Глава 1. Общая характеристика производных ценных бумаг

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ: _____________________________________________

НА ТЕМУ: ______________________________________________________

ВЫПОЛНИЛ(А): СТУДЕНТ(КА)__________КУРСА_________ГРУППЫ

Ф.И.О.___________________________________________________

ПРОВЕРИЛ(А): (ФИО)____________________________________

ПОДПИСЬ: ______________________________________________

ОЦЕНКА: _______________________________________________

 

 

Г. Воронеж

Г.

СОДЕРЖАНИЕ

 

Введение………………………………………………...……………………………3

Глава 1. Общая характеристика производных ценных бумаг……………..……...5

1.1. Понятие производных ценных бумаг………………………………………..5

1.2. Фьючерсный контракт…………………………………………….………….5

1.3. Свободнообращающийся, или биржевой, опцион………………………...13

Глава 2. Виды фьючерсных и опционных контрактов на фондов рынке……....19

2.1. Краткосрочные процентные фьючерсы……………………………..……..19

2.2. Долгосрочные процентные фьючерсы…………………………………......21

2.3. Фьючерсные контракты на индексы фондового рынка………………......23

2.4. Валютные фьючерсы…………………………….……………………….....25

2.5. Виды биржевых опционных контрактов…………………………………..27

Глава 3. Ценообразование на производные ценные бумаги…………………….31

3.1. Ценообразование на фьючерсные контракты……………………..……....31

3.2. Ценообразование на биржевые опционы………………………………….35

Глава 4. Стратегии торговли фьючерсными контрактами и биржевыми опционами………………………………………………………………………….44

4.1. Основные виды биржевых стратегий…….…………………………..……52

4.2. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов…………………56

4.3. Биржевые стратегии на рынке опционов…………………………………..56

Заключение………………………………………………………………….………76

Список литературы…………………………………………………………………78

Введение

 

Появление и распространение производных ценных бумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире.[1] Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы. Инвестиционные операции стали действительно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками – риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п., следовательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансовых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков.

Многообразие форм операций с производными финансовыми инструментами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен, операции с производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.

Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и, по сравнению с западным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят: [2]

- правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;

- проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке;

- несовершенство инфраструктуры рынка;

- состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.

На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.

 

Глава 1. Общая характеристика производных ценных бумаг

 

Понятие производных ценных бумаг

 

    Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценой бумаги биржевого актива.

Производные ценные бумаги – это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Главными особенностями производных ценных бумаг являются:

Ø их цена базируется на цене, лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

Ø внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;

Ø ограниченный временной период существования (обычно – от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива (акции – бессрочные, облигации – годы и десятилетия);

Ø их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос – маржу (маржевой взнос).

Существуют два типа производных ценных бумаг:

Ø фьючерсные контракты;

Ø свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.

 

Фьючерсный контракт

 

    Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке.

Фьючерсные контракты – это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей:

Ø это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые обращаются на ее базе;

Ø это стандартные контракты и не только по своей типовой форме, но и по содержанию. Формы форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и другим параметрам оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного – цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.

Ø исполнения и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу, – расчетной (клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом, и как контракта между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;

Ø форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для его нарушителя. Фьючерсный контракт благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет преимущественно спекулятивный характер;

Ø форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, основой фьючерсного контракта является ограниченный круг таких первичных активов, главная черта которых – непредсказуемость изменений цен.

Форвардный контракт – двусторонний контракт, по которому стороны (покупатель и продавец) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.

Особенности форвардных контрактов:

Ø практически не обращаются на бирже;

Ø исполнение форвардного контракта должно заканчиваться поставкой базового актива;

Ø гарантийные взносы не предусмотрены;

Ø представляет собой взаимное обязательство покупателя и продавца, т.е. продавец обязан продать, а покупатель обязан купить;

Ø в основе форвардного контракта находятся конкретные товар или финансовые активы.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других небиржевых видов контрактов приведены в табл. 1.

 

Таблица 1. Основные различия между фьючерсными контрактами и форвардными контрактами.

Характеристики	Фьючерсный контракт	Форвардный контракт
Сфера обращения	Фондовая биржа	Внебиржевой рынок
Стороны договора	Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены	Два конкретных хозяйственных агента
Вид прав - обязательств	Свободно заменяемые, переуступаемые	Непереуступаемые
Эмитент и гарант	Расчетная (клиринговая) палата	Отсутствуют
Количество актива по контракту	Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов	Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)
Качество актива	Определяется биржевой спецификацией	Варьируется в соответствии с конкретными запросами потребителя
Поставка	В формах, установленных биржей. Лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчивается поставкой	Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту
Дата поставки	Поставка разрешена на даты, установленные биржей	Любая
База контракта	Абстрактный финансовый актив или товар	Конкретный товар или финансовый актив
Ликвидность	Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая. Погашение в двух формах: физическая поставка или обратная сделка	Часто ограничена. Наличный платеж вместо поставки. Рынок может иметь место только для одного покупателя
Частота поставки базисного актива (товара)	2 – 5%	100%
Величина залога	Определяется правилами торгов	В зависимости от степени доверия сторон
Способ торгов	Открытое соглашение на двойном аукционе	Договорная процедура
Риск	Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту	Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента
Маржа (гарантийный залог)	Обычно требуется	Обычно отсутствует
Регулирование	Регулируется биржей и соответствующими государственными органами	Слаборегулируемый

