Источники финансирования инвестиционной деятельности.

 

Все источники финансирования инвестиций принято подразделять на централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). К централизованным источникам относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов. Все остальные относятся к децентрализованным.

Основные источники финансирования инвестиционной деятельности:

1. Бюджетное финансирование

2. Прибыль и амортизационные отчисления

3. Средства, получаемые за счет эмиссии акций

4. Финансирование за счет долгосрочных банковских кредитов

5. Средства, получаемые за счет выпуска облигационных займов.

6. Долгосрочное финансирование на основе лизинга

7. Контрактные формы финансирования

8. Проектное финансирование.

Бюджетное финансирование

Государственные капитальные вложения осуществляются в процессе выполнения государством его функций: экономической, оборонной, правоохранительной и др.

Финансирование может осуществляться путем оплаты определенных затрат предприятий, отраслей в целом, предоставления дотаций. 

Принципы бюджетного финансирования:

1. получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат;

2. целевой характер использования бюджетных ресурсов;

3. предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с четом использования ранее выделенных ассигнований.

Прибыль и амортизационные отчисления

Главным источником инвестиций в основной капитал остаются собственные средства предприятий. Являются самыми надежными. Основной собственный источник финансирования – чистая прибыль и амортизационные отчисления.

Из чистой прибыли формируются целевые фонды и фонды накопления.

Фонд накопления используетсяна приобретение и строительство основных средств. Уплату процентов за пользование кредитам, финансирование НИОКР, расходы по уплате штрафных санкций. 

При фактически произведенных затратах за счет прибыли, остающейся в распоряжении промышленных предприятий, освобождается от налогообложения прибыль, направленная ими на финансирование капитальных вложений, а также на погашение кредитов банков, полученных на эти цели. Такая льгота предоставляется предприятиям, осуществляющим развитие собственной производственной базы, при условии полного использования ими начисленного износа на последнюю отчетную дату.

Как экономичная категория амортизация основных средств представляет собой, во-первых, элемент затрат, включаемый в издержки производства, и, во-вторых, накапливаемый финансовый источник средств, предназначенный для воспроизводства основных фондов.

Применение ускоренных способов начисления амортизации позволяет за более короткий срок накопить достаточные амортизационные отчисления, а затем их использовать для реконструкции и технического перевооружения производства т.е. у предприятия появляются большие инвестиционные возможности. Второй выигрыш предприятия при ускоренной амортизации заключается в том, что себестоимость продукции в первые годы эксплуатации актива увеличивается на величину дополнительной амортизации, а прибыль снизится на эту же величину, следовательно, предприятие заплатит меньше налога на прибыль.

Средства, получаемые за счет эмиссии акций

Эмиссия акций - внешний источник долгосрочного финансирование позволяющий привлечь достаточно большое количество ресурсов, необходимых для финансирования крупных инвестиционных проектов.

Крупные компании мобилизуют долгосрочные финансовые средства на открытом рынке, так и в частном порядке.

При открытом размещении акции продаются большими партиями многим инвесторам по формализованным контрактам и регулируются федеральными и муниципальными организациями. Таким образом, акции крупных компаний могут принадлежать большому числу инвесторов. Их акции включаются в листинг и размещаются по открытой подписке.

Акции небольших компаний открытого типа не регистрируются на бирже, а реализуются на внебиржевом рынке.

Частное размещение осуществляется среди ограниченного круга инвесторов, размещение акций происходит по закрытой подписке.

При размещении акций компании открытого типа прибегают к услугам инвестиционного банка. Основная их функция - приобретение компании-эмитента всего пакета акций и последующая их продажа. Доход банка складывается из разницы покупки и продажи акций, а также комиссионных. Вместе с тем инвестиционный банк (это может быть и группа банков) берет на себя бремя риска, связанного с реализацией акций, оплачивая эмитенту по договорной цене стоимость всего выпуска. При затруднениях с реализацией или при неблагоприятной рыночной конъюнктуре компания - эмитент будет застрахована от убытков.

Способы размещения акций:

1. предложение прав существующим акционерам;

2. размещение по открытой подписке через инвестиционные институты (банки);

3. размещение по закрытой подписке;

4. через системы приобретения акций собственными работниками;

5. через предложения акционерам плана реинвестирования дивидендов.

Преимущества привлечение внешних источников финансирования за счет эмиссии акций:

1. возможность привлечения больших сумм одновременно;

2. собственные средства компании (предприятия), нет срока погашения;

3. размер дивидендов и политика их выплат определяется самой компанией, их величина не фиксируется, компания может использовать дивиденды для реинвестирования;

4. обеспечивается устойчивое соотношение собственных и заемных средств и, отсюда, снижается финансовый риск.

Недостатки:

1. достаточно большие затраты на создание и размещение ценных бумаг;

2. стоимость компании, а также цена ее акций зависит от величины выплачиваемых дивидендов, невыплаты их приводят к потере имиджа и, значить стоимости компании;

3. привлекаемые новые инвесторы имеют право голоса, поэтому может быть потерян контрольный или блокирующий пакет в управлении;

4. ослабляется позиции акционеров в управлении;

прибыль должна быть распределена на большое число участников.

 

Финансирование за счет эмиссии акций рекомендуется в следующих случаях:

1. у компании слишком низкий уровень рентабельности, поэтому привлечение заемных средств невозможно из-за низкой кредитоспособности;

2. компания находится в стадии падающей добычи и в целом при спаде производства;

3. у компании сложилось высокое соотношение заемных и собственных средств до осуществления вложений;

4. у компании высокий уровень финансовой зависимости.

Финансирование за счет долгосрочных банковских кредитов

Банковские долгосрочные кредиты (ссудное финансирование) - наиболее распространенная форма во многих странах. Позволяют привлечь достаточно большую долю инвестиций для развития предприятия, но как эмиссия акций имеют свои преимущества и недостатки.

Преимущества банковских кредитов заключаются в том, что:

1. создается возможность одновременного привлечения крупных инвестиций, особенно при высоком кредитном рейтинге компании;

2. обеспечивается рост финансового потенциала для существенного расширения активов;

3. по сравнению с эмиссией акций банковское кредитование считается более дешевым источником.

Недостатки:

1. Риск финансовой зависимости от банковского сектора. Считается, что банковская система достаточно узка, недостаточно непрозрачна и не всегда обладает полной информацией о заемщике. Банковский рынок достаточно монополизирован. В странах даже с развитой рыночной экономикой количество крупных банков невелико: 3-5 крупных банков, контролирующих 75 - 80% кредитного оборота, а отсюда, большая доля риска. Все кризисы в предшествующие годы начинались, как правило, с банковской системы. Невозврат кредитов клиентами провоцирует крах конкретного банка, а в силу взаимосвязи банковской системы - ее кризис.

2. Стоимость банковских кредитов во многом зависит от конъюнктуры финансовых рынков, отличающихся высокой волотильностью (изменчивостью).

3. Использование большой доли долгосрочных кредитов создает трудности у компании, использующей эти кредиты:

- нарушается соотношение заемных и собственных средств, что ухудшает кредито- и платежеспособность;

- стоимость заемного капитала увеличивается по мере роста его доли в пас­сивах, а отсюда увеличивается средневзвешенная стоимость всего капита­ла;

- растет финансовая зависимость;

- существует определенная сложность процедуры привлече­ния кредитов: требование аванса или залога в виде имущества, более полного раскрытия результатов деятельности компании.

4. Большие кредиты требуют серьезного обоснования и прозрачности.

5. Долгосрочные кредиты часто бывают «связаны», т.е. выдаются по приемлемым процентам при использовании определенной техники и технологии, диктуемых банками.

В России стоимость долгосрочных кредитов достаточно высока, в том числе из-за высокой ставки рефинансирования. Российские банки в настоящее время в основном осуществляют кратко- и среднесрочное финансирование. Нефтегазовые компании привлекают долгосрочные кредиты с международных рынков. Процентные ставки по кредитам были привязаны к ставке LIBOR плюс 2, 5-4, 0%.

Средства, получаемые за счет выпуска облигационных займов.

 

Облигационные займы, так же как и кредит, представляют собой долго­вой источник финансирования, позволяющий привлечь значительные фи­нансовые ресурсы с внешнего рынка для обеспечения развития без измене­ния прав собственности.

Привлекательность облигации как инструмента финансирования зависит от типа облигаций и их рейтинга. Типы облигаций:

1. облигации с залогом имущества;

2. облигации, обеспеченные другими ценными бумагами;

3. необеспеченные облигации;

4. облигации безкупонные;

5. облигации с плавающей процентной ставкой;

6. облигации с опционом срочного погашения;

7. облигации с дисконтом;

8. облигации с премией;

9. конвертируемые облигации.

Облигации с залогом считаются старшими, так как обладают меньшими рисками.

Выпускаемым облигациям присваиваются рейтинги специализированными агентствами.

В международной практике наиболее известными являются агентами «Moody's» (Мудис) и «Standarad & Poor's» (Стандарт энд Пурс).

Облигационный займ обладает рядом преимуществ:

 

1. Более дешевый источник долгосрочного финансирования, так как процен­ты по обслуживанию долга бывают значительно ниже, чем при долгосрочных кредитах.

2. Фиксируется срок погашения, имеется возможность долгосрочного погашения при снижении стоимости заемных средств на рынке.

3. Выплаты процентов не подлежат налогообложению.

4. Владельцы облигаций не имеют права голоса, управление компанией не претерпевает изменения.

5. Долгосрочные долговые обязательства помогают обеспечить будущую стабильность. При финансовых трудностях облигации могут быть долгосрочным источником погашения краткосрочных ссуд, что помогает решить проблемы ликвидности.

6. Выплаты по облигациям не зависят от величины дохода.

Недостатки облигационных займов:

1. Выплаты процентов и погашение номинальной стоимости облигаций приурочены к определенному сроку независимо от дохода компании.

2. Большая доля заемных средств увеличивает финансовый риск, поэтому долговые обязательства не должны выходить за определенный предел.

 

Финансирование за счет облигаций рекомендуется, если:

· процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем проценты по долгосрочным кредитам;

· процентные купонные ставки по облигациям ниже, чем получаемая норма прибыли от их вложений в производство;

· доход компании стабилен и имеется твердая возможность погашения;

· соотношение заемных и собственных средств невысокое;

· выпуск новых акций нерентабелен;

· рынок компании стабилен;

· погашение может быть осуществлено путем выпуска нового займа.

В настоящее время на рынке облигаций большую долю занимают облигации нефтегазовых компаний. Облигации, выпущенные ими, могут быть классифицированы по трем принципам:

Первая группа - среднесрочные валютно-индексированные облигации (срок обращения от 2 до 5 лет). На нее приходится 80% объемов размещенных средств. Их выпустили: Газпром, Лукойл, ТНК, РАО ЕЭС. Срок обращения 3 - 5 лет. Номинальная стоимость и купонная ставка индексировались в соответствии с изменением курса доллара. Вторичный рынок этих облигаций отсутствует. Доходность по ним - 10%.

Вторая группа облигаций - краткосрочные рублевые облигации со сроком погашения 3 - 9 мес. Они образуют наиболее быстрорастущий рынок, наиболее интересны для широкого круга инвесторов.

Третья группа - займы региональных компаний. Они размещены в основном среди частных инвесторов соответствующих регионов.

Долгосрочное финансирование на основе лизинга

 

Согласно ФЗ «О лизинге», Лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основе договора физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Схема лизинга и финансовые потоки в лизинговой сделке представлены на рисунке.

 

Финансирующая организация (банки, фонды)

                                                 Плата за кредит

                                                

                                                   

                                                 Договор кредита

                       Кредит

Лизинговая компания - лизингодатель

      Договор лизинга                                                                              Договор купли-продажи

                                                                                                                                   

                                  оплата                                                                    Оплата

                                                             лизинга                                                                                                                    имущества

       

Предприятие – производитель оборудования

Предприятие, осуществляющее проект (лизингополучатель)

Выбор имущества (оборудования)

                                                             

                                                                                        Поставка имущества

 

                 Договор страхования

	СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ

                     Страховые взносы

 

Рис. 1. Схема лизинговой сделки и финансовых потоков

По экономическому содержанию лизинг относится к прямым инвестициям.

Лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты и выплатить вознаграждение.

Под инвестиционными затратами понимаются следующие расходы:

· стоимость предмета лизинга;

· налог на имущество;

· расходы на транспортировку, установку, монтаж;

· расходы на обучение персонала;

· расходы на таможенное оформление, оплату таможенных сборов, тарифов, пошлин;

· затраты по страхованию от всех видов рисков;

· расходы на регистрацию предмета лизинга.

 

Вознаграждение лизингодателя – денежная сумма, предусмотренная договором лизинга сверх возмещения инвестиционных затрат.

       Особенности финансового лизинга, отличающие его от обычной аренды:

1. появление третьего участника – поставщика оборудования;

2. лизингодатель приобретает имущество не для своего пользования, а для сдачи его в аренду;

3. имущество поставщиком оборудования непосредственно передается лизингополучателю;

4. выбор имущества осуществляет лизингополучатель;

5. срок лизинга совпадает со сроком службы оборудования;

6. лизинговое имущество по окончании срока договора предается лизингополучателю или покупается по статочной стоимости;

7. лизингополучатель имеет опцион на покупку имущества по справедливой цене;

8. величина минимальных лизинговых платежей больше или равна стоимости имущества.

 

Под лизинговыми платежами (ЛП) понимают выплаты лизингодателю, осуществляемые лизингополучателем за предоставленное ему право пользоваться имуществом.

 

Общая стоимость лизинга за весь период (СЛ) включает:

 

1. Сумму, возмещающую стоимость имущества (АО).

2. Сумму, выплачиваемую лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества (ПК).

3. Комиссионное вознаграждение лизингодателю (КВ).

4. Сумму, выплачиваемую за страхование имущества, если оно застраховано лизингодателем (ДУ);

5. Расходы лизингодателя, предусмотренные договором (обучение персонала, сервисное обслуживание) (ДУ).

6. Сумма налогов - налог на имущество и другие налоги – согласно законодательству (Н).

 

СЛ = АО + ПК + КВ + ДУ + Н

 

Лизинговый платеж (ЛП) определяется делением общей стоимости лизинга (СЛ) на количество платежей во время всего срока лизинга (Т_л):

 

ЛП = СЛ/ Т_л

Преимущества лизинга:

1. позволяет арендатору, не имеющему значительных фин. ресурсов, начать крупный проект;

2. лизингополучатель освобождается от единовременных крупных затрат, платежи выплачиваются по согласованному графику в течение всего срока действия договора;

3. лизингополучатель практически не задействует для приобретения нового оборудования собственные средства и может направить их на формирование оборотного капитала;

4. избавлен от необходимости привлекать банковские ссуды и поэтому, получает реальную возможность приобрести необходимое оборудование в режиме долгосрочного кредитования, и не ухудшает структуру своего баланса;

5. эксплуатируя поставленное ему оборудование, расплачивается частью прибыли, полученное от его использования, и таким образом оборудование окупает само себя;

6. лизинговые платежи включаются в затраты, тем самым снижается налогооблагаемая база.  

Соглашение о разделе продукции (СРП)

Соглашение о разделе продукции (СРП) – конкретная форма финансирования разработки нефтегазовых месторождений.

СРП является договором, согласно которому государство предоставляет инвестору (контрактеру) права на разведку, разработку и добычу углеводородного сырья.

Инвестор осуществляет все виды работ за свой счет и на свой риск.

Государство компенсирует затраты инвестора добываемой продукцией.

Суть этого метода заключается в следующем:

1. инвестор осуществляет финансирование всего цикла работ, включая затраты на ликвидацию по окончании эксплуатации месторождения;

2. для инвестора устанавливается специальный режим недропользования: специальный режим налогообложения, целый ряд льгот и гарантий;

3. погашение капитальных вложений осуществляется путем установления доли компенсационной продукции.      

Вся выручка за вычетом платы за право добычи (роялти) делится на две части:

1. затратная (компенсационная) часть - идет на покрытие затрат на освоение и эксплуатацию месторождения. Компенсационная продукция.

2. прибыльная часть. Прибыльная продукция. Подлежит распределению между государством и разработчиком недр (инвестором). От своей доли прибыльной продукции инвестор выплачивает налог на прибыль. Оставшаяся часть прибыли составляет его доход от эксплуатации месторождения.   

 

 

                                                      

 

Рис. 2. Модель СРП

                                                          

Проектное финансирование

 

Проектное финансирование – это финансирование под определенный проект, в котором в качестве источника возврата ссуды и процентов по ней используется денежный поток, генерируемый данным проектом. 

 По сравнению с заемным корпоративным финансированием проектное имеет ряд преимуществ.

Кредитор заранее знает денежный поток проекта и может обоснованно рассчитать его кредитоспособности, с учетом которого принимается решение о стоимости кредита и сроках возврата.

При проектном финансировании кредиторы не могут претендовать на активы компании – организатора, если они не связаны с реализацией проекта.

В зависимости от рискованности проекта могут быть разные варианты финансирования.

Простое финансирование без регресса на заемщика, т.е. в качестве источника возмещения затрат выступает исключительно денежный поток проекта. Стоимость такого финансирования велика, т.к. у кредитора возникает высокая степень риска, если нарушается одно из условий проекта: стоимость, сроки.

Финансирование с полным регрессом на заемщика. В этом случае все риски переносятся на компанию-заемщика. Эта форма используется для малорентабельных проектов, требующих больших затрат.

Третий вариант – финансовое проектирование с частичным регрессом на компанию-заемщика. В этом случае используются различные схемы гарантий в виде залога активов или продукции предприятия. При такой схеме происходит перераспределение рисков, поэтому она становится выгодной и для предприятия-заемщика, так и для кредитора. Эта форма финансирования называется лимитированным финансированием.

Этот вид финансирования целесообразен при реализации очень крупных значимых проектов.

Для управления ими создается специальная организация.  

 

⇐ Предыдущая12345

Поделиться: