Доходность финансового актива: виды и оценка
Доходность входит в число показателей эффективности и используется применительно к финансовым активам и капи-талу. Это относительный показатель, рассчитываемый соот-несением дохода (D), генерируемого данным финансовым ак-тивом, и величины инвестиции (I) в этот актив, т.е. в наиболее общем виде он может быть представлен следующим образом: k=D / I
В зависимости от вида финансового актива в каче-стве дохода D чаще всего выступают дивиденд, процент, при-рост капитализированной стоимости. Таким образом, сущест-вуют различные варианты расчета доходности. Этот показа-тель измеряется в процентах или долях единицы; первый из-меритель используется для вербальной, или описательной, характеристики финансового актива, второй — при проведении расчетов.
В анализе речь может идти о двух видах доходности — фактической и ожидаемой. Первая рассчитыва-ется post factum и имеет значение лишь для ретроспективного анализа. Гораздо больший интерес представляет ожидаемая доходность, которая рассчитывается на основе прогнозных данных в рамках имитационного перспективного анализа и ис-пользуется для принятия решения о целесообразности приоб-ретения тех или иных финансовых активов. Логика расчета по-казателей доходности может быть описана следующим обра-зом.
Приобретая некий финансовый актив, например ак-ции, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциаль-ных доходов: а) дивиденд; б) доход от прироста капитала. Очевидно, что оба поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае эффективной работы компании, чьи акции приобретены. Оговорка «как правило» сделана потому, что, например, динамика дивидендов и при-были совершенно не обязаны совпадать. Так, многие компании в экономически развитых странах нередко считают целе-сообразным выплатить дивиденды даже в том случае, если отчетный год закончен с убытком. Причина такой на первый взгляд нелогичной политики заключается в том, чтобы избе-жать нежелательных последствий сигнального эффекта нега-тивной информации.
Общий доход, генерируемый инве-стицией I, за определенный период составит величину: D + (Р1 — P2), а общая доходность k будет равна отношению общего дохода к величине инвестиций I.
Первое слагаемое в формуле представляет собой текущую доходность (в прило-жении к акциям она называется также дивидендной); второе слагаемое носит название капитализированная доходность. Из приведенной формулы хорошо видно, что общий доход (или, что в данном случае равносильно, общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть различной. Таким образом, выбирая для покупки акции той или иной ком-пании, инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, дивиденды или доход от прироста капитала.
В некоторых отечественных пособиях по финансовому анализу для оценки эффективности инвестирования в облигации рекомендуют ориентироваться на показатель текущей, или ди-видендной, доходности, под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактиче-ским затратам на приобретение облигации:
где M — номинальная стоимость облигации; Рm — текущая рыночная цена облигации; kk — купонная ставка, %.
Еще одной характеристикой доходности облигации является пока-затель купонной доходности, рассчитываемый по следующей формуле:
Чаще всего этот показатель не рассчитывается, а задается в виде купонной ставки. Значимость этого показателя для оценки доходности облигации невысока, а именно эта ставка дает оценку доход-ности облигации лишь в момент ее эмиссии; в дальнейшем она используется в основном для расчета купонного дохода.
По аналогии с облигациями формулы, могут применяться и для оценки значений ожидаемой доходности акций. Таким образом, доходность бессрочной привилегированной акции, равно как и обыкновенной акции с неизменным дивидендом, находится по формуле
где D — ожидаемый дивиденд;
Рm — текущая рыночная цена акции.
Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом фи-нансовых активов, так и с их комбинацией (в дальнейшем под активами мы будем подразумевать в основном такие финан-совые инструменты, как акции и облигации).
Существуют различные определения понятия риск. Так, в наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убыт-ков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируе-мым вариантом. Можно сформулировать и более детализиро-ванные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень финансовой потери, выражающейся в: а) возможности не достичь поставленной цели; б) неопределенности прогнозируемого результата; в) субъективности оценки прогнозируемого результата.
Риск является весьма сложной и многоаспектной категорией. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов риска, при этом основным классификационным признаком ча-ще всего является объект, рисковость которого пытаются оха-рактеризовать и проанализировать. В приложении к финансо-вым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью ва-риабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Так, государст-венные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним в стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.
Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые; вполне естественно, что к таким активам предъявляются и большие требования в отношении доходности.
Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компо-нентов — полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива.
Доход, исчисленный в процентах к первона-чальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход — это абсолютный пока-затель, его можно суммировать в пространстве и времени; до-ходность — показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя.
Финансовые менеджеры, по возмож-ности, пытаются учитывать риск в своей работе. При этом по-являются различные варианты поведения, а значит, и типы менеджера в зависимости от склонности к риску. Однако клю-чевая идея, которой руководствуется менеджер, заключается в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.
Совершенно очевидно, что, поскольку риск являет-ся вероятностной оценкой, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Более того, проблема оценки риска финансовых активов многоаспектна как с позиции методов оценки, так и с позиции стратегии и тактики управления этими активами.
Количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Таким образом, для этой цели можно использовать ряд статистических коэф-фициентов, в частности: размах вариации, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, называемое иногда стандартным, и коэффициент вариации. Дадим краткую характеристику этим показателям.
Рассмотрим ряд статистических величин (это могут быть как абсолютные, так и относительные величи-ны):
Х{, Х2, Х3, , Хn
Размахом вариации называется разность между максимальным и минимальным значениями признака данного ряда:
Этот показа-тель имеет много недостатков, выделим лишь три из них. Во-первых, он дает грубую оценку степени вариации значений признака. Во-вторых, он является абсолютным показателем и потому его применение в сравнительном анализе весьма огра-ниченно. В-третьих, его величина слишком зависит от крайних значений ранжированного ряда.
Дисперсия является средним квадратом отклонений значений признака от его средней и рассчитывается по формуле:
,
Среднее квадра-тическое отклонение показывает среднее отклонение значений варьирующего признака относительно центра распределения, в данном случае средней арифметической. Этот показатель рассчитывается по формуле:
Все вышепри-веденные показатели обладают одним общим недостатком — это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит от абсолютных значений исходного признака ряда. Поэтому большее применение имеет коэффициент вариации, рассчитываемый по формуле:
В отно-шении оценки риска финансовых активов необходимо сделать три замечания. Во-первых, как отмечалось выше, количест-венно риск может оцениваться вариабельностью либо дохода, либо доходности. Поскольку доход в абсолютной оценке может существенно варьировать при сравнительном анализе различных финансовых активов, то принято в качестве базис-ного показателя, характеризующего результативность операции с финансовым активом, использовать не доход, а доходность. Очевидно, что, вложив ту или иною сумму денежных средств в акции, можно получать разный доход по абсолютной величине, однако доходность не зависит от размера инвести-ции и потому сопоставима в пространственно-временном раз-резе.
Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднее квадратиче-ское отклонение. Распространенность и пригодность в сравни-тельном анализе этих статистик в данном случае объясняется тем обстоятельством, что базисным показателем при расчетах является доходность, т.е. относительный показатель, сопос-тавимый как в динамике, так и по различным видам активов. Поэтому независимо от анализируемых активов соответст-вующие им показатели доходности и дисперсии однопорядко-вы, и нет острой необходимости применять в оценке коэффи-циент вариации.
В-третьих, приведенные формулы рас-считаны на дискретные ряды. В приложении к финансовым активам они могут применяться в ретроспективном анализе. Однако, при работе на рынке капитала гораздо более ценен перспективный анализ, в рамках которого большинство вели-чин, представляющих интерес для инвестора, оценивается в вероятностных терминах. Именно поэтому при оценке риска используют модификации формул, в которых весами значений ожидаемой (или требуемой) доходности являются вероятности их появления.
Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем даль-ше горизонт планирования, тем труднее предсказать доход-ность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и ко-эффициент вариации, увеличивается. Графически это можно представить следующим образом.
Рисунок 13 – Риск как функция времени
Строго говоря, с удалением горизонта планирования происходит не только рост вариации, но и смещение графика вверх по оси ординат, т.е. в сторону увеличения требуемой доходности.
Таким образом, с течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать очень важный вывод: чем более долговременным является данный вид ак-тива, тем он более рискован, тем большая вариация доходно-сти с ним связана. Именно поэтому различаются доходность и рисковость различных финансовых инструментов, например акций и облигаций: вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован.
Популярное:
