Оценка изменения благосостояния владельцев фирмы

Основы методического обеспечения для оценки изменения благосостояния владельцев коммерческой фирмы не зависят от формы ее организации, сферы деятельности и объемов реализации производимой продукции (оказания услуг).

Наиболее распространенная форма организация предприятий в России - акционерное общество открытого или закрытого типа. Акционерное общество позволяет своим членам - акционерам участвовать в управлении компанией, используя право голоса на общем собрании акционеров, и получать дивиденды на акции, размеры которых зависят от прибыли компании.

В Федеральном законе Российской Федерации “Об акционерных обществах”, принятом Государственной Думой 24 ноября 1995 г., говорится, что “члены совета директоров...должны действовать в интересах общества, осуществлять свои права и обязанности добросовестно и разумно” (ст.71, п.1). Очевидно, что понятия “добросовестность и разумность” требуют формализации для их количественного определения. Такая формализация возможна, если, как указывалось выше, допустить, что “основной задачей фирмы является максимальное увеличение благосостояния ее владельцев” [2, стр.11].

Доход (благосостояние) акционеров при инвестировании средств в простые акции складывается из дивидендов, выплачиваемых на акции, и увеличения (а в общем случае - изменения) стоимости самих акций.

Задача оценки эффективности использования акционерного капитала (при других формах организации - собственного капитала фирмы) имеет два предельных расчетных случая:

·   оценка изменения благосостояния акционеров стабильно работающего предприятия, для которого характерны некоторые изменения по времени курса акций и регулярные выплаты дивидендов на простые акции;

·   инвестиции в проект, реализация которого предусматривает строительство и последующую эксплуатацию объекта. Причем, на этапе строительства дивиденды не выплачиваются, а в период эксплуатации возможна выплата дивидендов не ниже предварительно определенного уровня за весь расчетный период, включая и этап строительства, с учетом сроков привлечения акционерного капитала.

Реальные задачи обычно занимают некоторое промежуточное положение. Даже стабильно работающая фирма рано или поздно сталкивается с необходимостью замены части используемого оборудования, срок службы которого всегда ограничен. Обычно за время эксплуатации активных основных производственных фондов появляются их новые аналоги с более высокими технологическими качествами, но, как правило, и более дорогие.

Аналогичная задача возникает и в том случае, когда руководство фирмы принимает решение о расширении производства, используя для этого накопленные собственные денежные ресурсы и (или) привлекая дополнительный акционерный и заемный капитал.

Задача определения целесообразности замены оборудования является одним из частных случаев оценки инвестиционной привлекательности проектов.

Изменение благосостояния акционеров на текущий момент времени по отношению к первоначальным затратам акционерного капитала может быть определено с помощью формулы:

(2.1)

 

где  - относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени, выраженная в процентах;

 - сумма выплаченных дивидендов, условных денежных единиц (УДЕ);

 - увеличение (изменение) рыночной стоимости акционерного капитала за рассматриваемый период времени (шаг расчета), УДЕ;

 - сумма привлеченного акционерного капитала, УДЕ.

Первое слагаемое приведенного соотношения - определяет величину дохода в процентах на единицу привлеченного акционерного капитала, что соответствует размеру выплаченных дивидендов, т.к. очевидно равенство:

 

(2.2)

 

где  - величина дохода акционеров за счет выплаты дивидендов, в процентах;

 - количество проданных акций, штук.

Обычно для выплаты дивидендов используется часть нераспределенной прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Тогда соотношение (2.2) может быть представлено в следующем виде:

 

(2.3)

где  - доля нераспределенной прибыли, предназначенная для выплаты дивидендов, в долях единицы;

 - сумма нераспределенной прибыли, УДЕ.

Величина коэффициента может изменяться в пределах от 0 (дивиденды не выплачиваются) до 1 (вся нераспределенная прибыль используется для выплаты дивидендов).

Второе слагаемое уравнения (2.1)

 

 

характеризует потенциальный доход акционеров за счет продажи акций по биржевому курсу. В работе [7, стр. 48] отмечается, что “продажная стоимость акций (для ряда крупных акционерных обществ - биржевой курс) может значительно отличаться от их внутренней стоимости”, а внутренняя стоимость акций вычисляется на основе аналитического баланса следующим образом:

 

 

Напомним, что сумма собственного капитала определяется в соответствии с табл. 1.1. предыдущего раздела настоящей главы.

Продажная стоимость акций зависит прежде всего от видов на перспективу соответствующей фирмы...В большинстве биржевых ведомостей можно найти показатель, рассчитывающийся по формуле:

 

 

Если, например, величина этого показателя оказывается равной 2, то это означает, что зафиксированный на бирже курс (рыночная стоимость) соответствующей акции вдвое превышает ее внутреннюю стоимость [7, стр.49].

Учитывая сказанное, потенциальный доход акционеров может быть вычислен с помощью следующего соотношения:

 

(2.4)

 

где  - возможный доход акционеров за счет продажи акций по рыночной стоимости, в процентах;

 - отношение рыночной стоимости акций к их внутренней стоимости;

и - сумма собственного капитала, соответственно в начале и в конце шага расчета, УДЕ.

В общем случае для i-го шага расчетного периода величина благосостояния акционеров определяется по формуле:

 

(2.5)

 

Где

 

 

Приведенная формула получена при допущении, что на текущем шаге расчета вычисляется доход на акционерный капитал, привлеченный до начала шага.

Определяемая таким образом величина благосостояния акционеров ( ) является интегральным показателем, характеризующим эффективность использования акционерного капитала или в общем случае - капитала владельцев фирмы.

Критерии оценки ликвидности

Критерии оценки ликвидности характеризуют возможности фирмы выполнять свои текущие обязательства. Подавляющее большинство авторов опубликованных работ придерживается практически близких взглядов только на эту группу критериев, в которую обычно входят три показателя.

. Коэффициент общей ликвидности ( KOL ), в английском варианте - current ratio:

 

(3.1)

является основным критерием этой группы и позволяет определить: во сколько раз текущие активы превышают текущие обязательства. Рекомендуемое значение величины KOL равно 2.

Однако коэффициент общей ликвидности не позволяет проанализировать качественный состав текущих активов. В соответствии с аналитическим балансом сумма текущих активов определяется соотношением:

 

где  - наиболее быстроликвидная часть текущих активов, которую составляют денежные средства фирмы и легко реализуемые ценные бумаги;

 - дебиторская задолженность;

 - собственные оборотные средства - запасы сырья, материалов, комплектующих, незавершенное производство и складские запасы готовой продукции.

Последняя составляющая текущих активов имеет наиболее продолжительный срок реализации, определяемый сферой производственной деятельности фирмы и используемыми технологиями.

Увеличение коэффициента общей ликвидности может свидетельствовать о замораживании части денежных ресурсов в виде либо неоправданно продолжительной дебиторской задолженности, либо чрезмерных запасов собственных оборотных средств. Поэтому для анализа структуры текущих активов используются два следующих показателя.

. Коэффициент срочной ликвидности ( KSL ) - quick ratio:

 

(3.2)

 

Оптимальным считается значение величины KSL = 1. Сравнение рекомендуемых значений коэффициентов общей и срочной ликвидности показывает, что величина собственных оборотных средств фирмы должна составлять примерно 50 % от суммы текущих активов.

. Коэффициент оперативной ликвидности ( KOR ):

 

(3.3)

 

Рекомендуемое значение этого показателя KOR=0, 2, т.е. быстроликвидные активы должны составлять 10 % от суммы текущих активов.

Существенное отклонение значений коэффициентов ликвидности от рекомендуемых (или среднеотраслевых) в меньшую сторону свидетельствует об ухудшении финансового состояния и требует от руководства фирмы принятия срочных мер для нормализации финансового состояния.

Заметим, что значения критериев ликвидности в процессе производственной деятельности могут колебаться в некоторых пределах в соответствии с производимыми затратами по закупке партий материальных ресурсов и получением оплаты за готовую продукцию.

Рассмотренные коэффициенты ликвидности, по существу, являются ограничениями, выполнение которых необходимо для обеспечения устойчивой и эффективной работы фирмы, а рекомендуемые их значения получены на основе опыта успешной производственной деятельности предприятий и фирм стран Западной Европы и США при двух следующих условиях:

· малых темпах инфляции (до 3 - 4 % в год);

·   развитом рынке ценных бумаг.

Последнее условие особенно важно, если в дальнейшем предполагается расширение производства. Инвестирование части денежных ресурсов в быстроликвидные ценные бумаги (акции, облигации) других фирм позволяет получить гораздо больший доход, чем доход от их хранения на расчетном счете в банке.

Существенное влияние на рекомендуемые величины коэффициентов ликвидности оказывают темпы инфляции. В опубликованной литературе приведено множество классификаций темпов инфляции. Рассмотрим один из них [2, том 2, стр.71].

1. Малая или “ползучая” инфляция соответствует реальному повышению цен не выше 3 - 4 % в год. “Такая форма инфляции не сопровождается экономическими потрясениями, но свидетельствует о медленном и постепенном обесценивании денег”. Она характерна для экономики развитых стран и обычно не учитывается при проведении анализа финансового состояния фирм.

2. Открытая инфляция. “Эта форма характеризуется повышением цен на 5 - 10 % в год (достигая в отдельных случаях 20 %). Она представляет собой явную инфляцию со всеми присущими ей симптомами и последствиями, сказывающимися на экономических структурах”.

3. “Галопирующая” или гиперинфляция, которая сопровождается высоким показателем роста цен (более 20 % в год), соответствующая экономическим условиям в России, начиная с 1992 года.

При высоких темпах инфляции сохранение необходимых запасов денежных средств на расчетном счете в банке фирме становится экономически не выгодным, т.к. процентная ставка за их хранение может быть меньше реального уровня инфляции. Стоимость ценных бумаг падает, а сами ценные бумаги, например ГКО из ликвидных превращаются в неликвидные. Очевидно, что в такой ситуации фирма вынуждена сокращать величину своих быстроликвидных активов до минимально возможного уровня - в пределе до нуля.

В этих условиях дебиторская задолженность приводит к ухудшению финансового состояния фирмы, т.к. является одной из возможных форм кредитования покупателей готовой продукции. Если готовая продукция (или услуги) фирмы пользуются относительно устойчивым спросом, то целесообразно реализовать ее по предоплате.

С другой стороны, изменяется состав текущих обязательств, основными составляющими которых являются задолженность поставщикам материальных ресурсов и погашение кредитной задолженности. Сумма кредитной задолженности, в соответствии с рекомендациями ведущих западных экономистов [1-4, 7, 16, 18] при малых темпах инфляции должна составлять около 1/3 и не превышать 40 % от суммы активов баланса. Доля текущих затрат для обслуживания внешних обязательств может составлять от 10 до 60 % от всей суммы текущих обязательств [1, 3, 7, 16]. При высоких темпах инфляции стоимость кредитов (процентная ставка за их предоставление) возрастает настолько, что подавляющее большинство предприятий лишаются возможности их использования. Это приводит к тому, что основной составляющей текущих обязательств становится задолженность поставщикам фирмы.

Таким образом, при высоких темпах инфляции записанные выше выражения для определения коэффициентов ликвидности в пределе могут вырождаться в одно - , имеющее следующий вид:

 

 

Заметим, что при темпах инфляции от 5 до нескольких десятков процентов в год существенно возрастает значение анализа финансового состояния фирмы, а методическое обеспечение его значительно усложняется. Обоснование выбора оптимальных значений коэффициентов ликвидности в этих условиях может быть получено на основе анализа с помощью критерия предельно возможного повышения благосостояния владельцев фирмы. При более высоких темпах инфляции с точки зрения сохранения финансового благополучия владельцев фирмы возрастает роль натурального товарообмена, например оплата готовой продукцией стоимости материальных ресурсов, т.к. изменение стоимости материальных ценностей сохраняется примерно на уровне темпа инфляции, а ценность денежных ресурсов падает в соответствии с темпом инфляции.

123456Следующая ⇒

Поделиться: