Оценка эффективности проекта для акционеров

Примерная форма представления расчета показателей эффективности проекта для акционеров дается в табл.П3.13.

В случае если оценка эффективности проекта производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, исходными данными для такого расчета являются:

- соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;

- доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

Пример 6.1. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (разд.2.8), 4.1 (разд.4.3) и 5.1 (разд.5.3) - с теми же упрощениями (см. замечание к примеру 5.1), - и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом. О его недостатках см. в конце примера. Уточнение расчета и сравнение результатов см. в Приложении 9 (разд.П9.5).

Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 90 единиц на шагах 0 (60 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 12, 5% годовых, начисляемых 1 раз в год, На практике схема возврата долга нередко задается кредитором. В данном примере будем исходить из максимально быстрого возврата долга. До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Норму дисконта Е по-прежнему примем равной 10%.

Примем также, что льготы имеются только по налогу на прибыль и заключаются в уменьшении налогооблагаемой прибыли на величину процентов, выплачиваемых за инвестиционный кредит (оценка эффективности при другом виде налогов см. разд.П9.5 и Приложение 10).

Рассмотрим табл.6.1. Строки от 1 до 6, 8, 10, 11 и от 16 до 18 взяты из табл.5.1

Таблица 6.1.

Денежные потоки (в условных единицах)

┌ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┐

│ Но- │ Показа-│ Номер на шаг расчета (m) │

│ мер │ тели │ │

│ стро-│ ├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ │ Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 1 │ Выручка│ 0 │ 90, 00│ 150, 00│ 150, 00│ 120, 00│ 210, 00│ 210, 00│ 175, 00│ 0 │

│ │ с НДС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │ Выручка│ 0 │ 75, 00│ 125, 00│ 125, 00│ 100, 00│ 175, 00│ 175, 00│ 150, 00│ 0 │

│ │ без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │ Произ- │ 0 │ -45, 00│ -55, 00│ -55, 00│ -55, 00│ -60, 00│ -60, 00│ -60, 00│ 0 │

│ │ водст- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ венные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ затраты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ В том│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ числе: │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │ матери-│ 0 │ -35, 00│ -40, 00│ -40, 00│ -40, 00│ -45, 00│ -45, 00│ -45, 00│ 0 │

│ │ альные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ затраты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ без НДС│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │ зара- │ 0 │ -7, 22 │ -10, 83│ -10, 83│ -10, 83│ -10, 83│ -10, 83│ -10, 83│ 0 │

│ │ ботная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ плата │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 6 │ отчис- │ 0 │ -2, 78 │ -4, 17│ -4, 17│ -4, 17│ -4, 17│ -4, 17│ -4, 17│ 0 │

│ │ ления │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ на со-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ циаль- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ нужды │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 7 │ Процен-│ 0 │ -8, 63 │ -8, 63│ -3, 16│ -0, 45│ -0, 45│ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ ты в│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ составе│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ себес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тоимос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 27) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8 │ Аморти-│ 0 │ 15 │ 25, 5 │ 25, 5 │ 25, 5 │ 34, 5 │ 34, 5 │ -34, 5 │ 0 │

│ │ зацион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ные от-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ числе- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ния │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 9 │ Валовая│ 0 │ 6, 37 │ 35, 87│ 41, 34│ 19, 05│ 80, 05│ 80, 50│ 55, 50│ 0 │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.3│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.7│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.8) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Налоги │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 5.1; │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.14, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 15) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 10 │ на иму-│ 0 │ -1, 85 │ -2, 85│ -2, 34│ -1, 83│ -2, 43│ -1, 74│ -1, 05│ 0 │

│ │ щество │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 11 │ в до-│ 0 │ -3, 00 │ -5, 00│ -5, 00│ -4, 00│ -7, 00│ -7, 00│ -6, 00│ 0 │

│ │ рожный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фонд, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ на ЖФ и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ объекты│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ СКС │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 12 │ Налого-│ 0 │ 1, 52 │ 28, 03│ 34, 00│ 13, 23│ 70, 63│ 71, 77│ 48, 46│ 0 │

│ │ облага-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ емая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.9 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.10 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.11, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ но > =│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 0) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 13 │ Налог │ 0 │ -0, 53 │ -9, 81│ -11, 90│ -4, 63 │ -24, 72│ -25, 12│ -16, 96│ 0 │

│ │ на при-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ быль* │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (-0, 35 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ х │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.12)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 14 │ Чистая │ 0 │ 0, 99 │ 18, 22│ 22, 10│ 8, 60 │ 45, 91│ 46, 65│ 31, 50│ 0 │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.9 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.10 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.11 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.3) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 15 │ Сальдо │ 0 │ 24, 62 │ 52, 35│ 50, 76│ 34, 55 │ 80, 86 │ 81, 15 │ 66, 00 │ 0 │

│ │ Фи(о) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.4│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.5│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + стр.6│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.10 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.11 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 13)** │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Инвес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тицион-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ная де-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ятель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 16 │ Притоки│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ +10 │

│ 17 │ Капита-│ -100 │ -70 │ 0 │ 0 │ -60 │ 0 │ 0 │ 0 │ -90 │

│ │ ловло- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ жения │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 18 │ Сальдо │ -100 │ -70 │ 0 │ 0 │ -60 │ 0 │ 0 │ 0 │ -80 │

│ │ Фи(и) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 19 │ Сальдо │ -100 │ -45, 38 │ 52, 35│ 50, 76│ -25, 45 │ 80, 86 │ 81, 15 │ 66, 00 │ -80 │

│ │ двух │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потоков│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.15│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.18)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Финан- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ совая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ность │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 20 │ Акцио- │ 60, 00│ 30, 00 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ нерный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ капитал│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Займы │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 21 │ взятие │ 40, 00│ 24, 01 │ 0 │ 0 │ 3, 59 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ займа │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 22 │ возврат│ 0 │ 0 │ -43, 72│ -25, 29│ 0 │ -3, 59 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ долга │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Величи-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ на дол-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ га │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 23 │ на на-│ 40, 00│ 69, 01 │ 69, 01│ 25, 29│ 3, 59 │ 3, 59 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ чало │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 24 │ на ко-│ 45, 00│ 69, 01 │ 25, 29│ 0, 00│ 3, 59 │ 0, 00 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ нец │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ шага │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.23│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.22 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.26)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Процен-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 25 │ начис- │ 5, 00│ 8, 63 │ 8, 63│ 3, 16│ 0, 45 │ 0, 45 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ ленные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 26 │ капита-│ 5, 00│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ лизиро-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ванные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 27 │ выпла- │ 0 │ -8, 63 │ -8, 63 │ -3, 16 │ -0, 45 │ -0, 45 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ ченные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.25│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.26)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 28 │ Сальдо │ 100, 00│ 45, 38 │ -52, 35 │ -28, 45 │ 3, 14 │ -4, 04 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ Фи(ф) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (m) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.20│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.21 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.22 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.27)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ** │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Итого- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ вые │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ резуль-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ таты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 29 │ Суммар-│ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 31 │ -22, 31 │ 76, 82 │ 81, 15│ 66, 00 │ -80, 00│

│ │ ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ трех │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потоков│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.19│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.28)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 30 │ Накоп- │ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 31 │ 0 │ 76, 82│ 157, 96│ 223, 96 │ 143, 96│

│ │ ленное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ трех │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потоков│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 31 │ Поток │ -60, 00│ -30, 00 │ 0 │ 22, 31 │ -22, 31 │ 76, 82│ 81, 15│ 66, 00 │ -80, 00│

│ │ для │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ оценки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ эффек- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тивнос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ участия│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ в про-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ екте │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.30│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.20)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 32 │ Дискон-│ -60, 00│ -27, 27 │ 0 │ 16, 76 │ -15, 24 │ 47, 70│ 45, 81│ 33, 87 │ -37, 32│

│ │ тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ванный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ поток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ 33 │ ЧД │ 53, 96 усл.ед │

│ 34 │ ЧДД │ 4, 30 усл.ед │

│ 35 │ ВНД │ 11, 18% │

└ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┘

Примечание:

- * Ставка налога на прибыль принимается равной 35%;

- ** Включать выплаченный процент в сальдо потока от операционной деятельности Фи(о)(m) не следует, так как этот процент входит в отток от финансовой деятельности.

Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов - в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.

Расчет показывает, что для реализации проекта необходим заем в размере 67, 60 единицы, полный возврат долга и выплата процентов возможна в конце шага 5, участие в проекте эффективно (ЧДД участников положителен).Ha практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем допускается наличие отрицательного сальдо суммарного потока на шагах 4 и 8 (хотя накопленное сальдо этого потока всюду неотрицательно). Этот недостаток можно исправить одним из двух способов: переносом свободных денежных средств с предыдущих шагов расчета или увеличением объема займа, взятого на шаге 4 (на шаге 8 второй способ " не проходит", так как проект заканчивается и возвращать заем не из чего - ср. табл.П10.16 и пояснения к ней в Приложении 10). При использовании первого способа часть свободных денежных средств на предыдущих шагах расчета (в данном примере - на шагах 3, 6 и 7) следует вложить в дополнительные фонды (положить на депозит), а на " нужных" шагах (4 и 8) снять с депозита и добавить (с учетом депозитного наращения) к значениям суммарного сальдо так, чтобы его значение на всех шагах расчета стало неотрицательным. Это возможно в силу неотрицательности накопленного сальдо. При этом следует иметь в виду, что при норме дисконта, большей, чем ставка депозитного процента, указанная операция " устранения минусов" всегда уменьшает значения ЧДД и ВНД, так как суммарное сальдо получаются более " размазанным": его значения на более ранних шагах расчета уменьшаются, а на более поздних - увеличиваются. Кроме того, депозитный доход является одним из видов внереализационного дохода, что увеличивает налог на прибыль. При малых значениях ЧДД и больших отрицательных значениях суммарного сальдо эти изменения могут оказаться существенными для суждения об эффективности проекта.

Другим упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности (см разд.П6.2), так и в особенности условий заемного финансирования. Например, если бы инвестиционные затраты производились в начале шага, необходимый объем займа на шаге с m = 1 равнялся бы 40 единицам (а не 24, 01). Еще один вопрос надо ли брать на шаге с m = 4 дополнительный заем или лучше уменьшить объем возвращаемого долга на шаге с m = 3? Все эти вопросы рассматриваются в Приложении 9.

Оценим максимальные доходы акционеров. Они зависят от правил выплат. Расчет исходит из следующих правил. Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиций и возврата долга, накапливается на депозите (в так называемых дополнительных фондах). Недостаток амортизации пополняется из чистой прибыли. При этом условие (2.1) финансовой реализуемости проекта должно быть заменено более точным условием (П1.6) из Приложения 1. Отрицательные значения суммарного сальдо (табл.6.1, строка 29) на отдельных шагах расчета покрываются за счет поступления из " дополнительных фондов" амортизации и чистой прибыли, вложенных туда на предыдущих шагах. Остаток чистой прибыли на каждом шаге идет на выплату дивидендов и налога на них. Остаток амортизации наращивается в " дополнительных фондах" и за вычетом налога распределяется между акционерами в конце проекта. Для этого расчета надо знать депозитный процент d, который примем равным 5%. Ставку налога на дивиденды и на распределяемую в конце проекта амортизацию примем равной 15%. Расчет сведем в табл.6.2.

Таблица 6.2

│ Но- │ Показа-│ Номер на шаг расчета (m) │

│ мер │ тели │ │

│ ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │

├ ─ ─ ─ ─ ─ ┼ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┴ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ │ Расчет максимальных величин распределяемых амортизации и прибыл │

│ ├ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┬ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ─ ┤

│ 1 │ Избыток│ 0 │ -0, 99 │ -18, 22│ 0, 21│ -30, 91│ 30, 91 │ 34, 50│ 34, 50│ -80, 00│

│ │ (+) или│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ недос- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ таток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (-) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ зации │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ после │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ оплаты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ инвес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тиций и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ возвра-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ та зай-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ма │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 2 │ Избыток│ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 10│ -22, 31│ 45, 91 │ 46, 65│ 31, 50│ 0 │

│ │ (+) или│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ недос- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ таток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (-) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ чистой │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибыли│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ после │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ оплаты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ инвес- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тиций и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ возвра-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ та зай-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ма │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 3 │ Неотри-│ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 10│ 6 │ 45, 91 │ 46, 65│ 31, 50│ 0 │

│ │ цатель-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ная │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ часть │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ остат- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ка, из-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ быток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ чистой │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибыли│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 4 │ Сальдо │ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 31│ -22, 31│ 76, 82 │ 81, 15│ 66, 00│ -80, 00 │

│ │ суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ без │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ допол- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ нитель-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ных │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 6.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ строка │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 29) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 5 │ Оттоки │ 0 │ 0 │ 0 │ -21, 25│ 0 │ -30, 91 │ -34, 50│ -34, 50│ 0 │

│ │ в до-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ полни- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тельные│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фонды, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ всего │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ в том│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ числе│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 6 │ из │ 0 │ 0 │ 0 │ -0, 21│ 0 │ -30, 91 │ -34, 50│ -34, 50│ 0 │

│ │ амор- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тиза- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 7 │ из │ 0 │ 0 │ 0 │ -21, 04│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │ чистой│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибы-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ли │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 8 │ Поступ-│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │ 22, 31│ 0 │ 0 │ 0 │ 80 │

│ │ ления │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ из до-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ полнит.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ фондов │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ на пок-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ рытие │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ отрица-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ тельных│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ значе- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ний │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.4 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 9 │ Распре-│ 0 │ 0 │ 0 │ 1, 06│ 0 │ 45, 91 │ 46, 65│ 31, 50│ 0 │

│ │ деляе- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ мая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ чистая │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ прибыль│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.3 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ + │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.7) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 10 │ Нара- │ 0 │ 0 │ 0 │ 0, 21│ 0 │ 30, 91 │ 66, 96│ 104, 8 │ 30, 04 │

│ │ щенный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ избыток│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ зации │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ за вы-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ четом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ выплат │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ Расчет показателей эффективности │

│ 11 │ Налог │ 0 │ 0 │ 0 │ 0, 14│ 0 │ 5, 99 │ 6, 08│ 4, 11│ 3, 92 │

│ │ на ди-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ виденды│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ и рас-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ преде- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ленную │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ в конце│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ проекта│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ зацию │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 12 │ Диви- │ 0 │ 0 │ 0 │ 0, 92│ 0 │ 39, 92 │ 40, 56│ 27, 39│ 26, 12 │

│ │ денды и│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ делен- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ ная в│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ конце │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ проекта│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ аморти-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ зация │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 13 │ Денеж- │ -60 │ -30 │ 0 │ 0, 92│ 0 │ 39, 92 │ 40, 56│ 27, 39│ 26, 12 │

│ │ ный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ поток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ акцио- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ неров │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ (стр.12│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ - табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 6.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ строка │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 20) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

⇐ Предыдущая 1 2 345 6 7 8 9 10 Следующая ⇒