Фундаментальные факторы, влияющие на валютный курс

⇐ ПредыдущаяСтр 5 из 16Следующая ⇒

Валютный курс по паритету покупательной способности (РРР rate) — это идеальный курс обмена валют, рассчитанный как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных потребительских товаров и услуг двух стран. В идеальной модели формирования курса на основе только цен торговых операций между двумя странами реальный валютный курс равен курсу по паритету покупательной способности.

Если абстрагироваться от реальных объемов торговли и долей разных товаров в структуре потребления, формула нахождения курса по паритету покупательной способности выглядит следующим образом:

где

и — цены соответственно в немецких марках и в долларах США на товары и услуги в Германии и США, входящие в стандартную корзину промышленного и частного потребления этих стран;

и — доля этих товаров и услуг в структуре промышленного и частного потребления (в ВНП или национальном доходе);

N — количество товаров, включенных в корзину.

Чем значительнее выборка, тем репрезентативнее полученный результат — значение валютного курса.

Метод определения и корректировки курса в соответствии с паритетом покупательной способности валют свойствен системе фиксированных валютных курсов. В условиях глобализации рыночный курс и курс по ППС будут иметь тенденцию к сближению.

Валовой внутренний продукт (ВВП). Gross Domestic Product (GDP) — ключевой показатель состояния экономики; он включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы. Формула ВВП имеет следующий вид:

GNP =С+I+G+X-M,

где С— потребление;

I — инвестиции;

G — государственные расходы;

X—экспорт;

М — импорт.

С классической точки зрения существует прямая зависимость между изменением показателя ВВП и валютного курса:

Логика этого влияния следующая. Рост ВВП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта усиливает спрос на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в повышении курса. Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВВП приводит к «перегреву» экономики, усилению инфляционных тенденций, следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.

Рост ВВП не обязательно сопровождается ростом стоимости валюты. Соображения по этому поводу приведем в конце раздела.

Уровень реальных процентных ставок. Federal Funds Rate (процентная ставка федеральных фондов) — определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней прибыли и т.д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости.

Реальные процентные ставки — номинальный процент за вычетом процента инфляции — растут медленнее по сравнению с темпами роста инфляции и ВВП, поэтому курс валюты может даже снижаться. Так, в США в 1994 г. в условиях стабильного подъема экономики прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции — реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (Центральный банк США) в течение года несколько раз незначительно повышала уровень учетной ставки, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990 г.). В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г.

В формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в этих странах уровень реальных процентных ставок примерно одинаков, характеризуя одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки смещает доходность в пользу вложений в данной валюте и приводит к увеличению спроса на эту валюту и росту ее курса.

Это один из существенных факторов, который влияет на размещение временно свободных финансовых ресурсов. Вложение средств в безрисковые финансовые инструменты положительно сказывается на счете текущих операций. Благодаря этому США существенный промежуток времени финансировали отрицательное сальдо торгового баланса.

Уровень безработицы (Unemployment Rate). Фактор занятости может рассматриваться как уровень безработицы (т. е. процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения); как обратный ему показатель численности работающих.

Показатель безработицы публикуется обычно в процентах. Существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса.

В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существуют сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы порядка 6%.

Зависимость валютного курса от уровня безработицы достаточно сложный механизм со многими неизвестными.

Безработица растет — сигнал к неблагоприятным симптомам в экономике. В зависимости от действий правительства можно прогнозировать влияние на динамику курса валют.

Снижение безработицы может повлечь ускорение инфляции, что в свою очередь может снизить привлекательность реальных процентных ставок, и как следствие, отток капитала, соответственно, снижение валюты.

Многое зависит от точки отчета (состояния экономических факторов на момент принятия решения), и последующих действий финансовых органов (приоритеты выбранной экономической политики).

Уровень инфляции (или обесценения национальной денежной единицы) измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:

PPI (Producer Price Index) — индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров); исчисляется в процентах к предыдущему периоду; является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в потребительские цены;

CPI (Consumer Price Index) — индекс потребительских цен, более значимый показатель, нежели PPI, так как отражает изменение стоимости конечной продукции, учитывая стоимость рабочей силы, заемных средств и других экономических показателей. Оптимальный уровень инфляции может составлять 2-3%. Если выбирать между дефляцией (снижение цен) и инфляцией на уровне 4%, то экономисты считают, что второе предпочтительнее для экономики страны.

Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости.

Нельзя однозначно говорить об обратной зависимости между инфляцией и курсом валюты. Многое зависит от других экономических факторов. Например, в России может наблюдаться противоположная ситуация. Даже если уровень инфляции будет повышаться, от этого курс рубля снижаться не будет из — за сильного платежного баланса и различных значений курса рубля к доллару США (рыночный и ППС).

Платежный баланс (Account Balance) — баланс зарубежных платежей и поступлений в страну включает:

- торговый баланс;

- баланс движения капиталов.

Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты.

Превышение платежей за рубеж над поступлениями в страну создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.

Торговый баланс (Trade Balance) — баланс платежей по внешнеторговым операциям. Если экспорт превышает импорт, то сальдо торгового баланса положительно. Торговый баланс — составная часть платежного баланса.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии — страны с традиционно положительным сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены к остальным валютам.

Для России 1994-1998 гг. характерно превышение экспорта над импортом, вызывавшее понижающее влияние на доллар в реальном выражении. Так, при уровне инфляции в 1995-1997 гг. свыше 100% за три года курс доллара к рублю за этот же период вырос только на 47, 25% — это означает рост реального курса рубля.

Если импорт превышает экспорт, имеет место дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо). В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса.

Классический пример зависимости платежного баланса на курс валюты — Россия в 1998 г. В связи с резким снижением цен на сырьевые товары, резко сократился экспорт, что вызвало существенное снижение сальдо торгового баланса. Имея в стране спекулятивный капитал, который достаточно чувствителен к возможному изменению курса национальной валюты, начался отток капитала из страны, что еще больше усугубило ситуацию на валютном рынке. Результат — резкая девальвация рубля (разы).

В настоящее время, ситуация на 100% противоположная: существенное положительное сальдо торгового баланса и значительный приток внешних инвестиций.

Баланс движения капиталов. В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов (денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов, аккумулирующих значительные денежные ресурсы населения и корпораций). Наиболее крупными и активными инвесторами являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая финансовые ресурсы в различные инвестиционные инструменты — акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т.д.

Если управляющие посчитают, что реальная доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, они произведут продажу последних, обмен национальной валюты на валюту государства, где находятся облигации, и их покупку. Если объем данных операций будет весьма значительным, произойдет:

- падение стоимости отечественных облигаций, что приведет к росту их доходности;

- снижение курса отечественной валюты относительно валюты, в которой исчисляется стоимость приобретенных облигаций;

- рост стоимости зарубежных облигаций, что приведет к снижению их доходности.

Платежный баланс можно свести к уровню процентных ставок и обшей доходности вложений в экономику страны, что является более глубокой причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов — это процесс, непосредственно приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса. Например, падение курса доллара к основным валютам в 1994 г. (в частности, к немецкой марке) вызвано массовым переводом инвестиционными фондами средств из долларовых вложений в более привлекательные немецкие и японские ценные бумаги.

Индекс промышленного производства (Index Industrial Production) — индикатор, отражающий изменение промышленного производства и напрямую влияющий на уровень обменного курса.

Розничные продажи (Retail Sales). Уровень розничных продаж показывает степень покупательной способности населения, и обычно взаимосвязан с уровнем персональных доходов.

Достаточно сложно говорить о влияние данного показателя на валютный курс, так как необходимо анализировать предпочтение потребителей. Как правило, в период глобализации, при росте уровня розничных продаж наблюдается рост импорта, что в долгосрочном плане, при неизменном экспорте, может негативно сказаться на курсе местной валюты.

Жилищное строительство (Housing Starts). Объемы жилищного строительства показывают покупательную способность населения и зависят от уровня личных доходов, а также стоимости кредитных ресурсов.

Персональные доходы населения (Personal Income). Динамика персональных доходов — существенный показатель. Рост доходов стимулирует потребление. Рост потребления способствует позитивному развитию экономики в целом. Влияние данного показателя на стоимость валют является опосредованным.

Загруженность производственных мощностей (Capacity Utilization). Загруженность производственных мощностей — отношение фактического объема выпущенной продукции ко всем производственным мощностям. Оптимальное значение уровня загруженности производственных мощностей на уровне 80-85%. Превышение данного показателя способствует возникновению инфляции спроса, т.е. производственные мощности не могут отреагировать на увеличенный объем со стороны потребителей, и, как правило, возможно повышение цен на продукт.

Снижение уровня загрузки производственных мощностей, может расцениваться как снижение потребительской активности, т.е. отсутствием спроса. В этом случае также необходим анализ ситуации для определения причин (изменение вкусов потребителей, снижение доходов и т.д.).

Заказы промышленности (Factory Orders). Данный индикатор позволяет оценить настроения в промышленности. Увеличение заказов сопровождается ростом деловой активности и обычно приводит к увеличению объемов промышленного производства. Заказы промышленности возрастают, исходя из уверенности производителей в платежеспособном спросе со стороны потребителей. Уменьшение заказов промышленности дает основания предполагать негативную оценку рынка сбыта, соответственно ухудшение экономики в целом.

Заказы товаров длительного пользования (Durable Goods Order). Заказы товаров длительного, более 3-х лет, пользования. Зависят от личных доходов, уровня процентных ставок в стране и ощущения уверенности.

Индекс делового оптимизма (The National Association of Purchasing Manager Index). В промышленно развитых странах широко распространены регулярно публикуемые индексы делового оптимизма, рассчитываемые на основе вопросов о состоянии экономики ведущих 250 бизнесменов — руководителей крупных корпораций.

Индексы NAPM (США), CBI (Великобритания) — субъективное отражение мнения влиятельных участников рынка о перспективах экономического развития страны. В период расцвета экономики оптимистичен, а в период спада — негативен.

В последнее время в России рассчитываются и регулярно публикуются индексы делового оптимизма российских предпринимателей. Увеличение данного индекса повышает доверие к национальной экономике и может способствовать росту курса валюты.

Индекс ведущих макроэкономических показателей (Leading Economic Indicators (LEI)) рассчитывается как средневзвешенный показатель основных экономических индикаторов, включающих уровень безработицы, промышленного производства, продаж, показатели инфляции, изменение фондовых индексов и др. Увеличение индекса свидетельствует об улучшении состояния экономики и ведет к росту курса национальной валюты (используется в США).

Дефицит государственного бюджета (Federal Government Surplus of Deficit). Бюджетный дефицит— превышение расходов государственного бюджета над доходам. Если бюджетные доходы превышают расходы, то такое состояние называют «профицит». В России в течение последних лет Федеральный бюджет профицитный, что достаточно редкая ситуацией в развитых странах. Напротив, в США наблюдается постоянно растущий дефицит бюджета.

Однозначно нельзя сказать, как влияет данный показатель на курс валюты, так как необходимо анализировать дополнительные факторы: за счет чего сложился дефицит, как он финансируется (эмиссия, или заимствование на внешнем или внутреннем рынке, уровень инфляции и т.д.).

Обобщенные данные по зависимости направления движения курса валюты приведены ниже. Противоположное направление движения экономического фактора правомерно изменение динамики курса валют.

