|
Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии |
|
|
Архитектура Аудит Военная наука Иностранные языки Медицина Металлургия Метрология Образование Политология Производство Психология Стандартизация Технологии |
Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов
Любая биржевая стратегия основывается на использовании разницы в ценах для получения заданного (хеджевого) или спекулятивного (обычно неограниченного) дохода. Биржевая стратегия может строиться на основе разновременности покупки и продажи фьючерсного контракта и на основе одновременности этих операций. С точки зрения вида рынка биржевые стратегии могут быть: Ø внутрирыночные – это стратегии, которые осуществляются на рынке данного вида фьючерсного контракта. Если этот рынок сосредоточен на одной бирже, то он всегда внутрибиржевой. Если рынок данного вида фьючерсного контракта имеется на нескольких биржах, то возможны межбиржевые стратегии; Ø межрыночные – это стратегии, которые проводятся одновременно на рынках разных фьючерсных контрактов, ценообразование на которые осуществляется сходным образом, т.е. зависит от влияния одинаковых факторов, или когда цена одного актива зависит от цены другого актива. Межрыночные стратегии опять же могут быть как внутрибиржевыми, так и межбиржевыми. Стратегия разновременности покупки и продажи фьючерсных контрактов – это обычная спекулятивная стратегия: купить дешевле, а потом продать дороже или, наоборот, сначала продать фьючерсный контракт, а потом его выкупить по более низкой цене. Стратегия разновременности покупки и продажи фьючерсных контрактов основывается на том, что движение цен в пространстве, во времени и на разные, но взаимосвязанные активы, обычно не совпадает по своей скорости, а в ряде случаев может различаться и по направлениям. И если правильно спрогнозировать эти изменения цен, то можно получить прибыль от проведения соответствующей стратегии на рынке. Наиболее типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов, основанных на ценных бумагах, являются следующие: Ø покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки. Основа этой стратегии состоит в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе. Например, если цена контракта с ближним месяцем поставки в силу каких-то причин увеличивается быстрее, чем цена контракта с дальним месяцем поставки, то стратегия состоит в том, чтобы купить контракт на ближний срок и продать его на дальний срок, и затем, когда цена на ближний месяц увеличится больше, чем на дальний, продать контракт на ближний месяц и купить на дальний. В результате прирост выручки по контракту с ближним месяцем поставки перекроет убыток по контракту с дальним месяцем поставки. Поскольку в российских условиях наиболее распространены пока фьючерсы на валюты, приведу пример с этим контрактом[3]. Пример 1.
В данном условном примере прирост цены апрельского валютного фьючерса составил 80 руб./дол., а по июньскому фьючерсу – всего 50 руб./дол., что и позволило получить чистую прибыль в размере 30 руб. на каждый доллар. (Например, если размер фьючерса составляет 5000 дол., то чистая прибыль на контракт составила бы 150000 руб. (5000 х 30)). Обратная стратегия имеет место, если цена фьючерса с дальним сроком поставки возрастет быстрее, чем с ближним. В этом случае необходимо одновременно: купить контракт с дальним сроком поставки и продать этот же контракт с ближним сроком поставки. Возможны и более сложные варианты стратегии на соответствующую динамику цен. Например, одновременная покупка (продажа) двух контрактов на средний месяц и покупка (продажа) одного контракта на дальний месяц; Ø покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (т.е. на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах. Например, подмечено, что цены на валютный фьючерс в данном периоде на бирже Б растут медленнее, чем на бирже А. Тогда, одновременно купив фьючерс на бирже А и продав его на бирже Б, а через некоторое время закрыв эти фьючерсные позиции на обеих биржах, можно получить в итоге чистую прибыль. Пример 2.
На первый взгляд можно сказать, что незачем было проводить такую стратегию, а проще было купить контракт на бирже А и потом там же продать его по более высокой цене, получив прибыль 80 руб./дол., а не 10 руб./дол., как в примере 1. Однако все дело в риске. Если бы была полная уверенность, что цена возрастет, описанная стратегия была бы излишня. На самом деле нет никаких гарантий, что динамика цены будет именно такая. Предположу, что цена на фьючерс не возросла, а снизилась, хотя и в разной степени на биржах А и Б. Тогда на бирже А инвестор получил бы убыток. Если он играет сразу на двух биржах, то его убыток на бирже А обязательно полностью или частично компенсировался бы прибылью от контракта на бирже Б, причем если цена на бирже Б упадет сильнее, чем на бирже А, то инвестор и в этом случае будет иметь прибыль; Ø покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременно продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б. Обычно это относится, например, к фьючерсным контрактам на разные виды облигаций (например, государственные и муниципальные облигации, краткосрочные и долгосрочные облигации). Направленность изменения цен на взаимосвязанные активы обычно одна и та же, однако степень влияния разная, а потому и изменения их цен будут отличаться, так как это все-таки разные активы. Пример 3.
