Теории распределения чистой прибыли на дивиденды и остаток в распоряжении АО.

⇐ ПредыдущаяСтр 9 из 15Следующая ⇒

В рамках управления финансами предприятия наряду с решениями инвестирования, определяющими степень расширения активов и потребность предприятия в средствах, и решениями финансирования, позволяющими изыскать источники средств и определить их оптимальную структуру, важное значение отводится дивидендной политике. Без учета особенностей дивидендной политики не могут быть приняты решения по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной политики.
Дивидендная политика в рыночной экономике должна способствовать достижению главной цели финансового менеджмента - максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили деньги, работает успешно. Каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику, исходя прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики:
- максимизации совокупного достояния акционеров;
- достаточного финансирования деятельности предприятия.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.
Дивидендная политика - часть финансовой политики предприятия, включающая выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом, установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли, а также определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций.
Формой реализации разработанной дивидендной политики предприятия выступает конкретный механизм распределения прибыли по двум основным направлениям: реинвестирование прибыли и выплата доходов собственникам предприятия. Все остальные направления использования прибыли с точки зрения накопления капитала рассматриваются в качестве расходов предприятия.

Капитализация, которая может осуществляться путем направления чистой прибыли на производственное развитие, реинвестирования чистого денежного потока от инвестиций, осуществления дивидендных выплат в форме новых акций и др., свидетельствует о росте имущественного состояния предприятия.

Капитализированная чистая прибыль, являясь одной из форм резерва собственных финансовых ресурсов предприятия для его производственного развития в долгосрочном периоде, предназначена для реинвестирования в производство. Реинвестирование прибыли - это процесс поиска, изучения, экономической оценки альтернативных инвестиционных проектов с точки зрения потенциальных доходов предприятия, а также практическая реализация наиболее эффективных вариантов инвестирования. Реинвестирование прибыли является относительно дешевой формой финансирования для предприятия по сравнению с выпуском новых акций и позволяет сохранять сложившуюся систему контроля за его деятельностью.
Часть чистой прибыли предприятия с определенной периодичностью (ежегодно, ежеквартально, раз в полгода) распределяется между акционерами в соответствии с видами и количеством акций, находящихся в их владении.

Дивиденд - это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию и представляющая текущий доход акционеров.
В Российской Федерации дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям). Выплаты при ликвидации организации акционеру (участнику) этой организации в денежной или в натуральной форме; выплаты акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность дивидендами не признаются.
Решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают как обыкновенные, так и привилегированные акции. Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, установленным в денежных единицах или в виде процентной величины дивиденда к номиналу привилегированной акции. Основным показателем уровня дивидендных выплат по обыкновенным акциям является показатель дивиденды на одну акцию, который рассчитывается как отношение массы дивидендов к числу обыкновенных акций в обращении.
Важное значение для характеристики дивидендной политики предприятия также имеют показатели прибыльности, текущей и общей доходности обыкновенных акции:

Главным аспектом дивидендной политики является показатель дивидендного выхода, который характеризует долю чистой прибыли, выплачиваемой наличными акционерам (в процентах или в относительном выражении). Чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли как источника самофинансирования в конечном счете может замедлить внутренние темпы роста, ограничить темпы наращения выручки предприятия и уменьшить возможности привлечения кредитов.

Механизм достижения конечных финансовых интересов собственников предприятия в рамках дивидендной политики реализуется посредством выбора пропорции между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, обеспечивающим максимизацию рыночной стоимости предприятия в результате наращивания ее капитализированной стоимости и достаточное финансирование деятельности предприятия.

Рыночная стоимость предприятия, представляющая суммарную рыночную оценку собственного и заемного капитала, характеризуется различными показателями. Показатель величины собственного капитала, учитываемый при определении рыночной стоимости предприятия, во многом
определяет финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.
Решения о выплате дивидендов, реинвестировании прибыли в активы предприятия или их соотношении в чистой прибыли; о стабильности или ежегодном изменении значения дивидендного выхода; о размере текущего дивиденда на акцию; об источниках, формах и методиках дивидендных выплат представляют собой важную составную часть общей политики управления собственным капиталом.

В зависимости от предпочтений инвесторами дивидендов или дохода от прироста капитала изменения в дивидендной политике имеют два противоположных результата: высокие текущие дивиденды и рост цены акции в краткосрочном периоде, либо будущий рост дивидендных выплат, максимизирующих цену акций в перспективе.
Предпочтения инвесторов могут быть описаны с помощью модели ценообразования на акции с постоянным темпом прироста дивидендов по формуле Гордона:
= P0x(l+g) = D,
° (k - g) к-g
где PQ - рыночная стоимость акции;
D0 -последний фактически выплаченный годовой дивиденд;
Dj - ожидаемый размер дивиденда на акцию в году t = 1;
к - ожидаемая норма доходности акции;
g - ожидаемый годовой темп прироста прибыли.
Если предприятие повышает норму выплат и тем самым увеличивает ожидаемый размер дивидендов (D1), то это может послужить причиной увеличения цены акций. С друтой стороны, увеличение ожидаемого размера дивиденда (D1) приведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снизится и приведет к снижению цены акций.

Таким образом, важное значение приобретает ответ на вопрос о влиянии изменений в дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия. Многочисленные теоретические исследования в области формирования дивидендной политики в рыночной экономике позволили выделить два основных подхода в решении ключевого вопроса дивидендной политики.

Во-первых, выбор дивидендной политики не влияет на цены акций предприятия и рыночную стоимость предприятия. Дивидендная политика рассматривается только как решение о финансировании, в результате которого величина дивидендного выхода изменяется от 0 до 100% в соответствии с колебаниями числа приемлемых для предприятия инвестиционных проектов. Пассивная роль дивидендной политики в механизме управления прибылью и собственным капиталом полностью снимает вопрос об оптимизации размера дивидендного выхода.
Во-вторых, выбор дивидендной политики влияет на цены акций предприятия и рыночную стоимость предприятия:
а) максимизирует рыночную стоимость предприятия при высоком значении показателя дивидендных выплат (традиционная теория);
б) максимизирует рыночную стоимость предприятия при низком (или нулевом) значении показателя дивидендного выхода (радикальная теория).
В рамках первой концепции Ф. Модильян и М. Миллер разработали теорию иррелевантности дивидендов. При теоретическом обосновании своей позиции в отношении иррелевантности дивидендов авторы использовали следующие допущения: отсутствие налогообложения прибыли, расходов по выпуску акций и трансакционных издержек; независимость инвестиционной политики предприятия от политики выплаты дивидендов, наличие симметричной информации у инвесторов и менеджеров. В условиях идеальных (совершенных) рынков капитала инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом от прироста капитала и они самостоятельно могут принимать решения по направлению полученного дохода на реинвестирование в реальные или финансовые активы, либо на текущее потребление в зависимости от своих предпочтении.

Для предприятия равнозначны решения: реинвестировать прибыль и обеспечить накопление в результате увеличения курсовой стоимости акций; направить всю прибыль на выплату дивидендов и получить дополнительный капитал за счет эмиссии новых акций; распределить прибыль в определенном процентном соотношении между текущими дивидендами и доходом от прироста капитала. Другими словами, дисконтированная (приведенная) цена обыкновенных акций после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов и полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме своей эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Таким образом, с учетом принятых допущений была доказана независимость цены акции и рыночной стоимости предприятия от дивидендной политики. Ф. Модильян и М. Миллер утверждали, что благосостояние собственников предприятия и рыночная стоимость предприятия определяются не пропорцией распределения прибыли, а размером формируемой прибыли. По мнению оппонентов, главный недостаток теории иррелевантности дивидендов - это нереальность исходных условий, на которых она базируется. Причем наибольшей критике подвергается утверждение о безразличности инвестора к выбору вида потенциального дохода.

