Вопрос 8. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

⇐ ПредыдущаяСтр 4 из 14Следующая ⇒

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера.

Цена капитала используется при оценке прибыльности и реальной рыночной стоимости отдельных финансовых инструментов в процессе осуществления финансового инвестирования, что позволяет предприятию сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

· общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

· конъюнктура товарного рынка;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

· рентабельность операционной деятельности предприятия;

· уровень операционного рычага;

· уровень концентрации собственного капитала;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов пред приятия и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы.

На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности.

На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

В заключение (четвертый этап) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.

Всю их совокупность финансовых ресурсов предприятия, формирующего его капитал условно можно разделить на два блока: собственный и заемный капитал.

Соотношение собственного и заемного капитала характеризуется понятием «структура капитала».

Первый блок включает собственные капитал предприятия включает:

1. Уставный капитал — капитал, образованный за счет вкладов учредителей предприятия.

2. Добавочный капитал — это эмиссионный доход акционерного общества, т. е. суммы полученные сверх номинальной стоимости размещенных акций акционерного общества.

3. Резервный капитал — сумма резервного фонда, созданного из прибыли в соответствии с действующим законодательством.

4. Фонд накопления и потребления — остатки средств данных фондов, ежегодно создаваемых за счет прибыли предприятия.

5. Нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного года.

Источники формирования собственного капитала подразделяются на:

1. внутренние источники, включавшие

· прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия

· амортизационные отчисления от используемых основных средств и нематериальных активов (однако собственный капитал они не увеличивают, а лишь являются средством реинвестирования).

2. внешние источники:

· привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала (путем дополнительных взносов средств в уставный капитал, дополнительной эмиссии акций)

· получение предприятием безвозмездной финансовой помощи, в том числе и спонсорство.

Используя только собственный капитал, предприятие имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовой возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Второй блок, формирующий капитал включает заемные средства предприятия.

1. Долгосрочные пассивы — это непогашенные суммы заемных средств, подлежащие погашению в соответствии с договорами, более чем через 12 месяцев после отчетной даты.

2. Краткосрочные пассивы условно можно разделить на три группы в зависимости от их особенностей как источников финансирования предприятия: краткосрочные кредиты и займы; кредиторская задолженность; другие краткосрочные пассивы, включающие фонды и резервы предприятия.

При этом краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и уплате налогов в расчете стоимости капитала не участвует, так как, во-первых, предприятие за них не платит проценты, и во-вторых, она является следствием осуществления текущих операций, проводимых в течение года, в то время как расчет цены капитала предприятия проводится в расчете на год и имеет целью принятие долгосрочных финансовых решений.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не должны учитываться при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники его формирования:

· заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

· собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Существуют два подхода к определению структуры капитала:

· традиционный

· теория Модильяни-Миллера

Традиционный подход основан на то, что:

а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала, а следовательно, максимизурующая рыночную стоимость фирмы.

Средневзвешенная стоимость капитала, характеризует относительный уровень общий суммы расходов на поддержание источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

где

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Символ	Значение	Единицы
	WACC	%
	требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала	%
	требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств	%
	ставка налога на прибыль для компании	%
	всего заёмных средств	валюта
	всего собственного капитала	валюта
	всего инвестированного капитала	валюта

В теории Модильяни-Миллера– при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно их нельзя оптимизировать, нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Основными элементами заемного капитала предприятия являются долгосрочные ссуды банка и выпущенные предприятием облигации.

Прежде всего цена заемного капитала зависит от влияния многих факторов, таких как виды используемых процентных ставок (фиксированная или плавающая), разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимость формирования фонда погашения задолженности и др.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка в большинстве стран включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и соответственно сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием.

применительно к российским предприятиям эта формула принимает вид

К1 = p1x (l–Т) + р2

Где: р1 – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка в пределах 1, 1 ставки рефинансирования ЦБ РФ;

р2 – превышение фактической процентной ставки над лимитом.

Следовательно,

р2 = р− 1, 1⋅ р1

Другим элементом заемного капитала фирмы является облигационный заем.

Стоимость источника «облигационный заем» приблизительно равна величине процентов, уплачиваемых предприятием держателям облигаций, т.е. ее доходности. В зависимости от вида облигации ее доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) упрощенно можно рассчитать как отношение среднегодового дохода к средней цене приобретения или реализации облигаций:

К2=D + [(М- РЦ) ÷ п] ÷ [(М + РЦ) ÷ 2] × (1–Т)

Где: D –купонный (годовой) процентный доход, равный (М х р);

М –номинальная или нарицательная стоимость облигации;

РЦ – реализационная цена облигации, равная (М - f) (расходы на реализацию);

п – срок погашения облигации;

(1 - Т) – налоговый корректор.

Таким образом, при расчете цены облигационного займа необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью. Это связано с тем, что нарицательная стоимость может быть выше цены реализации за счет расходов по выпуску и при продаже облигаций на условиях дисконта. В этом случае реализационная цена облигации рассчитывается по формуле

РЦ = M-f-d

Где: f — расходы по реализации; d — сумма дисконта.

Таким образом, реализационная цена облигации представляет собой рыночную стоимость чистого дохода от продажи облигации.

Если расчет по данной формуле по каким-либо причинам затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

К2 = [М × р÷ Р] × (1-Т)

Где:

М — номинальная или нарицательная стоимость облигации;

Р — текущая (рыночная) цена облигации;

р — купонная ставка (в процентах).

Стоимость привилегированных акций приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость этого источника определяется по формуле

К3 = Д÷ Р

Где: Д — годовой дивиденд по акциям;

Р — текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета можно использовать три метода оценки.

1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

3. Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск».

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

К4 =rf +β i × (rm− rf )

Где: rf – безрисковая доходность;

rm – требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;

β i – коэффициент i-й акции компании.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm - rf).

Произведение β -коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

β -коэффициент акции является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг.

Существуют общие стандарты для значений β -коэффициентов.

Значение β -коэффициента показывает:

· 0 — доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка (без рисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

· 0, 5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимости на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

· 1, 0 — ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

· 2, 0 — ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка (высокий риск).

Вторым методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока дивидендов»:

Р0 =∑ Дt ÷ (1+rt)t

Где: Р0 — рыночная стоимость акции;

Дt — ожидаемые дивидендные выплаты;

rt — требуемая доходность;

t — количество лет.

Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ожидаемой доходности акций можно использовать формулу

Ро = [До(1 +g) ÷ (r-g)] = [Д1 ÷ (r-g)]

Где: До — последний фактически выплаченный дивиденд;

r — требуемая доходность акции, учитывающая риск;

g — темпы прироста дивидендов (принимается постоянным во времени);

Дt — дивиденды, которые должны быть получены в следующем году.

Преобразовав ее, получим формулу для расчета цены источника «обыкновенные акции»:

К5 = r = [Д1÷ Р0] + g

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающих расходы на печать, комиссионные сборы и др.

Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

К5 = [Д1÷ Р0(1− f )]+g

Где: f — стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет некоторые ограничения в применении.

Она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов представляется достаточно сложным.

Третий метод определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций фирмы над доходностью ее облигаций. Однако в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:

· на основании аналитического обзора;

· на основании метода дисконтированного денежного потока.

При использовании первого метода на базе аналитических обзоров западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется от 2 до 4% и составляет около 3, 6% для любой компании любой отрасли.

В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках — снижается до 3%.

При втором методе на основе дисконтирования денежного потока определяется требуемая рыночная доходность акций предприятия. Затем определяется превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Но эта величина не является достаточно точной.

Вторым источником собственного капитала фирмы является нераспределенная прибыль.

Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Таким образом, цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена источника «обыкновенные акции».

⇐ Предыдущая 1 2 345 6 7 8 9 10 Следующая ⇒