Биржевые стратегии на рынке опционов
Простые опционные стратегии
Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его цены исполнения и даты исполнения. Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы: Ø простые, или базисные; Ø спрэд; Ø комбинационные; Ø синтетические. Простые стратегии – это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона-колл или –пут. Спрэд – одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона-колл или –пут на один и тот же актив. Комбинационные стратегии – это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл или –пут на один и тот же актив. Синтетические стратегии – это а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом; б) одновременное открытие позиций на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по своей сути аналогичны простым опционным стратегиям. Каждая группа стратегий, в свою очередь, имеет многочисленные разновидности. Существует четыре вида простых опционных стратегий: Ø покупка коллов (т.е. покупка опционов на покупку); Ø покупка путов (т.е. покупка опционов на продажу); Ø продажа коллов (т.е. продажа опционов на покупку); Ø продажа путов (т.е. продажа опционов на продажу). Стратегия «покупка колла» - покупка опциона на покупку. Конструкция опциона: купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. (за 1 акцию). Краткая запись: купить июльский 100 колл А за 5. Формулы расчета прибыли (убытка): Ца – рыночная цена акции; Ци – цена исполнения опциона; П – премия; Р – результат (премия или убыток); а) при Ца > Ци Р = Ца – (Ци + П); б) при Ца < Ци Р = – П.
Пример.
Основные характеристики: максимальный риск – величина уплаченной премии, максимальный доход – неограничен, точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия, область применения – при росте цен на рынке. Комментарий. Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе» несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму – премию. Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельца опциона в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и минус выплаченная премия. Стратегия «покупка пута» - покупка опциона на продажу. Конструкция опциона: купить 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. Краткая запись: купить июльский 100 пут А за 5. Формулы расчета прибыли (убытка): а) при Ца > Ци Р = – П; б) при Ца < Ци Р = (Ци – П) – Ца.
Пример.
Основные характеристики: максимальный риск – величина уплаченной премии, максимальный доход – цена исполнения минус премия, точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия, область применения – при снижении цен на рынке. Комментарий. Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии – это расходы на покупку гарантии от убытков. Стратегия «продажа колла» - продажа опциона на покупку. Конструкция опциона: продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб. Краткая запись: продать июльский 100 колл А за 5. Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупке колла», но со знаком минус): а) при Ца > Ци Р = (Ци + П) – Ца = [Ца – (Ци + П)]; б) при Ца < Ци Р = П.
Пример.
Основные характеристики: максимальный риск – неограничен, максимальный доход – величина полученной премии, точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия, область применения – рыночные цены испытывают понижательную тенденцию. Комментарий. Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»: «непокрытая» продажа колла, «покрытая» продажа колла. «Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается. «Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла. Стратегия «продажа пута» - продажа опциона на продажу. Конструкция опциона: продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб. Краткая запись: продать июльский 100 пут А за 5.
Пример.
Формулы расчета прибыли (убытка) (соответствуют «покупке пута», но со знаком минус): а) при Ца > Ци Р = + П; б) при Ца < Ци Р = Ца – (Ци – П) = – [(Ци – П) – Ца]. Основные характеристики: максимальный риск – цена исполнения минус премия, максимальный доход – полученная премия, точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия, область применения – рыночные цены испытывают повышательную тенденцию. Комментарий. Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона ценной бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов – не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца – это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения. В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, есть ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив. Теперь можно сравнить результаты расчетов по всем видам базисных опционных стратегий:
Таблица 4.2.
Как следует из таблицы, пары стратегий: покупка и продажа опционов-колл, покупка и продажа опционов-пут, имеют совершенно одинаковые результаты по абсолютной величине, но противоположные по знаку. Если сравнить такие пары стратегий, как: покупка колла и покупка пута, продажа колла и продажа пута, то они совершенно идентичны при противоположных соотношениях между ценой актива и ценой исполнения опциона. Это очевидно, когда Р = + П. Но можно доказать, что Ца – (Ци + П) = (Ци – П) – Ца, для этого достаточно сократить одинаковые члены и тогда имеем соотношение двух слагаемых: Ца – Ци и Ци – Ца. Но в первом слагаемом по условию Ца > Ци, т.е. Ца = Ци + х, а во втором слагаемом по условию Ца < Ци, т.е. Ца = Ци – х. Подставив эти значения в оба слагаемых, получим: (Ци + х) – Ци = Ци – (Ци – х), или х = х, т.е. при одинаковом изменении цены актива колла и пута относительно их одинаковой цены исполнения результат будет одинаков. Поэтому, обозначив результат покупки колла при Ца > Ци как Р1, а при Ца < Ци – как Р2, можно составить следующую таблицу по видам стратегий:
Таблица 4.3.
Эта же таблица с позиции сторон сделки выглядит следующим образом:
Таблица 4.4.
где Ца – цена актива, лежащего в основе опциона в момент его исполнения; Ци – цена исполнения опциона; Р1, 2 – результат (прибыль или убыток) опциона в зависимости от соотношения цены актива и цены исполнения опциона.
Если учесть, что Р1 = Ца – (Ци + П), Р2 = – П, то Р1 – Р2 = Ца – Ци и, следовательно, Р2 = Р1 + (Ци – Ца). В итоге получается, что если известен результат по опциону-колл, то результат по опциону-пут с той же ценой исполнения, премией и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона и рыночной ценой актива.
Другие опционные стратегии
Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов: Ø горизонтальный, или календарный, спрэд – если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения; Ø вертикальный спрэд – если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения; Ø диагональный спрэд – если опционы имеют разные даты и цены исполнения. Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды: Ø продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона; Ø продажа долгосрочного колла (пута) и покупка краткосрочного колла (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона. Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды: Ø продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона; Ø продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды (продажа колла (пута) и покупка колла (пута)): Ø цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона; Ø цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона; Ø цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона; Ø цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона. В качестве примера рассмотрю стратегию «горизонтальный спрэд». Стратегия «горизонтальный спрэд» - продажа краткосрочного колла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения. Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями на опционы-колл (-пут)) с течением времени увеличится, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов – продажа долгосрочного колла (пута) с одновременной покупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения – может применяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность не осуществляется. Примеры конструкции стратегии. а). Продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию). Краткая запись: продать 1 июньский 100 колл А за 5, купить 1 сентябрьский 100 колл А за 10. б). Продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения – июнь, с получением за это премии 5 руб. (за 1 акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения – сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за 1 акцию). Краткая запись: продать 1 июньский 100 пут А за 5, купить 1 сентябрьский 100 пут А за 10. Рассмотрю первую ситуацию (по второй ситуации рассуждения аналогичны). Если рыночная цена акции компании А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб. за 1 акцию). Теперь у него остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат – убыток в размере 5 руб. в расчете на 1 акцию. Если рыночная цена акции в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу может превысить полученную прибыль по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убыток по июньскому коллу: 110 руб. – (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат – убыток в размере 15 руб. на 1 акцию. Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена акции равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученная прибыль максимальна. Например, цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыль по июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому коллу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то можно предположить, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому коллу – убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб. – 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.
Пример расчета.
Таким образом, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.
Комбинационные опционные стратегии
Теоретических комбинаций или сочетаний опционов-колл и пут с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много. Основными комбинациями считаются следующие: Ø «спрэдл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одной и той же цене и дате исполнения опционов; Ø «стрэнгл» – покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения. Стратегия «Стрэдл». Покупка стрэдла. Покупка опциона колл и покупка опциона пут с одинаковыми ценами и датами исполнения. Пример конструкции: купить июньский 100 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.
Пример расчета.
Формулы расчета: Ца – цена акции; Ци – цена исполнения опционов; П1 – премия опциона колл; П2 – премия опциона пут: а) Ца ≥ Ци Р = (Ца – Ци) – (П1 + П2); б) Ца < Ци Р = (Ци – Ца) – (П1 + П2). Основные характеристики: максимальный риск – сумма уплаченных премий; максимальный доход – неограничен; точки нулевого дохода (убытка): а) цена исполнения колла плюс обе премии, б) цена исполнения пута минус обе премии. Стратегия «Стрэнгл». Покупка стрэнгла. Покупка опциона-колл и покупка опциона-пут с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения. Пример конструкции: купить июньский 105 колл за 5 и купить июньский 100 пут за 10.
Пример расчета
Формулы расчета: Ци1 – цена исполнения колла; Ци2 – цена исполнения пута: а) Ца ≥ Ци1 Р = (Ца – Ци1) – (П1 + П2); б) Ци2 < Ца < Ци1 Р = – (П1 + П2); в) Ца ≤ Ци2 Р = (Ци2 – Ца) – (П1 + П2). Основные характеристики: 1) если цена исполнения колла выше цены исполнения пута: максимальный риск – сумма уплаченных премий; максимальный доход – неограничен; точки нулевого дохода (убытка): а) цена исполнения колла плюс обе премии, б) цена исполнения пута минус обе премии. 2) Если цена исполнения колла ниже цены исполнения пута: максимальный риск – сумма уплаченных премий минус разница между ценой исполнения пута и ценой исполнения колла; максимальный доход – неограничен; точки нулевого дохода (убытка): а) цена исполнения колла плюс обе премии, б) цена исполнения пута минус обе премии. Область использования: ожидается большое увеличение колебания цен на рынке.
Синтетические опционные стратегии
Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие: Ø покупка (продажа) опциона-колл и одновременная продажа (покупка) опциона-пут с одинаковыми датами и ценами исполнения; Ø покупка (продажа) актива на физическом рынке и: а) продажа (покупка) опциона-колл или б) покупка (продажа) опциона пут. |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2020-02-16; Просмотров: 225; Нарушение авторского права страницы