные ставки, которые были в тот момент на рынке еврооблигаций по сравнению с процентными ставками на внутреннем финансовом рынке. Какие факторы могут быть приведены в пользу выпуска еврооблигаций:

1. Возможность при определенных условиях привлечь финансирование под более низкий процент.

2.  Возможность привлечь значительный объем средств, измеряющийся сотнями миллионов долларов.

3.  Возможность привлечь средства в различных иностранных валютах. Как уже упоминалось, на рынке еврооблигаций обращаются облигации, номинированные в различных денежных единицах, как часто используемых (USD, DEM, JPY, GBP), так и сравнительно " экзотических" (например, существуют еврооблигации, номинированные в чешских кронах, польских злотых и др.).

При этом, однако, у выпуска еврооблигаций существуют и определенные недостатки:

1.  Выпуск еврооблигаций сопряжен с достаточно большими затратами, и размер выпуска, начиная с которого он становится целесообразен, составляет не менее 50 - 100 млн долл.

2. Для того чтобы компания могла выпускать облигации, у нее обычно должен быть кредитный рейтинг от одного, а желательно нескольких рейтинговых агентств. При этом в большинстве случаев кредитный рейтинг компании не может превышать кредитного рейтинга государства, в котором эта компания находится. Размещение облигаций без рейтинга возможно, но ценообразование на облигации частного заемщика обычно происходит на базе процентных ставок, сложившихся по облигациям суверенного эмитента, т.е. в любом случае процентные ставки, на которые может рассчитывать компания, зависят от уровня доходности по государственным облигациям.

3. В продолжение п. 2 можно указать, что заемщики из стран с высоким политическим риском, даже являющиеся исключительно надежными предприятиями, имеют проблемы с тем, чтобы убедить в своей надежности инвесторов. Это связано с уже упоминавшейся проблемой " асимметричной информации".

Выбор параметров облигаций при их размещении на российском рынке. К параметрам облигаций относятся срок обращения, форма выпуска (дисконтная/купонная, именная/предъявительская и т.д.) и процентная ставка. При выпуске ценных бумаг предприятие сталкивается с тем, что может существовать определенное несоответствие между параметрами, устраивающими предприятие, и требованиями инвесторов. Например, инвестиционная программа предприятия может быть рассчитана на 5 лет, а разместить облигации в настоящее время на срок более 3 лет может быть достаточно сложно. Предприятие может быть заинтересовано в выпуске дисконтных облигаций, но инвесторы предпочитают получать купонный доход. В реальности предприятие в определенной степени подстраивается под рынок, поэтому перед выбором параметров облигации необходимо оценить, какие облигации будут пользоваться наибольшим спросом инвесторов. Как уже отмечалось, наибольшие перспективы в России имеют облигации со следующими параметрами:

1. Именные бездокументарные облигации.

2. Имеющие переменную ставку купона и привязку номинала облигации к валютному эквиваленту или к постоянным ценам (индексирование с учетом инфляции).

3. Облигации с put-опционом, дающие инвестору право продать их по номинальной стоимости в определенные моменты времени.

Срок обращения облигаций. При выборе срока, на который размещаются облигации, предприятие обычно находится перед дилеммой: размещать облигации на короткий срок под меньший процент и нести больший риск или размещать облигации на более длительный срок, что повышает процентную ставку, но уменьшает риск. Как было рассмотрено ранее, на выбор срока размещения облигаций оказывают влияние следующие факторы:

1. Разница в доходности краткосрочных и долгосрочных облигаций;

2. Кредитный рейтинг фирмы;

3. Размер фирмы;

4. Перспективы развития фирмы.

Предприятие в определенной степени ограничено в предельных сроках заимствований тем, какие по сроку облигации уже обращаются на рынке. Если на рынке отсутствуют облигации такого длительного срока, который нужен предприятию, то разместить облигации будет очень трудно, если только предприятие не обладает исключительно высоким кредитным рейтингом. Это особенно актуально в российских условиях, поскольку в данный момент рынок среднесрочных и долгосрочных облигаций фактически отсутствует. Отсюда можно сделать вывод, что российским предприятиям целесообразно размещать краткосрочные облигации.

Однако такая стратегия имеет свои, и весьма существенные, недостатки. В условиях низкого развития рынка корпоративных облигаций есть основания полагать, что издержки размещения облигаций и издержки рефинансирования будут достаточно велики. Это делает краткосрочные облигации менее привлекательными.

Выход из этой ситуации может быть найден в том, чтобы выпускать долгосрочные облигации по краткосрочным процентным ставкам. Это может быть достигнуто за счет выпуска облигаций с переменным купоном, имеющих пут-опцион, дающий право на реализацию облигаций по номинальной стоимости не реже чем раз в 6 месяцев. Такие облигации, с одной стороны, будут для инвестора аналогичны краткосрочным облигациям, и процентные ставки по ним будут эквиваленты ставкам по краткосрочным финансовым инструментам. С другой стороны, при выпуске таких облигаций фирма может избежать издержек по рефинансированию долга.

Номинирование и индексирование облигаций. Номинал облигации может быть как твердо зафиксирован в рублях, так и предусматривать привязку к некоему иному эквиваленту, например, курсу иностранной валюты, темпу инфляции или цене какого-либо товара.

Как уже указывалось, существует выявленный спрос инвесторов на облигации, предполагающие индексацию в соответствии с изменением валютного курса или инфляции (индекса потребительских цен). Насколько целесообразным может быть выпуск таких облигаций для российских предприятий?

Очевидно, выпуск таких облигаций может быть целесообразен прежде всего для тех предприятий, цены на продукцию которых имеют высокую корреляцию с курсом доллара или индексом потребительских цен соответственно. В этом случае реальный риск размещения таких облигаций для предприятия может быть даже меньше, чем при выпуске обычных облигаций. Действительно, рост валютного курса и процентных ставок приводит к росту платежей по долговым обязательствам. С другой стороны, это приводит к росту доходов предприятия. При определенных значениях коэффициентов корреляции между ценами на продукцию предприятия, затратами предприятия и курсом валют или индексом потребительских цен предприятие снижает риск долгового финансирования за счет выпуска валютно- или инфляционно-индексируемых облигаций.

Фиксированные или плавающие процентные ставки. Учитывая высокую нестабильность процентных ставок в России, было бы логично ожидать, что спросом будут пользоваться облигации с переменным купоном. Однако при этом надо учесть, что в России после коллапса рынка ГКО не существует сколько-либо признанных процентных ставок ни по рублевым, ни по валютным финансовым инструментам. Наиболее часто используемым индикатором рублевых процентных ставок является ставка рефинансирования Центрального Банка России, однако и этот показатель далек от совершенства, поскольку устанавливается административным путем и далеко не всегда отражает реальный уровень процентных ставок. Поэтому облигации с плавающим купоном вряд ли могут быть применены, поскольку привязка к показателям типа LIBOR при выпуске облигаций на внутреннем рынке вряд ли оправдана.

Еще одна возможность состоит в выпуске облигаций с переменным купоном, купонная ставка по которым устанавливается эмитентом и не является жестко привязанной к каким-либо финансовым индикаторам. При этом, очевидно, перспективен выпуск облигаций с пересматриваемым купоном и пут-опционом, поскольку только в этом случае эмитент будет заинтересован в том, чтобы устанавливать такие купонные ставки, что цена облигаций не упадет ниже номинала и инвесторы не начнут предъявлять облигации к досрочному выкупу.

Форма выпуска: документарная или бездокументарная.

Еще одним параметром облигаций является форма выпуска - именная бездокументарная, именная документарная, предъявительская. Каждая из форм имеет как свои достоинства, так и свои недостатки.

К достоинствам бездокументарной формы ценных бумаг можно отнести:

-Данная форма является наиболее распространенной формой выпуска ценных бумаг в России.

- Эмитент не несет расходы по печати бланков ценных бумаг.

- Упрощается процедура купли-продажи ценных бумаг.

Достоинствами предъявительской формы ценных бумаг является:

-Возможность сократить расходы по ведению реестра владельцев ценных бумаг и практически минимизировать документооборот при осуществлении сделок с ними.

-Именная документарная форма выпуска не получила значительного распространения, и, как мы уже отмечали, очевидно, это является определенной ошибкой. Мы считаем, что в настоящее время в России именно именная документарная форма облигаций может быть наиболее привлекательной формой выпуска ценных бумаг, поскольку она дает возможность охватить практически все категории инвесторов.

Ниже мы подробнее остановимся на основных категориях инвесторов, сейчас только укажем на то, что частные инвесторы во многих случаях проявят больший интерес к документарным ценным бумагам, в то время как юридические лица не заинтересованы в получении сертификата. Однако при выпуске документарных облигаций сертификат может быть депонирован в депозитарии, и сделки могут и не предполагать выдачи сертификата ценных бумаг. Таким образом, в этом случае эмитенту удастся заинтересовать и частных инвесторов, и юридических лиц.

Другие параметры облигаций. Другие параметры облигаций, такие, как абсолютная величина номинала, купонный период, именная или предъявительская форма облигаций и др., не имеют столь существенного значения и обычно принимаются в зависимости от сложившейся в данной стране практики. Однако в России эта практика практически отсутствует, и на финансовом рынке обращаются облигации, характеризующиеся существенным разбросом этих параметров.

Номинал ГКО и ОФЗ составляет 1 тыс. руб., номинал ОГСЗ составляет 500 руб. Номинальная стоимость облигаций Санкт-Петербурга и ряда других субъектов федерации составляет 100 руб.

Купонный период по ОФЗ составляет 6 месяцев, по ОГСЗ - также 6 месяцев, по облигациям второго займа Санкт-Петербурга - 3 мес.

В основном принята именная бездокументарная форма облигационных займов. В такой форме выпускались как ГКО - ОФЗ, так и облигации большинства субъектов федерации. С другой стороны, ОГСЗ выпущены в документарной форме на предъявителя, векселя также по своей сути ближе к документарным предъявительским бумагам.

Процентные ставки. Очевидно, что предприятия заинтересованы уплачивать по возможности меньший процент, с другой стороны, инвесторы заинтересованы в получении большего процента. Долгое время выпуск облигаций был практически невыгоден как раз из-за чрезмерно высоких ставок процента, вызванных активной политикой государства по заимствованию путем выпуска ГКО.

Произошедшие в последнее время события изменили ситуацию, и в настоящее время предприятия имеют возможность привлекать средства под меньшие процентные ставки. В настоящее время при отсутствии рынка корпоративных облигаций однозначно оценить возможный уровень процентных ставок достаточно трудно. Базируясь на некоторых оценках, мы считаем, что приемлемый диапазон процентных ставок находится в данный момент на уровне 12 - 14% годовых в валюте.

Возможно, для эмитента облигаций будет целесообразным применение следующей стратегии. При размещении облигаций процентная ставка завышается относительно своего равновесного уровня на 1 - 2%, а в дальнейшем по следующим купонным периодам снижается.

Размещение облигаций и регистрация отчета об итогах выпуска. Размещение облигаций может начинаться только после государственной регистрации выпуска. Размещение ценных бумаг путем подписки производится в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске. Этот срок не должен превышать одного года со дня принятия решения о выпуске ценных бумаг.

Каждый выпуск ценных бумаг должен быть также зарегистрирован соответствующим образом. Статья 25 Закона о РЦБ регламентирует порядок регистрации " отчета о выпуске ценных бумаг".

Не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в регистрирующий орган.

Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:

1. Даты начала и окончания размещения ценных бумаг;

2. Фактическую цену размещения ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);

3. Количество размещенных ценных бумаг;

4. Общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги, в том числе:

а)  объем денежных средств в рублях, внесенных в оплату размещенных ценных бумаг;

б) объем иностранной валюты, внесенной в оплату размещенных ценных бумаг, выраженной в валюте Российской Федерации по курсу Центрального банка Российской Федерации на момент внесения;

в)  объем материальных и нематериальных активов, внесенных в качестве платы за размещенные ценные бумаги, выраженных в валюте Российской Федерации.

Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии связанных с выпуском ценных бумаг нарушений регистрирует его. Регистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета.

Требования по раскрытию информации. В процессе эмиссии облигаций к эмитенту, согласно действующему законодательству, предъявляются определенные требования по раскрытию информации.

В процессе эмиссии эмитент обязан опубликовать в периодическом издании с тиражом не менее 50 тыс. экземпляров следующую информацию:

Особенности эмиссии конвертируемых облигаций. Особенностью эмиссии конвертируемых облигаций является то, что в этом случае происходит размещение сразу 2 видов ценных бумаг - облигаций, размещаемых путем подписки, и акций, размещаемых путем конвертации.

При эмиссии конвертируемых ценных бумаг объем акций, в которые может быть произведена конвертация, не может превышать общего количества объявленных акций. При принятии решения о размещении конвертируемых облигаций общество должно также принять решение о размещении дополнительной эмиссии акций.

Еще одной особенностью эмиссии конвертируемых облигаций является то, что в этом случае акционеры предприятия имеют преимущественное право на приобретение таких облигаций.

При этом, очевидно, существует определенная недоработка в российском законодательстве, связанном с выпуском конвертируемых облигаций. Учитывая, что срок размещения акций не может превышать 1 года со дня утверждения решения об их выпуске, то фактически выпуск конвертируемых облигаций на срок более 1 года невозможен.

Эмиссия векселей. Как видно из предыдущего описания процедуры эмиссии, выпуск облигаций является достаточно сложной процедурой. Кроме того, большим недостатком является наличие налога в размере 0, 8% номинальной стоимости выпуска. Величина этого налога может не иметь большого значения при эмиссии обыкновенных акций или долгосрочных облигаций, но при выпуске краткосрочных долговых бумаг данная величина налога представляется непомерно высокой. Однако в некоторых случаях эмитенты имеют возможность частично обойти данные сложности, осуществляя привлечение краткосрочного заемного капитала в форме выпуска векселей.

Векселя в отличие от облигаций согласно российскому законодательству эмиссионной ценной бумагой не являются, соответственно, они не подлежат государственной регистрации. Это значительно упрощает использование векселей. Однако выпуск векселей также сопряжен с рядом проблем. Векселя могут выпускаться только в результате хозяйственных сделок, в которых получатель товаров или услуг выписывает вексель. В дальнейшем вексель может стать объектом купли-продажи на вторичном рынке, однако выпуск векселей, не связанных с реальными сделками (финансовые векселя), может осуществляться только банками.

Есть у векселей и ряд других недостатков. Вексель обязательно выпускается в бумажной форме, соответственно, возможны случаи подделки векселей, а сами операции с векселями проходят значительно сложнее. Теоретически эта проблема могла бы быть решена с помощью депонирования векселей в депозитарии или выпуска депозитарных расписок на векселя наиболее интересных эмитентов. В частности, нам известен факт выпуска депозитарных расписок на векселя Газпрома, и эти депозитарные расписки торгуются в Лондоне. Однако факты выпуска подобных инструментов на внутреннем рынке нам не известны.

Поэтому эмиссия векселей в качестве средства привлечения капитала может рассматриваться только при ориентации на крупных, прежде всего корпоративных, инвесторов. Например, средний номинал векселей Газпрома составляет 1 млн. руб.

Размещение облигаций. Юридически размещение облигаций предприятия может происходить не только в результате подписки, но и в результате конвертации (если в облигации конвертируются другие ценные бумаги предприятия). На практике, однако, нам неизвестны случаи размещения облигаций путем конвертации.

Перед тем как начинать размещение, эмитент и инвестиционный консультант должны продумать, кто в первую очередь будет приобретать облигации - кто является потенциальными инвесторами. В зависимости от этого должны выбираться такие параметры облигаций, как форма выпуска (документарная/бездокументарная), номинал облигации, выбираться технология размещения, строиться маркетинговая концепция.

Варианты размещения облигаций. Размещение ценных бумаг может происходить в нескольких видах, среди которых были выделены следующие:

1.  Прямое размещение - размещение ценных бумаг непосредственно эмитентом. При этом такое размещение обычно происходит среди достаточно небольшого числа владельцев.

2.Размещение на аукционе. Таким образом, обычно проводится размещение государственных облигаций.

3. Размещение через посредничество инвестиционных банков.

В практике российского выпуска облигаций предприятий применялось, прежде всего, прямое размещение. Прямое размещение было основным способом размещения " товарных" облигаций. Эмиссию облигаций ОАО " Самсон" осуществляла дочерняя брокерская фирма " Самсон-Брокер", фактически, это также пример прямого размещения.

Размещение на аукционе корпоративных ценных бумаг достаточно редко применялось в России, хотя примеры применения этого метода имеются. Например, так размещались облигации РАО " ВСМ". Однако, как уже указывалось, это фактически были государственные ценные бумаги. Кроме того, именно на аукционе государство реализовывало облигации АО " Юганскнефтегаз" и АО " Самаранефтегаз", выпущенные в погашение задолженности перед бюджетом, однако в данном случае аукцион был лишь формой проведения торгов, реально имелся только 1 покупатель. В феврале 1998 г. на аукционе была реализована эмиссия акций АО " Ижорские Заводы".

Размещение через посредничество инвестиционных банков применялось российскими предприятиями при выпуске еврооблигаций. При этом в качестве ведущих менеджеров привлекались крупные иностранные инвестиционные банки.

Ниже мы остановимся на достоинствах и недостатках каждого вида размещения ценных бумаг:

Прямое размещение. Прямое размещение облигаций имеет одно главное достоинство - не надо платить посредникам комиссионные за размещение. На этом, собственно, достоинства этого метода исчерпываются. К недостаткам прямого размещения можно отнести следующее:

1. Необходимость наличия на предприятии специалистов, знающих
технологию работы с ценными бумагами, в том числе специалистов, имеющих
сертификат ФКЦБ на право работы с ценными бумагами.

2. Невозможность охватить широкий круг инвесторов - юридических лиц, привлечь иностранных инвесторов.

3. Реально инвестиционные банки выполняют не только функцию агента по размещению ценных бумаг, но и консультируют предприятие по вопросам выбора оптимального вида ценных бумаг с учетом потребности предприятия и возможностей финансового рынка.

Фактически, прямое размещение целесообразно проводить только в 2 случаях:

-Предприятие планирует продать весь выпуск облигаций заранее известному кругу инвесторов, с которым предприятие состоит в партнерских
отношениях.

-Планируется разместить небольшой объем облигаций, преимущественно среди физических лиц, прежде всего среди сотрудников предприятия.

Во всех остальных случаях предприятие может столкнуться с ситуацией, когда самостоятельное размещение облигаций окажется более дорогим, чем посредничество инвестиционного института.

Проведение аукциона по размещению ценных бумаг.

Как уже отмечалось, этот метод достаточно редко применяется при размещении корпоративных ценных бумаг, чему есть ряд причин. Тем не менее, очевидно, у этого способа на данном этапе есть определенные перспективы в России. Это обусловливается следующими факторами:

- Отсутствие практики инвестиционно-банковской деятельности в России.

- Отсутствие сложившегося рынка корпоративных облигаций в России. В этих условиях ни эмитент, ни инвестиционные банки не смогут заранее предсказать, по каким ценам могут быть размещены облигации. Аукцион в определенной степени позволяет решить данную проблему.

- Существование практики размещения с помощью аукциона корпоративных облигаций.

Размещение через посредничество инвестиционных банков. Очевидно, размещение выпусков облигаций значительного объема в России практически невозможно без участия инвестиционных банков. Поэтому при осуществлении выпуска облигаций предприятие с необходимостью вынуждено найти себе партнера в лице инвестиционного банка. Однако, как уже отмечалось, инвестиционные банки в России находятся в настоящее время в стадии становления, и предприятию может быть достаточно сложно выбрать организации, способные должным образом провести размещение облигаций.

Размещение ценных бумаг через посредничество инвестиционных банков может происходить в нескольких вариантах.

1. Инвестиционные банки гарантируют размещение ценных бумаг (обязуясь либо полностью выкупить выпуск на себя, либо обязуясь выкупить неразмещенную среди инвесторов часть выпуска).

2. Инвестиционные банки осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг, но не гарантируют размещения выпуска.

Главную роль в подготовке эмиссии и выборе параметров облигаций играет генеральный менеджер. На роль генерального менеджера может претендовать одна из организаций, перечисленных в ч. 2. При этом при выборе генерального менеджера предприятию есть смысл придерживаться следующих принципов:

- При планировании размещения ценных бумаг на международных финансовых рынках (еврооблигации) в качестве генерального менеджера должен выбираться зарубежный инвестиционный банк.

-При планировании значительных по объему эмиссий на внутреннем рынке на роль генерального менеджера может быть назначен крупный московский инвестиционный банк. Если планируется разместить часть выпуска среди иностранных инвесторов, то привлекаемый инвестиционный банк должен иметь хорошие связи с этой группой инвесторов.

-При планировании осуществления средних и небольших по размеру эмиссий (до 10 - 20 млн. долл.) в роли генерального менеджера может выступать крупная региональная инвестиционно-банковская организация или средний по размерам петербургский или московский инвестиционный банк.

Существуют 2 принципиальных способа выбора генерального менеджера эмиссии:

-" Договорной" способ. Выбор инвестиционного банка - ведущего менеджера осуществляется по результатам серии переговоров, в ходе которых происходит согласование параметров эмиссии и цены размещения.

-" Тендерный" способ. Выбор генерального менеджера осуществляется в результате публичных торгов, в ходе которых инвестиционные банки конкурируют между собой, предлагая наибольшую цену размещения или наилучшие условия.

Генеральный менеджер осуществляет формирование консорциума андеррайтеров. В консорциум андеррайтеров в России могут входить организации, перечисленные в числе возникающих инвестиционных банков, а также более мелкие участники рынка ценных бумаг, имеющие значительную клиентскую базу.

Консорциум андеррайтеров, в свою очередь, осуществляет непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов, и в случае необходимости может привлечь к размещению группу продаж. Группа продаж может включать в себя небольшие брокерские компании, работающие непосредственно с конечными инвесторами.

Преимущество размещения через инвестиционные банки - возможность размещения значительных объемов ценных бумаг. Недостаток - необходимость платить комиссионные за размещение.

Ставки комиссионных за размещение облигаций в России пока еще не сформировались. Поэтому, чтобы оценить расходы, сопряженные с выпуском облигаций, целесообразно обратиться к опыту других стран. Для достаточно крупных выпусков он составляет порядка 1, 2 - 0, 9%. Это не означает, впрочем, что в России будут действовать в точности такие же ставки комиссионных. Однако при ведении переговоров с инвестиционными банками предприятиям есть смысл ориентироваться на ставки, принятые в мировой практике, и не позволять инвестиционным банкам чрезмерно повышать размеры своего вознаграждения. Очевидно, в России диапазон приемлемого вознаграждения инвестиционных банков должен составлять 1, 5 - 2%.

Маркетинг и реклама при размещении выпуска облигаций. Взаимоотношения с инвесторами. Размещение ценных бумаг требует методов рекламы и маркетинга, существенно отличающихся от методов продвижения других товаров и услуг.

Основная идея, которая должна соблюдаться эмитентом - информационная открытость, обеспечение доступа инвесторов к информации о предприятии.

Комплекс мер по продвижению выпуска ценных бумаг и взаимодействию с инвесторами обычно описывается термином " взаимоотношения с инвесторами" (investor relations). При этом на предприятии может быть создан специальный отдел по связям с инвесторами, кроме того, на Западе предприятия сотрудничают со специальными фирмами, специализирующимися на связях с инвесторами. В России, однако, налаживанием связей с инвесторами, по-видимому, могут заниматься опять же инвестиционно-банковские фирмы. Задача подразделения по взаимосвязям с инвесторами как раз и состоит в обеспечении доступа инвесторов к информации о предприятии. Причем данная работа должна осуществляться не только в момент размещения ценных бумаг, а на постоянной основе.

Обеспечение такой информационной открытости достигается за счет следующего комплекса мер:

1. Очень важный этап продвижения облигаций - получение рейтинга от рейтингового агентства. Существуют признанные мировые рейтинговые агентства, получение рейтингов этих агентств - необходимый этап при выпуске международных облигаций. В России, однако, в настоящее время нет агентств, чьи рейтинги были бы общепринятыми ориентирами. Обычная практика состоит в том, что инициатором получения рейтинга выступает само предприятие, причем оно платит за получение рейтинга.

2. Предприятие должно обеспечивать регулярный доступ инвесторов к своей бухгалтерской отчетности, желательно предоставлять доступ к поквартальному балансу. Кроме того, предприятие должно позаботиться о получении аудиторского заключения. Если среди потенциальных инвесторов есть иностранные, необходимо подготовить баланс в соответствии с западными стандартами, а аудиторское заключение получить у признанной мировой аудиторской фирмы.

3. При продаже ценных бумаг обычно подготавливается исследование по данным ценным бумагам, с основной информацией по предприятию и по размещаемым ценным бумагам. В ч. 3 рассматривался вопрос о том, какая информация требуется инвестору для принятия обоснованного решения по вложениям в корпоративные облигации. Соответственно, исследование должно раскрывать соответствующую информацию.

4. Рассылка предложений по заинтересованным инвесторам. Такое предложение может включать в себя проспект эмиссии облигаций и подготовленное исследование.

5. Организация презентаций и road-show для крупных потенциальных инвесторов (прежде всего западных и российских инвестиционных фондов, возможно, крупных инвесторов - юридических лиц). Road-show - специальное название для презентации выпуска ценных бумаг, при которой эмитент приезжает к крупному инвестору и рассказывает о предлагаемых ценных бумагах.

6. Эмитент облигаций должен проводить открытую информационную политику, активно сотрудничать со средствами массовой информации, прессой.

7. Всем потенциальным инвесторам должен быть обеспечен доступ к данному исследованию, в частности, информация о выпуске должна быть представлена в сети Интернет. При этом предоставление информации в сети Интернет начинает играть все большую роль в процессе размещения ценных бумаг. Особенно важно представление информации в Интернете в случае наличия широкого круга заинтересованных инвесторов. В мире уже известны случаи, когда презентация (road-show) также проводилась через Интернет.

Прямая реклама ценных бумаг в средствах массовой информации достаточно редко применяется на Западе, однако, по-видимому, может быть одной из составных частей при размещении облигаций, ориентированных на широкий круг лиц. Однако данная реклама не должна быть слишком агрессивной, поскольку в противном случае она может стать антирекламой, учитывая опыт российских инвесторов с акциями " МММ" и других финансовых пирамид.

Обращение облигаций на вторичном рынке. Вопрос обращения облигаций должен быть рассмотрен уже при их размещении. При этом эмитент должен позаботиться о том, чтобы создать вторичный рынок своих облигаций. Это необходимо потому, что инвесторы заинтересованы в ликвидности облигаций. Ликвидность является привлекательной чертой облигаций, соответственно, ликвидные облигации могут быть менее доходными - поэтому эмитент заинтересован в ликвидности облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки.

Кроме того, как уже указывалось, привлекательностью будут пользоваться облигации с пут-опционом, то есть такие, которые инвестор может продать обратно эмитенту в определенные моменты времени. При размещении таких облигаций отношения инвестора и эмитента не ограничиваются разовым размещением. Инвестор имеет возможность продать эмитенту облигации обратно. Однако эмитент может и не быть заинтересован в том, чтобы выкупать обратно свои обязательства. При наличии вторичного рынка инвестор сможет не дожидаться момента, когда можно предъявить облигации эмитенту для их досрочного погашения, а просто реализовать их на вторичном рынке.

С другой стороны, возможно, что эмитент как раз заинтересован в том, чтобы выкупить возможно больший объем облигаций. Это опять же легче сделать при наличии ликвидного вторичного рынка.

Кроме того, при размещении облигаций с переменной купонной ставкой эмитент получает хороший ориентир того, какую процентную ставку есть смысл установить на следующий купонный период. Если облигации торгуются по цене выше номинала, значит, ставка текущего купона воспринимается инвесторами как достаточно высокая, и предприятие имеет возможность установить на следующий период более низкую процентную ставку. Напротив, если цены облигаций на вторичном рынке меньше номинала, предприятие должно либо повысить купонную ставку по следующему периоду, либо предпринять иные меры по повышению привлекательности данного выпуска.

Говоря о целесообразности развития вторичного рынка облигаций, необходимо отметить и то, что реально предприятие не должно рассчитывать на то, что сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций. Первоначально может быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих облигаций, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы.

Вышесказанное позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка должна исходить прежде всего от эмитента.

Существуют 2 основные формы вторичного рынка ценных бумаг -организованный (биржевой и компьютеризированный) рынок и неорганизованный рынок. Также отмечалось, что рынок облигаций в ряде стран носит биржевой (Германия, Италия, Великобритания), а в ряде стран - внебиржевой (США, Япония) характер.

Биржевой рынок исключительно удобен для частных инвесторов в силу низких комиссионных издержек, небольших лотов и простоты обслуживания. Однако при ориентации прежде всего на крупных клиентов биржевая форма вторичного рынка - не единственный вариант. Рынок может и не иметь организованную форму, и, как показывает опыт, это далеко не всегда означает его низкую ликвидность.

В любом случае, независимо от того как создается вторичный рынок и в какой торговой системе (или вне торговых систем) происходит обращение облигаций, для поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет-мейкеров (" делателей рынка" ). Маркет-мейкеры выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет-мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенный величины - допустимого спрэда.

Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует, чтобы у маркет-мейкера имелись средства для осуществления операций и поддержания котировок. Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров. Определение размера такого фонда - в общем случае достаточно нетривиальная задача. По приблизительным подсчетам, величина такого фонда должна составлять порядка 3 - 4% от общего объема выпущенных облигаций, причем в дальнейшем эта величина может быть снижена до 1 - 2%.

При этом для поддержания вторичного рынка предприятие должно продолжать осуществлять программы по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше информации имеют инвесторы, тем активнее рынок.

 

Кредитное финансирование

Основными способами краткосрочного кредитного финансирования являются коммерческий кредит и банковский кредит.

 

Коммерческий кредит

Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Его возникновение связано с совершаемыми фирмой сделками. Так, при закупках у других фирм товаров, сырья, комплектующих в кредит у рассматриваемой фирмы возникает долг, который учитывается в виде кредиторской задолженности. Чем дольше период погашения кредиторской задолженности и больше объем реализации закупок, тем значительнее дополнительное финансирование для фирмы.

Разновидностью коммерческого кредита выступает обычная кредиторская задолженность, образующаяся ввиду существующей системы оплаты по безналичному расчету.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей предприятий. Выписанный какой-либо фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Поскольку вексель, выписанный предприятием, считается менее надежным, чем банковский вексель, нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля - банковской гарантии оплатить вексель в случае непогашения его фирмой, выпустившей вексель. Обращение в банк за авалем может осуществляться как в момент выписки векселя, так и на любом этапе его обращения в качестве платежного средства.

Роль банков в обращении векселей предприятий не сводится только к выдаче гарантий - банки могут обеспечивать учет (досрочное погашение) векселей, а также участвовать в предварительном отборе участников вексельного конгломерата.

Что касается переводного векселя предприятия, то при его использовании решается не только задача краткосрочного финансирования, но и происходит существенное сокращение времени и денежных средств в пути. Действительно, если фирма А должна фирме Б, а фирма В, в свою очередь, должна А, то А может выписать вексель на В с просьбой уплатить по нему фирме Б. В этом случае вместо движения средств от В к А и затем от А к Б происходит однократное движение от В к Б.

Краткосрочное финансирование можно классифицировать в зависимости от того, спонтанно оно или нет. Кредиторские счета и счета начислений классифицируются как спонтанные, ибо их объем представляет собой функцию от масштаба деятельности компании.

Коммерческий кредит есть форма краткосрочного финансирования, применяемая почти во всех сферах бизнеса. Фактически это основной источник краткосрочных средств для большей части фирм. В промышленно развитых странах большинство покупателей может не оплачивать стоимость товара при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограниченная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец товара предоставляет покупателю кредит. Так как обычно поставщики товара относятся к предоставлению кредита более либерально, чем финансовые институты, малые предприятия широко используют в своей деятельности коммерческий кредит.

Из 3 типов предоставления коммерческого кредита - открытые счета, векселя и акцептованные накладные - наиболее широко распространены открытые счета. Поставщик отправляет товар покупателю и выписывает накладную, в которой указывает вид поставляемого товара, его цену, общую стоимость поставки и условия продажи. Формально покупатель не предоставляет письменных обязательств, свидетельствующих о том, что сумма взята в долг у продавца. Продавец предоставляет кредит, основываясь на информации о кредитоспособности покупателя.

Иногда вместо открытого счета применяют простой вексель. Покупатель выписывает вексель, который служит подтверждением задолженности продавцу. Вексель должен быть оплачен к определенной дате. Так поступают, когда продавец желает официально оформить задолженность: например, если срок платежа по открытому счету истекает, продавец может потребовать от покупателя предоставления векселя.

Акцептованные товарные накладные - это еще один способ формально зафиксировать задолженность покупателя. Продавец выписывает на имя покупателя переводной вексель-тратту, который является указанием произвести оплату в определенный момент. Продавец не отгружает товары до тех пор, пока покупатель не акцептует тратту. Если мы имеем дело с векселем на предъявителя, покупатель обязан произвести оплату после получения товарных документов. При таком виде оплаты коммерческий кредит не предоставляется.

Акцептуя вексель, покупатель указывает банк, в котором вексель будет оплачен при наступлении срока платежа. После акцепта вексель становится акцептованной товарной накладной и в зависимости от кредитоспособности покупателя может обращаться на рынке ценных бумаг. Если товарная накладная ликвидна, то продавец может продать ее на рынке со скидкой и, таким образом, получить деньги за товар немедленно. По истечении срока платежа владелец накладной представляет ее в банк, указанный для оплаты.

Условия продажи. Так как применение простого векселя и товарной накладной достаточно ограничено, мы не будем подробно останавливаться на этих финансовых инструментах. Дальнейшее обсуждение будет посвящено открытым счетам. Условия продажи для кредита данного типа могут сильно различаться. Эти условия, указанные в счете, можно разделить на несколько групп согласно длительности периода оплаты и условиям скидки.

COD и CBD - кредит не предоставляется. Условие COD (cash on delivery) означает оплату при получении товара. Риск продавца заключается в том, что покупатель может отказаться от товара. В этом случае продавец теряет затраты на отгрузку товара. Иногда продавец может потребовать предварительной оплаты - CBD (cash before delivery) для того, чтобы избежать риска. При условии COD и CBD продавец не предоставляет покупателю кредит. Условие CBD следует отличать от условия поэтапного платежа, которое достаточно широко применяется в некоторых отраслях. При поэтапной оплате покупатель оплачивает услуги производителя на различных этапах производства вплоть до даты фактической поставки конечной продукции. Например, авиационные заводы требуют поэтапной оплаты от авиакомпаний, поскольку деятельность этих заводов связана с большими объемами промежуточных вложений средств.

" Чистый период" - скидка отсутствует. При предоставлении кредита продавец определяет срок платежа. Условие " чистые 30" означает, что счет или вексель должен быть оплачен в 30-дневный срок. Если продавец осуществляет ежемесячные поставки, он может пользоваться таким условием, как " чистые 15 ЕОМ", которое означает, что все товары, отгруженные до конца месяца, должны быть оплачены до 15 числа следующего месяца.

" Чистый период" со скидкой. Помимо кредита, продавец может предоставить покупателю скидку, если задолженность оплачена в начале " чистого периода". Условие " 2/10, чистые 30" означает, что продавец предоставляет покупателю 2-процентную скидку, если задолженность оплачена в 10-дневный срок, в противном случае покупатель должен оплатить полную сумму в 30-дневный срок. Обычно скидка предоставляется покупателю, чтобы стимулировать досрочную оплату. В гл. 10 мы рассматривали оптимальный размер скидки, которую может предоставить продавец. Денежная скидка отличается от торговой скидки и от количественной скидки. Торговая скидка больше для одной группы покупателей (например, оптовиков), чем для другой (например, розничных торговцев). Количественная скидка предоставляется крупным поставщикам.

Датировка. В сезонном бизнесе продавцы часто используют датировку для того, чтобы побудить покупателей сделать свои заказы до наступления пика реализации. Производитель газонокосилок может устанавливать сезонные датировки (seasonal dating), означающие, что любая поставка зимой или весной может быть оплачена после наступления лета. Досрочные заказы приносят выгоду продавцу, который может правильно оценить спрос и более эффективно организовать свое производство. Кроме того, продавцу не нужно помешать свою готовую продукцию на склад. Преимущество датировки для покупателя состоит в том, что он не обязан оплачивать товар до наступления пика реализации. При этом кредит предоставляется на более длительный, чем обычно, срок.

Коммерческий кредит - это источник средств, так как покупатель не обязан оплачивать товары до того, как они поставлены. Если фирма автоматически оплачивает свои векселя через определенное количество дней после выписки накладной, коммерческий кредит становится " встроенным" источником финансирования, интенсивность использования которого изменяется вместе с производственным циклом. По мере расширения производства, а, соответственно, и объема закупок, увеличивается объем кредиторской задолженности, что обеспечивает часть средств, необходимых для финансирования роста производства. По мере сокращения производства сумма задолженности также уменьшается. В данных условиях коммерческий кредит не является контролируемым источником финансирования. Его объем целиком зависит от плана закупок фирмы, который в свою очередь зависит от ее производственного цикла. Рассматривая коммерческий кредит как контролируемый тип финансирования, необходимо подробно изучить ситуации, в которых: 1) фирма не получает скидку, а платит в последний день установленного срока и 2) фирма оплачивает векселя после истечения срока платежа.

Платежи точно в срок. В этом разделе мы рассмотрим ситуацию, когда фирма отказывается от скидки и оплачивает векселя в последний день " чистого периода". Если скидка не предоставляется, то издержки использования кредита на протяжении " чистого периода" отсутствуют. Аналогично, если фирма использует скидку, то на протяжении периода скидки нет издержек пользования кредитом. Однако, если скидка предоставляется, но не используется, имеют место так называемые издержки упущенных возможностей.

Пример. При условии продажи " 2/10, чистые 30", если фирма отказывается от скидки, то она использует средства дополнительные 20 дней. Для накладной на сумму 100 долл. она имеет возможность использовать 98 долл. на протяжении 20 дней. Примерные годовые процентные издержки составляют:

(2 / 98) x (360 / 20) = 36, 7%.

Мы видим, что коммерческий кредит может оказаться очень " дорогой" формой краткосрочного финансирования, когда скидка предоставлена, но не использована.

Стоимость коммерческого кредита уменьшается по мере того, как увеличивается срок кредита по сравнению со сроком действия скидки. При условии " 2/10, чистые 60" годовой процент составит:

(2 / 98) x (360 / 50) = 14, 7%.

Отсрочка выплаты кредиторской задолженности. В предыдущем разделе мы рассматривали ситуацию, в которой платеж осуществлялся в последний день установленного периода, однако фирма может отсрочить платеж и на период после истечения срока платежа. Назовем эту отсрочку " отсрочкой выплаты кредиторской задолженности" или " ориентацией на торговлю". Издержки такой отсрочки подразделяются на два вида: издержки отказа от использования скидки и возможное ухудшение кредитного рейтинга. Если фирма злоупотребляет отсрочиванием выплат, то от этого страдает рейтинг ее кредитоспособности. Поставщики будут относиться к фирме с опасением и могут настаивать на достаточно жестких условиях продажи, если вообще решат иметь с ней дело. При оценке компании банки и другие кредиторы не жалуют излишнюю медлительность в расчетах. Таким образом, существуют определенные издержки, связанные с ухудшением кредитной репутации фирмы, хотя они с трудом поддаются измерению.

Преимущества коммерческого кредита:

1) всегда может быть предоставлен, так как кредиторы рассчитывают на продолжение деловых отношений;

2) не может рассматриваться как залоговая имущественная стоимость;

3) при его применении не начисляются проценты (или они минимальны);

4) существует возможность продления его срока, если фирма вновь окажется в трудном положении.

Фирме необходимо сопоставить преимущества коммерческого кредита и издержки отказа от скидки, альтернативные издержки, связанные с возможным ухудшением кредитного рейтинга, если она отсрочивает платеж, и возможное увеличение продажной цены, которую назначает продавец. Есть несколько преимуществ коммерческого кредита как инструмента краткосрочного финансирования. Вероятно, главным из них является его доступность. Кредиторская задолженность большинства фирм представляет собой форму непрерывного кредитования. В этом случае нет необходимости формально организовывать финансирование, оно уже имеет место. Если в настоящее время фирма использует скидку, то возможно дополнительное кредитование посредством уплаты по счетам точно в установленный срок. При этом нет необходимости вести переговоры с поставщиками, решение за фирмой. Если фирма считает необходимой отсрочку платежа сверх установленной даты, то этот вопрос необходимо обсудить с поставщиком.

При использовании большей части краткосрочного финансирования других видов, необходимо обсудить с кредитором условия займа. Кредитор может устанавливать определенные ограничения и требовать гарантий. При коммерческом кредите тоже возможны ограничения, но практически это маловероятно. Применяя другие источники краткосрочного финансирования, можно наблюдать временной лаг между возникновением потребности в кредите и его получением. Коммерческий кредит - наиболее гибкая форма финансирования. Фирме не приходится выписывать вексель, или предоставлять обеспечение, или приспосабливаться к точной схеме процесса платежа по векселю. Поставщик относится к сбоям в выплатах намного менее категорично, чем банкир или иной кредитор.

Преимущества использования коммерческого кредита должны быть сопоставлены с издержками. Как мы видим, при учете всех факторов издержки могут быть очень высоки. Многие фирмы используют другие источники краткосрочного кредитования с тем, чтобы максимизировать преимущества, связанные со скидкой. Однако экономия на издержках других форм краткосрочного финансирования должна покрывать потерю гибкости и удобств коммерческого кредита. Некоторые фирмы не имеют других источников краткосрочного финансирования.

Кто несет издержки? Необходимо осознать, что применение коммерческого кредита влечет за собой издержки, связанные с использованием средств сверх установленного времени. В предыдущих разделах мы подразумевали, что не существует денежных затрат на коммерческий кредит в том случае, когда покупатель оплачивает счет в период скидки или скидка вообще не предоставляется. Хотя это предположение и правомерно с точки зрения выявления предельных значений, не учитывается тот факт, что кто-то должен покрывать расходы за использование средств сверх установленного времени. Это бремя могут нести поставщик, покупатель или обе стороны. Поставщик может переложить эти расходы на покупателя, установив более высокие цены.

Поставщик продукта, спрос на который эластичен, может отказаться от повышения цены и сократить размер коммерческого кредита из-за больших издержек. В других обстоятельствах поставщик может производить расходы за счет покупателя. Покупатель должен определить, на кого ложится бремя издержек. Покупатель, который оплачивает расходы, может попытаться найти другого поставщика. Он должен осознать, что стоимость коммерческого кредита изменяется с течением времени. В период роста процентной ставки и " дорогих" денег поставщики могут увеличивать цены на свои товары, принимая во внимание высокие издержки, связанные с наличием дебиторской задолженности. Это увеличение цены не следует смешивать с ростом цены, обусловленным изменением соотношения спроса и предложения на товарных рынках.

Начисления (accruals) - еще не выплаченная задолженность, начисленная по заработной плате, налогам, процентам, дивидендам. Краткосрочная кредиторская задолженность.

Счета начислений представляют собой источник спонтанного финансирования даже в большей степени, чем счета кредиторов. Наиболее распространенные счета начислений - это счета заработной платы и налогов. Расходы по этим счетам начисляются, но сразу не оплачиваются. Обычно определяется дата, когда должна быть произведена оплата. Подоходный налог выплачивается ежеквартально, налог на собственность - каждые полгода. Заработная плата обычно выплачивается еженедельно, раз в две недели или раз в месяц. Суммы по счетам начислений, как и счетам кредиторов, имеют тенденцию к увеличению с расширением масштабов деятельности. По мере увеличения объема продаж затраты труда обычно тоже растут, а вместе с ними увеличивается сумма начисленных налогов.

Таким образом, начисления представляют собой " бесплатное" финансирование. Оказание услуг оплачивается, но работники не получают заработную плату и не ожидают этого до тех пор, пока не закончится период, за который производится оплата. Длительность этого периода определяет руководство компании, хотя на нее могут влиять и профсоюзы, а также конкуренция нанимателей на рынке труда. Аналогично налоги не выплачиваются до наступления установленного срока. Таким образом, начисления представляют собой источники беспроцентного финансирования.

К сожалению для компании, начисления не относятся к контролируемому финансированию. Что касается налогов, то кредитором является правительство, оно требует оплаты точно в срок. Компания, находящаяся в крайне тяжелом финансовом положении, может отсрочить уплату налога на короткое время, но тогда она должна уплатить штраф. Она также может отсрочить выплату заработной платы за счет работников, однако последние могут отреагировать на это невыходом на работу, или снижением производительности, или переходом к другому работодателю. Компания должна быть предельно осторожна в вопросе отсрочки выплаты заработной платы. Она должна постоянно информировать об этом своих работников и указывать твердую дату выплаты. Такая мера является крайней, тем не менее многие компании, испытывая трудности со свободной наличностью, вынуждены прибегать к отсрочке заработной платы и других выплат.

Начисленная заработная плата частично контролируется компанией, поскольку она может изменять частоту выплаты зарплаты и таким образом влиять на объем финансирования. Если временной интервал между последним рабочим днем периода, за который выплачивается заработная плата, и днем выплаты остается постоянным, то чем менее часты дни выплаты, тем больше объем финансирования.

Коммерческий кредит и счета начислений относятся к внутренним источникам финансирования.

Недостатки коммерческого кредита связаны с тем, что удлинение его срока или само его получение (например, в России) часто оказывается проблематичным либо из-за его неэффективности для продавца, либо из-за ненадежности оплаты поставки, сделанной на условиях открытого счета или документарного инкассо в силу низкой кредитоспособности покупателя. В случае если фирма постоянно продлевает сроки кредиторской задолженности, ей будет отказано в предоставлении денежных скидок, и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.

Разновидностью коммерческого кредита также является торговый кредит (в некоторых источниках его называют также коммерческим).

 

Банковское кредитование

Фирма может получить " короткие" деньги путем получения торгового кредита от продавца товара. Однако часто получение торгового кредита и увеличение срока его предоставления осложняются из-за его неэффективности для продавца или из-за ненадежности оплаты поставки покупателем с низкой кредитоспособностью. Если этот способ получения денежных средств для фирмы недоступен, то она может прибегнуть к банковскому финансированию.

Банковский кредит классифицируется:

1. В зависимости от обеспечения:

-без обеспечения (бланковый);

- под обеспечение (под вексель, под товары и фонды, под залог недвижимости - ипотека).

2. По срокам погашения:

- до востребования (онкольный);

- краткосрочный;

- долгосрочный;

3. По способу погашения:

- единовременным платежом;

- в рассрочку.

4. По методу удержания процента:

- в момент предоставления;

- в момент погашения.

В данном параграфе рассмотрены следующие формы банковского кредитования:

- срочный кредит;

- контокоррентный кредит;

- онкольный кредит;

- учетный кредит;

- акцептный кредит;

- ломбардный кредит;

- аваль-кредит и другие;

- факторинг и форфейтинг, которые также являются формами банковского финансирования.

Порядок кредитования предприятия банком, оформление и погашение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик подает в банк необходимые документы:

- заявка, в которой указываются цель получения кредита, сумма и срок, на который он испрашивается;

- учредительные документы заемщика;

- финансовая отчетность;

- карточка с образцами подписей и печати.

В зависимости от результатов анализа представленных документов на тех или иных условиях заключается кредитный договор, в котором указываются вид кредита, сумма и срок погашения, проценты за пользование кредитом, вид обеспечения кредита, форма передачи кредита заемщику.

Срочный кредит - прямой, необеспеченный кредит на срок не более 90 дней, обычно оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком.

В странах с недостаточно развитыми рыночными отношениями и законодательством вместо простого векселя оформляется обычное специальное кредитное соглашение между банком и фирмой. Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.

Заимствование средств таким способом фирма осуществляет в исключительных ситуациях, когда возникают неожиданные потребности в фондах. Поэтому срочные займы имеют высокую стоимость, связанную с высокими административными издержками по оформлению и исполнению договоров такого типа.

Контокоррентный кредит (от итал. conto corrent - текущий счет) предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.

Существуют специальные овердрафтные счета, когда банк кредитует клиента сверх установленной кредитным договором суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной договором периодичностью путем сальдирования платежей и поступлений и определения реальной суммы предоставленного кредита.

Овердрафт - это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во многих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно (однако они активно используются в Великобритании). Овердрафт рассматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.

Онкольный кредит (от англ. on call - по требованию) является разновидностью контокоррента и выдается, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности - путем реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента, комиссионных платежей и других накладных расходов. Закрытие кредита осуществляется на основании извещения банка об оплате векселя.

Известны и другие формы кредитования с помощью банковского векселя. Например, предприятие может приобрести банковский вексель по цене ниже номинала и использовать его в качестве платежного средства. Последнее в цепочке предприятие в нужный момент предъявит вексель банку для погашения и получит означенную в нем сумму. Предприятие, купившее банковский вексель, получает дополнительный источник краткосрочного финансирования (разница между номиналом векселя и уплаченной за него суммой), кроме того, не происходит срыва платежей в цепочке.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортеру путем акцепта банком выставленных на него экспортером тратт.

Аваль - поручительство за лицо, обязанное по векселю, обычно на лицевой стороне векселя или аллонже. Банк, выдавший такую гарантию (авалист), отвечает за платеж по векселю в том же объеме, что и лицо, которому он дан, т.е. несет солидарную ответственность. Авалист, оплативший вексель, имеет право требовать возмещения платежа, за которое он дал аваль, а также с лиц, ответственных перед последним.

Ломбардный кредит осуществляется в форме банковского кредита под залог депонируемых в банке ценных бумаг. В залог обычно принимаются ценные бумаги, котирующиеся на бирже или имеющие организованный свободный рынок.

Сумма кредита составляет от 50 до 90% их курсовой стоимости. Срок кредита обычно не превышает трех месяцев.

Контракт на получение ломбардного кредита может предусматривать различные условия выплаты долга: заемщик может весь долг погасить единовременным платежом в срок, предусмотренный контрактом; может в этот срок выплатить лишь часть долга, а оставшуюся часть погашать в следующем периоде; может быть предусмотрен вариант на продление срока погашения на следующие три месяца. При расчетах учитывается точное количество дней в месяце, продолжительность года принимается равной 360 дням.

В случае если заемщик не погасит кредит вовремя, он обязан рассчитаться с кредитором по увеличенной (штрафной) процентной ставке за весь период просрочки платежа. Если кредит все же не будет погашен, право собственности переходит к кредитору, который реализует имущество и удерживает из выручки сумму долга вместе с начисленными процентами.

Кредит на финансовом рынке. Крупные, хорошо известные компании иногда производят краткосрочные займы посредством продажи краткосрочных коммерческих векселей и других инструментов финансового рынка. Краткосрочный коммерческий вексель представляет собой необеспеченное краткосрочное переводное долговое обязательство, обращающееся на финансовом рынке. Поскольку такие векселя не обеспечены и являются инструментами этого рынка, только самые кредитоспособные компании могут использовать коммерческий вексель в качестве источника краткосрочного финансирования.

Принципиальное преимущество займа под коммерческий вексель как источника краткосрочного финансирования - в том, что он обычно дешевле, чем краткосрочная коммерческая ссуда в коммерческом банке. В зависимости от изменения процентной ставки ставка по коммерческому векселю на 1 - 6% ниже, чем первоклассная ставка по банковским кредитам для высоконадежных заемщиков. Для большей части компаний займы под коммерческие векселя дополняют банковские кредиты. В действительности дилеры по коммерческим векселям требуют от заемщиков поддержания кредитных отношений с банками для того, чтобы обеспечить опору хождению коммерческого векселя. Это гарантирует им то, что кредиты по коммерческим векселям будут погашены.

Однако обычно развитие рынка коммерческих векселей и других финансовых рынков происходит за счет банковских кредитов. Доля на рынке общего корпоративного финансирования, удовлетворяемого банками, постоянно снижается. Вместо выпуска соло-векселя некоторые корпорации выпускают так называемые банковские коммерческие векселя. В этом случае банк предоставляет аккредитив, гарантирующий инвестору оплату обязательств компании. Качество инвестиций в этом случае зависит от кредитоспособности банка, а вексель участвует в котировках рейтинговых агентств. За предоставление аккредитива банк взимает комиссионное вознаграждение в зависимости от максимальной суммы кредита, который он гарантирует. Обычно комиссионный сбор составляет 1/8 или 1/4%. Кроме того, банк часто предоставляет кредит для использования на рынке векселей и взимает за это сбор 1/8 или 1/4%.

Предположим, что Second National Bank of Palo Alto выпустил аккредитив на сумму 50 млн долл., чтобы обеспечить займы по коммерческим векселям Insell Corporation. Комиссионный сбор 1/4%, а плата за пользование кредитом 1/8%. Если средний объем займа по коммерческим векселям составляет 20 млн долл., то годовая стоимость аккредитива будет равна 1/4% x 50 000 000 долл. = 125 000 долл. + 1/8% x 20 000 000 долл. = 25 000 долл. или всего 150 000 долл. Что касается не очень известных компаний - различных частных фирм и непервоклассных компаний, то им выгоднее использовать банковские векселя. Это позволяет проникнуть на рынок коммерческих ценных бумаг тогда, когда общие издержки меньше, чем в случае прямого займа средств у банка.

Банковские акцепты. Для компаний, занимающихся международной торговлей или хранением и доставкой определенных, пользующихся спросом товаров, приемлемым источником финансирования могут быть банковские акцепты. Американская компания желает импортировать на 100 000 долл. электронных комплектующих из Японии, две компании договариваются об использовании 90-дневного срочного векселя при оплате. Американская компания открывает в своем банке аккредитив. Это означает, что банк соглашается акцептовать тратту, переведенную в адрес компании через японский банк. Японская фирма отгружает товары и в то же время выписывает тратту, являющуюся указанием американской фирме оплатить сумму поставки в 90-дневный срок. Затем тратта передается японскому банку. Согласно предварительной договоренности тратта посылается в американский банк и акцептуется этим банком. В этот момент она становится банковским акцептом. В сущности, банк принимает на себя ответственность за оплату, таким образом, заменяя трассата - американскую компанию - собой.

Если банк хорошо известен и довольно крупный, как большая часть банков, занимающихся акцептовыванием тратт, то после акцепта тратта становится высоколиквидным рыночным финансовым инструментом. В итоге трассант, японская компания, может не держать тратту до дня установленного платежа; она может продать тратту на рынке за цену, меньшую, чем ее номинальная стоимость. Эта скидка представляет собой процент инвестора. По истечении 90 дней инвестор представляет акцепт в банк для оплаты и получает 100 000 долл. К этому времени американская компания обязана иметь средства на своем счете, достаточные для покрытия тратты. Таким образом, она профинансировала свой импорт на период в 90 дней. Вероятно, японский экспортер назначил бы менее высокую цену, если бы оплата производилась сразу после доставки товара. В этом смысле американская компания оказывается в положении заемщика.

Необеспеченный банковский кредит. Для наглядности удобно разделить коммерческие кредиты на две категории: обеспеченные и необеспеченные. Почти все без исключения финансовые институты не предоставляют необеспеченных кредитов просто потому, что заемщик, который имеет возможность взять необеспеченный кредит, может занять средства с меньшими затратами в коммерческом банке. Следовательно, наше обсуждение необеспеченных кредитов будет касаться только коммерческих банков.

Краткосрочные необеспеченные банковские кредиты обычно определяются как " самоликвидирующиеся" в том смысле, что покупаемые на эти средства активы и выручка, которую они приносят, генерируют поток денежных средств, необходимых для выплаты займа. Некогда банки ограничивали свои услуги в сфере кредитования исключительно необеспеченными кредитами, но сейчас они предлагают широкий спектр коммерческих ссуд, отвечающий специфическим нуждам заемщика. Однако краткосрочный самоликвидирующийся кредит все еще популярен как источник коммерческого финансирования, в частности, в области сезонного финансирования наращивания дебиторской задолженности и запасов. Необеспеченные краткосрочные ссуды могут предоставляться по кредитной линии или соглашению о револьверном займе, или для удовлетворения случайной потребности в средствах. Долговое обязательство формально подтверждается простым векселем, подписанным заемщиком, в котором указаны срок, сумма выплаты и процент за пользование кредитом.

Кредитная линия (line of credit) - договор между банком и его клиентом, представляющий собой обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока.

Обычно договор заключается на 1 год и через год подлежит обновлению. Часто кредитная линия возобновляется после того, как банк получает заверенный аудитором годовой отчет о деятельности компании и возможность изучить результаты этой деятельности. Если окончание периода, за который отчитывается заемщик, приходится на 31 декабря, банк может установить такой период действия кредитной линии, который истекал бы где-нибудь в марте. В марте банк и компания встречаются для обсуждения кредитных потребностей фирмы в будущем году в свете результатов ее деятельности за прошлый год. Объем кредита базируется на оценке банком кредитоспособности заемщика и его потребности в средствах. В зависимости от изменения этих условий кредитная линия может быть возобновлена начиная со срока прекращения действия предыдущего соглашения или даже ранее, если возникла необходимость изменить условия.

Вероятно, документом, который дает исчерпывающую информацию о потребности заемщика в краткосрочном кредитовании, является Cash-Flow. Если максимальная потребность заемщика в кредите на предстоящий год оценивается в 800 000 долл., компания может попытаться заключить соглашение на сумму 1 млн. долл. для того, чтобы уберечь себя от непредвиденных ситуаций. Пойдет ли банк навстречу компании, конечно, зависит от оценки ее кредитоспособности. Если банк согласится, фирма может взять краткосрочную ссуду - обычно 90 дней - на сумму до 1 млн. долл.

Кредитная линия может оформляться в виде письменного кредитного соглашения клиента с банком или являться результатом устной договоренности (обычно в странах с развитой кредитной системой). Кредитная линия открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При открытии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

Так как некоторые банки рассматривают этот вид кредитования как сезонное или временное финансирование, они могут потребовать, чтобы заемщик в определенное время не пользовался кредитом. Зачастую от заемщика могут потребовать погашения задолженности банку за определенный период. Этот период обычно равен 1 - 2 месяцам. Само по себе погашение является подтверждением того, что ссуда действительно имела сезонный характер. Если бы интервал времени, в течение которого прибыльная фирма не должна была иметь задолженности по ссуде, сократился от 4 месяцев два года назад до 2 месяцев в прошлом году и до 0 в текущем, это означало бы, что банковский кредит фирма использует для финансирования постоянной потребности в денежных средствах.

Несмотря на массу преимуществ для заемщика, кредитная линия не представляет собой формального обязательства банка предоставить кредит. Заемщика часто информируют о заключении соглашения посредством извещения о том, что банк хотел бы предоставить кредит на определенную сумму. Это письмо не является юридическим обязательством банка. Если бы кредитоспособность заемщика ухудшилась в течение года, банк мог бы отказаться от предоставления кредита. Однако в большинстве случаев банк считает такое соглашение своим обязательством.

Револьверный кредит (revolving credit) - автоматически возобновляемый кредит (или аккредитив), кредитная линия. Юридически формализованный контракт о предоставлении кредита на некую максимальную сумму в течение определенного периода.

Если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предоставленная ей кредитная линия пролонгируется на фиксированный срок (обычно на год). При пересмотре кредита уточняются следующие параметры кредита: размер кредитной линии, процентная ставка по кредиту и другие условия. Размер процентной ставки - особо важная категория для банка, так как колеблемость процентных ставок во времени резко возрастает.

Револьверная кредитная линия может быть и обеспеченной, если банк требует внесения залога для ее открытия.

Револьверный кредит в отличие от кредитной линии представляет собой юридическое обязательство предоставлять кредит в пределах установленного объема на протяжении установленного периода. Пока обязательство сохраняет силу, банк должен предоставлять кредит, когда бы заемщик ни пожелал, при условии, что общая его сумма не превысит определенной максимальной величины.

Процентные ставки. В отличие от процентных ставок по " безличным" финансовым инструментам денежного рынка, таким, как казначейские векселя, банковские акцепты и краткосрочные коммерческие векселя, условия по большинству коммерческих ссуд определяются в процессе личных переговоров между заемщиком и кредитором. В некоторых случаях банки стараются изменить ставку процента в зависимости от кредитоспособности заемщика: чем ниже кредитоспособность, тем выше ставка процента. Процентные ставки также изменяются в зависимости от состояния финансового рынка. Одной из величин, изменяющихся вместе с состоянием рынка, является базисная ставка.

Базисная ставка (prime rate) - это ставка по ссудам благополучным в финансовом отношении компаниям. Процентная ставка, устанавливаемая банками для крупных кредитоспособных клиентов, - единая в пределах страны.

Отклонения от базисной ставки. Несмотря на то, что по определению " базисная ставка" - это цена, которую устанавливает банк наиболее кредитоспособным клиентам, в последнее время на практике дело обстояло иначе в условиях ужесточающейся конкуренции между банками за корпоративных клиентов, а также возросшей конкуренции со стороны рынка коммерческих векселей. Хорошо известные, благополучные в финансовом отношении компании часто берут ссуды с процентной ставкой ниже базисной. Устанавливаемая ставка основана на величине предельной стоимости денежных средств банка, которая отражается ставкой, выплачиваемой на финансовом рынке по депозитным сертификатам. К стоимости средств прибавляется процентная маржа, и в сумме получается ставка, которую платит клиент. Эта ставка изменяется ежедневно в соответствии с изменениями ставок финансового рынка. Как правило, ставка, которую платит клиент, на 1/4 - 1% ниже базисной. Разница зависит от условий конкуренции и от относительной рыночной " силы" заемщика.

Другие заемщики платят либо базисную ставку, либо ставку, превышающую базисную. Установление кредитной ставки банка связано с базисной ставкой. Банк может предоставить компании кредитную линию со ставкой на 1/2% выше базисной. Если базисная ставка 10%, то стоимость кредита для заемщика - 10, 5%. Если базисная ставка понизится до 8%, заемщик будет платить 8, 5%. Различия процентных ставок, устанавливаемых банком для разных клиентов, предположительно должны отражать только разницу в их кредитоспособности. Однако на эту разницу влияют и другие факторы. Среди них денежные остатки на счетах и другие суммы, характеризующие взаимоотношения между клиентом и банком (например, трастовый бизнес). Хороший клиент, который в прошлом поддерживал значительные остатки на счетах, может получить менее " дорогой" кредит, чем другая, равная ему по кредитоспособности фирма, у которой меньшие остатки на счетах. Еще одним фактором, определяющим отличие ставки от базисной, является стоимость обслуживания кредита. Вести дела по некоторым обеспеченным ссудам обходится банку весьма дорого, и эти издержки должны быть переложены на заемщика либо в виде увеличения процентной ставки, либо в виде дополнительного сбора.

Таким образом, ставка по краткосрочным ссудам зависит от стоимости средств банка, текущей базисной ставки, кредитоспособности заемщика, текущих и перспективных отношений между заемщиком и банком, а иногда и от других факторов. Из-за наличия постоянных издержек, связанных с изучением кредитоспособности заемщиков и обработкой ссуды, можно ожидать, что проценты по небольшим ссудам будут выше, чем проценты по крупным кредитам. Методы расчета процентной ставки. Есть 3 способа уплаты процентов по ссуде:

1. На инкассовой основе;

2. На основе дисконта;

3. На основе накопления.

Согласно первому из них ссудный процент выплачивается в момент погашения векселя. При втором способе взимания процентов на базе дисконта ссудный процент вычитается из исходной суммы займа.

Пример. Если сумма ссуды равна 10 000 долл. под 12% на 1 год, эффективная ставка процента по первому способу составляет:

1200 долл. / 10 000 долл. = 12%.

При взимании процентов на базе дисконта величина ставки равна не 12%, а 1200 долл. / 8800 долл. = 13, 64%.

Когда процент выплачивается на базе дисконта, мы используем в течение года только 8800 долл., но должны выплатить 10 000 долл. в конце года. Таким образом, эффективная ставка процента по второму способу выше, чем по первому. Следует отметить, что большая часть ссуд погашается по первому методу.

По ссудам с погашением в рассрочку банки и другие кредиторы обычно устанавливают проценты на базе сложения. Это означает, что процент прибавляют к сумме выплат средств для того, чтобы определить номинальную стоимость векселя. Предположим, что в нашем примере ссуда с погашением в рассрочку предоставлялась на условиях 12 равных ежемесячных выплат, а ссудный процент составил 12%. Заемщик получил 10 000 долл., а номинал векселя, следовательно, равен 11 200 долл. Таким образом, 1200 долл. и идут на выплату процентов. Однако заемщик использует все 10 000 долл. только в первый месяц, в конце этого месяца он должен выплатить 1/12 часть от 11 200 долл., т.е. 933, 33 долл. Выплаты на такую же сумму производятся в конце каждого из последующих 11 месяцев до тех пор, пока вексель не будет полностью погашен. На протяжении всего года заемщик использует только около половины первоначальной суммы в 10 000 долл. По сравнению с 12% эффективная ставка процента увеличивается в полтора раза, что составляет около 18, 34% с учетом сложных процентов.

Компенсационные остатки. В дополнение к ссудному проценту коммерческие банки часто требуют от заемщика поддерживать остатки на счете в банке в объеме, прямо пропорциональном либо сумме кредита, либо сумме комиссионных. Эти минимальные остатки известны как компенсационные остатки. Требуемый объем компенсационных остатков варьируется в зависимости от конкретных условий на рынке кредитов и специфики отношений между кредитором и заемщиком. Банки хотели бы иметь остатки, составляющие по крайней мере 10% от предельной суммы кредита.

Пример. Если предельная сумма равна 2 млн долл., то заемщик должен был бы держать на счетах в среднем 200 000 долл. в год. Может иметь место и другой вариант: банк может потребовать, чтобы объем остатков составлял в среднем 8% от размера кредита плюс 5% на сумму задолженности клиента банку в течение срока использования кредита. Если кредитная линия фирмы составляла 2 млн долл., а средний объем используемых заемных средств - 600 000 долл., то компенсационные остатки составили бы 130 000 долл.

Обеспеченный кредит. Многие фирмы не могут получить необеспеченную ссуду либо потому, что они еще не доказали свою надежность, либо потому, что банкиры невысоко оценивают способность фирмы выплатить долг. В обмен на предоставление ссуды кредиторы требуют обеспечение в виде ценных бумаг, которое сократит риск потери их средств. У кредиторов, имеющих ценные бумаги, 2 источника погашения ссуды: денежные средства, направляемые на обслуживание задолженности, а если этот источник не сработает по какой-то причине, то стоимость залога. Большинство кредиторов не предоставляет кредит, если ожидаемый приток денежных средств фирмы недостаточен для обеспечения высокой вероятности своевременного обслуживания задолженности. Для того чтобы сократить риск, они требуют в залог ценные бумаги.

Стоимость обеспечения. Превышение рыночной цены обеспечения над суммой кредита определяет степень защищенности ссуды. Если заемщик не в состоянии выполнить свои обязательства, кредитор может продать обеспечение и удовлетворить свои требования. Если поступления от продажи обеспечения превышают сумму кредита и процентов, то разница переводится на счет заемщика. Если стоимость обеспечения оказывается меньше суммы претензий, кредитор становится обычным необеспеченным кредитором на сумму, составляющую разницу. Так как обеспеченные кредиторы не желают становиться необеспеченными, они обычно принимают обеспечение, рыночная стоимость которого значительно выше суммы кредита для того, чтобы минимизировать вероятность их неспособности продать это обеспечение по цене, которая полностью удовлетворила бы его претензии. Степень защищенности, к которой стремится кредитор, изменяется в зависимости от кредитоспособности заемщика, вида имеющегося у него обеспечения и финансового института, предоставляющего ссуду. Размер залога варьируется в зависимости от нескольких факторов. Наиболее важным из них является ликвидность обеспечения. Если залог может быть быстро продан на рынке без снижения цены на него, то кредитор, вероятно, пойдет на предоставление ссуды, объем которой составляет значительный процент от стоимости обеспечения.

С другой стороны, если залог - это специальный механизм, предназначенный именно для данной компании и не имеющий вторичного рынка, кредитор может вообще не предоставить кредита. Имеет значение также срок залога. Если он близок к сроку ссуды, то обеспечение будет более ценным для кредитора, чем в случае, когда оно носит более долгосрочный, чем кредит, характер. Так как обеспечение реализуется за деньги, то поступления от его реализации могут служить для погашения ссуды. Еще одним фактором является степень риска, связанная с залогом. Чем больше колебания его рыночной стоимости или чем меньше уверен кредитор в оценке его стоимости, тем менее привлекателен залог с точки зрения кредитора.

Таким образом, ликвидность, срочность и риск определяют привлекательность различных видов залога для кредитора, а следовательно, и сумму финансирования, доступную компании.

Цессия. Дебиторская задолженность - это один из наиболее ликвидных активов фирмы; следовательно, она представляет собой хорошее обеспечение по ссуде. С точки зрения кредитора, основные трудности, которые встречаются при обеспечении этого вида, - затраты на обслуживание задолженности и риск обмана. Чтобы проиллюстрировать природу рассматриваемого соглашения, мы поговорим о типичной ссуде под цессию на дебиторскую задолженность. Компания может взять ссуду под векселя в банке или другом финансовом институте. Поскольку процентные ставки по банковским ссудам обычно ниже, фирма, как правило, сначала пытается взять ссуду в банке.

Качество и размер дебиторской задолженности. Оценивая просьбу о предоставлении ссуды, кредитор анализирует качество дебиторской задолженности фирмы для того, чтобы определить, какой объем кредита может соответствовать такому обеспечению. Чем выше качество дебиторских счетов фирмы, тем выше объем кредита, определяющийся процентом от номинальной стоимости закладываемой дебиторской задолженности. Кредитор не обязан принимать в качестве обеспечения все дебиторские счета заемщика; обычно счета, имеющие низкий кредитный рейтинг или вообще не имеющие рейтинга, не могут служить обеспечением. В зависимости от качества заложенной дебиторской задолженности кредитор предоставляет кредит в размере 50 - 80% ее номинальной стоимости.

Суть процесса. Предположим, кредитор решил предоставить фирме кредит в размере 75% номинальной стоимости заложенной дебиторской задолженности. Затем фирма посылает кредитору реестр счетов, содержащий наименования дебиторов, даты выписки счетов и суммы счетов. Иногда кредитор требует свидетельство об отгрузке товара, например, счет. После получения реестра счетов кредитор предлагает заемщику подписать вексель и договор о предоставлении обеспечения. Затем фирма получает ссуду в размере 75% номинальной стоимости счетов, указанных в реестре.

Ссуда под вексель может быть получена либо с уведомлением, либо без уведомления. Во втором случае клиенты фирмы не извещаются о том, что их счета были использованы в качестве обеспечения по ссуде. Когда фирма получает платеж по счету, она переводит его вместе с другими аналогичными платежами кредитору. Кредитор сопоставляет суммы платежа и счета и сокращает объем задолженности заемщика на 75% общей суммы платежа. Оставшиеся 25% относятся на кредит счета заемщика в этом банке. При цессии без уведомления кредитору необходимо принять меры предосторожности, дабы увериться в том, что заемщик не удержит платежный чек. Напротив, при цессии с уведомлением дебитору сообщают о совершении цессии, и денежные переводы он направляет уже в адрес кредитора. В этом случае заемщик не сможет удержать платеж в свою пользу. Большая часть фирм предпочитает брать кредиты под залог дебиторской задолженности на безуведомительной основе, однако кредитор оставляет за собой право избрания цессии с уведомлением.

Кредитование под залог дебиторской задолженности является методом более или менее длительного финансирования. По мере того как фирма генерирует новые дебиторские счета, приемлемые для кредитора, эти счета закладываются и прибавляются к базе обеспечения, под которую фирма берет ссуды. Новые дебиторские счета заменяют старые в соответствии с изменениями в базе обеспечения, изменяется и объем кредитования. Ссуда под вексель является очень гибким инструментом обеспечения финансирования. По мере создания новой дебиторской задолженности фирма имеет возможность брать ссуды для финансирования этого процесса. Таким образом, ей открыт доступ к " встроенному" финансированию.

Ссуды под обеспечение запасами. Запасы также представляют собой достаточно ликвидные активы и, следовательно, могут служить обеспечением ссуды. Как и при ссуде под залог дебиторской задолженности, кредитор определяет размер аванса как процент от стоимости залога. Этот процент варьируется в зависимости от качества запасов. Некоторые виды запасов, такие, как зерно, высоколиквидны и в хороших условиях могут долго храниться. Степень безопасности, требуемая кредитором по ссуде под такой залог, очень мала, а авансируемый процент может доходить до 90%. С другой стороны, рынок для высокоспециализированного оборудования может быть настолько мал, что кредитор вообще не захочет авансировать средства под такое обеспечение. Таким образом, не каждый вид запасов может служить обеспечением по ссуде.

Лучший залог - это относительно стандартный вид запасов, спрос на который существует независимо от маркетинговой деятельности заемщика.

Кредиторы определяют процент, который они готовы авансировать, учитывая ликвидность, способность к хранению, стабильность рыночной цены, сложность реализации и расходы, связанные с ней, виды запасов, предлагаемых в качестве обеспечения по ссуде. Издержки реализации некоторых видов запасов могут быть очень высоки. Кредиторы не хотят иметь дело с ликвидацией обеспечения, но они хотят также убедиться в том, что залог имеет адекватную стоимость в случае, когда заемщик прогорает и не способен выплатить кредит или хотя бы процент. Однако при выдаче большей части обеспеченных ссуд решение о выдаче зависит от возможностей заемщика генерировать денежные средства для обслуживания долга. Существует множество способов приобретения кредитором определенных прав на запасы, и мы рассмотрим их по очереди. Согласно первым трем методам (изменяющийся залог, залог движимого имущества и расписка о передаче имущества в доверительное управление) запасы остаются в собственности заемщика. В соответствии с двумя последними (товарные квитанции на хранение на складах общественного пользования и складах заемщика) запасами владеют третьи лица.

Изменяющийся залог (floating lien) - общий залог группы активов, таких, как счета дебиторов и запасы, без активов, определенных особым образом.

В соответствии с зарубежной практикой заемщик может заложить запасы " в общем", без спецификации их конкретных видов. В этом случае кредитор получает изменяющийся залог на все запасы заемщика. Этот залог является неопределенным по своей природе, и кредитор может счесть, что управлять им слишком сложно. Зачастую изменяющийся залог только играет роль дополнительной защиты и не оказывает влияния на решение о том, будет выдана ссуда или нет. Даже если обеспечение достаточно ценное, кредитор обычно стремится к тому, чтобы дать лишь умеренный аванс, поскольку трудно установить строгий контроль за обеспечением. Изменяющийся залог может быть осуществлен для покрытия запасов и дебиторской задолженности, а также расходов по инкассированию задолженности. Эта форма предоставляет кредитору залог на основную долю текущих активов фирмы. Кроме того, залог может быть сделан на любой период и включать как существующие, так и будущие запасы и обеспечение.

Закладная на движимое имущество. Залог движимого имущества (chattel mortgage) - залог под собственность, обычно оборудование, служащую обеспечением ссуды.

При залоге движимого имущества запасы идентифицируются по серийному номеру или каким-либо другим признакам. Заемщик пользуется правом собственности на товары, а кредитор имеет залог на запасы. Эти запасы не могут быть проданы без согласия кредитора. Из-за жестких требований идентификации эти закладные вряд ли пригодны для запасов с быстрым оборотом или запасов, которые идентифицируются с трудом из-за их размеров или других причин. Закладная данного вида вполне пригодна для определенных капитальных активов, таких, как механические инструменты.

Ссуды под трастовые договоры. Трастовый договор (trust receipt) - расписка в получении имущества в доверительное управление. Используется в случае кредита, имеющего обеспечение, когда товары управляются по доверенности кредитора.

Трастовый договор используется для обеспеченного кредитования, когда товары передаются в доверительное управление кредитора. При ссуде под трастовый договор заемщик управляет запасами и средствами от их продажи по доверенности и в пользу кредитора. Этот тип кредитования широко использовали автомобильные дилеры, дилеры по продаже оборудования и дилеры, занимающиеся торговлей потребительскими товарами длительного пользования. Производитель автомобилей поставляет машины дилеру, который в свою очередь может финансировать оплату этих машин через финансовую компанию. Финансовая компания платит промышленнику за поставленные машины. Дилер подписывает трастовый договор, в котором определяется, что необходимо делать с товаром. Автомобильный дилер может продать машины, но должен передавать выручку от продажи кредитору в качестве платежа по ссуде. Запасы в трасте в отличие от запасов, находящихся в изменяющемся залоге, строго идентифицируются по серийному номеру и другим признакам. В нашем примере финансовая компания периодически проверяет машины, имеющиеся в наличии у дилера. Серийные номера этих машин сверяют с номерами, указанными в трастовом соглашении. Цель проверки - выяснить, не продал ли дилер машины без перевода выручки в адрес финансовой компании.

По мере приобретения дилером новых машин у изготовителя подписывается новый трастовый контракт. Затем дилер берет кредит под новый залог, управляя этим залогом по доверенности. Хотя при ссуде под трастовый контракт осуществляется более жесткий контроль над залогом, чем при изменяющемся залоге, существует риск, что запасы будут реализованы без передачи выручки кредитору. Следовательно, кредитор должен провести оценку надежности дилера прежде, чем осуществит финансирование. У нечестного дилера есть множество способов обмануть кредитора.

Многие производители товаров длительного пользования финансируют запасы своих дистрибьюторов или дилеров. Их цель - побудить дилеров или дистрибьюторов к поддержанию разумного уровня запаса товаров. Это обусловлено тем, что чем больше запасы, тем больше вероятность, что дилер или дистрибьютор должен реализовать их. Так как производитель заинтересован в продаже своего товара, условия финансирования в этом случае часто более привлекательны, чем в случае с кредитором " со стороны".

Ссуды под товарную квитанцию склада общественного пользования (terminal warehouse receipt loan) - заем, обеспеченный товарами, находящимися на складе общественного пользования, квитанция которого есть у кредитора.

Заемщик обеспечивает ссуду под товарную квитанцию склада общественного пользования, помещая запасы на такой склад. Ссуда под товарную квитанцию склада общественного пользования - ссуда, обеспеченная товаром на этом складе; квитанция на этот товар хранится у кредитора. Компания-владелец склада (складская компания) выписывает квитанцию, которая свидетельствует о праве на определенный товар, который размещен на складе этой компании. Эта квитанция даст кредитору право на товар как на обеспечение, под которое может быть выдан кредит. В этом случае склад может выдать залог заемщику только с согласия кредитора. Следовательно, кредитор может установить жесткий контроль за залогом и возвратить его только тогда, когда заемщик выплатит часть ссуды. Для своей защиты кредитор обычно требует от заемщика, чтобы он застраховал свой товар с выплатой в пользу кредитора.

Складские квитанции могут быть как передаваемыми, так и непередаваемыми. Непередаваемые квитанции выписываются на имя одной из сторон - в данном случае кредитора, который получает права на распоряжение товаром и имеет единоличную власть в вопросе его выдачи заемщику. Передаваемая квитанция может быть передана посредством индоссамента. Для получения товара со склада необходимо предъявить квитанцию складскому работнику. Эта квитанция используется тогда, когда товар во время хранения переходит от одной стороны к другой. В случае с непередаваемыми квитанциями товар со склада может быть выдан только по письменному разрешению. Большая часть ссуд такого рода делается под непередаваемые квитанции.

Ссуда под товарные квитанции склада заемщика (field warehousing) -средство обеспеченного финансирования, когда товары, служащие обеспечением ссуды, хранятся в помещении заемщика под контролем лиц, уполномоченных банком. У заемщика эти товары отделяют от остальных запасов, и кредитор имеет право их удерживать.

При ссудах под квитанции склада общественного пользования товары хранятся на этих складах. Другой тип ссуды - под квитанции склада заемщика.

Эти ссуды предоставляются под товары, хранящиеся в помещениях заемщика. В этом случае на складской территории заемщика выделяется место для хранения товара, служащего обеспечением ссуды. Доступ к товару имеет лишь складская компания, которая таким образом устанавливает жесткий контроль за ним. (Товары, которые служат залогом, отделяются от остальных запасов заемщика). Складская компания выписывает квитанцию, аналогичную описанной в предыдущем разделе, и кредитор предоставляет кредит на основании залоговой цены товара. Такой вид кредита является полезным инструментом финансирования, когда нежелательно из-за дороговизны или из-за неудобства размещать товар на публичном складе. Предоставление ссуды под квитанцию склада заемщика приемлемо в случае, когда заемщику необходимо часто использовать запасы. Из-за необходимости оплачивать расходы складской компании, контролирующей товар, затраты в соответствии с этим способом могут быть сравнительно высокими.

Квитанция как залоговый документ хороша настолько, насколько надежна складская компания, выписывающая ее. Хорошо организованный, этот вид кредитования предоставляет кредитору возможность контролировать залог; однако достаточное число примеров обмана показывает, что квитанция не всегда отражает действительную стоимость. Складской работник должен строго контролировать товар. Элеватор зерна, который должен быть заполнен, может оказаться пустым. При более тщательном рассмотрении может выясниться, что емкости с химическим концентратом на самом деле содержат воду.

Перечень документов по потенциальному заемщику и поручителю (в случае консолидации бизнеса):

1. Физическое лицо:

- Паспорт гражданина РФ;

- Паспорт гражданина РФ - супруги/супруга заемщика;

2. ИП:

- Свидетельство о государственной регистрации лица в качестве ИП либо Свидетельство о внесении записи в ЕГРИП;

- Свидетельство о постановке на учет в налоговом органе;

- Общегражданский паспорт гражданина;

- Общегражданский паспорт гражданина - супруги/супруга заемщика;

- Лицензии, разрешения на осуществление лицензируемых видов
деятельности;

- Кредитные договоры, договоры залога, поручительства (при наличии текущих кредитов/займов);

- Договоры аренды торговых, офисных, производственных помещений, автотранспорта и оборудования (при наличии);

- Действующие хозяйственные договоры (при наличии);

- Договоры, на оплату которых запрашиваются кредитные средства (при наличии);

- Налоговая декларация за последний отчетный период;

- Копии выписок из банков за последние 3 месяца.

3. Юридическое лицо:

3.1. документы по правоспособности:

- Свидетельство о государственной регистрации юридического лица;

- Свидетельство о государственной регистрации изменений, внесенных в учредительные документы юридического лица (при наличии);

- Свидетельство о внесении в ЕГРЮЛ записи о юридическом лице, зарегистрированном до 1 июля 2002 г.;

- Выписка из ЕГРЮЛ, содержащая полный перечень сведений о юридическом лице, включаемых в запись ЕГРЮЛ (подлинник);

- Свидетельство о постановке юридического лица на учет в налоговом
органе;

- Копия устава в действующей редакции, включая все внесенные изменения и дополнения;

- Копия учредительного договора в действующей редакции, включая все внесенные изменения и дополнения, или решение единственного участника об учреждении юридического лица;

- Копия протокола общего собрания участников (акционеров) или решение единственного участника об избрании (назначении) единоличного исполнительного органа юридического лица - генерального директора/директора, имеющего право действовать от имени юридического лица при ведении переговоров и подписании договоров, или доверенность на представителя, выданная единоличным исполнительным органом или заверенная нотариально;

- Копия приказа о назначении главного бухгалтера или об исполнении обязанностей главного бухгалтера (совмещении) генеральным директором или иным должностным лицом;

- Копии общегражданских паспортов должностных лиц юридического лица (учредителей, генерального директора/директора, главного бухгалтера/лица, исполняющего обязанности главного бухгалтера, уполномоченных подписать договор (договоры) с банком);

- Протокол уполномоченного органа управления юридического лица или решение единственного участника о заключении сделки (ряда взаимосвязанных сделок), являющейся крупной для юридического лица, если получение кредита является для юридического лица крупной сделкой.

3.2. Хозяйственные документы:

- Копии лицензий, разрешений на осуществление лицензируемых видов деятельности;

- Копии договоров аренды торговых, офисных, производственных помещений, автотранспорта и оборудования (при наличии);

- Копии действующих хозяйственных договоров (при наличии);

- Копии договоров, на оплату которых запрашиваются кредитные средства (при наличии).

3.3. Финансовые документы:

- Баланс на последнюю отчетную дату и отчет о прибылях и убытках за последний отчетный период (если клиент не находится на упрощенной системе налогообложения);

- Копии выписок из банков за последние 3 месяца;

- Налоговая декларация за последний отчетный период;

- Расшифровка дебиторской задолженности с указанием названия предприятия-дебитора, суммы задолженности, даты возникновения и ожидаемой даты погашения задолженности (по запросу кредитного подразделения);

- Расшифровка кредиторской задолженности, с указанием названия предприятия-кредитора, суммы задолженности, даты возникновения и ожидаемой даты погашения задолженности (по запросу кредитного подразделения);

-В случае если клиент имеет текущие кредиты в других банках – копии кредитных договоров, договоров залога и поручительства.

Юридическое лицо в форме акционерного общества помимо указанных документов представляет также:

1. Реестр акционеров (выписку) на дату подачи заявки;

2. Уведомление уполномоченного государственного органа о регистрации выпуска акций.

Перечень документов по потенциальному залогодателю и поручителю (в случае если бизнес не консолидируется):

1. Физическое лицо:

- Паспорт гражданина РФ;

- Паспорт гражданина РФ - супруги/супруга заемщика;

2. ИП:

- Свидетельство о государственной регистрации лица в качестве ИП либо Свидетельство о внесении записи в ЕГРИП;

- Свидетельство о постановке на учет в налоговом органе;

- Общегражданский паспорт гражданина;

- Общегражданский паспорт гражданина - супруги/супруга заемщика.

3. Юридическое лицо:
Документы по правоспособности:

- Свидетельство о государственной регистрации юридического лица;

- Свидетельство о государственной регистрации изменений, внесенных в учредительные документы юридического лица (при наличии);

- Свидетельство о внесении в ЕГРЮЛ записи о юридическом лице, зарегистрированном до 1 июля 2002 г.;

- Выписка из ЕГРЮЛ, содержащая полный перечень сведений о юридическом лице, включаемых в запись ЕГРЮЛ (подлинник);

- Справка из ФНС об открытых счетах (при наличии);

- Свидетельство о постановке юридического лица на учет в налоговом органе;

- Копия устава в действующей редакции, включая все внесенные изменения и дополнения;

- Копия учредительного договора в действующей редакции, включая все внесенные изменения и дополнения, или решение единственного участника об учреждении юридического лица;

- Копия протокола общего собрания участников (акционеров) или решение единственного участника об избрании (назначении) единоличного исполнительного органа юридического лица - генерального директора/директора, имеющего право действовать от имени юридического лица при ведении переговоров и подписании договоров, или доверенность на представителя, выданная единоличным исполнительным органом или заверенная нотариально;

- Копия приказа о назначении главного бухгалтера или об исполнении обязанностей главного бухгалтера (совмещении) генеральным директором или иным должностным лицом;

- Копии общегражданских паспортов должностных лиц юридического лица (учредителей, генерального директора/директора, главного бухгалтера/лица, исполняющего обязанности главного бухгалтера, уполномоченных подписать договор (договоры) с банком));

- Протокол уполномоченного органа управления юридического лица или решение единственного участника о заключении сделки (ряда взаимосвязанных сделок), являющейся крупной для юридического лица, если получение кредита является для юридического лица крупной сделкой.

Юридическое лицо в форме акционерного общества помимо указанных документов предоставляет также:

1. Реестр акционеров (выписку) на дату подачи заявки;

2.Уведомление уполномоченного государственного органа о регистрации выпуска акций.

Копии документов, представляемых юридическими лицами, заверяются подписью руководителя юридического лица и его печатью с пометкой " Копия верна".

Копии документов, представляемых ИП/физическими лицами, заверяются подписью ИП/физического лица с пометкой " Копия верна".

При наличии у клиента расчетного счета в банке в кредитное досье подшиваются копии уставных и учредительных документов из юридического дела, заверенные подразделением, осуществляющим операционное обслуживание клиентов в филиале/Банке.

Допускается возможность изготовления копий с представленных оригиналов документов непосредственно сотрудником подразделения КМБ. В этом случае копии документов должны быть заверены подписью сотрудника с пометкой " Копия верна".

Перечень документов по предоставляемому обеспечению, представляемых потенциальным заемщиком /залогодателем:

1.  Залог товаров в обороте, сырья:

- Правоустанавливающие и правоподтверждающие документы на предмет залога (при наличии):

- Договор купли-продажи либо иной договор, на основании которого перешло право собственности;

- Сертификаты соответствия (проверяются выборочно, но не менее 10 позиций);

- Складская справка по наименованиям товарных групп (например, продукты питания в ассортименте);

- Документы, подтверждающие право залогодателя на пользование помещениями под хранение товара (сырья): договоры аренды, пользования, свидетельство о регистрации права и проч.

2.  Залог основных средств (торговое, производственное оборудование):

- Правоустанавливающие и правоподтверждающие документы на предмет залога (при наличии):

- Договор купли-продажи, накладные, счета и/или счета-фактуры, акт приема-передачи, если таковой предусмотрен договором купли-продажи;

- Платежные поручения, либо приходно-кассовые ордера, либо чеки на оплату товара;

- Расшифровка (перечень с идентифицирующими признаками) основных средств по балансу на последнюю отчетную дату, либо справка об основных средствах, либо инвентаризационная ведомость за подписью руководителя и главного бухгалтера и печатью организации для залогодателей - ЮЛ;

- Гарантийное письмо - для залогодателей - физических лиц (в случае если отсутствуют либо частично отсутствуют правоустанавливающие и правоподтверждающие документы на предмет залога, только при условии, что совокупная стоимость оборудования не превышает 1 000 000 руб. РФ);

- Документы, подтверждающие право залогодателя на пользование помещениями, в которых установлены (хранятся/располагаются) основные средства. Договоры аренды, пользования, свидетельство о регистрации права и проч.;

- Сертификаты соответствия (при наличии).

3.  Залог транспортного средства:

- Свидетельство о регистрации транспортного средства;

- Паспорт транспортного средства (при выдаче кредита оригинал передается на хранение в банк).

4.  Залог личного имущества физического лица:

-Договор купли-продажи либо иной договор, на основании которого перешло право собственности (при наличии);

-   Документы, подтверждающие оплату и передачу товара (чеки, либо квитанции об оплате, либо кассовые чеки, либо корешки приходно-кассовых ордеров, накладные и т.п.) (при наличии);

- Технические документы (технический паспорт, руководство по пользованию, гарантийный талон и т.п.) (при наличии);

- Гарантийное письмо, при условии, что совокупная стоимость имущества не превышает 1 000 000 руб. РФ.

5.  Залог недвижимого имущества:

5.1. Правоустанавливающие документы:

- договор купли-продажи;

- договор мены;

- договор дарения;

- решение суда;

- документы о приватизации;

- договор уступки прав;

- свидетельство о праве на наследство по закону;

- договор передачи с заявлением;

- свидетельство о праве на наследство по завещанию;

- справка ЖСК о полной выплате пая;

- дубликаты перечисленных выше документов.

Примечание:

-   на правоустанавливающих документах на недвижимость, заключенных до 2000 г., должен быть штамп о государственной регистрации;

-   к правоустанавливающим документам на недвижимость, заключенным после 1 марта 1996 г., должен обязательно прилагаться акт приема-передачи недвижимости.

5.2. Правоподтверждающие документы:

- свидетельство о праве на жилище;

- свидетельство о государственной регистрации права (выдаются с 2000 г.);

- свидетельство на право собственности;

- дубликаты указанных выше документов.

5.3. Документы, необходимые для передачи в залог квартиры (комнаты) физическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Согласие супруга(ги) на залог (если квартира была приобретена в период брака, а брачный контракт в отношении нее не составлялся) или заявление от залогодателя, что залогодатель в зарегистрированном браке не состоит (указанное заявление можно делать непосредственно при удостоверении договора ипотеки).

4. Копия свидетельства о браке, или свидетельства о расторжении брака, или брачный контракт.

5. Согласие органов опеки и попечительства в случаях, предусмотренных законодательством.

6. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (ГУПТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

7. Экспликация.

8. Разрешение на перепланировку, если она имела место.

9. Поэтажный план.

10. Выписка из домовой книги.

11. Копия финансово-лицевого счета.

12. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам (обязательно, если квартира перешла в собственность по договору дарения или свидетельству о праве на наследство).

13. Выписка из ЕГРП об отсутствии обременения на недвижимое имущество (данные, указанные в выписке, действительны только на день ее выдачи).

Примечание:

-   если от имени залогодателя действует его представитель по доверенности, такая доверенность должна быть нотариально удостоверена;

-   все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.4. Документы, необходимые для передачи в залог квартиры (комнаты) юридическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Баланс юр. лица на последнюю отчетную дату.

4. Решение уполномоченного органа юр. лица о согласии на залог квартиры (комнаты), если сделка крупная.

5. Учредительные и регистрационные документы юр. лица.

6. Для акционерных обществ, созданных в порядке приватизации
государственных и муниципальных предприятий, требуется выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся в собственности государства. Если более 25% акций находится в государственной собственности, обязательно согласие соответствующего держателя государственного пакета (комитета по управлению имуществом или фонда имущества).

7. Копия общегражданского паспорта руководителя юр. лица или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

8. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (ГУПТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

9. Экспликация.

10. Разрешение на перепланировку, если она производилась.

11. Поэтажный план.

12. Выписка из домовой книги.

13. Копия финансово-лицевого счета.

14. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам (обязательно, если квартира перешла в собственность по договору дарения или свидетельству о праве на наследство).

15 Выписка из ЕГРП об отсутствии обременения на недвижимое имущество (данные, указанные в выписке, действительны только на день ее выдачи). Примечание:

- в случае подписания договора ипотеки лицом, не являющимся руководителем юридического лица, представляется доверенность на заключение сделки, подписанная уполномоченным лицом, скрепленная печатью юридического лица и нотариально удостоверенная;

- для индивидуальных частных (семейных) предприятий – письменное разрешение собственника на передачу имущества в залог;

- для государственных и муниципальных предприятий, владеющих имуществом на праве хозяйственного ведения, обязательно письменное согласие соответствующего комитета по управлению имуществом;

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.5. Документы, необходимые для передачи в залог жилого дома (земельного участка с расположенным на нем жилым домом) физическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам.

4. Право распоряжения землей:

-на основании договора аренды:

-   договор аренды земельного участка (зарегистрированный в органах, осуществляющих государственную регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним);

- согласие собственника земельного участка на передачу его в залог;

- свидетельство на право аренды, если договор аренды заключен на срок более года;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах);

- свидетельство о праве аренды (выдается учреждением юстиции на основании зарегистрированного договора аренды);

-на праве собственности:

- правоустанавливающий документ.

- передаточный акт (при наличии);

- правоподтверждающий документ;

- справка об отсутствии задолженности по налогам на землю;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах);

5. Технический паспорт на жилой дом;

6. Разрешение на перепланировку, если она производилась;

7. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (БТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

8. Выписка из домовой книги либо копия домовой книги, если она на руках у собственника.

9. Согласие супруга(ги) на залог (если закладываемое имущество было приобретено в период брака, а брачный контракт в отношении него не составлялся) или заявление от залогодателя, что залогодатель в зарегистрированном браке не состоит (указанное заявление можно делать непосредственно при удостоверении договора ипотеки).

10.Свидетельство о браке, копия свидетельства о браке или свидетельства о расторжении брака, или брачный контракт.

11. Согласие органов опеки и попечительства в случаях, предусмотренных законодательством.

12. Копия общегражданского паспорта залогодателя или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

- ипотека зданий или сооружений допускается только с одновременной ипотекой по тому же договору земельного участка, на котором находятся эти здания или сооружения, либо части этого участка, функционально обеспечивающей закладываемый объект, либо принадлежащего залогодателю права аренды этого участка или его соответствующей части (ст. 69 Федерального закона " Об ипотеке" );

- если предметом ипотеки является принадлежащее залогодателю право аренды, арендованное имущество должно быть определено в договоре об ипотеке так же, как если бы оно само являлось предметом ипотеки, и должен быть указан срок аренды (ст. 9 Федерального закона " Об ипотеке" );

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.6. Документы, необходимые для передачи в залог жилого дома (земельного участка с расположенным на нем жилым домом) юридическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам.

4. Право распоряжения землей:

-на основании договора аренды:

-договор аренды земельного участка (зарегистрированный в органах, осуществляющих государственную регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним);

- согласие собственника земельного участка на передачу его в залог;

- свидетельство на право аренды, если договор аренды заключен на срок более года;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах);

- свидетельство о праве аренды (выдается учреждением юстиции на основании зарегистрированного договора аренды);

-на праве собственности:

- правоустанавливающий документ.

- передаточный акт (при наличии);

- правоподтверждающий документ;

- справка об отсутствии задолженности по налогам на землю;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах).

5. Технический паспорт на жилой дом.

6. Разрешение на перепланировку, если она производилась.

7. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (БТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

8. Выписка из домовой книги либо копия домовой книги, если она на руках у собственника.

9. Баланс юр. лица на последнюю отчетную дату.

10. Решение уполномоченного органа юр. лица о согласии на передачу в залог имущества, если сделка крупная.

11. Учредительные и регистрационные документы юр. лица.

12.Копия общегражданского паспорта руководителя юр. лица или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

- ипотека зданий или сооружений допускается только с одновременной ипотекой по тому же договору земельного участка, на котором находится это здание или сооружение, либо части этого участка, функционально обеспечивающей закладываемый объект, либо принадлежащего залогодателю права аренды этого участка или его соответствующей части (ст. 69 Федерального закона " Об ипотеке" );

- если предметом ипотеки является принадлежащее залогодателю право аренды, арендованное имущество должно быть определено в договоре об ипотеке так же, как если бы оно само являлось предметом ипотеки, и должен быть указан срок аренды (ст. 9 Федерального закона " Об ипотеке" );

- в случае подписания договора ипотеки лицом, не являющимся руководителем юридического лица, представляется доверенность на заключение сделки, подписанная уполномоченным лицом, скрепленная печатью юридического лица и нотариально удостоверенная;

- для акционерных обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципальных предприятий, требуется выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся в собственности государства. Если более 25% акций находится в государственной собственности, обязательно согласие соответствующего держателя государственного пакета (комитета по управлению имуществом или фонда имущества);

- для индивидуальных частных (семейных) предприятий – письменное разрешение собственника на передачу имущества в залог;

- для государственных и муниципальных предприятий, владеющих имуществом на праве хозяйственного ведения, обязательно письменное согласие соответствующего комитета по управлению имуществом;

-все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.7. Документы, необходимые для передачи в залог нежилого здания (части нежилого здания, земельного участка с расположенным на нем нежилым зданием) физическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам.

4. Право распоряжения землей:

-на основании договора аренды:

-договор аренды земельного участка (зарегистрированный в органах, осуществляющих государственную регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним);

- согласие собственника земельного участка на передачу его в залог;

- свидетельство на право аренды, если договор аренды заключен на срок более года;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах);

- справка о выкупной стоимости аренды (выдается комитетом по земельным ресурсам);

- свидетельство о праве аренды (выдается учреждением юстиции на
основании зарегистрированного договора аренды);

-на праве собственности:

- правоустанавливающий документ;

- передаточный акт (при наличии);

- правоподтверждающий документ;

- справка об отсутствии задолженности по налогам на землю;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах).

5. Технический паспорт на нежилое здание.

6. Разрешение на перепланировку, если она производилась.

7. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (БТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

8. Согласие супруга(ги) на залог (если квартира была приобретена в период брака, а брачный контракт в отношении нее не составлялся) или заявление от залогодателя, что залогодатель в зарегистрированном браке не состоит (указанное заявление можно делать непосредственно при удостоверении договора ипотеки).

9. Свидетельство о браке, копия свидетельства о браке или свидетельства о расторжении брака, или брачный контракт.

10. Копия общегражданского паспорта залогодателя или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

- при передаче в залог части нежилого помещения ипотека земельного участка, занимаемого частью здания, не является обязательным условием действительности договора ипотеки части здания;

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.8. Документы, необходимые для передачи в залог нежилого здания (части нежилого здания, земельного участка с расположенным на нем нежилым зданием) юридическим лицом:

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогам.

4. Право распоряжения землей:

-на основании договора аренды:

-договор аренды земельного участка (зарегистрированный в органах, осуществляющих государственную регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним);

- согласие собственника земельного участка на передачу его в залог;

- свидетельство на право аренды, если оно выдавалось;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах);

- справка о выкупной стоимости аренды (выдается комитетом по земельным ресурсам);

- свидетельство о праве аренды (выдается учреждением юстиции на основании зарегистрированного договора аренды);

-на праве собственности:

- правоустанавливающий документ;

- передаточный акт (при наличии);

- правоподтверждающий документ;

- справка об отсутствии задолженности по налогам на землю;

- кадастровые планы;

- справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах).

5. Технический паспорт на нежилое здание (если закладывается часть здания, выписка из технического паспорта).

6. Разрешение на перепланировку, если она производилась.

7. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (БТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

8. Баланс юр. лица на последнюю отчетную дату.

9.Решение уполномоченного органа об отчуждении нежилого помещения (части нежилого помещения), если сделка для юр. лица является крупной.

10. Учредительные и регистрационные документы юр. лица.

11. Копия общегражданского паспорта руководителя юр. лица или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

- ипотека зданий или сооружений допускается только с одновременной ипотекой по тому же договору земельного участка, на котором находится это здание или сооружение, либо части этого участка, функционально обеспечивающей закладываемый объект, либо принадлежащего залогодателю права аренды этого участка или его соответствующей части (ст. 69 Федерального закона " Об ипотеке" );

- если предметом ипотеки является принадлежащее залогодателю право аренды, арендованное имущество должно быть определено в договоре об ипотеке так же, как если бы оно само являлось предметом ипотеки, и должен быть указан срок аренды (ст. 9 Федерального закона " Об ипотеке" );

- при передаче в залог части нежилого помещения ипотека земельного участка, занимаемого частью здания, не является обязательным условием;

- в случае подписания договора ипотеки лицом, не являющимся руководителем юридического лица, представляется доверенность на заключение сделки, подписанная уполномоченным лицом, скрепленная печатью юридического лица и нотариально удостоверенная;

- для акционерных обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципальных предприятий, требуется выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся в собственности государства. Если более 25% акций находится в государственной собственности, обязательно согласие соответствующего держателя государственного пакета (комитета по управлению имуществом или фонда имущества);

- для индивидуальных частных (семейных) предприятий – письменное разрешение собственника на передачу имущества в залог;

- для государственных и муниципальных предприятий, владеющих имуществом на праве хозяйственного ведения, обязательно письменное согласие соответствующего комитета по управлению имуществом;

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.9. Документы, необходимые для передачи в залог предприятия как имущественного комплекса.

1.  Согласие собственника имущества, относящегося к предприятию, или уполномоченного им органа (распространяется на договоры ипотеки, предметом которых являются имущественные комплексы (предприятия), принадлежащие государственным или муниципальным унитарным предприятиям на праве хозяйственного ведения. Если предприятие находится в федеральной собственности, согласие дает Министерство имущественных отношений РФ, а если в собственности субъектов Федерации или муниципальной собственности - соответствующие комитеты по имуществу).

2. Акт инвентаризации.

3. Баланс юр. лица на последнюю отчетную дату.

4. Заключение независимого аудитора о составе и стоимости имущества, относящегося к предприятию.

5. Отчет независимого эксперта об оценке имущества, относящегося к предприятию.

Примечание:

-остальные документы запрашиваются идентично с документами, необходимыми для передачи в залог нежилого здания;

-все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.10. Документы, необходимые для передачи в залог земельного участка физическим лицом.

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка об отсутствии задолженности по налогам на землю.

4. Кадастровые планы в 4 экземплярах.

5. Справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах).

6. Согласие супруга(ги) на залог (если квартира была приобретена в период брака, а брачный контракт в отношении нее не составлялся) или заявление от залогодателя, что залогодатель в зарегистрированном браке не состоит (указанное заявление можно делать непосредственно при удостоверении договора ипотеки).

7. Копия свидетельства о браке, или свидетельства о расторжении брака, или брачный контракт.

8. Копия общегражданского паспорта залогодателя или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

-все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.11. Документы, необходимые для передачи в залог земельного участка юридическим лицом.

1. Правоустанавливающий документ.

2. Правоподтверждающий документ.

3. Справка об отсутствии задолженности по налогу на землю.

4. Кадастровые планы в 4 экземплярах.

5. Справка о нормативной стоимости земельного участка (если цена не указана в кадастровых планах).

6. Баланс юр. лица на последнюю отчетную дату.

7. Решение уполномоченного органа о передаче в залог земельного участка, если сделка для юр. лица является крупной.

8. Учредительные и регистрационные документы юр. лица.

9. Документы, подтверждающие полномочия руководителя юр. лица.

10.Копия общегражданского паспорта руководителя юр. лица или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

- в случае подписания договора ипотеки лицом, не являющимся руководителем юридического лица, представляется доверенность на заключение сделки, подписанная уполномоченным лицом, скрепленная печатью юридического лица и нотариально удостоверенная;

- для акционерных обществ, созданных в порядке приватизации государственных и муниципальных предприятий, требуется выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся в собственности государства. Если более 25% акций находится в государственной собственности, обязательно согласие соответствующего держателя государственного пакета (комитета по управлению имуществом или фонда имущества);

- для индивидуальных частных (семейных) предприятий – письменное разрешение собственника на передачу имущества в залог;

- для государственных и муниципальных предприятий, владеющих имуществом на праве хозяйственного ведения, обязательно письменное согласие соответствующего комитета по управлению имуществом;

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.12. Документы, необходимые для передачи в залог объекта незавершенного строительства юридическим лицом.

1. Документ, подтверждающий отвод земельного участка под строительство объекта.

2. Разрешение соответствующих органов исполнительной власти на осуществление строительства.

3. Проектно-техническая документация (необходима в случаях, когда регистратор предполагает, что заявленный на регистрацию объект является самовольной постройкой, поскольку разрешение выдано на строительство другого объекта. Целесообразно в этих случаях запросить заключение органов госархстройнадзора, поскольку решение вопроса о соответствии возведенного объекта утвержденной проектно-сметной документации не должно входить в компетенцию регистратора).

4. Документы, подтверждающие отсутствие прав третьих лиц на объект незавершенного строительства (инвестора, подрядчика и т.д.).

5. Правоустанавливающие документы.

6. Правоподтверждающие документы.

7. Решение уполномоченного органа о передаче в залог земельного участка, если сделка для юр. лица является крупной.

8. Технический паспорт ГУПТИ - указывается стадия готовности в процентном соотношении.

9. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (ГУПТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

10. Свидетельство на право собственности или бессрочного пользования на землю, либо договор аренды с отметкой о выкупе арендных прав.

11. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогу на имущество.

12. Справка об оплате земельных платежей.

13. Баланс юр. лица за последнюю отчетную дату.

14. Решение уполномоченного органа о передаче в залог объекта незавершенного строительства, если сделка для юр. лица является крупной.

15. Учредительные и регистрационные документы юр. лица.

16. Документы, подтверждающие полномочия руководителя юр. лица.

17. Копия общегражданского паспорта руководителя юр. лица или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

Примечание:

В соответствии с п. 2 ст. 25 Федерального закона " О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним" от 21 июля 1997 г. N 122-ФЗ (в ред. от 11.04.2002 N 36-ФЗ) государственная регистрация права на незавершенный строительством объект производится на основании документов, подтверждающих право пользования земельным участком для создания объекта недвижимого имущества, в установленных случаях на основании проектно-сметной документации, а также документов, содержащих описание объекта.

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

5.13. Документы, необходимые для передачи в залог объекта незавершенного строительства физическим лицом.

1.Документ, подтверждающий отвод земельного участка под строительство объекта.

2. Разрешение соответствующих органов исполнительной власти на осуществление строительства.

3. Проектно-техническая документация (необходима в случаях, когда регистратор предполагает, что заявленный на регистрацию объект является самовольной постройкой, поскольку разрешение выдано на строительство другого объекта. Целесообразно в этих случаях запросить заключение органов госархстройнадзора, поскольку решение вопроса о соответствии возведенного объекта утвержденной проектно-сметной документации не должно входить в компетенцию регистратора).

4. Документы, подтверждающие отсутствие прав третьих лиц на объект незавершенного строительства (инвестора, подрядчика и т.д.).

5. Правоустанавливающие документы.

6. Правоподтверждающие документы.

7. Согласие супруга(ги) на залог (если квартира была приобретена в период брака, а брачный контракт в отношении нее не составлялся) или заявление от залогодателя, что залогодатель в зарегистрированном браке не состоит (указанное заявление можно делать непосредственно при удостоверении договора ипотеки).

8. Свидетельство о браке, копия свидетельства о браке или свидетельства о расторжении брака, или брачный контракт.

9. Копия общегражданского паспорта залогодателя или иного документа, являющегося удостоверением личности на территории РФ.

10. Технический паспорт БТИ - указывается стадия готовности в процентном соотношении.

11. Справка о нормативной стоимости, выдаваемая уполномоченным на то органом (ГУПТИ, Ростехинвентаризация и т.п.).

12. Свидетельство на право собственности или бессрочного пользования на землю, либо договор аренды с отметкой о выкупе арендных прав.

13. Справка из налоговой инспекции об отсутствии задолженности по налогу на имущество.

14. Справка об оплате земельных платежей.

Примечание:

В соответствии с п. 2 ст. 25 Федерального закона " О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним" от 21 июля 1997 г. N 122-ФЗ (в ред. от 11.04.2002 N 36-ФЗ) государственная регистрация права на незавершенный строительством объект производится на основании документов, подтверждающих право пользования земельным участком для создания объекта недвижимого имущества, в установленных случаях на основании проектно-сметной документации, а также документов, содержащих описание объекта.

- все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

В том случае, если поручителем/залогодателем является физическое лицо/ИП, состоящий в браке, его супруг(а) в тексте договора залога выражает согласие на его заключение и ставит свою подпись. В том случае, если поручителем/залогодателем является физическое лицо/ИП, не состоящее в браке, в договоре залога он пишет: " В браке не состою" и заверяет подписью.

Все затраты по регистрации и нотариальному удостоверению сделок ложатся на залогодателя.

Заявления, копии документов и проч. документы должны быть нотариально удостоверены, если договор залога недвижимости удостоверяется нотариально.

Общие требования к заемщику:

Срок фактической работы не менее 6 месяцев. Под сроком фактической работы бизнеса понимается период, в течение которого фактические владельцы бизнеса заемщика осуществляли предпринимательскую деятельность.

Деятельность не убыточна по результатам проведенного финансового анализа управленческой отчетности.

Сумма кредита не может превышать 100% собственного капитала Заемщика по данным анализа управленческой отчетности.

Наличие необходимой разрешительной документации (лицензии, сертификаты).

Наличие у владельцев бизнеса (аффилированных с ними лиц) личного имущества (недвижимость, автотранспорт, другое имущество), сравнимого с объемами бизнеса.

Отсутствие отрицательной кредитной истории.

Отсутствие претензий третьих лиц к счетам клиента (картотека неоплаченных документов, арест счетов и т.д.).

Поправочные коэффициенты (дисконт), применяемые в рамках программ кредитования бизнеса:

Объекты недвижимости (здания, сооружения, отдельные помещения в здании, незавершенное капитальное строение): не более 0, 8.

Оборудование: не более 0, 7.

В качестве предмета залога может выступать офисная и компьютерная техника, а также личное имущество физических лиц.

Залоговая оценка офисной и компьютерной техники, личного имущества производится кредитным экспертом на основании визуального осмотра, изучения документации и информации о рыночной стоимости аналогичных объектов и применения к рыночной стоимости поправочного коэффициента не более 0, 6.

В случае залога оборудования наряду с технологическим, производственным и т.п. оборудованием могут рассматриваться торговые павильоны (зарегистрированные как временные сооружения). Оценка их залоговой стоимости производится путем применения к рыночной стоимости поправочного коэффициента не более 0, 6.

Автотранспортные средства: не более 0, 7.

Товары в обороте (товары, готовая продукция и т.д.): не более 0, 6.

По товарам в обороте, как правило, в качестве рыночной стоимости принимается цена приобретения данных товаров залогодателем без учета НДС (по покупным товарам)/производственная себестоимость товаров (по товарам собственного производства). При этом кредитным экспертом обязательно должен быть изучен вопрос конкурентоспособности данной цены на рынке.

До принятия в залог имущества кредитный эксперт при выезде на место ведения бизнеса проводит осмотр и проверку фактического наличия имущества, соответствия данным о количестве и ассортименту (по виду и родовым признакам), проводит проверку наличия документов, подтверждающих право собственности. При залоге товаров в обороте обязательно проверяются сертификаты соответствия (выборочно, но не менее 10 позиций).

 

Вексельное обращение

Простой вексель. Это ценная бумага, содержащая простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или по его приказу. В простом векселе два участника: векселедатель, который обязуется уплатить по выданному им векселю, и первый приобретатель векселя, которому принадлежит право на получение платежа по векселю.

Простой вексель - это абстрактный денежный документ, который не имеет обеспечения.

Отличительными его чертами являются:

-возможность передачи по передаточной надписи;

-солидарная ответственность для участвующих в нем лиц, кроме лиц, совершивших безоборотную надпись;

- отсутствие необходимости нотариального заверения подписи;

- совершение при неоплате векселя в установленный срок нотариального протеста.

Простой вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении. При отсутствии особого указания место составления векселя считается местом платежа и местом жительства векселедателя. Простой вексель, в котором не указано место его составления, рассматривается как подписанный в месте, указанном рядом с наименованием векселедателя.

К простому векселю применяются положения по индоссаменту, сроку платежа, порядку платежа, иску в случае неакцепта или неплатежа, платежа в порядке посредничества, копий, изменений формы, сроков исковой давности, аваля, относящиеся к переводному векселю. Векселедатель по простому векселю обязан так же, как и акцептант по переводному векселю. Простой вексель является долговой распиской. В простом векселе участвуют два лица.

Предъявление простого векселя плательщику для акцепта, а следовательно, и составление протеста в непринятии не требуется, то есть с самого начала возникновения векселя имеется прямой должник.

Для ускорения оборачиваемости средств при расчетах векселями банки могут учитывать или дисконтировать их, выдавать ссуды под обеспечение векселей, оказывать услуги клиентам по получению платежей и выплате долгов по векселям.

Вексель способствует ускорению реализации товаров и увеличению скорости оборота оборотных средств, что приводит к уменьшению потребности предприятий в заемном капитале и денежных средствах в целом. Это достигается при следующих обстоятельствах: срок векселя соответствует срокам реализации товаров; векселями оформляются товарные сделки.

Дружеские и бронзовые векселя не связаны с фактическими сделками. Они позволяют получить дешевый кредит у третьего лица путем выписки векселей друг на друга - дружеские векселя, или выписки векселей на подставных лиц - бронзовые векселя.

Возможность передачи векселя с помощью индоссамента увеличивает обращаемость векселя и добавляет к выполняемой им функции средства расчетов функцию средства погашения взаимных долговых обязательств. Погашение обязательств при помощи векселя уменьшает потребность в деньгах.

Переводный вексель может быть передан третьему лицу посредством индоссамента. Лицо, передающее вексель по индоссаменту, называется индоссантом, лицо, получающее вексель по индоссаменту, - индоссатом (или индоссатором). Действие передачи векселя называется индоссированием (индоссацией). Если векселедатель указал в векселе слова " не по приказу" или другое аналогичное выражение, то документ может быть передан только с соблюдением формы и с последствиями обыкновенной цессии. Цессия представляет собой уступку требования в обязательстве другому лицу, передаче кому-либо своих прав на что-либо. Переуступающий свое право называется цедентом, приобретающий это право - цессионарием.

Индоссамент может быть совершен в пользу плательщика независимо от того, акцептовал ли он вексель или нет, в пользу векселедателя, а также другого обязанного по векселю лица. Эти лица могут в свою очередь индоссировать вексель.

Индоссамент является простым и ничем не обусловленным, а частичный индоссамент недействителен.

Индоссант при передаче векселя может указать в передаточной надписи оговорку " без оборота на меня" и тем самым снять с себя обратную ответственность по неоплаченному и опротестованному в неплатеже векселю, что не распространяется на последующих индоссантов.

Индоссамент пишется на переводном векселе или на присоединенном к нему дополнительном листе - аллонже. Он подписывается индоссантом.

Индоссамент может не содержать указания лица, в пользу которого он сделан, может состоять из одной подписи индоссанта. Такой индоссамент является бланковым. Чтобы бланковый индоссамент имел силу, он должен быть написан на обороте переводного векселя или на аллонже.

Индоссамент переносит все права, вытекающие из переводного векселя. Если индоссамент бланковый, то векселедержатель получает следующие права:

- заполнить бланк или своим именем, или именем другого лица;

- индоссировать в свою очередь вексель посредством бланка или на имя другого лица;

- передать вексель третьему лицу, не заполняя бланка и не совершая индоссамента.

Индоссант отвечает за акцепт и за платеж. При этом он может наложить запрет на новый индоссамент; в таком случае он не несет ответственности перед теми лицами, в пользу которых вексель был после этого индоссирован.

Если индоссамент содержит оговорки " валюта к получению", " на инкассо", " как доверенному" или другую оговорку, содержащую простое поручение, векселедержатель осуществляет все права, вытекающие из переводного векселя, но индоссировать его он может только в порядке препоручения. В этом случае обязанные лица могут заявлять против векселедержателя только такие возражения, которые могли бы быть противопоставлены индоссанту. Если индоссамент содержит оговорки " валюта в обеспечение", " валюта в залог" или другую оговорку, имеющую в виду залог, векселедержатель осуществляет все права, вытекающие из переводного векселя, но поставленный им индоссамент имеет силу лишь в качестве препоручительного индоссамента.

Индоссамент может быть совершен и после срока платежа. Он имеет ту же силу, что и предшествующий индоссамент. Финансист должен учитывать, что индоссамент, совершенный после протеста в неплатеже или после истечения срока, установленного для совершения протеста, имеет последствия обыкновенной цессии; при этом индоссамент без указания даты считается совершенным до истечения срока, установленного для совершения протеста.

Акцепт векселя. Переводный вексель до наступления срока платежа может быть предъявлен векселедержателем или лицом, у которого вексель находится, для акцепта плательщику в месте его жительства.

В переводном векселе векселедатель может установить, что вексель должен быть предъявлен к акцепту, с назначением или без назначения срока. Однако он может запретить в векселе предъявление его к акцепту при следующих обстоятельствах: вексель подлежит оплате у третьего лица или в ином месте, чем место жительства плательщика; вексель подлежит оплате через определенный срок по предъявлении. Векселедатель может также обусловить, что предъявление к акцепту не может иметь место ранее назначенного срока.

Каждый индоссант может определить, что вексель должен быть предъявлен к акцепту, с назначением срока или без его назначения, если вексель не объявлен векселедателем не подлежащим акцепту.

Плательщик может потребовать, чтобы вексель был вторично ему предъявлен на следующий день после первого предъявления, а заинтересованные лица могут ссылаться на то, что это требование не было выполнено, только в том случае, если об этом требовании было упомянуто в протесте. Протест векселя представляет собой действия уполномоченного государственного органа - нотариуса, судебного исполнителя, официально подтверждающие факты, с которыми законодательство связывает наступление определенных правовых последствий. Протест оформляется актом. Актом протеста могут быть удостоверены: отказ плательщика от акцепта или оплаты векселя - протест в неакцепте или неплатеже; отказ акцептанта проставить дату акцепта - протест в недатировании акцепта; отказ депозитария векселя от его выдачи собственнику - протест о невручении. Наиболее распространены факты протеста в неакцепте и неплатеже векселей. Векселедержатель не обязан передавать плательщику вексель, предъявленный к акцепту.

Акцепт отмечается на переводном векселе. Он выражается словом " акцептован" или другим, аналогичным по смыслу словом, подписывается плательщиком. При этом финансист должен знать, что простая подпись плательщика, сделанная на лицевой стороне векселя, имеет силу акцепта.

Если вексель подлежит оплате в определенный срок от предъявления или если он должен быть предъявлен к акцепту в определенный срок в силу особого условия, то акцепт должен быть датирован днем, в который он был дан. Однако векселедержатель может потребовать, чтобы акцепт был датирован днем предъявления. В случае отсутствия даты векселедержатель должен своевременно совершить протест.

Акцепт по векселю является простым и ничем не обусловленным, но плательщик может ограничить его определенной частью вексельной суммы. Другое изменение, произведенное акцептом в содержании переводного векселя, означает отказ в акцепте. В то же время акцептант отвечает согласно содержанию своего акцепта.

Если векселедатель указал в переводном векселе место платежа, отличное от места жительства плательщика, не указав при этом третьего лица, у которого платеж должен быть совершен, то плательщик может указать такое лицо при акцепте. Отсутствие такого указания означает, что акцептант обязался произвести платеж сам в месте платежа. Если вексель подлежит оплате в месте жительства плательщика, то плательщик может указать в акцепте какой-либо адрес в том же месте, в котором должен быть произведен платеж.

Посредством акцепта плательщик принимает на себя обязательство оплатить переводный вексель в срок. В случае неплатежа векселедержатель, даже если он является векселедателем, имеет против акцептанта прямой иск, основанный на переводном векселе, в отношении всего того, о чем может быть предъявлено требование.

Вексельное поручительство - аваль. Особую роль в вексельном обороте имеет аваль - вексельное поручительство. С помощью аваля платеж по переводному векселю может быть обеспечен полностью или в части вексельной суммы. Это обеспечение дается третьим лицом или одним из лиц, подписавших вексель. Аваль дается на переводном векселе, на аллонже или на отдельном листе с указанием места его выдачи. Он выражается, как правило, словами " считать за аваль" и подписывается тем, кто дает аваль. Для аваля достаточно одной лишь подписи, поставленной авалистом на лицевой стороне переводного векселя, если только эта подпись не поставлена плательщиком или векселедателем. В авале должно быть указано, за чей счет он дан. При отсутствии такого указания он считается данным за векселедателя.

После оплаты переводного векселя авалист приобретает права, вытекающие из переводного векселя, по отношению к тому, за кого он дал гарантию, и по отношению к лицам, которые обязаны перед тем, за кого была дана гарантия.

Срок платежа. Для векселя большое значение имеет срок платежа, который может быть установлен:

- по предъявлении;

- во столько-то времени от предъявления;

- во столько-то времени от составления;

- на определенный день. Переводные векселя не могут содержать какие-либо другие сроки, в том числе последовательные сроки платежа.

В случае оплаты по предъявлении день предъявления является и днем платежа. Этот способ неудобен для плательщика, которому необходимо всегда иметь определенную сумму денег. При этом вексель должен быть предъявлен к платежу в течение одного года со дня его составления. Векселедатель может сократить этот срок или установить более продолжительный срок. Эти сроки могут быть сокращены индоссантами. Векселедатель может установить, что переводный вексель сроком по предъявлении не может быть предъявлен к платежу ранее определенного срока. В таком случае срок для предъявления течет с этого срока.

Срок платежа по переводному векселю во столько-то времени от предъявления определяется либо датой акцепта, либо датой протеста. При отсутствии протеста недатированный акцепт считается в отношении акцептанта сделанным в последний день срока, предусмотренного для предъявления к акцепту. Вексель с указанием во столько-то времени от предъявления удобен плательщику тем, что дает ему возможность подготовиться к платежу. Использование указанного срока делает очень важным день предъявления, так как от него начинается отсчет срока платежа. Днем предъявления считается отметка плательщика на векселе о согласии на оплату или дата протеста.

Срок платежа по переводному векселю, выданному сроком на один или на несколько месяцев от составления или от предъявления, наступает в соответствующий день того месяца, в котором платеж должен быть произведен. При отсутствии в данном месяце соответствующего дня срок платежа наступает в последний день этого месяца. Если переводный вексель выдан сроком в полтора месяца или в несколько месяцев с половиной от составления или от предъявления, то сначала отсчитываются целые месяцы. Если срок платежа назначен на начало, середину или на конец месяца, то под этими выражениями понимаются первое, пятнадцатое или последнее число месяца. Выражение " восемь дней" или " пятнадцать дней" означает не одну или две недели, а сроки в полные восемь или пятнадцать дней. Выражение " полмесяца" означает срок в пятнадцать дней.

Главное назначение векселя - это получение платежа. Держатель переводного векселя сроком на определенный день или во столько-то времени от составления или от предъявления предъявляет переводный вексель к платежу либо в день, когда он должен быть оплачен, либо в один из двух следующих рабочих дней.

Финансист должен помнить, что плательщик при оплате переводного векселя может потребовать, чтобы он был вручен ему векселедержателем с распиской в получении платежа. При этом векселедержатель не может отказаться от принятия частичного платежа.

В случае частичного платежа плательщик может потребовать отметки о таком платеже на векселе и выдачи ему в этом расписки.

Векселедержатель не обязан принимать платеж по переводному векселю до наступления срока. Плательщик обязан проверять правильность последовательного ряда индоссаментов, но не подписи индоссантов.

Если переводный вексель выписан в валюте, не имеющей хождения в месте платежа, то сумма его может быть уплачена в другой валюте по курсу на день наступления срока платежа. Если должник просрочил платеж, то векселедержатель может по своему усмотрению потребовать, чтобы сумма переводного векселя была выплачена в другой валюте по курсу либо на день наступления срока платежа, либо на день платежа.

Финансисту следует обратить внимание на то, что курс иностранной валюты определяется по официальному курсу ЦБ РФ. Однако векселедатель может установить, что подлежащая платежу сумма исчисляется по курсу, указанному в векселе. Этот порядок не применяется в случае, когда векселедатель обусловил, что платеж должен быть совершен в определенной, указанной в векселе, валюте. Это называется оговоркой эффективного платежа в какой-либо иностранной валюте.

В случае непредъявления переводного векселя к платежу в установленный срок должник может внести сумму векселя в депозит соответствующему органу власти на счет векселедержателя.

Неакцепт, неплатежи векселя. В случае неакцепта или неплатежа может быть предъявлен иск. Векселедержатель может обратить свой иск против индоссантов, векселедателя и других обязанных лиц при следующих условиях:

- при наступлении срока платежа, если платеж не был совершен;

- до наступления срока платежа, если имел место полный или частичный отказ от акцепта;

- при несостоятельности плательщика независимо от того, акцептовал ли он вексель или нет, в случае прекращения им платежей, даже если это обстоятельство не было установлено судом, или в случае безрезультатного обращения взыскания на его имущество;

- в случае несостоятельности векселедателя по векселю, не подлежащему акцепту.

Протест в неакцепте совершается в сроки, установленные для предъявления к акцепту, а если первое предъявление имело место в последний день срока, то протест может быть совершен на следующий день. Протест в неплатеже переводного векселя сроком на определенный день или во столько-то времени от составления или предъявления совершается в один из двух рабочих дней, которые следуют за днем, в который переводный вексель подлежит оплате. Протест в неакцепте освобождает от предъявления к платежу и от протеста в неплатеже.

Для финансовой службы предприятия важно учитывать, что в случае прекращения платежей плательщиком независимо от того, акцептовал ли он вексель или нет, а также при безрезультатном обращении взыскания на имущество плательщика векселедержатель может реализовать свои права лишь после предъявления векселя плательщику для оплаты и после совершения протеста. При объявлении несостоятельным плательщика независимо от того, акцептовал ли он вексель или нет, а также при объявлении несостоятельным векселедателя по векселю, не подлежащему акцепту, для осуществления векселедержателем его прав достаточно вынесения судебного определения об объявлении несостоятельности.

Векселедатель, индоссант или авалист могут путем включенной в документ и подписанной оговорки " оборот без издержек", " без протеста" или другой аналогичной оговорки освободить векселедержателя от совершения протеста в неакцепте или в неплатеже для осуществления его прав регресса. При этом векселедержатель обязан предъявить переводный вексель в установленные сроки. Если оговорка включена векселедателем, то она имеет силу в отношении всех лиц, подписавших вексель; если она включена индоссантом или авалистом, то она имеет силу лишь в отношении его самого.

Права и обязанности лиц, участвующих в вексельном обороте.

На подлинном документе после последнего индоссамента, сделанного до снятия копии, может быть поставлена оговорка " начиная отсюда индоссирование действительно лишь на копии" или другая аналогичная оговорка. Тогда индоссамент, поставленный после этого на подлиннике, является недействительным.

Для вексельного оборота большое значение имеют сроки исковой давности. Исковые требования, вытекающие из переводного векселя против акцептанта, погашаются истечением трех лет со дня срока платежа. Исковые требования векселедержателя против индоссантов и против векселедателя погашаются истечением одного года со дня протеста, совершенного в установленный срок или со дня срока платежа, в случае оговорки об обороте без издержек. Исковые требования индоссантов друг к другу и к векселедателю погашаются истечением шести месяцев, считая со дня, в который индоссант оплатил вексель, или со дня предъявления к нему иска.

Платеж по переводному векселю, срок которого падает на нерабочий день, может быть потребован лишь в первый следующий рабочий день. Если какое-либо из действий должно быть совершено в течение определенного срока, последний день которого является установленным нерабочим днем, то такой срок пролонгируется до ближайшего после истечения срока рабочего дня. Нерабочие дни, падающие на время течения срока, идут в счет срока.

Банковские операции с векселями.

Учет векселей. Это особая банковская операция - векселедержатель передает векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом определенного процента от этой суммы. Этот процент называется учетным, или дисконтом.

К учету принимаются векселя, основанные только на товарных и коммерческих сделках. Векселя бронзовые, дружеские, встречные к учету не принимаются. Учитываемые векселя должны иметь не менее двух подписей. Количество передаточных подписей свидетельствует о надежности векселя. В отношении сроков векселей предпочтение отдается краткосрочным векселям, менее зависимым от изменения экономического положения клиентов и общей рыночной конъюнктуры. Не принимаются к учету векселя, выданные организациями и лицами, допускавшими свои векселя до протеста.

При вычислении процента дисконта сначала определяются процентные числа, которые вычисляются умножением количества дней до срока погашения векселя на их сумму и делением на 100. Полученные процентные числа по учитываемым в определенный день различным векселям складываются, и сумма делится на частное от деления 360 на учетную ставку. Формула для расчета дисконта имеет вид:

С = Р x Т x У: 36 000

где

С - сумма дисконта,

Т - срок до платежа,

Р - сумма векселя,

У - учетная ставка.

Так, сумма дисконта по векселю на сумму 500 тыс. руб. со сроком до платежа 30 дней и при учетной ставке 20% составит: (500 x 30 x 20): 36 000 = 8, 33 тыс. руб.

Банки могут открывать предприятиям специальные ссудные счета и выдавать по ним кредиты, принимая в их обеспечение векселя. Ссуды оформляются без установления срока или до наступления срока погашения векселей, принимаемых в обеспечение. Векселя принимаются в обеспечение специального ссудного счета не на их полную стоимость: обычно 60 - 90% их суммы в зависимости от размера, установленного конкретным банком, а также в зависимости от кредитоспособности клиента и качества представленных им векселей.

Погашение кредита по специальному счету под векселя производится обычно самим кредитующим предприятием, после чего ему возвращаются из обеспечения векселя на сумму, соответствующую внесенной в погашение долга. Если от самого клиента средства не поступают, на погашение задолженности по специальному счету обращаются суммы, поступающие в оплату векселей.

 

⇐ Предыдущая15161718192021222324Следующая ⇒

Поделиться: