Среднесрочные перспективы экономики Республики Беларусь и роль монетарной политики

 

Для оценки среднесрочных перспектив развития экономики Исследовательским центром Института приватизации и менеджмента (ИПМ) на основе макроэконометрической модели был сделан прогноз по четырем сценариям на 2013-2015 гг.: базовый, девальвационный, эмиссионный и благоприятный.

Далее рассмотрены основные ожидания в отношении экзогенных параметров модели, различия между предпосылками сценариев и результаты прогнозирования. Международные организации прогнозируют низкие темпы роста ВВП в странах - основных торговых партнерах Беларуси (прежде всего, речь идет о России и еврозоне). В частности, среднегодовой рост в России в десятилетие перед кризисом 2009 г. Составлял 6, 2%, в 2010-2011 гг. уменьшился до 4, 3%, а в 2012-2015 гг., согласно прогнозам МВФ, он снизится до 3, 8%. Институт «Центр развития» НИУ ВШЭ прогнозирует еще бoльшее замедление роста в этот период - до 2, 4% в среднем за год. Для еврозоны наиболее вероятна стагнация: по прогнозам МВФ, за 2012-2015 гг. рост в ней

составит около 0, 6% в среднем за год. При прочих равных условиях это означает повышение конкуренции на экспортных рынках и дополнительные трудности с наращиванием неэнергетического экспорта.

Цены на сырьевые товары, вероятно, достигли максимума. Неопределенность относительно их будущей динамики связана с возможностью рецессии либо стагнации в развитых промышленных экономиках (США, еврозона) и замедлением роста в странах с развивающимися рынками. Поскольку экспорт сырьевых товаров (прежде всего, энергоносителей) обеспечивал значительную часть валютной выручки от экспорта и позволял генерировать положительное сальдо внешней торговли товарами по группе энергетических товаров, стабилизация цен или даже их возможное снижение ухудшат состояние торгового баланса и текущего счета платежного баланса в целом.

Инфляция в основных торговых партнерах, в соответствии с прогнозами международных организаций, будет умеренной. В частности, согласно оценкам Национального Банка, сделанным на основе прогнозов МВФ, средневзвешенная инфляция в основных торговых партнерах Беларуси составит в 2012-2015 гг. примерно 5-5, 5% в год. Следовательно, чтобы избежать реального укрепления белорусского рубля, препятствующего устранению внешних дисбалансов, инфляция в Беларуси не должна превышать этот показатель намного.

Различия между сценариями среднесрочного развития экономики связаны с возможными вариантами внутренней экономической политики. Были смоделированы четыре сценария.

. Базовый (относительно жесткая монетарная политика - прирост М3 на 25-30% в год, умеренное обесценение белорусского рубля по отношению к доллару США - на 10% ежегодно).

. Девальвационный (более быстрое обесценение национальной валюты в 2013 г., чем в рамках базового сценария, при столь же жесткой монетарной политике).

. Эмиссионный (дополнительный прирост предложения денег в 2013 г. при таком же обесценении, что и при базовом сценарии).

. Благоприятный (дополнительный прирост инвестиций в основной капитал в 2013 г., профинансированный за счет привлечения прямых иностранных инвестиций, не связанных с продажей государственной собственности, прирост предложения денег и обесценение национальной валюты остаются такими же, как в рамках базового сценария).

Сравнение сценариев осуществлялось на основе источников роста реального ВВП и последствий такого роста для платежного баланса. Эти два аспекта обусловлены приоритетностью роста реального ВВП в качестве цели экономической политики (указанный показатель включался во все прогнозы и

программы социально-экономического развития) и необходимостью оценить устойчивость данного роста с точки зрения внешнеэкономической стабильности.

Сравнение источников экономического роста в рамках четырех сценариев показало, что единственным действенным способом восстановления роста ВВП является привлечение инвестиций в основной капитал из новых источников (главным образом, за счет развития частного сектора). Согласно оценкам специалистов, оно обеспечивает дополнительные 7, 8, 0, 5 и 0, 5 процентного пункта прироста ВВП в 2013 г., 2014 г. И 2015 г. соответственно по сравнению с базовым сценарием. Худшим вариантом с точки зрения среднесрочного роста является попытка эмиссионного финансирования экономики (в 2014 г. и 2015 г. рост ниже базового сценария на 4, 3 и 2, 8 процентного пункта соответственно). Повышение темпов номинального обесценения национальной валюты также ведет к потерям роста ВВП, поскольку рост внешнего спроса слишком медленный, чтобы обеспечить достаточно высокие темпы роста неэнергетического экспорта даже в условиях реального обесценения белорусского рубля. Без привлечения инвестиций из новых источников ускорение экономического роста в 2013 г. выглядит маловероятным.

С точки зрения платежного баланса все сценарии предполагают увеличение валового внешнего долга, необходимого для финансирования дефицита текущего счета и погашения основной суммы уже накопленного долга. Даже с учетом того, что в рамках всех сценариев предполагалась продажа государственной собственности иностранным инвесторам на 2 млрд. долл. США в год, требуемый чистый прирост внешнего долга в 2013-2015 гг. может оказаться весьма значительным и в соответствии с оценками центра составит от 10 млрд. долл. США (в рамках базового сценария) до 17 млрд. долл. США (в рамках эмиссионного сценария). Наиболее эффективны с позиции потребностей во внешнем финансировании сценарии девальвации и привлечения прямых иностранных инвестиций (ПИИ; благоприятный сценарий): они требуют меньше, чем базовый сценарий, чистого увеличения внешнего долга в 2013-2015 гг. - на 5 и 6, 5 млрд. долл. США соответственно. Таким образом, среднесрочные перспективы развития экономики будут зависеть от источников экономического роста и от того, к каким последствиям с точки зрения платежного баланса такой рост приведет.

Предполагаемая в базовом сценарии степень жесткости монетарной политики оказывается недостаточной для снижения инфляции до уровня основных торговых партнеров. Это, с одной стороны, объясняется допущением о плавном обесценении белорусского рубля, которое частично перекладывается в цены, а с другой стороны, замедлением роста спроса на деньги. Наименьшая инфляция (около 10% в год) прогнозируется в рамках благоприятного сценария и связана именно с более быстрым ростом спроса на деньги в рамках данного сценария, обусловленным более высокими темпами роста реального ВВП. Сценарий девальвации при условии сохранения той же степени жесткости монетарной политики, что и при базовом сценарии, позволяет относительно

быстро (в течение шести кварталов) вернуться к темпам инфляции, примерно соответствующим базовому сценарию. В то же время при эмиссионном сценарии инфляция на прогнозируемом интервале значительно превышает инфляцию в рамках базового сценария, что связано с высокими инфляционными ожиданиями и более быстрой, чем в обычных условиях, трансформацией избыточного предложения денег в рост цен.

Для повышения эффективности монетарной политики в борьбе с инфляцией необходимо, прежде всего, появление нового номинального якоря. Поскольку в настоящее время возврат к фиксированному обменному курсу не представляется возможным, требуется пересмотр принципов монетарной политики с целью приведения их в соответствие с режимом таргетирования инфляции. Основные направления денежно-кредитной политики на 2013 год в целом позволяют внедрять принципы и инструменты режима таргетирования инфляции. Однако поскольку некоторые принципы и инструменты монетарной политики представлены в ОНДКП, скорее, в неявном виде, существует угроза отклонения от основных целей, декларируемых в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2013 год, без формального нарушения количественных показателей, предусмотренных этим документом. Чтобы снизить риски, связанные с неэффективностью монетарной политики на промежуточном этапе перехода к таргетированию инфляции, следует отказаться от использования целевого количественного показателя ставки рефинансирования, одновременно уточнив механизм реакции процентной политики на отклонение инфляции от целевого параметра. В ОНДКП в качестве приоритета процентной политики указывается «поддержание положительного уровня (в реальном выражении) процентных ставок в экономике», однако одновременно с этим в качестве прогнозного показателя приводится размер ставки рефинансирования в конце 2013 г., что может вступить в противоречие с указанным приоритетом процентной политики. Похожее противоречие наблюдалось в конце 2012 г.: в условиях высоких инфляционных ожиданий Национальный банк был вынужден поддерживать ставку рефинансирования на уровне, значительно превышающем прогнозное значение Основных направлений денежно-кредитной политики на 2012 год. В то же время в течение года данный прогнозный параметр мог восприниматься как намерение Национального банка снизить ставку рефинансирования до величины в 17-23% годовых, что формировало дополнительные инфляционные ожидания.

Дополнительные риски на данном этапе сопряжены и с возможностью применения эмиссионных источников финансирования государственных программ. Такое финансирование не предусматривается в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2013 год со стороны Национального банка, однако в настоящее время размер накопленных депозитов Правительства в банковской системе создает потенциальный канал увеличения предложения денег, сопоставимый по масштабам с приростом требований банков к экономике. Кроме того, после создания Банка развития, который не относится к банковской системе, появилась возможность для использования эмиссионных источников финансирования государственных программ без формального нарушения целевого показателя прироста требований банков к экономике. При этом прогноз в рамках эмиссионного сценария продемонстрировал, что попытки эмиссионного стимулирования экономики будут иметь обратный эффект не только в среднесрочном, но даже в краткосрочном периоде. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, в условиях высоких инфляционных ожиданий увеличение предложения денег трансформируется в инфляцию быстрее, чем в условиях макроэкономической стабильности, что продемонстрировал пример 2011 г. Во-вторых, замедление роста реального ВВП обусловливает замедление роста спроса на деньги, и при чрезмерном увеличении предложения денег неравновесие на денежном рынке станет дополнительным инфляционным фактором. В-третьих, поскольку дополнительная эмиссия приводит к увеличению спроса на иностранную валюту (вследствие увеличения спроса на импорт), в условиях плавающего валютного курса она ведет к дополнительному обесцениванию белорусского рубля и, соответственно, к дополнительной инфляции. Таким образом, основной задачей монетарной политики в среднесрочном периоде становится декларируемая в ОНДКП цель: поддержание ценовой стабильности в экономике». Ее достижение необходимо как для снижения инфляционных ожиданий и повышения эффективности монетарной политики и экономической политики в целом, так и для предотвращения дальнейшего реального укрепления белорусского рубля, ведущего к снижению конкурентоспособности отечественных производителей. От того, насколько эффективной и последовательной в достижении этой цели будет монетарная политика, зависит, будут ли созданы условия для устойчивого и сбалансированного развития экономики страны[14].

⇐ Предыдущая1234567

Поделиться: