Расчеты чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса рентабельности, учетной доходности, периода окупаемости.

⇐ ПредыдущаяСтр 3 из 3

Для оценки инвестиционных проектов применяются следующие методы:

– расчет чистой текущей стоимости (net present value – NPV);

– определение внутренней доходности (internal rate of return – IRR);

– расчет индекса рентабельности (profitability index – PI);

– оценка по учетной доходности (accounting rate of return method – ARR-method);

– расчет периода окупаемости (payback period).

Чистая текущая стоимость (NPV) определяется по формуле:

где CF_t – будущая стоимость доходов,

I – объем первоначальных инвестиций,

k – стоимость капитала (ожидаемая ставка доходности),

N – число лет получения дохода.

Экономическая суть метода NPV состоит в дисконтировании потоков будущих доходов. В основе этой методики лежат представления о различной стоимости денег во времени вследствие наличия такого экономического феномена, как процентная ставка. Например, при банковской депозитной ставке в 10% годовых 1, 0 тыс. руб. в настоящий момент равна 1, 1 тыс. руб. через год.

Верен и обратный счет. Поэтому 1, 1 тыс. руб., которая может быть получена в качестве дохода через один год при банковской депозитной ставке в 10% годовых равна (1, 1 тыс. руб.: (1 + 0, 1)) = 1, 0 тыс. руб.

Еще один показательный пример!

У вас сейчас 500, 0 тыс. руб.., а вы хотите купить машину за 550, 0. Ставка процента 10% годовых. Вы вносите в банк 500, 0 тыс., а через год получаете обратно 550, 0. Из этого следует, что 500, 0 тыс. сейчас – то же, что 550, 0 через год. В тоже время 550, 0 через год – это то же самое, что 500, 0 тыс. сейчас (550, 0: 1, 1 = 500, 0).

Это обстоятельство важно учитывать при инвестициях. Иными словами, чтобы получить ткущую стоимость потока доходов, эти доходы надо дисконтировать по процентной ставке.

Такие расчеты проводятся по формуле:

где PV – текущая (приведенная) стоимость денег (present value);

CF – денежный поток в момент времени t;

i – ставка дисконтирования;

n – годы.

В знаменателе формулы на Слайде 29 приводится элемент формулы сложных процентов, которая в общем виде имеет вид:

FV = C × (1 + i)ⁿ,

где FV – будущая стоимость финансового вложения (например, банковского депозита);

С – первоначальная стоимость (например, первоначальный

депозит).

Применение метода внутренней нормы доходности (IRR) предполагает наличие данных о будущих (прогнозируемых) потоков денежных доходов (CF). Ставка внутренней доходности (IRR) есть ставка дисконтирования, при которой NPV международного проекта равна нулю. Это, в свою очередь, означает равенство текущей стоимости проекта первоначальным инвестициям. Уравнение IRR имеет вид:

Применение метода индекса рентабельности (Pi) позволяет определить текущую стоимость инвестиционного проекта на единицу затрат:

Значение Pi выше 1 указывает на прибыльность проекта, а значение Pi меньше 1 – на убыточность. Этот метод применяется для сравнения альтернативных проектов, но непригоден для анализа взаимоисключающих проектов.

Метод оценки по учетной доходности (ARR) основан на показателях среднегодового чистого дохода и суммы первоначальных инвестиций:

где APT – прибыль после налогообложения за период t,

N – период реализации инвестиционного проекта,

i – первоначальные инвестиции.

Недостатком этого метода является то, что в нем не применяется дисконтирование потока будущих доходов.

Расчет периода окупаемости проекта (N) позволяет выявить важную характеристику капиталовложения – период возврата корпорации затраченных финансовых ресурсов. Период окупаемости определяется из формулы:

Однако, данный метод не позволяет учитывать изменения стоимости денег во времени.

Модель CAPM.

Модель CAPM (Capital Assets Pricing Model) была разработана У. Шарпом. Она устанавливает зависимость риска конкретного актива и его доходность. Риск актива (например, акции) измеряется степенью отклонения цены этого актива от общей динамики активов данного вида. Например, риск акции определяется сложившимся за определенный период ее отклонением от динамики фондового индекса.

Модель САРМ имеет вид:

P_i = R_F + b_i (R_m – R_F),

где P_i – ожидаемая доходность i-го актива (в %-х);

RF – безрисковая доходность (обычно доходность государственных облигаций);

R_m – ожидаемая доходность портфеля всех активов данного вида;

b_i – бета-коэффициент i-го актива.

Коэффициент b есть мера риска в модели САРМ. Если b какой-либо корпорации больше 1, это означает, что колебания доходности ее акций и, соответственно, риск вложений в эти акции больше, чем риск фондового рынка в целом, т. е. вложений в диверсифицированный инвестиционный портфель. Если b равна 1, то динамика акций данной корпорации в точности совпадает с динамикой фондового рынка в целом. Если b меньше 1, то акции данной корпорации менее рискованы, чем даже диверсифицированный инвестиционный портфель.

В корпоративных финансах коэффициент b часто применяется в качестве коэффициента дисконтирования в модели NPV. Это связано со следующим обстоятельством. Если какая-либо СХ намерена осуществить инвестиционный проект в новой для себя сфере, она может выбрать в качестве коэффициента дисконтирования коэффициент b компании, уже осуществляющей деятельность в данной сфере. Тем самым СХ точно учтет уровень риска, сложившийся в этой сфере ведения бизнеса.

Модели SVA (стоимости корпорации для акционеров – shareholder value added) и EVA (экономической добавленной стоимости – economic value added) используются для оценки общей стоимости СХ.

В модели SVA стоимость СХ определяется чистой приведенной стоимостью будущих потоков денежных средств, дисконтированных по издержкам привлечения капитала (стоимости капитала). Цель данной модели – дать акционерам альтернативный инструмент оценки их капиталовложения для сопоставления этой оценки с рыночными показателями. Это позволяет акционерам принимать обоснованные решения о купле-продаже акций.

В расчеты на основе модели SVA включаются семь факторов роста стоимости, в том числе три вида денежных потоков и четыре параметра: объем реализации и темп его изменения, инвестиции в основной капитал, инвестиции в оборотный капитал, рентабельность основной деятельности, ставка налога на прибыль, период планирования, требуемая корпорацией ставка доходности (используется при дисконтировании потока будущих доходов).

Модель EVA позволяет оценивать эффективность деятельности СХ на основе создаваемой корпорацией добавленной стоимости. Эта величина определяется из формулы:

EVA = NOPAT – WACC х инвестированный капитал,

где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения (Net Operating Profit After Tax).

Фактически EVA равна разнице между прибылью после налогообложения и абсолютной величиной стоимости используемого капитала.

Если EVA больше нуля, то корпорация зарабатывает больше, чем стоимость привлечения капитала.

Если EVA равна нулю, то корпорация лишь возмещает стоимость своего капитала.

Если EVA меньше нуля, то корпорация не покрывает затраты на привлечение капитала.

⇐ Предыдущая 1 23