Основные теоретические разработки в рамках традиционного направления были выполнены М. Гордоном и Д. Линтнером. В своей теории предпочтительности дивидендов (теория «синицы в руках») они обратили внимание на необходимость учета фактора риска при принятии решения по поводу распределения прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. По их мнению, тип поведения инвесторов определяется тем, что они более заинтересованы в получении менее рискованных текущих дивидендных выплат по сравнению с доходом от прироста капитала в будущем. Другими словами, инвесторы придерживаются принципа «лучше синица в руках, чем журавль в небе».
В модели Гордона дивидендная доходность - менее рискованная часть, чем капитализированная доходность в силу ряда обстоятельств:
• прирост ожидаемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции менее прогнозируем, чем дивиденд;
• инвесторы менее информированы, чем менеджеры об инвестиционных возможностях предприятия и о доходности инвестиционных проектов;
• большая возможность влияния инвесторов на определение размера дивиденда, чем на установление цены акции.
Инвесторов, предпочитающих текущие дивидендные выплаты, удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. В случае невыплаты дивидендов приемлемая для инвесторов норма дохода повышается, а рыночная оценка акционерного капитала снижается.
Источники дивидендных выплат регламентируются законодательными актами, регулирующими порядок выплаты дивидендов в той или иной стране, и могут быть представлены двумя основными схемами:
а) прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых лет;
б) прибыль и эмиссионный доход.

Российское законодательство предусматривает в качестве базового варианта выплату дивидендов из чистой прибыли акционерного общества за текущий год. Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться из специально созданных для этого фондов общества за счет прибыли прошлых лет.
Важным элементом дивидендной политики являются формы дивидендов, которые могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного общества, облигациями, иными видами ценных бумаг, товарами.

Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме (наличными из кассы предприятия, чеком, платежным поручением, почтовым переводом).

Выплата дивидендов дополнительными акциями, при которой вся нераспределенная прибыль поступает на развитие, может рекомендоваться в следующих случаях:
• для решения ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении предприятия;
• при быстрых темпах роста финансово устойчивой организации;
• при временном недостатке финансовых ресурсов у предприятия в результате реализации инвестиционных проектов;
• при постановке цели поглощения другой фирмы;
• для изменения структуры источников средств;
• для акционеров, ориентированных на рост капитала и снижение прогрессивности подоходного налогообложения;
• для дополнительного стимулирования управленцев, наделенных акциями предприятия.

Предоставление акционерам дополнительных акций на сумму дивидендных выплат влечет за собой увеличение общего числа акций в обращении и в определенной степени ограничивает процесс размывания права собственности по сравнению с их публичным размещением. Информация о невыплате дивидендов дает отрицательный «сигнал», в то время как выплата дивидендов акциями позволяет сохранить репутацию предприятия и не снизить цену акции. Последствием выплаты дивидендов акциями также может стать повышение ликвидности акций через снижение рыночной цены. Главный недостаток этой формы расчетов с акционерами заключается в том, что ряд акционеров, предпочитающих текущий доход в форме денежных выплат, продадут свои акции на рынке. Компромиссным вариантом выплаты дивидендов являются программы их автоматического реинвестирования, позволяющие акционерам делать выбор между дивидендами в денежной форме и реинвестированием части или всей суммы в дополнительные акции.

Формой реинвестирования дивидендов, требующей согласия акционеров, является выкуп за счет средств дивидендного фонда части собственных акций предприятием на фондовом рынке. Решение о выкупе акций должно быть оправдано необходимостью размещения избытка денежных средств в ситуации, когда предприятие не имеет более привлекательных возможностей для инвестирования. В этом случае решение о выкупе акций, конечная цель которого состоит в изменении структуры капитала, можно рассматривать как элемент дивидендной политики.
Основными методами выкупа акции являются:
• покупка акций на открытом рынке (требуется значительный период для аккумулирования пакета акций);
• покупка у отдельных акционеров (в основном у держателей крупных пакетов);
• тендерное предложение всем акционерам о покупке их акций:
а) по фиксированной цене ( fixed price tender );
б) на общую сумму выкупа акции с определенным интервалом варьирования цены выкупа (голландский аукцион - Dutch auction tender).
Выкуп акций, обеспечивая отсрочку налогов на дивидендные выплаты, позволяет минимизировать налогообложение доходов акционеров, а также достичь желаемой структуры капитала и увеличить прибыльность одной акции.

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

⇐ Предыдущая 4 5 6 7 8910 11 12 13 Следующая ⇒