 

В дальнейшем для упрощения формулировок в соответствии с имеющейся практикой заключение фьючерсного контракта в положении покупателя реального актива будет называться – «покупкой» фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива – «продажей» фьючерсного контракта. Соответственно «покупатель» фьючерсного контракта – это лицо, которое является покупателем в заключенном контракте, а «продавец» фьючерсного контракта – это лицо, которое является продавцом в этом же контракте.

«Купить» фьючерсный контракт – это, значит, взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т.е. в конечном счете, по цене, установленной в момент покупки контракта.

«Продать» фьючерсный контракт – это, значит, принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

Итак, отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

Ø биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

Ø стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

Ø полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

Ø наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Стандартизация фьючерсного контракта делает его неизменным во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.

Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:

Ø резкое ускорение процесса заключения сделки;

Ø увеличение количества заключаемых сделок;

Ø упрощение расчетов по сделкам;

Ø привлечение к биржевой торговле круга лица и организаций, не располагающих самим биржевым активом;

Ø осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже. Например, фьючерсный контракт на 5000 долларов США означает куплю-продажу именно 5000 долларов США, а не 6000 долларов США или 4000 долларов США. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к «торговле» целым числом контрактов, а не является торговлей каким-то количеством биржевого актива. Если требуется продать 20000 долларов США, то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта. Но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, некратными по отношению к установленной его стандартной партии.

Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой – принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и покупателем и между биржей (расчетной палатой) и продавцом.

Принятие биржей (расчетной палатой) на себя обязательств одной из сторон контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент времени до истечения срока действия данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. Например, если вы купили контракт А с такой-то датой исполнения, то для досрочной ликвидации этого контракта необходимо его продать, не дожидаясь наступления срока окончания этого контракта, и наоборот.

Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами – это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного контракта (фьючерсных контрактов), но противоположная ранее заключенной сделке.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта – открытием короткой позиции. Пользуясь такой терминологией, обратную, или офсетную, сделку можно определить как закрытие открытой позиции путем открытия противоположной позиции.

Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т.е. если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по этому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступает день (дни) исполнения этого контракта, т.е. поставка актива по нему и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт – это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива.

Из этого постулата следуют важные выводы:

Ø совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал бы какой-то реально существующий актив, как-то: товар, акция, облигация. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и т.п.;

Ø фьючерсный контракт – это финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов, а сам рынок фьючерсных контрактов – это часть рынка капиталов, фьючерсные контракты – один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;

Ø поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в международный финансовый инструмент;

Ø фьючерсный контракт – это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Благодаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных активов и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

В момент своего заключения фьючерсный контракт – это обычный договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживает до окончания срока его действия и по нему осуществляется поставка, т.е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как обычный форвардный контракт на поставку этого актива через обусловленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.

 

Таблица 2.

Сторона опциона	Вид опциона
	опцион на покупку (опцион-колл)			опцион на продажу (опцион-пут)
	право купить	обяза-тельство продать	платель-щик премии	обяза-тельство купить	право продать	платель-щик премии
1. Покупатель (держатель, владелец)	+	–	+	–	+	+
2. Продавец (подписчик, выписыватель)	–	+	–	+	–	–

 

Классификацию опциона можно представить следующим образом:

Ø В зависимости от совершаемой сделки:

· опцион « call » дает право его покупателю совершить в отношении базового актива сделку покупки в будущем;

· опцион « put » дает право его покупателю совершить в отношении базового актива сделку продажи в будущем;

· опцион « straddle » (от англ. put & call option, option to double, straddle) дает право его покупателю либо купить, либо продать базовый актив по базисной (фиксированной) цене в будущем.

Ø По виду биржевого актива (который лежит в основе опциона):

· валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты;

· фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы;

· фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

Ø В зависимости от момента осуществления прав:

· американский опцион, может быть реализован в любой момент до истечения срока его действия (наиболее распространен);

· европейский опцион, может быть реализован только в последний день срока его действия.

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта – это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции.

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона – его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения (по западной терминологии – страйковую цену). Цена исполнения – это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив. Например, заплатив премию в размере 10 руб в расчете на 1 акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 руб за 1 акцию (цена исполнения, или страйковая цена).

Таким образом, ценовой ряд на фьючерсный контракт на покупку 100 акций компании А может быть представлен примером в виде следующей таблицы (цифры условные) (табл. 3).

 

Таблица 3.

Месяц исполнения фьючерсного контракта	Цена фьючерсного контракта на 15.01.199_ г. (в рублях за 1 акцию)
Январь Февраль Март Апрель	99, 50 100, 00 100, 50 100, 75

 

Ценовой ряд на опцион на этот же фьючерсный контракт имеет иную форму (цифры условные) (табл. 4).

 

Таблица 4.

Цена исполнения опциона (за 1 акцию)	Премия за 1 акцию
	опцион на покупку (колл)			опцион на продажу (пут)
	месяц исполнения			месяц исполнения
	январь	апрель	июль	январь	апрель	июль
100, 00 100, 50 101, 00 101, 50	0, 50 0, 02 – –	0, 85 0, 30 0, 02 –	1, 10 0, 55 0, 15 –	0, 01 0, 05 0, 10 0, 45	– 0, 05 0, 20 0, 60	– 0, 10 0, 50 1, 30

 

Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбрать не только цену опциона (премию), но и цену его исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе, например, 100 акций умножить на 100 руб. и общий размер контракта составит в этом случае 10000 руб., то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, т.е., например, 0, 10 руб. х 100 акций = 10 руб. Таким образом, покупатель опциона-колл на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 руб. получил право до окончания срока действия январского опциона-колла заключить январский контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за 1 акцию

Основные преимущества опционов состоят в следующем:

Ø высокая рентабельность операций с опционами – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. Например, премия за право купить акцию по 100 руб. составила 0, 1 руб. Цена акции возросла на 1 руб. Реализовав свое право на опцион, т.е. купив акцию за 100 руб., а затем продав ее фондовом рынке по 101 руб., получаем рентабельность операции, равную 1000% (1: 0, 1 руб. х 100%);

Ø минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству, если таковые имеются по опционным (и фьючерсным) контрактам;

Ø опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно на разных опционных рынках, а также одновременно на опционных и фьючерсных рынках и т.д.;

Ø возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

На фондовом рынке

 

Валютные фьючерсы

 

    Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс, или кратко валютных фьючерсов, является банковский биржевой или внебиржевой рынок иностранных валют, которые имеют свободное обращение на мировом рынке. Обычно курсы валют выражаются в приравнивании соответствующей национальной валюты к 1 дол. США. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки (спот рынок) в течение двух рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев (форвардный рынок). В случае форвардных валютных сделок будущий, например через три месяца, курс обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского процента по депозитам соответствующих валют.

Например:

Курс спот-рынка	Процент по трехмесячному депозиту	Курс через три месяца
0, 7 марки курс = 0, 7000 1 дол. США	10, 0% годовых (в Германии) 6, 0% годовых (в США)	0, 7 + 0, 7 х 0, 1 х 3/12 = 0, 7175 курс = 0, 7175: 1, 015 = 0, 7069 1 + 1 х 0, 06 х 3/12 = 1, 015

 

Фьючерсный контракт на валютный курс – это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Конструкция валютного фьючерса:

Ø цена фьючерсного контракта – валютный курс (например, количество единиц национальной валюты, необходимой для покупки 1 дол. США, или 1 немецкой марки, или 1 фунта стерлингов);

Ø стоимость (размер) одного контракта – установленная сумма иностранной валюты (например, 1000 дол. США);

Ø минимальное изменение цены соответствует минимальному изменению (тик) валютного курса на спот-рынке (например, 1 руб.);

Ø минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на размер стоимости контракта (например, 1 руб. х 1000 = 1000 руб.);

Ø период, на который заключается контракт, - обычно на три месяца.

Ø поставка по контракту – предусматривается возможность физической поставки по контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную валюту (например, доллары США) и продать отечественную валюту (рубли). Продажа валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (те же доллары США) и купить отечественную валюту (рубли);

Ø биржевая расчетная цена – либо определяется по результатам торгов в последний торговый день, либо в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов на ту же дату на валютной бирже.

 

Таблица 3.2.

Ценностной фактор	Премия по:
	опциону на покупку (колл)	опциону на продажу (пут)
1. Увеличение текущей цены актива, лежащего в основе опциона	увеличивается	уменьшается
2.Увеличение цены исполнения опциона	уменьшается	увеличивается
3.Удлинение времени до исполнения опциона	увеличивается	увеличивается
4. Увеличение размера безрисковой процентной ставки	увеличивается	уменьшается
5. Увеличение колебания цены актива	увеличивается	увеличивается

 

В табл. 3.2. показано влияние всех пяти ценообразующих премию опциона факторов для американского типа опциона. Для европейского типа опциона перечисленные факторы действуют аналогично, кроме фактора времени. Его влияние не имеет четкой закономерности и для любого вида опциона, будь то колл или пут, увеличение срока действия опциона может оказывать как положительное, так и отрицательное воздействие на опционную премию.

Из всех пяти факторов, влияющих на стоимость опциона, самый сложный, а в определенных ситуациях и главный – это изменчивость, колебание цены исходного актива. Фактический уровень колебания цены актива можно рассчитать для каждого текущего момента времени путем подстановки в формулы (3.8) – (3.9) фактических численных значений премий, цены актива, цены исполнения и процентной ставки. Полученные значения показателя колебания за прошедшие периоды позволяют прогнозировать их на будущее.

Теперь покажем, как можно вывести формулу теоретической цены опциона пут, задав ситуацию, при которой покупка акции сегодня и ее продажа через определенный срок в будущем не принесут инвестору ни прибыли, ни убытка.

Пусть инвестор сегодня хочет купить акцию по цене Ц_а. Для этого он берет часть денег в размере Х в ссуду, а остаток средств получает в виде разницы в ценах премий опционов-колл и –пут с одинаковыми датами и ценами исполнения, по которым он сможет продать свою акцию в будущем. Например, продает колл и получает премию С_к и одновременно покупает пут и платит премию С_п. При этом, естественно, должно хватить средств на покупку акции.

 

С_к – С_п = Ц_а – Х,                                            (3.10)

 

Пусть срок исполнения опционов 1 год, а цена исполнения – Ц_и. Через год инвестор должен продать по опциону свою акцию, вернуть ссуду с процентами, т.е. исполнить обязательства по опционам и вернуть ссуду с процентами.

Если рыночная цена акции Ц_а1 будет меньше цены исполнения опционов Ц_и, то опцион-колл не будет исполнен, так как покупателю колла, проданного нашим инвестором, невыгодно покупать акцию по цене исполнения, которая выше, чем на рынке. В то же время инвестору выгодно исполнить опцион пут, т.е. продать свою акцию по цене исполнения, которая выше, чем рыночная цена. Следовательно, чтобы вернуть ссуду с процентами на покупку акции, взятую год назад, инвестор должен в данный момент продать эту акцию по опциону-пут по цене, которая равнялась бы размеру ссуды с процентами, или:

 

Ц_и = Х (1 + П)¹,                                              (3.11)

 

Если рыночная цена акции Ц_а1 будет больше (или равна) цене исполнения опциона, то опцион-колл будет исполнен его покупателем, а инвестору придется продать свою акцию по цене исполнения опциона. Исполнение опциона-пут инвестору будет невыгодно, так как продавать свою акцию, во-первых, уже нельзя, ибо она реализована по опциону-колл, а во-вторых, невыгодно, так как на рынке эта же акция продается дороже, чем цена исполнения.

Следовательно, чтобы инвестор вернул свою ссуду, цена исполнения опциона-колл при Ц_а1 > Ц_и должна опять быть равной размеру ссуды (см. формулу 3.11) или

 

Х = Ц_и / (1 + П)¹,

а в общем случае

Х = Ц_и / (1 + П)^Т,                                       (3.12)

 

где Т – время.

Подставив равенство (3.12) в равенство (3.10), получим:

 

С_к – С_п = Ц_а – Ц_и / (1 + П)^Т,                                   (3.13)

или

С_п = С_к + Ц_и / (1 + П)^Т – Ц_а,                                  (3.14)

т.е. премия по опциону-пут равна премии по опциону-колл плюс цена исполнения опциона в будущем, приведенная к настоящему времени, минус цена акции в момент заключения опционов.

Теперь, зная формулу теоретической цены опциона-колл, можно выразить аналогичным образом и теоретическую цену опциона-пут:

 

С_п = Ц_аN(d ₁) – Ц_и / (1 + П)^Т N(d ₂) + Ц_и / (1 + П)^Т – Ц_а,          (3.15)

или

С_п = Ц_и / (1 + П)^Т (1 – N(d ₂)) – Ц_а (1 – N(d ₁)),                         (3.16)

 

где С_п – теоретическая цена (премия) опциона-пут.

 

Биржевыми опционами

 

4.1. Основные виды биржевых стратегий:

Хеджирование

Хеджирование – это биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционов физическим может являться как реальный рынок (например, фондовый), так и фьючерсный рынок.

Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном и реальном рынке, на опционном и фьючерсном рынке. Как правило, направление движения цен на один и тот же актив на этих парах рынков совпадает. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, по условию, цена и там и там движется в одном направлении, хотя и не обязательно с одинаковой скоростью, постольку движение этих цен для торговца будет взаимопогашающимся полностью или частично, так как на одном рынке он – покупатель, а на другом – продавец.

Хеджирование на фьючерсном и физическом рынках

123456Следующая ⇒

Поделиться: