Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

⇐ ПредыдущаяСтр 7 из 28Следующая ⇒

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта " в целом", следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (фи(c)(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

^ фи (m)

фи(m) = ─ ─ ─ ─ ─ ─ (9.9)

если единый поток (фи(c)(m)) выражен в рублях, и

^ фи (m)

фи(m) = ─ ─ ─ ─ ─ ─ (9.9a)

если единый поток (фи(с)(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.2 настоящих Рекомендаций на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 9.2. Вернемся к проекту, характеризующемуся денежными потоками, описанными в табл.2.1, 4.1 и 5.1, и предположим, что все цены в этих таблицах являются рублевыми. Напомним, что эффективность этого проекта рассчитывалась при норме дисконта 10%. Как и в примере 2.1, налоговые льготы отсутствуют. Примем, что инфляция соответствует данным табл.9.1, а начальная точка - конец нулевого шага. Расчет сведем в табл.9.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (9.8), дефлирование - по формулам (9.9). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета; см. Приложение 1).

Таблица 9.2

Денежные потоки (в условных единицах)

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Но- │ Показа-│ Номер шага расчета (m) │

│ мер │ тели │ │

│ стро-│ ├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ │ Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1 │ Выручка│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1а │ в теку-│ 0 │ 75, 00│ 125, 00│ 125, 00│ 100, 00│ 175, 00│ 175, 00│ 150, 00│ 0 │

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр 2) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1б │ Интег- │ - │ 0, 83│ 0, 85│ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1в │ в прог-│ 0 │ 105, 83│ 243, 84│ 344, 25│ 302, 94│ 556, 65│ 584, 48│ 526, 04│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.1а│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ х стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 1 х│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │ Произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ венные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ затраты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2a │ в теку-│ 0 │ -45, 00│ -55, 00│ -55, 00│ -55, 00│ -60, 00│ -60, 00│ -60, 00│ 0 │

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (таб. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр 4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2б │ Интег- │ - │ 0, 83│ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2в │ в прог-│ 0 │ -63, 50│ -126, 23│ -151, 47│ -166, 62│ -190, 85│ -200, 39│ -210, 41│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.2a│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ x │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.2б │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Расчет-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ величи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ны │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │ Балан- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ совая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стои- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ мость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ венных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3а │ в те- │ 0 │ 100, 00│ 170, 00│ 170, 00│ 170, 00│ 230, 00│ 230, 00│ 230, 00│ 0 │

│ │ кущих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.9) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3б │ в прог-│ 0 │ 170, 00│ 390, 15│ 468, 18│ 515, 00│ 731, 60│ 768, 18│ 806, 59│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │ Аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ зацион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ные от-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ числе- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ния │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4a │ в теку-│ 0 │ 15, 0 │ 25, 5 │ 25, 5 │ 25, 5 │ 34, 5 │ 34, 5 │ 34, 5 │ 0 │

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.10)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4б │ в прог-│ 0 │ 25, 50│ 58, 52│ 70, 23│ 77, 25│ 109, 74│ 115, 23│ 120, 99│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │ Оста- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ точная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стои- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ мость │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ основ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ произ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ венных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1 │ на на-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ чало │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1a│ в теку-│ 0 │ 100, 00│ 155, 00│ 129, 50│ 104, 00│ 138, 50│ 104, 00│ 69, 50 │ 0 │

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.11)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.1б│ в прог-│ 0 │ 170, 00│ 355, 73│ 356, 64│ 315, 06│ 440, 55│ 347, 35│ 243, 73│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2 │ на ко-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ нец │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ года │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2a│ в теку-│ 0 │ 85, 00│ 129, 50│ 104, 00│ 138, 50│ 104, 00│ 69, 50│ 35, 00│ 0 │

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.12)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5.2б│ в прог-│ 0 │ 144, 50│ 297, 20│ 286, 42│ 237, 81│ 330, 81│ 232, 12│ 122, 74│ 0 │

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 7 │ Валовая│ 0 │ 16, 83│ 59, 10│ 122, 55│ 59, 07│ 256, 06│ 268, 86│ 194, 63│ 0 │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.1в│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.2в │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.4б)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8 │ Налоги │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8.1 │ на иму-│ 0 │ -3, 15│ -6, 53│ -6, 43│ -5, 53│ -7, 71│ -5, 79│ -3, 66│ 0 │

│ │ щество │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8.2 │ в до-│ 0 │ -4, 23│ -9, 75│ -13, 77│ -12, 12│ -22, 27│ -23, 38│ -21, 04│ 0 │

│ │ рожный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фонд, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ на со-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ держа- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ние │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ жилищ- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фонда и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ объек- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ соци- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ально- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ куль- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ турной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сферы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 9 │ Налого-│ 0 │ 9, 45│ 42, 81│ 102, 35│ 41, 43│ 226, 08│ 239, 69│ 169, 93│ 0 │

│ │ облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ емая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр 7│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 8.1 + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 8.2) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 10 │ Налог │ 0 │ -3, 31│ -14, 98│ -35, 82│ -14, 50│ -79, 13│ -83, 89│ -59, 47│ 0 │

│ │ на при-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ быль (-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 0, 35 x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.9) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 11 │ Чистая │ 0 │ 6, 14│ 27, 83│ 66, 53│ 26, 93│ 146, 95│ 155, 80│ 110, 45│ 0 │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.7 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 8.1 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 8.2 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.10)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 12 │ Сальдо │ 0 │ 31, 64│ 86, 35│ 136, 76│ 104, 18│ 256, 69│ 271, 12│ 231, 44│ 0 │

│ │ потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ от опе-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ рацион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ной де-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ности │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Фи(о) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.11│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.4б)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Инвес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ 1 │

│ │ тицион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ная де-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15 │ Сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Фи(и) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15a │ в теку-│ -100, 00│ -70, 00│ 0 │ 0 │ -60, 00│ 0 │ 0 │ 0 │ -80, 00│

│ │ щих │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.22)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15б │ Интег- │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │ 1 │

│ │ ральные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ коэффи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ циенты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ неодно-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ роднос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15в │ в прог-│ -100, 00│ -119, 00│ 0 │ 0 │ -181, 76│ 0 │ 0 │ 0 │ -294, 58│

│ │ нозных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ценах │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 15a x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.15б│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ x табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 16 │ Сальдо │ -100, 00│ -87, 36│ 86, 35│ 136, 76│ -77, 59│ 256, 69│ 271, 02│ 231, 44│ -294, 58│

│ │ суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Фи(m) =│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Фи(и) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Фи(о) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 17 │ Дефли- │ -100 │ -51, 39│ 37, 63│ 49, 66│ -25, 61│ 80, 70│ 81, 15│ 66, 00│ -80, 00│

│ │ рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ / │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.17)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 18 │ Дискон-│ -100 │ -46, 71│ 31, 10│ 37, 31│ -17, 49│ 50, 11│ 45, 81│ 33, 87│ -37, 32│

│ │ тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ванное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ дефли- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ 19 │ ЧДД │ -3, 34 │

│ 20 │ ВНД │ 9, 31% │

└ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов, и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

c a c c

B (m) = J x (B (m-1) - K (m-1)),

где

K (m) - разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге т, a

J - цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента

m неравномерности):

a m

J = J х ─ ─ ─ ─ ─ ─,

m m a

m-1

где

J - цепной индекс инфляции,

a GN - коэффициент неравномерности для основных фондов;

- амортизация на шаге m:

c c

A (m) = R x B (m),

где

R - норма амортизации;

- остаточная стоимость в начале шага m:

c a c c

О (m) = J х (O (m - 1) - К (m - 1));

н m k

- остаточная стоимость в конце шага m:

c c c

O (m) = О (m) - A (m)

k н

(подробнее см. Приложение 1).

В формулах принимается, что

c c c

B (m) = О (m) = К (m) = 0 при m < 0.

Из табл.9.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (9.9a). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.9.3.

Таблица 9.3

Показатели эффективности в валюте

│ Но- │ Показа-│ Номер шагов расчета (m) │

│ мер │ тель │ │

│ ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

│ 1 │ Валют- │ 20, 00│ 27, 00│ 32, 40│ 37, 26│ 39, 79│ 40, 56│ 41, 35│ 42, 16│ 42, 97│

│ │ ный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ курс │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (20 x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (Табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 19)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │ Сальдо │ -5, 00│ -3, 24│ 2, 67│ 3, 67│ -1, 95│ 6, 33│ 6, 55│ 5, 49│ -6, 85│

│ │ суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ в валю-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ те │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ((табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.2, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 16) /│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │ Дефли- │ -5, 00│ -3, 14│ 2, 51│ 3, 36│ -1, 73│ 5, 46│ 5, 49│ 4, 46│ -5, 41│

│ │ рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (Стр.2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ / Табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.18)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │ Дискон-│ -5, 00│ -2, 86│ 2, 08│ 2, 52│ -1, 1│ 3, 39│ 3, 10│ 2, 29│ -2, 52│

│ │ тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ванное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ дефли- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │ ЧДД │ 1, 81. │

│ 6 │ ВНД │ 16, 57% │

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от " правильного" (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах - см. табл.9.1 стр.16). Если бы рост валютного курса опережал " правильный", эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того, чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего - рубли).

Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться в прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И.Фишера (см. Приложение 1).

Предупреждение. Следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле И. Фишера не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах.

Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (9.9), (9.9a), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности по методике, изложенной в гл.6.

Замечание. Оценка финансовой реализуемости проекта при прочих равных условиях зависит от того, в какой валюте отображаются денежные потоки. В частности, в ряде случаев для реализуемости проекта и эффективности участия в проекте собственного капитала валютный кредит оказывается неравноценен рублевому даже при одинаковых значениях реальных процентных ставок (см. разд.П1.2 Приложения 1 и Приложение 10). Это еще одно основание для того, чтобы отображать денежные потоки в той валюте, в которой они реализуются.

Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

- влияние на ценовые показатели;

- влияние на потребность в финансировании;

- влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени);

Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки (см. Приложение 1), с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции.

- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий (см. разд.10)

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой " корзине" постоянного состава.

⇐ Предыдущая 2 3 4 5 678 9 10 11 Следующая ⇒