Соотношение наличных и фьючерсных цен

Цена на фьючерсный контракт наиболее тесно связана с текущей ценой наличного товара, лежащего в основе фьючерсного контрак­та. Даже, несмотря на то, что реальная поставка происходит относи­тельно редко, возможность поставки определяет тесное соотноше­ние между наличными и фьючерсными ценами.

На биржевых рынках взаимосвязь наличных и фьючерсных цен очень важна. Эта взаимосвязь выражается понятием «базис». Именно тесная взаимосвязь наличных и фьючерсных цен делает возможной операцию хеджи­рования, т.е. страхование ценового риска для участников реально­го рынка.

Как известно, основными целями сделок на фьючерсных и оп­ционных рынках являются хеджирование и спекуляция. И в том, и в другом случае стратегии операций определяются двумя важными принципами ценообразования – параллельностью цен и конвер­генцией цен. Они оба связаны с соотношением наличных и фью­черсных цен.

Параллельность цен возникает, поскольку одни и те же факторы воздействуют как на наличные цены, так и на цены товара с постав­кой в будущем. Другими словами, между наличными и фьючерс­ными ценами существует тесная корреляция. Спекулянты на то­варных биржах имеют доступ к той же информации, что и спеку­лянты на наличном рынке, и эта информация эффективно отражается во фьючерсных ценах. Кроме того, поскольку физиче­ские товары можно хранить, то всегда существует возможность хранения товара с последующей его поставкой в будущем. Это создает условия для  арбитража наличные – фьючерс, который еще бо­лее укрепляет взаимосвязь наличных и фьючерсных цен.

Именно принцип параллельности наличных и фьючерсных цен обусловливает эффективность операции хеджирования. Базовое определение хеджирования предполагает, что хеджер занимает на фьючерсном рынке позицию, финансово противоположную его позиции на наличном рынке. Поскольку наличные и фьючерсные цены имеют тенденцию двигаться вместе, прибыли и убытки на на­личном рынке будут компенсированы убытками и прибылью на фьючерсном рынке.

Результатом комбинации наличной и фьючерсной позиций яв­ляется снижение изменчивости комбинированной позиции по сравнению с изменчивостью одной наличной позиции. Параллель­ность обеспечивает постоянное снижение изменчивости, посколь­ку цены наличной и фьючерсной позиций изменяются взаимосвя­зано.

Хотя корреляция в изменениях наличных и фьючерсных цен всегда предполагалась достаточно высокой, она не является иде­альной. Как результат хедж редко бывает идеальным. Поэтому в хеджировании сохраняются определенные элемен­ты риска. Однако оставшийся риск является относительно неболь­шим по сравнению с риском в отсутствие хеджирования.

Вторым принципом фьючерсных цен является конвергенция.
Наличная и фьючерсная цены будут практически совпадать, или
конвергировать, в конце срока фьючерсного контракта. При при­ближении           срока поставки уменьшаются связанные со временем
расходы на хранение. Когда фьючерсный контракт приближается к
истечению, он становится близким субститутом наличного товара,
поскольку это контракт на поставку наличного товара. В момент
истечения владение фьючерсным контрактом представляет собой
практически то же самое, что и владение контрактом на немедленную               поставку наличного товара. Соответственно он должен иметь
такую же цену, что и наличный товар, т.е. фьючерсная цена должна
совпасть с наличной ценой. Если бы этого не происходило, воз­
никла бы возможность арбитражных операций между наличным и
фьючерсным рынками.

При этом некоторые технические факторы могут дать фьючерсным ценам надбавку или скидку к наличной цене, и они не совпадут.

На нормальном рынке конвергенция фьючерсных и наличных цен представляет собой потерю временной премии, которая связа­на с фьючерсным контрактом. По мере того как проходит время и число месяцев, в течение которых товар должен храниться, умень­шается, надбавка фьючерсных контрактов над наличными ценами падает.

Падение фьючерсных цен от надбавки, равной полным расхо­дам на хранение по сравнению с наличными ценами, до паритета с наличными ценами представляет собой важный фактор в экономи­ке большинства товаров длительного хранения.

 Именно тесное соотношение между наличными и фьючерсны­ми ценами, т.е. параллелизм и конвергенция, позволяют спекулян­там использовать фьючерсные рынки для спекуляции на измене­нии наличных цен. Поскольку фьючерсные цены связаны с налич­ными ценами в будущем, спекулянт, способный предсказать изменения в цене наличного товара, может использовать рычаговый эффект фьючерсного контракта для получения прибыли от своего прогноза. Конечно, если его прогноз неверен, рычаговый эффект сработает в обратном направлении.

 Фьючерсные цены реагируют на изменение наличной цены. Наибольшему влиянию со стороны наличной цены подвержены фьючерсные цены самого близкого месяца поставки, поскольку они скоро станут наличными ценами. Отдаленные фьючерсные месяцы менее восприимчивы, поскольку участники рынка предпо­лагают, что-то, что воздействует на наличную цену сегодня, может не повлиять на нее позднее.

На фьючерсные цены влияют и ожидания участников рынка. Угроза чрезвычайных событий – военных действий, забастовок – может повысить фьючерсные цены задолго до наступления реаль­ных событий.

Надбавка, на которую цены фьючерсных контрактов превышают наличную цену в любой момент, определяется тем, что принято называть «издержки поставки» (cost-of-carry). Этот термин обозна­чает издержки, связанные с покупкой и доставкой (или хранением) товара за определенный период времени. В структуре этих издер­жек присутствуют три компонента:

• расходы по хранению;

• расходы по страхованию;

• банковский процент, выплачиваемый на стоимость запасов за период хранения наличного товара.

Из всех этих компонентов процентная ставка является наибо­лее переменчивой величиной. Величина финансовых издержек составит денежную сумму, которая будет использована (или взята в кредит) для покупки наличного товара, умноженную на соответствующую процентную ставку за период, когда этот товар содержался (напри­мер, за три месяца).

Для некоторых товаров, например для драгоценных металлов, сумма процентов будет основным компонентом издержек. Это объясняется тем, что объем места для хранения большой стоимо­сти золота или платины относительно невелик, и плата за хране­ние не будет значительной. Следовательно, расходы на проценты будут основным фактором в изменении цен на драгоценные ме­таллы. Для массовых товаров, таких как зерновые или нефтепро­дукты, где требуется большой объем складских помещений для хранения товаров большой стоимости, издержки хранения будут доминировать над расходами на проценты в определении изменений базиса.

Рынок контанго и рынок бэквардейшн. Если соотношение на­личных и фьючерсных цен описывается соотношением с полными издержками, то такая си­туация называется рынок контанго. Если для нескольких фьючерс­ных контрактов, имеющих различные даты истечения, фьючерс­ная цена ближайшего контракта меньше фьючерсной цены более отдаленного контракта, то такая ситуация называется нормальным контанго.

Бэквардейшн представляет собой рынок, на котором фьючерс­ные цены ниже наличных. Это условие может возникнуть, только если фьючерсные цены определены другими условиями (или кро­ме них), чем фактор издержек. Если же соотношение цен налич­ные — фьючерс определяет только фактор издержек, то фьючерс­ные цены не могут быть ниже, чем наличные.

Другой термин, обычно связанный с фьючерсными рынка­ми, – нормальное бэквардейшн. Этот термин используется для обо­значения рынка, где фьючерсные цены ниже ожидаемых наличных (цен с полными накладными расходами), но при этом фьючерсная цена ближайшего контракта выше фьючерсной цены более дальне­го контракта.

Термины «контанго» и «бэквардейшн» могут быть использова­ны для описания всех моделей фьючерсных цен – от цены на бли­жайший месяц до цены на самый дальний месяц. Рынок контанго характеризуется прогрессивно повышающимися фьючерсными ценами, по мере того как время поставки удаляется, а рынок бэк­вардейшн – прогрессивно снижающимися фьючерсными ценами по мере удаления сроков поставок.

Рынок контанго – это тот рынок, на котором большее количество времени складывается соотноше­ние цен, основанное на издержках поставки, в то время как рынок бэквардейшн – это рынок, на котором фьючерсные цены не соот­ветствуют ценовому соотношению, основанному на издержках по­ставки, и в частности, на котором фьючерсные цены существенно ниже рассчитанных с помощью формулы издержек. Время от вре­мени многие фьючерсные рынки имеют цены в бэквардейшн.

⇐ Предыдущая11121314151617181920Следующая ⇒

Поделиться: