Лекции по теме 2: Основные аспекты оценки ИП

Лекции по теме 2: Основные аспекты оценки ИП

Вопросы:

 

1.Логика оценки инвестиционных проектов

2. Выбор ставки дисконтирования (временная стоимость денег)

3. Денежные потоки, их оценка и прогнозирование

4. Критерии оценки инвестиционных проектов

 

Вопрос 1. Логика оценки инвестиционных проектов

 

В финансовых решениях, связанных с оценкой и принятием/отклонением инвестиционных проектов, пре­валируют соображения стратегического характера. Подобным проек­там характерны следующие особенности: (1) значительные объемы затрат и ожидаемых выгод; (2) соответствующие затраты/выгоды «растянуты» во времени, т. е. они охватывают продолжительный пе­риод, и потому при их оценке должен учитываться фактор времени; (3) как правило, в крупном инвестиционном проекте должны прини­маться во внимание выгоды не только экономические, но и социаль­ные, причем соотношение между подобными выгодами, т. е. превали­рование экономического аспекта над социальным или наоборот зави­сит от сути собственно инвестиционного проекта; (4) любой инвестиционный проект, как правило, имеет существенное значение для организации (фирмы) в целом — иными словами, проект должен вписываться в рамки глобальной стратегии фирмы; (5) необходим учет риска.

Поэтому критерии, используемые для финансовой оценки подоб­ных решений, должны по возможности отражать указанные особен­ности.

Тем не менее, говоря о критериях количественной оценки, можно выделить ключевой принцип, которым следует руководствоваться при форми­ровании суждения о целесообразности проекта, — это принцип гене­рирования достаточной прибыли в долгосрочном аспекте. Важна не одномоментная, хотя бы и весьма существенная, выгода, но устойчивое генерирование дохода в будущем с устраивающей инвестора нормой прибыли.

Ориентация на принцип устойчивого генерирования дохода в долгосрочном аспекте подразумевает следующее. Крупные капита­ловложения должны осуществляться совсем не потому, что проект обеспечит хороший финансовый результат в краткосрочном периоде. Напротив, подобного результата может не быть вовсе, либо он не является приоритетным. В процессе достижения стратегических це­лей фирмы может возникнуть необходимость принятия решения, связанного со значительными затратами в ближайшем будущем, но ценного в долгосрочной перспективе. Поэтому конкретные инвестиционные решения следует рассматривать не только и не столько с позиции критериев, основывающихся на стоимостных оценках и показателях рентабельности, но также и с той точки зрения, насколько эти решения, во-первых, способствуют выполнению стратегических задач, стоящих перед фирмой, и, во-вторых, вписываются в общефирменную стратегию ее развития, поскольку любой конкретный проект — это часть инвестиционной программы развития фирмы, в которую помимо данного проекта может входить ряд других уже осуществляемых или предполагаемых к осуществлению инвести­ционных проектов.

Таким образом, оценка любого инвестиционного проекта имеет, как правило, комплексный характер, т. е. подразумевает не только количественные, но и качественные критерии. Тем не менее количе­ственные критерии все же исключительно важны, поскольку они поддаются более четкой интерпретации, имеют более высокую сте­пень определенности, являются сравнимыми в пространстве и време­ни и др.

В основе количественного обоснования процесса принятия управ­ленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и срав­нение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных по­ступлений. Общая логика анализа с использованием формализован­ных критериев в принципе достаточно очевидна — необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с про­гнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели отно­сятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: (а) прогнози­рование объемов реализации с учетом возможного спроса на продук­цию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным вы­пуском продукции); (б) оценка притока денежных средств по годам; (в) оценка доступности требуемых источников финансирования;

(г) оценка приемлемого значения показателя «стоимость капитала»,
используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока. Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных средств; стрелка, направленная вниз, — их отток. С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот ана­лиз в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект IР представляет собой следующую модель:

IР={IC_j, СF_k, п, r},

где: IC_j— инвестиция в j-м году, j= 1, 2, ..., т (чаще всего считает­ся, что т = 1); CF_k — приток (отток) денежных средств в k-м году, k= 1, 2, ..., п; п — продолжительность проекта; r —ставка дисконти­рования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику.

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связы­вать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотноше­нии имеет место чистый приток); иногда, в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограни­чение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, про­центной ставки и длины этого периода.

В-третьих, предполагается, что весь объем инвестиций совершает­ся в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции мо­гут делаться в течение ряда последовательных лет.

В-четвертых, приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправ­данна, поскольку, например, именно так считается прибыль — нарас­тающим итогом на конец отчетного периода).

В-пятых, ставка дисконтирования, используемая для оценки про­ектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оцен­ках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Эта множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это дос­тигается использованием имитационных моделей в среде электрон­ных таблиц.

 

 

Дисконтирование

Основная идея этих методов - количественная оценка возникающих в различные периоды времени сумм с позиции текущего момента. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов получают оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего». При этом важная роль отводится процентной ставке (норме дисконта).

Наращение - процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Этим методом определяют величину денежной суммы через некоторый промежуток времени, т.е. ее будущую стоимость (future value).

r = (FV-PV) / PV – процентная ставка. FV = PV * (1+r)ⁿ

(1+r)ⁿ – мультиплицирующий множитель. Он показывает, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r.

Дисконтирование - процесс нахождения величины денежной суммы на конкретный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки.

Метод применяется для определения современной (текущей) стоимости (рresent value) денежной суммы, получение или выплата которой планируется в будущем. Используемую при этом процентную ставку называют дисконтной ставкой (discount rate).

d = (FV-PV)/FV – дисконт

 

Формула дисконтирования (определения приведенной стоимости):

P = F_n/ (1+r)ⁿ,

где F_n - доход, планируемый к получению в n-м году;

P – текущая (приведенная) стоимость, т. е. оценка величины F_n c позиции текущего момента;

r – коэффициент дисконтирования.

1/(1+r)ⁿ – дисконтирующий множитель. Он показывает «сегодняшнюю» цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в бизнесе n периодов спустя от момента расчета при заданных процентной ставке и частоте начисления процентов.

Обычно нижним пределом нормы дисконта считается депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпоч­тут класть деньги в банк, а не инвестировать их в реальный сектор эконо­мики. Выбор конкретного значения нормы дисконта зависит от таких фак­торов, как:

• цели инвестирования и условия реализации проекта;

• уровень инфляции в национальной экономике;

• величина инвестиционного риска;

• альтернативные возможности вложения капитала;

• финансовые соображения и представления инвестора.

Норма дисконта состоит из трех составных частей: нормы прибыли на капитал в альтернативные проекты, свободные от риска и инфляции, процент инфляции и процент прибыли, резервируемой на покрытие риска.

Первая составляющая может быть определена с помощью принципа «упущенных возможностей». Суть принципа заключается в том, что, фи­нансируя тот или иной проект, инвестор отказывается от иных возможно­стей использования инвестиционных ресурсов. Упущенный доход из-за от­дачи предпочтения одному из альтернативных проектов при отказе от дру­гих возможных вариантов инвестирования называется издержками утра­ченных возможностей, величина которых может служить основой для рас­чета нормы дисконта.

В норму дисконта включают также процент инфляции в том случае, когда предполагается однородная инфляция. При неоднородной инфляции ее уровень учитывается непосредственно с помощью прогнозных цен.

Третья составляющая нормы дисконта - премия за риск, которая су­щественно зависит

Выбор ставки дисконтирования зависит от следующих факторов:

- вид субъекта инвестиционной деятельности, с позиций которого производится анализ проекта;

- вид оцениваемой эффективности проекта (эффективность проекта в целом, эффективность для конкретного участника проекта, бюджетная эффективность и т. д.);

- величина инвестиционного риска;

- альтернативные возможности вложения капитала;

- цели инвестирования и условия реализации проекта;

- финансовое положение субъекта инвестиционной деятельности;

- уровень инфляции в национальной экономике и др.

В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования:

1) Метод оценки доходности активов (САРМ) – основан на теоретической модели, разработанной американским экономистом У. Шарпом для принятия инвестиционных решений в условиях альтернативного выбора с учетом риска и доходности финансовых активов. Требуемая норма доходности инвестиций определяется выражением:

r = r_f + (r_m – r_f) * ß

2) Основан на вычислении средневзвешенной стоимости капитала, который использует фирма для финансирования своей деятельности:

WACC = Σ r_i V_i: V,

где: r_i – стоимость I-го источника капитала;

V_i: V – доля I-го источника в общем объеме привлеченного капитала

3) Метод кумулятивных построений – в качестве нормы дисконта берется доходность безрисковых вложений, затем к этой величине прибавляются оценки всех видов рисков по данному проекту и процент инфляции:

r = r_f + r_i + Δ r,

где: r_f – доходность безрисковых активов; r_i – уровень инфляции; Δ r – страховая премия за риски, оказывающие влияние на доходность проекта.

В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В общем случае, когда при реализации проекта используется сме­шанный капитал, норма дисконта rможет быть найдена как средневзве­шенная стоимость капитала по формуле:

r = ,

где: r_j – индивидуальная стоимость j-го капитала;

С_j – величина j-го капитала;

m – количество видов капитала.

Выбор ставки дисконтирования производится из следующих методов:

1) Метод средневзвешенной стоимости капитала ( Weighted Average Cost of Capital):

WACC = ,

Где: k_j – стоимость j-го источника средств;

d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

 

Можно предложить следующую формулу определения средневзвешенной стоимости капитала WACC (если приравнять требуемую доходность, то есть ставку дисконта, к WACC).

где we, wsd, wid - удельный вес в активах предприятиях собственных, краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов;
ke, ksd, rld - их соответствующая стоимость в %;
r - ставка рефинансирования;
t - средняя ставка налога на прибыль.

Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования имеет следующие преимущества:
* стоимость капитала можно точно рассчитать;
* по стоимости капитала можно судить по крайней мере об одном из возможных вариантов альтернативного использования ресурсов - возврате денег акционерам и кредиторам пропорционально их вкладам в капитал предприятия.
Недостатки:
* средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается на основе процента по заемным средствам и дивиденда, но и процент, и дивиденды включают в себя поправку на риск; в ходе дисконтирования поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск как бы нарастает равномерно с течением времени (однако это происходит не всегда);
* средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной, и в результате осуществления инвестиций она может измениться при следующих условиях:
- если риск планируемого инвестиционного проекта сильно отличается от риска деятельности фирмы в настоящее время;
- если для осуществления проекта предприятию необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника (например, взять кредит);
* средневзвешенная стоимость капитала усредняет все риски предприятия, так как для всех инвестиционных проектов используется одна и та же ставка дисконтирования, но различные инвестиционные проекты одного и того же предприятия могут сильно отличаться по степени и характеру риска;
* использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционного проекта предприятия должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала, но это необязательно: у одного проекта она может быть выше, у другого ниже, важно лишь, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля предприятия была не ниже стоимости капитала (с учетом возможного изменения стоимости капитала в результате осуществления инвестиционного проекта). 2) Выбор ставки дисконтирования с опорой на процент по заемному капиталу
Ставка процента по заемному капиталу - это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т. е. процент, под который предприятие может взять в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемным средствам равен альтернативной стоимости капитала. Следует подчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следует использовать только эффективную ставку процента, которая может отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может быть разным.
3)Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку по безопасным вложениям
Ставку процента по безопасным вложениям можно рассматривать как вмененную (альтернативную) стоимость денег. Определим, что понимается под безопасностью вложений. В качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку процента по таким инвестициям, риск неплатежа (или непоступления денежных доходов) по которым практически нулевой. На Западе роль такой ставки обычно играет ставка процента по государственным ценным бумагам, В условиях России для этого использовались ставки по ГКО и другим федеральным финансовым инструментам. Сейчас можно предложить использовать ставку рефинансирования. Недостаток этого подхода в условиях России в том, что трудно определить, какие вложения можно считать безрисковыми.
4) Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск
Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска:
r = rt + B(rm - rf),
где r - искомая ставка дисконтирования;
b - показатель " бета", характеризующий взаимосвязь между среднерыночной доходностью и доходностью данной инвестиции;
rm- среднерыночная доходность;
rf - доходность безопасного вложения.
b характеризует взаимосвязь между доходностью данной инвестиции и среднерыночной доходностью. Например, если коэффициент b = 2, это означает, что при росте среднерыночной доходности на 1% доходность по данной инвестиции вырастет на 2%. 5) Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск по методу наращения
Более тонкий способ учета риска - введение в анализ ставки дисконтирования, скорректированной с учетом риска, - использование ставки дисконтирования с учетом риска по методу наращения.
Норма дисконта по методу наращения означает, что ставка дисконтирования зависит не только от фазы, но и от этапа реализации проекта, и норма дисконта для этапа проекта равна:
R = Rбр * (1 + Y(Pпр)),
где Y(Рпр) - коэффициент роста безрисковой ставки для данной Pпр (степень риска проекта, определенная экспертным путем) на данном этапе (определяется экспертным путем).
6)Выбор ставки дисконтирования с опорой на ставку с поправкой на риск и стоимость долга

Обозначим скорректированную приведенную стоимость APV:

где Tt - налоговые отчисления, сэкономленные вследствие использования конкретной схемы финансирования;
St - величина процентов, сэкономленных в году t в результате использования льготного кредита;
Id - процент по заемным средствам, скорректированный с учетом уменьшения налога на прибыль вследствие включения процентов по заемным средствам в себестоимость). Основные преимущества скорректированной приведенной стоимости следующие:
* учтена специфика проекта;
* учтен эффект особенностей финансирования проекта;
* частично учтена различная степень риска для разных денежных потоков.
Недостатки метода:
* не учтены конкретные источники риска:
* разная степень риска разных денежных потоков учтена лишь частично (риску могут быть подвержены не все денежные потоки от операций, а только их часть, например издержки на материалы и комплектующие);
* затруднено определение точного значения поправки на риск;
* риск учтен через ставку дисконтирования, то есть предполагается, что более отдаленные по времени денежные потоки сопряжены с большим риском (это не всегда соответствует истине).
7) Выбор ставки дисконтирования с опорой на альтернативную стоимость денег
Под альтернативной стоимостью денег обычно понимают внутреннюю норму рентабельности предельного принятого или предельного непринятого проекта. Например, у предприятия есть три инвестиционных проекта: А, Б, В и каждому проекту соответствует свое значение IRRi.
Предприятие решило осуществлять проекты А и В, а от проекта Б отказаться (ранжирование могло вестись и по критерию IRR). Таким образом, предприятие может взять в качестве ставки дисконтирования внутреннюю норму рентабельности предельного принятого проекта или внутреннюю норму рентабельности предельного непринятого проекта.
С точки зрения теории использование внутренней нормы рентабельности предельного принятого или предельного непринятого проекта вполне оправданно, но недостаток метода в том, что на практике определить это значение достаточно сложно и, кроме того, проценты по предельному принятому и предельному непринятому проектам будут различны.
Анализ проектов в условиях инфляции
При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции:
p = r + i + r*i = r + i
где р - ставка дисконтирования с учетом риска;
r - обычный коэффициент дисконтирования;
i - индекс инфляции.

Таблица

Денежные потоки

№ строки	Значение денежного потока	№ шага расчетного периода (m)
	Приток
	Отток	-50	-5	-10	-15	-15	-15
	Сальдо (стр. 1 – стр. 2)	-50
	Накопленное сальдо	-50	-45	-35	-15

При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать ряд методологических принципов.

Первый. Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников инвестиционного процесса. Поэтому для оценки каждого вида эффективности должен быть определен специфический перечень (состав) притоков и оттоков по тем сферам деятельности, которые их касаются (операционной, инвестиционной и финансовой).

Второй. Методика расчета каждой статьи денежного потока по шагам расчетного периода должна отражать требования действую­щего хозяйственного механизма национальной экономики, закреплен­ные в законодательных актах, а также принятой па предприятии (или принятой для нового проектируемого объекта) учетной политики.

Третий. В пределах выбранного шага расчета (год, квартал) каждый элемент денежного потока должен быть отнесен в зависимости от его проявления во времени к одному из трех возможных состояний: к началу шага (например, инвестиции), концу шага (например, пере­числение долга) или равномерным поступлениям, затратам (напри­мер, выручка от реализации).

В зависимости от задач планирования и анализа инвестиционной деятельности потоки можно группировать по разным направлениям. При разработке финансово-инвестиционного бюджета, в котором от­ражается финансово-экономический процесс создания и функцио­нирования объекта предпринимательской деятельности, реальные денежные потоки по проекту группируют по 3 сферам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

В зависимости от особенностей движения потока внутри шага долж­ны быть рассчитаны так называемые коэффициенты распределения, корректирующие абсолютную величину элемента потока для его последующего дисконтирования.

Методология формирования реальных денежных потоков («кэш-флоу») широко применяется на предприятиях развитых в экономи­ческом отношении стран. В нашей экономике ее начали использовать сравнительно недавно, главным образом при разработке ТЭО инве­стиционного проекта.

Денежный поток - это поток наличности, отдельные элементы которого представляют собой разницу между притоками и оттоками денежных средств в каждом отрезке времени.

Предполагают, что денежные потоки состоят из платежей, поступающих через равные промежутки времени.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности оттоками являются капитальные вложения, затраты на увеличение оборотного капи­тала и средства, вложенные в дополнительные фонды, притоками - прода­жа активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Притоки в составе денежного потока от операционной деятельно­сти - это выручка от реализации, а также прочие и внереализационные до­ходы, в том числе от средств, вложенных в дополнительные фонды. Отто­ки — это производственные издержки и налоги.

Денежный поток от финансовой деятельности, к которой относят­ся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, включает притоки — вложения собственного (акционерного) капи­тала и привлеченных средств (субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бу­маг). Оттоками являются затраты на возврат и обслуживание займов и вы­пущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также на выплату ди­видендов по акциям предприятия.

Выделяют денежные потоки пренумерандо, или авансовый (если денежные поступления от инвестиций имеют место в начале временного периода) и постнумерандо (если денежные поступления от инвестиций имеют место в конце временного периода)

Наиболее распространенными являются следующие виды денежных потоков:

1. разовые платежи;

2. денежные потоки в виде серии платежей равной величины (аннуитеты);

3. денежные потоки в виде серии платежей произвольной величины.

Разовые платежи:

FV(n) = PV * (1+r)ⁿ

где FV - будущая стоимость денежного потока;

PV - текущая стоимость денежного потока;

r - процентная ставка (норма доходности);

n - срок проведения операции. При начислении процентов m раз в течение периода:

FV (n, m) = PV * (1+(r/m))^nm

Денежные потоки в виде серии платежей равной величины (аннуитеты):

При выплате или получении сумм Р на протяжении всего срока операции (проекта) в конце соответствующего периода:

FV(n) = Р (1+r)^n-1 + Р (1+r)^n-2 +... + Р

где Р - величина отдельного платежа (денежного потока за период).

Эту формулу можно преобразовать, используя формулу суммы членов геометрической профессии, в

 

FV(n) = Р*((1+r)ⁿ-1)/r

При проведении платежей m раз в течение периода:

FV(n, m) = Р(n, m) * ((1+r/m)^nm - 1)/(r/m)

Денежные потоки в виде серии платежей произвольной величины (постнумерандо):

Это - наиболее общий вид денежных потоков. Будущая стоимость денежного потока с произвольными платежами:

FV(n) =

 

 

Текущая стоимость потока с произвольными платежами:

PV(n) =

 

На формирование денежных потоков оказывают влияние такие факторы, как:

§ возможные колебания рыночного спроса на продукцию;

§ колебания цен на потребляемые ресурсы и производимую продукцию;

§ возможное появление на рынке товаров-конкурентов;

§ снижение производственно-сбытовых издержек по мере освоения новой продукции и наращивания объемов производства;

§ снижение покупательной способности потребителей и объема продаж.

Расчет денежных потоков инвестиционных проектов ведется на базе баланса «кэш-фло» (баланс движения денежных средств). Он охватывает все виды деятельности предприятия и показывает полное движение денежных средств в динамике от одного интервала планирования к другому.

Таблица

Баланс движения денежных средств

Показатель/номер шага			…
1. Производственная деятельность
1.1. Объем продаж
1.2. Переменные издержки
1.3. Операционные (общие) издержки
1.4. Проценты по кредитам – реально уплаченные
1.5. Налоги и прочие выплаты – реально уплаченные
1.6. Кэш-фло от производственной деятельности = 1.1.-1.2.-1.3.-1.4.-1.5.
2. Инвестиционная деятельность
2.1. Выплаты на приобретение активов
2.2. Поступления от продажи активов
2.3. Кэш-фло от инвестиционной деятельности = -2.1.+2.2.
3. Финансовая деятельность
3.1. Акционерный капитал
3.2. Заемный капитал
3.3. Выплаты в погашение займов
3.4. Выплаты дивидендов
3.5. Кэш-фло от финансовой деятельности = 3.1.+3.2.-3.3.-3.4.
4. Чистые денежные потоки от всех видов деятельности = 1.6.+2.3.+3.5.
5. Кэш-баланс на начало периода
6. Кэш-баланс на конец периода

Методы определения чистого денежного потока

1) Прямой – путем прогнозирования и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков. Требует больших затрат времени.

2) Косвенный – на основе данных отчетных форм (баланса, отчета о прибылях и убытках) путем корректировки показателей.

 

Пример: Предприятие имеет следующие отчетные формы: отчет о прибылях и убытках за год и баланс на начало и конец года. Следует составить баланс движения денежных средств и объяснить, какими причинами вызвано изменение объема денежной наличности.

Отчет о прибылях и убытках (ден. ед.)

Доходы
Выручка от реализации
Расходы
Себестоимость проданных товаров: Топливо Заработная плата Энергия Амортизация Административные расходы
Итого операционных расходов
Операционный доход
Налог на доход (1/3)
Чистый операционный доход

Баланс

Показатели	На начало года	На конец года
Активы
Текущие:
Расчетный счет
Дебиторская задолженность
Запасы
Внеоборотные:
Основные средства (сч. 01)
Накопленный износ (сч. 02)
Итого активов
Пассивы
Текущие:
Кредиторская задолженность
Долгосрочные:
Банковский кредит
Кредит поставщиков	-
Капитал и резервы:
Акционерный капитал
Нераспределенная прибыль
Итого пассивов

 

Для того чтобы, имея показатель чистой прибыли от операцион­ной деятельности, получить денежные потоки от операционной деятельности, необходимо скорректировать чистую прибыль как мини­мум на два показателя — амортизации и прироста оборотного капитала.

Покупка основных средств или другие капиталовложения не являются затратами с точки зрения бухгалтерского учета и не отражают в отчете о финансовых результатах, зато бухгалтерским расходом является амортизация этих средств. С точки же зрения денежных потоков покупка основных средств является денежным расходом, а начисление амортизации — нет, поскольку для этого нет необходимости в денежных тратах (оттоках). Следовательно, к чистому доходу от операций нужно добавить амортизацию, начисленную в этом периоде. Оборотный капитал необходим для покрытия расходов по приобретению запасов сырья, материалов и других быстро расходуемых ресурсов, а также для того, чтобы предприятие могло продолжать работать в период времени между отгрузкой товаров и получением денег от покупателей.

Между тем приобретение запасов не рассматривается как расход бухгалтерской точки зрения до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производственной деятельности. Только тогда их списывают на себестоимость произведенной продукции. В резуль­тате этого временной разрыв между оттоком денежных средств на при­обретение этих запасов и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять месяцы и годы. Следователь­но, увеличение запасов в балансе — это отток денежных средств.

Дебиторская задолженность возникает при продаже товара. Если реализация ведется по отгрузке, то величина дебиторской задолжен­ности с момента перехода в руки покупателей продукции считается выручкой в бухгалтерских документах. В то же время реального поступ­ления денег в этом случае не происходит. Значит, если за период про­изошло увеличение дебиторской задолженности, то реальный денеж­ный поток был ниже зафиксированного в отчете о прибылях и убытках на величину этого прироста.

То же самое относится и к кредиторской задолженности, только с обратным знаком. Она возникает в том случае, когда платеж осуще­ствляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Например, при покупке ресурсов в кредит эти ресурсы в балансе отра­жаются как активы, а сумма, которую фирма за них должна, — как пас­сив под названием кредиторской задолженности.

Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы за вычетом текущих обязательств), связанный с осуществлением в дан­ном периоде операционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы.

Таким образом, годовая величина денежных поступлений по операционной деятельности косвенным путем определяется так:

Чистый доход (после учета затрат на выплату налогов)

⁺ Амортизация

- Любой прирост (+ любое сокращение) чистого оборотного

капитала

= Чистые денежные поступления

В рассматриваемом примере отчет о денежных потоках, составленный косвенным методом, будет иметь вид:

 

Таблица

Баланс движения денежных средств (косвенный метод) ден. ед.

123Следующая ⇒

Поделиться:

Популярное:

1. Delphi. Основные характеристики и терминология
2. I. Основные профессиональные способности людей (Уровень 4)
3. I. ФИЛОСОФИЯ ПРАВА В СИСТЕМЕ НАУК
4. II. ОСНОВНЫЕ ЖАЛОБЫ БОЛЬНОГО
5. II. Основные расчетные величины индивидуального пожарного риска
6. VI. ОРАТОРСКАЯ РЕЧЬ В СИСТЕМЕ
7. VIII. Основные направления просветительской, популяризаторской и коммуникативной деятельности библиотек
8. XVI. Основные правовые системы современности.
9. А. Жизненный цикл продукта и его основные стадии. Оценка конкурентоспособности продукта
10. Авторитарный режим: основные черты и виды
11. АДАПТАЦИИ К ПАРАЗИТИЧЕСКОМУ ОБРАЗУ ЖИЗНИ. ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ
12. Анатомические и физиологические аспекты