На валютный курс могут также влиять:

- изменения во вкусах потребителей. Любые перемены во вкусах или привязанностях потребителей к изделиям другой страны изменяют спрос и предложение на валюту этой страны, а также и ее курс. Например, если технологические достижения американцев в производстве компьютеров делают их технику более привлекательной для французских потребителей и промышленников, то покупая больше американских компьютеров, они поставят больше евро на валютные рынки и курс доллара к евро повысится;

- относительные изменения в уровне национальных доходов. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других странах, курс ее валюты, по всей видимости, снизится. Импорт страны находится в прямой зависимости от уровня ее национального дохода;

- динамика изменения национального производства. Быстрый экономический рост вызывает опасение, что уровень инфляции в этой стране повысится. Через некоторое время «сильная» экономика может иметь противоположное влияние на валютный курс. Валютный курс в застойной экономике, скорее всего, будет падать.

Экономики, которые развиваются быстрее, чем весь остальной мир, склонны создавать дефицит бюджета, торгового баланса, оказывая на отдельных этапах давление на валюту.

Фундаментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое влияние на валютный курс, однако применять их следует осторожно. Трейдер не должен принимать какой-либо из этих факторов, как стопроцентную гарантию соответствующего изменения валютного курса. Так как причинно-следственная связь в экономике, где процессы глобализации набирают обороты, не всегда прозрачна, нельзя в полной мере трактовать изменение экономического фактора на динамику валютного курса. В зависимости от экономической политики государства динамика курса валют может идти в разрез общепринятым тенденциям.

В последние годы изменение курсов национальных валют приобрело ярко выраженный директивный характер. В связи с этим достаточно сложно говорить о вероятностном влиянии показателей на валютный курс в среднесрочной перспективе. В долгосрочном плане курс валют зависит от спроса и предложения. Если в силу ряда причин спрос на валюту увеличивается, а предложение сокращается, происходит рыночное «выравнивание» курсов валют. Соответственно, необходимо изучать в первую очередь факторы, влияющие на изменение спроса и предложения на исследуемую валютную пару. Но это более сложное занятие, требующие базового экономического образования.

Также очевидно, что на протяжение многих лет кто-то приучает участников финансового рынка, к стандартным связкам: «ожидание — выход данных — совпадение — действие А, несовпадение — действие Б». Именно на этих моделях и зарабатываются профессиональными участниками рынка приличные деньги. Не менее 70-80% (официальной статистики нет)— проигрывают.

В качестве примера — огромный дефицит платежного баланса США. С рыночной точки зрения, курс доллара должен постоянно снижаться, до выравнивания данных перекосов. Но этого не происходит. Мы не будем рассуждать на эту тему. Она достаточно сложная и требует глубокого анализа. Если у читателей будут вопросы, мы постараемся на них ответить.

Отметим распространенное заблуждение другого типа: В Европе все плохо, соответственно курс обязан снижаться. Это обывательское заблуждение. В среднесрочных движениях курса валют данное понятие отсутствует. Существует спрос и предложение. Бывают исключения, но они достаточно редки (террористические акты, убийства президентов, и т.д.).

Наши выводы:

1. Финансовые рынки управляемые.

2. Прогнозируя изменения валютных курсов на основе фундаментального анализа, следует исходить как минимум из среднесрочного периода, лучше долгосрочного.

3. Для пробития важных уровней (или поддержания основного тренда) могут быть использованы со стороны крупных трейдеров различные уловки и манипуляции с использованием авторитетных заявлений финансовых и экономических деятелей, включая чиновников среднего и высшего уровня.

4. Рыночные механизмы могут не действовать в краткосрочном плане, и даже в среднесрочном, но они обязательно сработают в долгосрочном плане.

5. Из наиболее существенных факторов, влияющих на валютный курс, можно выделить следующие: платежный баланс, реальные процентные ставки, планы основных финансовых воротил мировой экономики.

Лекция 2

Рынок ценных бумаг

⇐ Предыдущая 1 2 3 456 7 8 9 10 Следующая ⇒