Методология использования методов оценки стоимости при управлении портфелем ценных бумаг

Управление портфелем ценных бумаг (акций) — это процесс принятия инвестиционных решений по формированию такого состава портфеля, при котором инвестор получает максимум прибыли при минимуме риска. Инвестиционные решения принимаются на основе оценки рисков инвестирования в тот или иной портфель или, в отдельных случаях, в ту или иную бумагу. По существу оценка рисков производится в целях наилучшего и наиболее эффективного использования собственности инвестора, представленной в виде его денежных средств и ценных бумаг.

Работа инвестора по формированию портфеля состоит из двух стадий. Первая — необходимо выбрать «лучший» портфель ценных бумаг. На второй стадии следует подобрать комбинацию этого портфеля, позволяющую достичь такой степени риска, которая удовлетворяла бы вкусы отдельного инвестора.

На первой стадии задача в принципе может быть решена любым из оценочных подходов — затратным, сравнительным или доходным. Выбор того или иного подхода зависит прежде всего от сроков инвестирования и от типа портфеля (спекулятивный или инвестиционный). Поскольку затратный подход (метод чистых активов) и доходный подход (метод дисконтирования денежных потоков) «завязаны» на сведения, получаемые из бухгалтерских отчетов эмитентов, выходящие с периодичностью раз в квартал, то данные подходы применимы для тех портфелей, изменение структуры которых предполагается делать не чаще, чем раз в три месяца. Сравнительный же подход предоставляет больше возможности для спекулянтов, поскольку позволяет проводить сравнение по критериям, изменяющимся ежедневно, а зачастую и в течение одного торгового дня. Таковыми критериями являются коэффициенты парной корреляции между акциями, а также мультипликаторы, связанные с капитализацией компании, — прежде всего отношение капитализации к прибыли, полученной эмитентом .

Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т. е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если некоторым образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

Пусть формируется пакет из n ценных бумаг. Ожидаемое значение по i-й ценной бумаге (Е_i) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов R_ij с весами P_ij, приписанных им вероятностями наступления:

где:

сумма Р_ij = 1; n — задает количество оценок дохода по каждой ценной бумаге.

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеивания становится среднеквадратичное отклонение, и чем больше это значение, тем больше риск:

Среднеквадратическое отклонение показывает, как сильно отклоняются доходности от своих математических ожиданий. Инвесторы подсознательно могут интерпретировать их как шансы, которые легко скрываются под термином «риск».

При сильной корреляции между отдельными курсами (т. е. если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтому распределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но полностью его исключить невозможно. Итак, при определении риска конкретного портфеля ценных бумаг необходимо учитывать корреляцию курсов акций. В качестве показателя корреляции Марковитц использует ковариацию С_ik между изменениями курсов отдельных ценных бумаг.

Таким образом, дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

Марковитц разработал очень важное для современной теории ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг. При этом сумма сложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т.е. сумма относительных долей X_i в общем объеме должна равняться единице:

 

Вопросы и задания для повторения и самопроверки

1. Дайте определение понятия «акция».

2. Перечислите методы оценки долевых ценных бумаг?

3. В чём заключается суть метода капитализации доходов?

4. В чем заключается модель Гордона?

5. Дайте определение понятию «управление портфелем ценных бумаг»?

6. Назовите стадии по формированию портфеля ценных бумаг?

7.В чем заключается основная идея модели Марковитца?

8.Укажите основные критерии оценки долевых ценных бумаг?

9.Укажите факторы, влияющие на стоимость акций?

Темы рефератов

1.Оценка стоимости привилегированных акций

2.Оценка стоимости обыкновенных акций

3.Анализ российского рынка акций

Тесты

1. Акция – это:

А)не эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов;

Б)эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости;

В)эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов на участие управлением акционерного общества и на часть имущества остающегося после его ликвидации.

Г)Верно все выше перечисленное

2.Начисленные дивиденды выплачиваются?

А)по акциям, принадлежащим акционерам

Б)по всем объявленным акциям

В)по всем размещенным акциям

Г) по акциям, находящимся на балансе АО

3. Учетная стоимость акции (NAV) – это:

А)стоимость чистых активов АО в расчете на номинальную стоимость;

Б)стоимость чистых активов АО в расчете на акцию.

В)Номинальная стоимость на стоимость чистых активов

Г)Нет правильного ответа

4. Цена продажи акции при первичном размещении?

А)эмиссионная;

Б)дисконтная;

В)номинальная;

Г)рыночная.

5. Владельцы каких ценных бумаг не имеют право голосовать на общем собрании акционеров?

А)владельцы краткосрочных акций;

Б)владельцы привилегированных акций;

В)владельцы первичных акций.

Г)владельцы обыкновенных акций;

⇐ Предыдущая16171819202122232425Следующая ⇒

Поделиться: