Системы показателей финансово-экономической эффективности инвестиций и методы их оценки

 

Международная практика обоснования проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. В их числе:

- чистая текущая стоимость;

- индекс доходности;

- рентабельность;

- внутренний коэффициент эффективности;

- период возврата капитальных вложений;

- максимальный денежный отток;

- неразрывность денежного потока;

- норма безубыточности.

Показатель чистой текущей стоимости ( ЧТС ) (Net Present Value of Discounted Cash Flow - NPV), называемый в отечественных источниках " интегральным экономическим эффектом", определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегрального притока денег (П) над интегральными затратами (оттоком) (О):

 

Э_инт = ЧТС = ,                          (9)

 

где П_t - приток денежных средств на t - м шаге расчета;

О_t - отток денежных средств на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру последнего шага расчета).

Примечание. В конце Т-го (последнего) шага должна учитываться (условная) реализация активов.

 - эффект, достигаемый на t-м шаге (чистый денежный поток).

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧТС. Для этого из состава О_t исключают капитальные вложения и обозначают К_t - капиталовложения на t-м шаге; К - сумму дисконтированных капиталовложений, то есть

 

 ,

 

а  - затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула (9) для ЧТС записывается в виде

 

ЧТС =  .                             (10)

 

Показатель ЧТС рассчитывается аналитически, а также отражается в таблице денежных потоков. Максимум чистой текущей стоимости выступает как один из важнейших критериев при обосновании проекта. Он обеспечивает максимизацию доходов собственников капитала в долгосрочном плане (за экономический срок жизни инвестиций).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов (ЧТС) к сумме дисконтированных капиталовложений:

 

 .                               (11)

 

Индекс доходности тесно связан с ЧТС: если ЧТС положительна, то ИД> 1, и наоборот.

Если ИД> 1, проект эффективен, если ИД< 1 - неэффективен.

Рентабельность (Simple Rate of Return - SRR), понимаемая как отношение прибыли к капитальным вложениям, а также по отношению к акционерному капиталу, рассчитывается аналитически для каждого года реализации предпринимательского проекта и как среднегодовая величина (в том числе с учетом налогообложения).

Внутренний коэффициент эффективности (Internal Rate of Return - IRR)

Внутренний коэффициент эффективности (ВКЭ) - это такая норма дисконта (Е_вн ), при которой интегральный экономический эффект за экономический срок жизни инвестиций равен нулю, т.е.

 

.                               (12)

 

На практике часто пользуются модифицированной формулой

 

,                                 (13)

 

т.е. ВКЭ* - норма дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Для определения Е_вн необходимо решать уравнение (12) или (13).

В случае, когда ВКЭ равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Период возврата капитальных вложений (Pay-Back Period - PBP), иногда называемый сроком окупаемости, представляет собой количество лет, в течение которых доход от продаж за вычетом функционально-административных издержек возмещает основные капитальные вложения. Этот показатель может быть рассчитан аналитически, указан в таблице денежных потоков или выделен на графике, изображающем финансовый профиль проекта. Остается дискуссионным вопрос, должен ли период возврата рассчитываться с дисконтированием или без такового.

Максимальный денежный отток (Cash Outflow) - это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанной нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков и может быть выделен на графике финансового профиля проекта.

Неразрывность денежного потока . Основным условием осуществления проекта являются положительные значения кумулятивной (накопленной) кассовой наличности на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности.

В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменения других показателей проекта.

Норма безубыточности (Break-Even Point - BEP) - это минимальный размер партии выпускаемой продукции, при котором обеспечивается " нулевая прибыль" (доход от продаж равен издержкам производства). Определяется аналитически по формуле

 

 

или графическим методом, как правило, для условий полного освоения проектной мощности предприятия (рис. 2.1).

 

Рис. 2.1. Расчет точки безубыточности

 

 

Оценки эффективности инвестиций, используемые при обосновании проектов, могут базироваться на различных подходах и, соответственно, рассчитываться методом приведенной стоимости, методом аннуитета (Fnnuity), методом рентабельности или методом ликвидности (табл.2.1).

Выбор метода обоснования решения является прерогативой предпринимателя (с учетом, разумеется, позиции собственника капитала).

 

Таблица 2.1

Методы определения обобщающих финансово-экономических показателей

 

Абсолютные показатели (разность)		Относительные показатели (" отдача" )	Временные показатели
Метод приведенной стоимости	Метод аннуитета	Метод рентабельности	Метод ликвидности
Способы, учитывающие динамичность параметров проекта
Расчет показателя интегрального экономического эффекта (чистой текущей стоимости)	Расчет показателя дисконтированного годового экономического эффекта	Расчет показателя внутреннего коэффициента эффективности (внутренней ренты)	Расчет показателя периода возврата капитальных вложений (с дисконтированием или без такового)
	Рутинные (упрощенные) способы
	Расчет показателя приблизительного аннуитета с использованием приведенных затрат	Расчет показателя простой (расчетной) рентабельности	Расчет показателя приблизительного периода возврата капитальных вложений (как величины, обратной показателю простой рентабельности)

 

 

Таблица денежных потоков

Таблица денежных потоков (Cash Flow) или, иначе, таблица потоков наличностей, содержит сводные данные об объемах продаж, инвестициях и производственных издержках по каждому году осуществления проекта. Данная таблица позволяет рассчитать чистую текущую стоимость, оценить максимальный денежный отток, выявить период возврата капитальных вложений. Она отражает не только финансово-экономические показатели, но и их динамику. Соответствующий пример для проекта без внешнего финансирования приведен в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Таблица потоков наличностей

 

Стадия	Строитель-ство		Освоение		Производство
Год	1	2	3	4	5	...
Производственная программа Показатели	0	0	50%	75%	100%
А. Приток наличностей
1. Доход от продаж 2. Ликвидационная стоимость предприятия
Б. Отток наличностей
1. Инвестиции в основной капитал (-) 2. Вложения в оборотный капитал (-) 3. Производственно-сбытовые издержки 4. Налоги (-)
В. Чистый денежный поток (Net Cash Flow - NCF) = приток наличностей - отток наличностей
Г. Кумулятивный чистый денежный поток (Cumulative Cash Flow), то есть нарастающим итогом
Д. Чистая текущая стоимость (NPV), то есть дисконтированный чистый денежный поток

 

⇐ Предыдущая123456Следующая ⇒

Поделиться: