Тема 11. Инструменты финансирования публичных компаний

⇐ ПредыдущаяСтр 6 из 8Следующая ⇒

Структура источников средств современной корпорации. Источники средств долгосрочного назначения.Состав и структура источников собственных средств

Изложенный в настоящем разделе материал позволит ответить на вопрос, каким образом корпорация привлекает средства долгосрочного характера. Анализ потребности в долгосрочном капитале здесь не рассматривается, предполагается лишь, что долгосрочные активы и достаточная для обеспечения ликвидности и финансовой устойчивости доля оборотных активов финансируются из долгосрочных источников. Это предположение позволяет сконцентрироваться на источниках, методах и инструментах долгосрочного финансирования.

Самая распространенная классификация источников средств организации основывается на их юридической природе: выделяют собственные, то есть принадлежащие собственнику предприятия средства, и заемные средства, предоставленные собственниками последних предприятию на временной и, как правило, возмездной основе. В отечественной литературе часто вводится понятие привлеченных средств применительно к средствам, полученным от размещения ценных бумаг на финансовых рынках и из иных «внешних» источников. При этом к собственным относятся лишь средства, «принадлежащие» самому предприятию. Подобное разделение унаследовано, очевидно, с тех времен, когда отрицалось само существование частной собственности на средства производства. Как нетрудно заметить, средства получаемые от эмиссии долевых ценных бумаг являются частью собственного капитала (попадая в категории «уставный капитал» либо «добавочный капитал») и представляется более правомерным применение термина «привлеченные средства» равнозначно с «заемными средствами».

Говоря о методах финансирования, имеют в виду то, каким образом компания мобилизует долгосрочный капитал. Следуя В.В.Ковалеву[51], выделим три элемента системы финансирования, присущей рыночной экономике: бюджетное финансирование, банковское кредитование и прямое финансирование через механизм финансовых рынков.

Бюджетное финансирование предприятий в условиях развитой рыночной экономики имеет весьма ограниченное значение как вследствие ограниченности бюджетных ресурсов, так и вследствие низкой эффективности их использования коммерческими организациями.

Банковское кредитование имеет значение прежде всего как способ пополнения оборотных средств предприятия: в современных условиях банки выдают достаточно долгосрочные ссуды почти исключительно под плавающую ставку, страхуя себя, тем самым, от процентных рисков. Это ограничивает сферу применения подобных кредитов для финансирования долгосрочных инвестиций капитального характера, так как для оценки эффективности последних необходима фиксированная ставка[52].

В условиях развитых финансовых рынков основным источником долгосрочных финансовых ресурсов, особенно для крупных предприятий, является рынок капиталов. Размещение долевых и долговых ценных бумаг происходит главным образом при посредничестве финансовых институтов, направляющих потоки денежных средств в сферы экономики, где потребность в этих средствах (а значит, и их доходность) наиболее высока.

С точки зрения учетной классификации источников средств предприятия – пассивов, используемых для покрытия активов, выделяют следующие элементы в структуре собственного капитала.

Уставный капитал – сумма номинальных стоимостей долей участников (размещенных акций общества – для акционерной компании). Уставный капитал определяет минимальный размер имущества компании, гарантирующий интересы ее кредиторов. Именно поэтому законодательство запрещает размещение акций по цене ниже их номинальной стоимости. С правовой точки зрения номинальная стоимость доли (акции) устанавливает предел ответственности участника (акционера) по долгам компании[53]. Законодательство вводит понятия размещенных (то есть приобретенных акционерами) и объявленных акций. Компания может, а в некоторых случаях в соответствии с законодательством обязана выкупать акции у акционеров. Более подробно проблемы управления акционерным капиталом и его регулирования рассматриваются в продвинутых курсах корпоративных финансов. Весьма полезным является также пристальное изучение законодательства (закона об акционерных обществах и комментариев к нему) и правоприменительной практики. Последнее связано прежде всего с тем, что в условиях современной России, когда как рынок долевых ценных бумаг, так и культура корпоративного управления в целом находятся в зачаточном состоянии, перераспределение собственности в немалой степени протекает при участии судебных органов.

Динамично развивающиеся предприятия в качестве одного из основных источников долгосрочных средств используют нераспределенную прибыль, реинвестируя ее в хозяйственную деятельность. В балансах отечественных предприятий нераспределенная прибыль может быть показана одной строкой, как нераспределенная прибыль прошлых лет, или распределяться по фондам: резервному, накопления, потребления, социальной сферы и другим, сформированным по решению собрания участников либо в соответствии с учредительными документами. В качестве одного из источников финансовых ресурсов предприятия часто называют и амортизацию основных производственных фондов, представляющую собой процесс переноса их стоимости в процессе использования в производстве на произведенный продукт. Связано это с тем, что денежный поток предприятия может быть представлен как чистая прибыль плюс амортизация и, если уж мы говорим о прибыли, как источнике финансирования (см. выше), то и амортизация может быть отнесена к числу таких источников. При этом необходимо иметь в виду, что начисление амортизации есть чисто бухгалтерская операция, за которой не стоит движение денежных средств.

К долгосрочным источникам финансирования относится также добавочный капитал, формируемый за счет так называемого эмиссионного дохода, возникающего при реализации акционерным обществом акций по цене, превышающей номинальную стоимость. При этом такой элемент долгосрочных пассивов, как добавочный капитал в неденежной части, возникновение которого связано с переоценкой основных средств и прочих активов предприятия, к источникам финансовых ресурсов не относится.

Собственно структура долгосрочных источников финансирования является предметом рассмотрения отдельного раздела; здесь ограничимся лишь замечанием, что с точки зрения оптимального управления финансами предприятия существуют определенные предпочтения в финансировании отдельных видов активов за счет определенных долгосрочных источников. Так, например, краткосрочные активы предпочтительно финансировать за счет нераспределенной прибыли, а не, скажем, долгосрочного долга[54].

Долевые частные ценные бумаги различных типов как инструменты формирования собственного капитала акционерной компании. Кумулятивные и конвертируемые привилегированные акции. Прочие виды привилегированных акций. Права акционеров. Преимущественные права. Размещение акций. Инвестиционные банкиры. Издержки размещения

В качествеинструментаформирования капитала, предоставленного собственником для осуществления уставных целей предприятия выступают, для акционерных обществ, долевые ценные бумаги, или акции. На момент создания акционерного предприятия акции являются главным инструментом его финансирования.

Основными нормативными актами, регулирующими размещение и обращение ценных бумаг, являются федеральные законы «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», а также нормативные акты регулирующей организации, министерств и ведомств. Возвращаясь к долевым ценным бумагам, или акциям, отметим, что закон «Об акционерных обществах» установил лишь весьма общие характеристики указанных ценных бумаг, определив, что общество вправе размещать обыкновенные акции одинаковой номинальной стоимости, а также один или несколько типов привилегированных акций (Ст. 25).

Акция есть ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале предприятия (более развернутые определения можно найти в нормативных документах). Акции выпускаются только негосударственными предприятиями и не имеют установленных сроков обращения.

Права владельца акции:

- Право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остаток активов при ее ликвидации.

- Право на пропорциональную часть прибыли компании в форме дивидендовэ

- Право на участие в управлении компанией (как правило, это право реализуется посредством голосования на собрании акционеров при выборе исполнительных органов компании, принятии стратегических решений относительно направления ее деятельности и пр.).

- Право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу.

- Право на получение информации о деятельности компании (главным образом той информации, которая публикуется в годовом отчете).

Номинал акции может быть различным, однако в большинстве случаев он является небольшим для обеспечения большей ликвидности. Подобное требование может выдвигаться и фондовой биржей. В некоторых странах возможен выпуск безноминальных акций (США).

Основные виды акций – обыкновенные и привилегированные.

Владельцы обыкновенных акций имеют права, предоставляемые акциями, в полном объеме. Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода (дохода, зависящего от результатов деятельности предприятия). Распределение чистой прибыли между держателями обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредительными документами и решениями собрания акционеров.

Привилегированная акция не дает, как правило, ее владельцу права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца заключаются в преимущественном праве на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества (компании), которая может определяться в твердой сумме или в процентах к номинальной стоимости. Дивиденды по привилегированным акциям должны выплачиваться независимо от результатов деятельности компании.

Закон «Об акционерных обществах» выделяет два вида привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивныминазываются акции, невыплаченный или неполностью выплаченный дивиденд по которым накапливается и выплачивается впоследствии. Владелец кумулятивной акции получает право голоса на общем собрании акционеров на тот период, в течение которого он не получает дивиденд, и теряет это право с момента выплаты всех накопленных дивидендов.

При выпуске конвертируемыхпривилегированных акций должна быть определена возможность и условия конвертации таких акций в обыкновенные акции или привилегированные акции других типов. При выпуске конвертируемых акций устанавливается период, пропорциональность или курс обмена. В зарубежной практике продолжительность периода обмена составляет, как правило, не менее трех лет. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций и он, как правило, несколько превышает курс обыкновенных акций, сложившийся на рынке на этот момент. Если срок обмена истек, а владелец конвертируемой акции не обменял ее на какую-либо другую акцию, то она становится простой привилегированной акцией.

Устав может наделять владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которое обмениваются принадлежащие ему привилегированные акции.

В соответствии с законом акционерное общество может выпускать два и более типов привилегированных акций, поэтому имеет смысл рассмотреть некоторые виды таких акций, получившие распространение в зарубежной практике.

Общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают владельцу право не только на фиксированный дивиденд, установленный при выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года превысит некоторое значение.

Возможны привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, привязанной к доходности каких-либо широко распространенных ценных бумаг (например, государственных).

Размещаться акции могут путем открытой либо закрытой подписки, а также путем предложения действующим акционерам преимущественных прав на приобретение акций. Более подробно преимущественные права, а также другой инструмент долгосрочного финансирования – варрант рассматриваются в разделах, посвященных производным ценным бумагам.

Как уже отмечалось выше, переток средств на финансовых рынка в значительной степени осуществляется при помощи финансовых посредников. При размещении акций таковыми являются, в первую очередь, инвестиционные банкиры или андеррайтеры. К сожалению, институт инвестиционных банкиров в России до настоящего времени должного развития не получил, поэтому их роль в размещении компаниями своих ценных бумаг придется рассмотреть прежде всего на основе зарубежного опыта.

Большинство инвестиционных банкиров имеют историю, насчитывающую многие десятилетия, и не будет большим преувеличением сказать, что основным их капиталом являются не столько денежные средства, сколько высокая репутация у инвесторов. Названия таких фирм, как Lehman Brothers, Merrill Lynch, Salomon Brothers, First Boston, Goldman Sachs, Rothschild и других известны (или были известны – иных уж нет, а те далече[55]) не меньше, чем названия наиболее «раскрученных» торговых марок потребительских товаров. Помимо чисто посреднической, эти фирмы играют и весьма важную «психологическую» роль: само их присутствие в проспекте эмиссии существенно повышает доверие инвесторов к размещаемым инструментам. Невозможно представить себе, например, участие любой из названных компаний в размещении «ценных бумаг» Автомобильного всероссийского альянса или концерна «Тибет».

Собственно инвестиционный банкир (андеррайтер) представляет собой фирму, которая покупает новые выпуски ценных бумаг (акций, облигаций) у корпораций и продает их инвесторам. Для инвестиционных банкиров характерна специализация по видам ценных бумаг, отраслям и пр. Если объем выпуска весьма велик, андеррайтеры могут объединяться в синдикаты.

На практике компании обращаются к инвестиционным банкирам еще в процессе принятия решения о выпуске ценных бумаг. Инвестиционные банкиры часто выступают в роли советников, в том числе по правовым вопросам эмиссии. Помимо уже упомянутой функции «подкрепления» своей репутацией размещаемого выпуска, важнейшей функцией андеррайтера является гарантирование успешного размещения. Если андеррайтер выкупает весь выпуск ценных бумаг, то он принимает на себя риск его полного и частичного «неразмещения». Соответственно, этот риск учитывается при формировании спрэда между стоимостью покупки ценных бумаг андеррайтером, и ценой предложения инвесторам. Кроме того, в цене предложения бывает заложена стоимость и других услуг, оказываемых андеррайтером: консультирования, маркетинга ценных бумаг, сертификации выпуска и пр. Конечно, эмитент может обойтись и без использования услуг инвестиционных банкиров, «сэкономив» тем самым на издержках размещения. Ценой такой экономии может, однако, стать неразмещение или неполное размещение выпуска на рынке.

Стоимость услуг инвестиционных банкиров по размещению ценных бумаг устанавливается, как правило, в ходе прямых переговоров последних с эмитентом.

Очевидно, что принятие андеррайтером на себя рисков размещения всего выпуска целесообразно не во всех случаях: если уровень рисковости предложенных к размещению ценных бумаг слишком высок, то инвестиционный банкир может ограничиться ролью агента (так называемая стратегия best effort). В последнем случае андеррайтер выполняет функцию не посредника, а консультанта, разрабатывая стратегию и организуя процесс размещения.

Отнюдь не последнюю роль в успешном размещении ценных бумаг играет выбор андеррайтером той или иной стратегии ценообразования. Рассмотрение подобных стратегий, равно как и более подробный анализ деятельности инвестиционных банкиров в целом, выходят далеко за пределы настоящего курса и обычно рассматриваются в полных курсах корпоративных финансов (см., например, Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2008). Здесь ограничимся лишь замечанием, что успешная деятельность финансового посредника или консультанта содержит в себе значительный элемент искусства: абсолютно точное прогнозирование поведения рынка невозможно, а цена ошибки может быть весьма высокой. Как следствие, стоимость услуг инвестиционного банкира для эмитента оказывается весьма высокой, достигая на американских рынках в среднем 5% стоимости размещенных обыкновенных акций.

Инструменты формирования долгосрочного заемного капитала – долговые частные ценные бумаги.Виды облигаций.Преимущества и недостатки долгового финансирования. Условия эмиссии облигаций. Фонд погашения. Рейтинг облигаций

Рассмотрим более подробно второй источник формирования долгосрочного капитала предприятия – заемные средства. Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств имеет правовую природу: если акционеры являются владельцами предприятия и, в установленных законом пределах несут ответственность за все риски, с ним связанные, то поставщики заемного капитала являются кредиторами, предоставившими свои средства предприятию во временное и, как правило, возмездное пользование. К источникам заемных средств следует отнести ссуды банков, средства от продажи облигаций и других ценных бумаг и пр.

В отличие от централизованно планируемой экономики, где предприятия могли привлекать дополнительные средства лишь в виде долгосрочных банковских ссуд, в рыночной экономике наиболее распространенной формой привлечения долгосрочных заемных средств является выпуск долговых частных ценных бумаг – облигаций. Связано это прежде всего с тем, что долгосрочное кредитование под фиксированную ставку означает большие процентные риски для банка-кредитора и, как следствие, используется достаточно редко. Использование же кредита под плавающую ставку удобно для пополнения оборотных средств, однако малопригодно для кредитования капитальных инвестиций, так как не позволяет однозначно оценить доходность проекта (ставка дисконтирования не определена).

Статья 2 Закона РФ «О рынке ценных бумаг» определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента».

Облигации имеют преимущество при реализации имущественных прав их владельцев: проценты по облигациям выплачиваются независимо от результатов хозяйственной деятельности предприятия; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации, акционеры могут рассчитывать лишь на ту его часть, которая останется после выплаты долгов.

Преимущества, равно как и недостатки облигационного финансирования требуют отдельного рассмотрения. Основные преимущества выпуска облигаций для компании-эмитента заключаются в относительной дешевизне этого способа финансирования по сравнению с другими (выпуск акций, банковские ссуды), при этом мобилизация дополнительных ресурсов происходит без угрозы вмешательства держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика[56]. Более низкая стоимость заемного финансирования в целом обусловлена более низкими рисками, которые несет кредитор по сравнению с поставщиками собственного капитала; к тому же проценты по кредитам уменьшают (как правило) налогооблагаемую прибыль, в то время как доход собственнику выплачивается из прибыли после налогообложения. Привлекательность облигационного финансирования по сравнению с банковскими кредитами обусловлена не только фиксированными процентными ставками, но и характером издержек, связанных с привлечением средств: если при банковском кредитовании основная часть подобных издержек носит переменный характер, то при размещении облигационного займа значительная часть издержек постоянна, то есть не зависит от объема привлекаемых средств. Это делает облигационные займы особенно привлекательными при значительных объемах заимствования. С другой стороны, банковское кредитование допускает большую гибкость и менее чувствительно к изменению кредитного рейтинга заемщика (банк по определению является финансовым посредником, задача которого – «переваривать» кредитные риски в процентные ставки). Нельзя также не отметить потенциальные проблемы, которые могут возникнуть у эмитентов облигаций при попытке реструктуризации платежей: договориться в держателями долговых инструментов оказывается крайне затруднительно, а во многих случаях невозможно.

В дополнение к сказанному следует отметить, что для выпуска облигаций в условиях развитого финансового рынка компания вовсе не обязательно должна иметь высокий кредитный рейтинг – пример не имеющих вообще никакого кредитного рейтинга высокодоходных облигаций (junk bonds) в американской практике говорит сам за себя. С 80-х годов этот рынок развивается весьма успешно, предоставляя возможность получения финансирования фирмам средних размеров.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется законом «Об акционерных обществах». Следует отметить, что круг возможных эмитентов облигаций акционерными обществами не ограничивается: в частности, закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» предусматривает возможность выпуска последними облигаций (Ст. 31). На практике большинство облигаций выпускается корпорациями; поэтому коротко рассмотрим условия, которые должны быть соблюдены акционерными обществами при выпуске облигаций (ст. 33 закона «Об акционерных обществах»):

- номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размера уставного капитала общества либо величины обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

- выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

- выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

- общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Облигации принято подразделять на кратко-, средне-, и долгосрочные; бессрочные; именные и на предъявителя.

Мировая практика использования корпоративных облигаций наработала богатый набор возможных долговых ценных бумаг. Основные их разновидности:

Облигации с нулевым купоном и купонные облигации. Облигации с нулевым купоном реализуются со скидкой от номинала, а на день погашения держателю выплачивается их номинальная стоимость. Купонные облигациипредусматривают периодическую выплату процентов по отрывным купонам[57], на которых указана процентная ставка.

Обеспеченные и необеспеченные облигации. Обеспеченные облигации могут подразделяться на обеспеченные всем имуществом или какой-то отдельной его частью, другими ценными бумагами (например, акциями материнско

Участвующие облигации.Облигации этого типа обеспечивают фиксированный доход плюс некоторый дополнительный доход, если доходы компании превысили какой-то заранее установленный уровень.

Конвертируемые и неконвертируемые облигации. Конвертируемая облигация, как и любой иной конвертируемый инструмент, может быть конвертирована в заранее оговоренное число обыкновенных акций компании. Например, если облигация номиналом $1000 конвертируется в 20 обыкновенных акций, то есть пропорциональность обмена равна 20, то курс обмена будет $1000/20 = $50. Таким образом, $50 от номинала облигации необходимо отдать для того, чтобы получить одну обыкновенную акцию. Конверсионная стоимость конвертируемой облигации равна произведению пропорции обмена на курсовую стоимость обыкновенных акций. Конверсионная премия представляет собой разность между текущей рыночной ценой облигации и ее конверсионной стоимостью. Например, если облигация номиналом $1000 конвертируется в 20 обыкновенных акций, текущая курсовая стоимость которых составляет $60, то конверсионная стоимость облигации составит $1200. Если текущая рыночная стоимость облигации составляет $1300, то конверсионная премия составит 1300 – 1200 = $100.

Отзывные облигации. Для отзывных облигаций возможность отзыва (досрочного погашения) должна быть предусмотрена условиями их выпуска. В условиях отзыва обычно указывается величина отзывной премии, на которую цена отзыва выше номинала облигации. По мере приближения даты погашения облигации размер премии обычно уменьшается.

Условие, предусматривающее возможный отзыв облигации широко используется многими корпорациями. Это связано с весьма длительными сроками обращения облигаций, в течение которых может произойти существенное изменение рыночных процентных ставок. Для защиты интересов инвестора обычно предусматривается следующее положение: в течение первых нескольких лет после эмиссии отзыв облигации не допускается. Инициатива отзыва исходит от эмитента. В то же время некоторые из выпусков облигаций на американском рынке с начала 90-х годов, а в настоящее время – и на отечественном рынке - предоставляют уже инвестору опцион на отзыв облигации (т.е. обязательство эмитента выкупить ее).

Приведенный перечень различных типов облигаций отнюдь не является исчерпывающим. Развитые финансовые рынки предоставляют инвестору весьма широкий спектр долговых инструментов, описание которых можно найти прежде всего в зарубежной финансовой литературе.

Фонд погашенияоблигаций.Условия эмиссии облигаций в практике развитых финансовых рынков часто требуют создания так называемого фонда погашения, в который корпорация должна вносить ежегодные отчисления. Идея заключается в том, чтобы выплачивать часть основной суммы долга, равно как и процентов, каждый год, тем самым, сокращая величину долга к моменту погашения облигационного займа.

Фонды погашения обычно функционируют следующим образом: назначается доверительный собственник, который может выкупать облигации на открытом рынке. В другом варианте корпорация сама выкупает облигации, передавая их затем на хранение доверительному собственнику.

Ссудное и арендное финансирование

Как уже отмечалось выше, предоставление долгосрочных ссуд банками и другими финансовыми организациями под фиксированную ставку стало достаточно редким явлением даже для более стабильных зарубежных финансовых рынков. Однако это вовсе не исключает долгосрочного банковского кредитования: просто ссуды предоставляются под ставку, представляющую собой сумму некоторой плавающей ставки (например, LIBOR; FIBOR, MIBOR и др.) и риск-премии, отражающей оценку кредитором уровня рисковости конкретного заемщика. Часто используемая при предоставлении рублевых ссуд в качестве «плавающей составляющей» ставка рефинансирования Центрального Банка России в такой роли менее уместна, так как представляет собой не столько рыночный индикатор, сколько инструмент монетарного регулирования.

По сравнению с долговыми ценными бумагами, срочные ссуды имеют ряд преимуществ, в некоторых случаях компенсирующих их основные недостатки. Это, в первую очередь, большая оперативность в привлечении средств, большая гибкость и существенно более низкие фиксированные издержки[58]. Гибкость такого инструмента финансирования, как срочные ссуды, связана, прежде всего, с тем, что при необходимости изменения, скажем, условий кредитования, необходимо договариваться с одним кредитором, а не с множеством держателей облигаций, что намного сложнее. Более низкие относительные издержки связаны с необходимостью регистрации эмиссионных долговых ценных бумаг и использованием услуг финансовых посредников – андеррайтеров. Последнее становится экономически оправданным лишь когда сумма займа достаточно велика, чтобы сделать сопутствующие фиксированные издержки достаточно низкими в расчете на единицу привлекаемых средств. Наконец, для многих мелких фирм облигационные кредиты являются просто недоступными.

Во многих случаях в качестве обеспечения срочных ссуд используются те или иные активы фирмы (оборотные или внеоборотные), а также устанавливаются ограничения на выплату дивидендов, устанавливаются минимальные размеры чистых активов, собственных оборотных средств и других показателей ликвидности и финансовой устойчивости.

Более подробно финансовая природа решений, связанных с привлечением заемных средств, рассматривается в фундаментальных курсах корпоративных финансов и финансовых рынков.

⇐ Предыдущая 1 2 3 4 567 8 Следующая ⇒