Недостатки облигационного займа по сравнению с кредитом

⇐ ПредыдущаяСтр 16 из 26Следующая ⇒

1.Сложность подготовки и регистрации эмиссии облигаций. Главным недостатком выпуска облигаций, по сравнению с получением кредита, является сложная процедура подготовки документов для эмиссии облигаций: подготовка объемных документов ( проспект эмиссии содержит до 300 страниц), регистрация их в государственных инстанциях и т. д.

Кроме того, пакет документов при получении кредита ограничивается кредитным договором, а при выпуске облигаций помимо проспекта эмиссии необходимы договоры с организатором эмиссии, депозитарием, фондовой биржей. Несмотря на то что юридическое сопровождение сделки, как правило, берет на себя организатор выпуска, эмитент платит за него (в форме вознаграждения организатору) и вынужден смириться также с существенными временными затратами.

2. Необходимость дополнительных расходов при выпуске облигаций. При привлечении банковского кредита компания несет только процентные расходы, а при выпуске облигаций к процентам прибавляются дополнительные издержки в пределах 2-3% от объема эмиссии (см. рисунок). При этом ставки процентных выплат по облигациям и банковским кредитам почти одинаковы.

Рассмотрим некоторые из затрат поподробнее.

Налог на операции с ценными бумагами является, пожалуй, главным препятствием при выпуске облигаций. Ставка налога составляет 0, 8% от объема выпуска облигаций независимо от итогов их размещения.

Второй по значимости статьей расходов при выпуске облигаций является вознаграждение организатору эмиссии. Размер этой комиссии в среднем колеблется от 1 до 2% от объема выпуска.

В настоящее время между крупнейшими инвестиционными банками идет конкурентная борьба за потенциальных заемщиков, и это заставляет их снижать размеры комиссионного вознаграждения. Иногда нижняя планка комиссии может составлять менее 1%.

Конкуренция на рынке корпоративных облигаций заставляет снижать свои комиссионные сборы и торговые площадки (биржи): так, при размещении облигаций на Фондовой Бирже РТС комиссия не будет взиматься вовсе в то время, как размер биржевой комиссии при размещении облигаций на ММВБ составляет 0, 035% от объема эмиссии.

Борьба инвестиционных институтов за клиента в ближайшее время может привести к значительному снижению стоимости выпуска облигаций.

Однако существуют при выпуске облигаций и " постоянные издержки", размер которых не снижается с течением времени - это маркетинговые затраты. К ним относятся расходы на подготовку презентаций для потенциальных инвесторов, выпуск презентационных материалов, публикацию в прессе необходимых документов (сообщения о дате начала размещения облигаций, оферты, сообщения о государственной регистрации отчета об итогах выпуска), средняя величина которых может составить около 10-20 тыс. долл.

Наличие этих затрат делает неэффективным размещение небольших эмиссий и поднимает минимальную планку облигационного займа в среднем до 250-300 млн руб. Кроме того, с увеличением объемов займа возрастает и его ликвидность, поэтому вместо нескольких небольших по объему выпусков лучше разместить один крупный.

Для успешного размещения облигации на российском рынке предприятие должно удовлетворять определенным критериям:

1. должно быть известно достаточно широкому кругу потенциальных инвесторов;

2. должно быть прибыльным в период подготовки и размещения эмиссии;

3. желательно, чтобы оно имело конкретную инвестиционную программу, под которую и привлекаются денежные средства за счет эмиссии.

Но даже если компания соответствует вышеперечисленным требованиям, этого недостаточно для принятия решения о выпуске облигаций. Следует проанализировать основные преимущества и недостатки выпуска облигаций по сравнению с привлечением кредитов.

Резюмируя все отличия облигационного займа от банковского кредита, можно сделать вывод, что выпуск облигаций целесообразно проводить для финансирования достаточно крупных (10-20 млн долл.), долгосрочных (3-5 лет) инвестиционных программ, сопряженных с низким и умеренным уровнем риска.

Проблемы при выпуске

Главный вопрос, на который нужно ответить компании перед выпуском облигаций, – кто их купит?

Подогреть интерес инвесторов к организации можно, например, при помощи рекламы в СМИ. Если она будет удачной, облигации фирмы хорошо разойдутся.

Компании будет проще разместить ценные бумаги, если она обратится в специализированную организацию – к андеррайтеру.

По окончании размещения облигаций фирме нужно позаботиться, чтобы ее ценные бумаги могли обращаться на вторичном рынке. Если они до вторичного рынка не дойдут, а их ликвидность будет низкой, привлекательность облигаций для инвесторов серьезно снизится. Важно помнить, что чем меньше объем выпускаемых облигаций, тем ниже их ликвидность, а значит и привлекательность для инвесторов.

Параметры выпуска

В настоящее время на рынке обращаются процентные и дисконтные облигации, причем последние преобладают. Они наиболее востребованы инвесторами и самими эмитентами. Объясняется такой интерес просто. Дисконт – это скидка. Например, облигация по номиналу 1000 рублей погашается в 2015 году, а продается за 950 рублей. То есть ежегодных выплат нет. А по процентным облигациям инвестор получает доход ежегодно, раз в полгода или даже ежеквартально.

Как определить срок, на который нужно разместить облигации? Если он небольшой, процент также будет невысоким. А риск, что фирма не получит нужную денежную сумму или не сможет рассчитаться с кредиторами, напротив, будет большим. Если же размещать ценные бумаги на более долгий срок, процентная ставка будет выше. Но и риск возрастет. Выбор фирмы зависит от разницы в доходности между краткосрочными и долгосрочными облигациями, ее кредитного рейтинга и размера, а также перспектив развития.

Компании-эмитенту ценных бумаг нужно учесть, что инвесторы заинтересованы в краткосрочных облигациях. Меньший срок позволяет быстрее получить прибыль от вложений. Эмитентам без кредитной истории можно посоветовать размещать первый займ на один год. Это позволит заручиться доверием инвесторов, создать свою кредитную историю и получить полезный опыт.

Как выпустить облигации (Порядок выпуска)

Процедура выпуска облигаций состоит из пяти последовательных этапов. Они прописаны в пункте 1 статьи 19 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее – Закон) и Стандартах эмиссии (утверждены приказом ФСФР России от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н).

Предварительный этап. В упомянутых нормативных правовых актах он не выделен. Но для эмитента этот этап очень важен. Руководству фирмы нужно разработать концепцию эмиссии. Она должна содержать:

· связь с общей концепцией развития предприятия, инвестиционную программу;

· поиск потенциальных инвесторов на рынке ценных бумаг;

· цели эмиссии;

· развернутое описание и сравнительный анализ нескольких вариантов эмиссии;

· планы по выводу облигаций на вторичный рынок или обоснованный отказ от них.

По завершении первого этапа предприятие может отложить выпуск облигаций или совсем отказаться от него, если из концепции эмиссии станет ясно, что это невыгодная операция.

Этап № 1. Решиться на эмиссию. В акционерных обществах решение о размещении облигаций принимает, как правило, совет директоров. В обществах с ограниченной ответственностью – общее собрание участников (п. 2 ст. 17 Закона). Сведения о принятом решении должны быть опубликованы в периодическом печатном издании с тиражом не менее 10 000 экземпляров. Таково требование пункта 1.7 положения «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (утверждено приказом ФСФР от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н).

Этап № 2. Утвердить решение о выпуске облигаций и проспект эмиссии. В ходе этого этапа совет директоров (или собрание участников) должен принять решение о выпуске облигаций. Сделать это нужно не позднее, чем через полгода после окончания первого этапа. Именно на данном решении ФСФР должна проставить отметку о регистрации и номер, присвоенный выпуску облигаций. Поэтому содержание решения должно строго соответствовать статье 17 Закона.

В решении о выпуске облигаций должен быть указан их вид (например, купонные или дисконтные), номинальная стоимость, срок, способ и цена размещения.

Если облигации чем-то обеспечены (например, каким-либо активом фирмы), условия обеспечения нужно приложить к решению об их выпуске.

В ходе этого этапа выпуска облигаций фирме нужно подготовить и проспект их эмиссии. К нему нужно обязательно приложить пояснительную записку. Она должна содержать сведения об аудиторе, учетной политике эмитента и его сводной финансовой отчетности.

Этап № 3. Государственная регистрация выпуска. ФСФР обязана вынести решение о государственной регистрации выпуска облигаций не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов. Так сказано в части 1 пункта 3 статьи 20 Закона. Но этот срок может растянуться, поскольку ФСФР имеет право проверить достоверность представленных фирмой сведений (ч. 2 п. 3 ст. 20 Закона).

Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен подать в ФСФР комплект документов. Он состоит из заявления на регистрацию, анкеты эмитента и копии свидетельства о его государственной регистрации (п. 1 ст. 20 Закона).

Этап № 4. Разместить облигации. Выпустить облигации в меньшем количестве, чем указано в решении о выпуске, предприятие может, а в большем – нет.

Разместить большой объем облигаций без андеррайтера практически невозможно.

Облигации надо выпустить на рынок ценных бумаг не позднее одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные от продажи облигаций, сразу поступят на счет эмитента.

Этап № 5. Зарегистрировать отчет об итогах выпуска облигаций. Продажа последней облигации инвестору – это еще не конец процедуры выпуска. Эмитент должен предоставить и зарегистрировать в ФСФР отчет об итогах выпуска облигаций. Это нужно сделать не позднее 30 дней после их размещения (п. 1 ст. 25 Закона).

Этот этап – последний в процессе выпуска фирмой облигаций. В среднем вся процедура длится 1, 5–2 месяца.

Последний этап. Поддерживать вторичный рынок облигаций. Если облигации не обращаются на рынке, пропадет сама идея, а вместе с ней и плюсы выпуска облигаций как финансового инструмента. Ведь организация выпускает облигации для того, чтобы привлечь капитал. Дело в том, что инвестор всегда должен чувствовать «свою уверенность в завтрашнем дне». И эту уверенность эмитенту нужно постоянно поддерживать. Высокая ликвидность – это возможность инвестору быстро, без долгих поисков покупателей продать облигации и получить свои деньги.

Например, у компании «А» есть 5000 облигаций какой-нибудь известной фирмы «Б», которые она купила в 2003 году, а погашаются они лишь в 2008 году. Но ей срочно нужны деньги сейчас, а не в 2008 году. В этом случае она может без проблем продать облигации на организованном фондовом рынке. А вот если у нее 100 облигаций какого-нибудь предприятия «В», которое уже почти не работает, облигации его низколиквидны и не обращаются на фондовом рынке, то покупателя компания «А» будет искать очень долго. При этом облигации ей придется продавать за полцены от первоначальной стоимости.

К тому же фирме выгодно, чтобы облигации обращались на рынке, – это престиж, реклама, возможность без проблем выпустить ценные бумаги в будущем.

Выпуск корпоративных облигаций – ключ к новому, более эффективному финансированию бизнеса. Если грамотно подойти к подготовке довольно сложной процедуры эмиссии, результаты могут превзойти ожидания.

Cправедливости ради надо заметить, что сейчас для российских предприятий выпуск облигаций может стать хорошей перспективой получить источник финансовых средств в будущем. Первый выпуск облигаций может и не дать фирме ощутимой экономии по сравнению с затратами на банковский кредит. Однако выпуск облигаций сейчас даст возможность предприятию в будущем действительно привлекать средства дешевле и в большем объеме, чем через банки.

⇐ Предыдущая 11 12 13 14 151617 18 19 20 Следующая ⇒